一、煤炭進口量預計將有所下降

　　海關總署最新公布的數據顯示，2020年6月，我國煤及褐煤進口量為2528.6萬噸，同比下降6.7%。進口金額為1689.1百萬美元，同比下降23.3%。1-6月煤及褐煤累計進口量為17399萬噸，同比增長12.7%。其中進口動力煤（包含煙煤和次煙煤，但不包括褐煤，下同）1148萬噸，同比增加73萬噸，增長6.79%；環比增加253萬噸，增長28.27%。1-6月累計進口動力煤7554萬噸，同比增加2139萬噸，增長39.5%。

　　今年以來，煤炭進口可以說是前松后緊，在5月份對進口政策觀望了一個月后，6月份由于內外價差利潤豐厚，進口量又再度同環比上漲。不過就目前的政策導向來看，各海關關口都在嚴格把控，很多地方進口配額已經用盡，預計下半年都將呈現較為緊縮的態勢，除非是國內供應持續緊張，屆時或將有松口的可能。因此整體上看，進口量環比下降，同比增幅收窄將成為下半年的大趨勢。

　　二、原煤產量料將繼續溫和上漲

　　近日國家統計局發布了最新數據，2020年6月中國生產原煤3.3億噸，同比下降1.2%，降幅比上月擴大1.1個百分點；日均產量1114萬噸，環比增加86萬噸。上半年，生產原煤18.1億噸，同比增長0.6%，一季度為下降0.5%。上半年持續收緊的供給端形勢到了三季度也依然嚴峻，5月由于兩會安監等原因產量偏低，6月日均產量環比呈現小幅增長。7-8月隨著迎峰度夏包供應的開展，預計產量還將呈現小幅溫和上漲的態勢。

　　圖2-3：全國原煤產量累計值與當月值

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　三、煤炭鐵路運輸逐步放量

　　2020年6月份，全國鐵路煤炭發運量2億噸，同比下降1.48%。1-6月累計發運煤炭11.2億噸，同比下降6.59%。大秦線6月完成貨物運輸量3895萬噸，同比增長8.74%。環比來看，較5月份增加732萬噸，增長23.14%。6月份日均運量129.83萬噸，較5月份的102.03萬噸增加27.8萬噸。2020年1-6月，大秦線累計完成貨物運輸量18763萬噸，同比下降14.01%，降幅較前5月收窄4.47個百分點。

　　上半年鐵路運輸方面由于公衛事件影響以及上游供給收緊等等因素呈現出了較大幅度的下降。尤其是5月份，由于兩會部分煤礦停產檢修以及大秦線例行檢修，當月煤炭發運量同比下降了近百分之十。但是這一數據到了6月份明顯大幅好轉，隨著鐵路檢修結束及港口煤炭需求回升，大秦線日均運量由5月份的102萬噸，達到6月份的129.83萬噸，基本達到滿負荷運轉。下半年，在運輸結構調整“公轉鐵”的大背景下，鐵路運輸有望扭轉上半年的頹勢，累計同比跌幅將進一步收窄。

　　四、坑口港口煤炭庫存雙升

　　根據最新數據統計顯示，6月末國有重點煤礦按地區統計，總計2763.3萬噸，較5月份增長5.89%。目前坑口庫存已經較年初低點有了明顯抬升，并且處于近兩年內的較高水平。7月受煤礦雨季防災杜患等因素影響，坑口庫存增速預計有所放緩。而港口方面則表現出相反趨勢，隨著旺季屯煤的接近尾聲，港口拉運也將熱度降低。神華此前也曾宣布嚴格執行少采不采外部高價煤。未來港口進入壘庫階段是顯而易見的，并且供給方面在雨季結束后也將逐步趨于寬松。

　　圖2-9：全國重點電廠煤炭庫及可用天數走勢

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　五、全社會用電量料將繼續溫和上漲

　　根據國家能源局發布數據，6月份全社會用電量6350億千瓦時，同比增長6.1%。分產業看，第一產業用電量76億千瓦時，同比增長12.9%；第二產業用電量4412億千瓦時，同比增長4.3%；第三產業用電量1037億千瓦時，同比增長7.0%；城鄉居民生活用電量825億千瓦時，同比增長14.3%。

　　1-6月，全社會用電量累計33547億千瓦時，同比下降1.3%。分產業看，第一產業用電量373億千瓦時，同比增長8.2%；第二產業用電量22510億千瓦時，同比下降2.5%；第三產業用電量5333億千瓦時，同比下降4.0%；城鄉居民生活用電量5331億千瓦時，同比增長6.6%。

　　目前已經進入7、8月份的高溫炎熱天氣，用電峰值即將來臨。在汛期來臨，水庫需要泄洪的情況下，水電上升空間有限，火電的調峰作用將更加顯著，而煤炭用量也將隨高溫天氣而有所提振。下半年除了出現極端天氣情況外，電廠的高庫存基本能夠應對。另外如果四季度制造業能有所好轉，那么工業用電量將能得到提振，利好煤炭。

　　六、工業用煤料將溫和增長

　　據國家統計局最新數據顯示，6月份，全國單月水泥產量2.28億噸，同比增長8.4%，環比減少8.06%。2020年1-6月份，全國累計水泥產量9.9億噸，同比下降4.8%。

　　進入2020年，受制于年初公衛事件停工停產，水泥產量再度下滑，但是進入二季度，水泥行業就開始持續發力，產量迅速增加并且同比也轉為正增長。6月由于趕工潮告一段落，水泥產量出現明顯回落。整體上看，受益于我國的經濟刺激措施，基建和房地產在下半年還將有良好表現，屆時水泥用煤的需求也將呈現增長態勢。

　　數據顯示，中國2020年6月原鋁（電解鋁）產量為302萬噸，較上年同期增加0.8%。1-6月原鋁產量為1,789萬噸，同比增加1.7%。6月原鋁日均產量為100,667噸，為紀錄高位，且高于5月的約96,000噸。受公衛事件影響，中國鋁價在2、3月份與需求一道崩跌，但4月份實現強勁反彈，錄得2017年8月以來的最大月度升幅9%，因冶煉廠前期減產，且加工廠商的消費回升。隨著二季度鋁價的持續上漲，預計產量在未來3-4季度還將有增加的空間。

　　七、 后市展望

　　7月以來，動力煤結束了此前的階梯式上行，開始進入了窄幅震蕩整理模式，全月的波動幅度僅僅有15元左右。從基本面上看，在上游供應偏緊延續的背景下，下游需求逐漸成為撬動價格杠桿的關鍵因素。連日的降雨帶來水電出力的超乎預期，火電需求被強力擠壓。加之下游電廠已在旺季前補庫完成，庫存普遍較高，現階段采購意愿也相對較低。港口煤炭成交越發清淡，現貨價格也開始小幅下降，并且倒逼坑口煤炭價格開始走弱，但是整體幅度不大。市場呈現出了一種供需雙弱的緊平衡局面。在這種情況下，撬動價格杠桿的主要因素將更多的來自于外部以及突發事件。比如當高溫極值來臨時，火電的調峰作用將顯著增加；又比如持續收緊的進口煤政策突然有了新的變化；再比如上游煤礦供給端再度出現新的情況等等。因此，在這之前，動力煤盤面更多的還是延續震蕩整理的走勢，預計09合約的主要運行區間在540-560之前，操作上可以采取高拋低吸的策略。期權方面則可以考慮寬跨式的雙賣投資組合。