主要結論

2020年上半年，動力煤期貨價格探底回升。受到煤炭產量快速釋放影響，供應壓力加大，隨著年初疫情的爆發，動力煤需求快速回落，但煤礦復工同步推遲，動力煤供需雙降。隨著全球疫情的蔓延和原油價格的大幅下挫，動力煤期貨價格快速跟跌，在進口量大增的壓力下，動力煤期現價格均跌破500關口，刷新近幾年來的新低。隨著國內疫情的逐步控制，主要經濟體復工復產加快，同時，主要國家和經濟體救市及釋放流動性，動力煤期貨價格快速反彈，主產地安全生產升級，產量釋放低于預期，進口收緊，疊加需求旺季逐步到來，動力煤期現價格快速反彈，逐步上行到年度長協價上漲，維持超跌反彈。

受到主產地安全生產等政策因素影響，主產地煤炭產量釋放收緊，煤炭產量比去年底及3月份的產量高位回落。相比前期每月3.3億噸的峰值產量，5月我國生產原煤3.2億噸，同比下降0.1%。

受到年初進口量維持高位影響，進口配額不足，采購內貿煤增多，后期進口量有望回落，支撐國內煤炭價格。從進口數據來看，預計2020年進口總量與2019年整體持平，下半年進口速度有望放緩。

受到去產能影響，產量釋放緩慢，需求啟動加快，庫存維持偏低水平。進口受到限制后，港口去庫存加快。下半年，在進口及產量壓縮的背景下，庫存長期維持相對較低水平。

受到主產地安全生產等因素影響，煤礦產量釋放低于預期，產量明顯下滑。進口量在快速增長后，逐步收緊，在進口總量不變的情況下，后期進口量可能受到控制，內外價差繼續拉大，成為市場關注的焦點。受到夏季高溫及冬季取暖需求等因素影響，上下游產業鏈庫存將維持相對偏低水平。7-8月有望維持繼續強勢，隨著消費淡季的來臨，在9月有望回落，但跌幅有限，隨著冬儲需求的啟動，10月有望再度走高，但受到電價降價影響，限制上行高度。整體來看，下半年核心運行區間預計在525-575附近，平穩運行為主。

風險提示：進口政策、地緣政治、去產能政策。

一、上半年動力煤期貨市場行情回顧

2020年上半年，動力煤期貨價格探底回升。受到煤炭產量快速釋放影響，供應壓力加大，隨著年初疫情的爆發，動力煤需求快速回落，但煤礦復工同步推遲，動力煤供需雙降。隨著全球疫情的蔓延和原油價格的大幅下挫，動力煤期貨價格快速跟跌，在進口量大增的壓力下，動力煤期現價格均跌破500關口，刷新近幾年來的新低。隨著國內疫情的逐步控制，主要經濟體復工復產加快，同時，主要國家和經濟體救市及釋放流動性，動力煤期貨價格快速反彈，主產地安全生產升級，產量釋放低于預期，進口收緊，疊加需求旺季逐步到來，動力煤期現價格快速反彈，逐步上行到年度長協價上漲，維持超跌反彈。

圖：動力煤期貨主力合約月K線走勢

數據來源：文華財經 國信期貨

圖：動力煤期現價差

數據來源：WIND 國信期貨

二、影響下半年動力煤期貨價格的主要因素分析

2.1 安全生產升級 產量下行

受到主產地安全生產等政策因素影響，主產地煤炭產量釋放收緊，煤炭產量比去年底及3月份的產量高位回落。相比前期每月3.3億噸的峰值產量，5月我國生產原煤3.2億噸，同比下降0.1%，4月為增長6.0%，日均產量1029萬噸，環比減少45萬噸。1-5月生產原煤14.7億噸，同比增長0.9%。

主產地安全生產等政策頻出。進入6月以來，山西10個省級督查組持續開展煤礦“四不兩直”突擊檢，截至5月底，山西共檢查煤礦209礦次，查處一般隱患5201條、重大隱患40條，依法責令停產停建整頓煤礦31座，責令局部停止作業13處。

發改委等六部門聯合發布《關于做好2020年重點領域化解過剩產能工作的通知》，持續推進煤炭上大壓小、增優汰劣，淘汰關停不達標落后煤電機組。繼續做好現有違規建設煤電項目的清理整頓工作，堅決杜絕新發生違規建設煤電項目的情況。分類處置30萬噸/年以下煤礦、與環境敏感區重疊煤礦和長期停產停建的“僵尸企業”，加快退出達不到安全環保等要求的落后產能，為優質產能釋放騰出環境容量和生產要素。

內蒙古自2月以來全面清查2000年以來煤炭資源開發利用中違規違法的事、違規違法的人，重拳整治煤炭資源領域違規違法問題。

受到多項政策影響，兩會后，主產地煤炭產量釋放速度低于預期，月度產量從之前的每月3.3億噸產量快速回落，進入下半年，受到政策面影響，預計產量有望繼續緩慢回落，供應端逐步收緊。

圖：我國原煤月度產量

數據來源：WIND 國信期貨

圖：我國動力煤月度產量

數據來源：WIND 國信期貨

原煤產量集中度進一步加強。5月山西、陜西、內蒙主產地月度產量超過2.2億噸，占全國產量的70%以上，維持近年來高位。受到去產能政策及其他省份關停落后產能影響，煤炭產能產量繼續呈現集中趨勢，主產地話語權加大。

圖：內蒙古原煤月度產量

數據來源：WIND 國信期貨

圖：山西原煤月度產量

數據來源：WIND 國信期貨

5月單月原煤產量1000萬噸以上的省份有5個，合計生產原煤25693.1萬噸，占全國產量的80.58%。分別為山西、內蒙古、陜西、新疆、貴州，產量分別為8533.4萬噸、8389.1萬噸、5665.7萬噸、2008.8萬噸、1096.1萬噸。

進入5月，各地安全生產檢查持續進行，內蒙古“倒查20年煤炭腐敗問題”、疊加煤管票的制約，煤炭產量出現明顯下滑。

從累計數據來看，1-5月產量最大的依次為山西省、內蒙古、陜西省。其中山西省累計原煤產量39478.8萬噸，占全國累計產量的26.83%，同比增長1.6%；內蒙古累計原煤產量39062.3萬噸，占全國累計產量的26.55%，同比下降8.6%；陜西累計原煤產量24895.5萬噸，占全國累計產量的16.92%，同比增長22.3%。三省區1-5月份生產原煤103436.6萬噸，占全國原煤產量的70.30%。

圖：主產地原煤產量占全國產量比

數據來源：WIND 國信期貨

表：2020年5月主要省份原煤產量 萬噸 %

數據來源：煤炭資源網 統計局 國信期貨

2.2 進口收緊 內外價差拉大

5月進口煤炭2206萬噸，環比減少889萬噸，同比下降19.7%，1-5月進口煤炭1.49億噸，同比增長16.8%。

受到年初進口量維持高位影響，進口配額不足，采購內貿煤增多，后期進口量有望回落，支撐國內煤炭價格。從進口數據來看，預計2020年進口總量與2019年整體持平，下半年進口速度有望放緩。

圖：煤炭月度進口情況

數據來源：WIND 國信期貨

受到進口限制及海外煤炭需求減弱的影響，內外煤炭價差持續拉大。截止6月底，進口價格出現深度貼水，刷新歷史記錄，進口政策成為市場關注的焦點。

圖：內外煤價差

數據來源：WIND 國信期貨

2.3 壓縮煤炭消費 需求恢復轉慢

國家能源局印發《2020年能源工作指導意見》意見提出2020年能源工作五方面預期目標，其中包括全國能源消費總量不超過50億噸標準煤，煤炭消費比重下降到57.5%左右。

受到需求推薦及復工加快后，煤炭需求逐步恢復。5月全國規模以上工業增加值同比增長4.4%，增速比4月份加快0.5個百分點，環比增長1.53%。受到下游需求影響，煤炭消費量有望緩慢增長。

圖：動力煤總消費

數據來源：WIND 國信期貨

表：動力煤分類別需求

數據來源：煤炭資源網 國信期貨

從主要電廠日耗情況來看，受到需求啟動影響，6大發電集團日耗快速上升到70萬噸附近，從歷史規律來看，7月、8月日耗有望進一步回升，刷新年內高點，進入10月，日耗逐步回落到年內低位。

圖：主要電廠日耗情況

數據來源：WIND 國信期貨

電力生產明顯加快。5月發電量5932億千瓦時，同比增長4.3%，比上月加快4.0個百分點，日均發電量191.4億千瓦時，環比增加6.6億千瓦時。1-5月發電量27325億千瓦時，同比下降3.1%。火電、核電、風電增速明顯加快，水電降幅擴大，太陽能(000591,股吧)發電增速回落。

圖：火電發電量

數據來源：WIND 國信期貨

圖：發電量

數據來源：WIND 國信期貨

從火電發電季節性規律來看，7、8月火電發電量進入夏季需求高峰，12月進入冬季取暖高峰。水電在7月進入高峰后，后期將季節性回落。

圖：火電月度發電量

數據來源：WIND 國信期貨

圖：水電月度發電量

數據來源：WIND 國信期貨

2.4 庫存維持偏低水平

受到去產能影響，產量釋放緩慢，需求啟動加快，庫存維持偏低水平。進口受到限制后，港口去庫存加快。下半年，在進口及產量壓縮的背景下，庫存長期維持相對較低水平。

圖：煤炭庫存指數

數據來源：煤炭資源網 國信期貨

主產地受到安全生產及其他政策影響，煤炭產量受到限制，疊加旺季需求，產地去庫存加快，整體庫存相對偏低。

圖：生產企業庫存

數據來源：煤炭資源網 國信期貨

截至6月下旬，曹妃甸港庫存為360萬噸附近，秦皇島港庫存不到500萬噸。受到消費啟動影響，雖然港口庫存補庫存加快，但整體維持相對偏低水平。

圖：主要港口煤炭庫存

數據來源：WIND 國信期貨

電廠快速回落，受到需求影響，6大發電集團煤炭庫存逐步回落。截至6月下旬，6大發電集團庫存降低到1600萬噸附近，庫存可用天數維持在25天附近。受到下游需求推動，支撐煤炭價格。

圖：6大發電集團煤炭庫存

數據來源：WIND 國信期貨

圖：6大發電集團煤炭庫存可用天數

數據來源：WIND 國信期貨

2.5 季節性規律

從歷史價格來看，下半年煤炭價格容易上漲，一方面，進入7、8月份，夏季需求高峰到來。到了10月附近，冬季取暖需求來臨，季節性需求特征較為明顯。

表：動力煤現貨價格季節性漲跌

數據來源：WIND 國信期貨

三、動力煤后市分析及展望

受到全球寬松貨幣政策影響，金融市場及大宗商品價格觸底反彈，但隨著主要國家復產復工加快后，疫情二次爆發壓力加大，市場在震蕩中上行。

受到主產地安全生產等因素影響，煤礦產量釋放低于預期，產量明顯下滑。進口量在快速增長后，逐步收緊，在進口總量不變的情況下，后期進口量可能受到控制，內外價差繼續拉大，成為市場關注的焦點。受到夏季高溫及冬季取暖需求等因素影響，上下游產業鏈庫存將維持相對偏低水平。7-8月有望維持繼續強勢，隨著消費淡季的來臨，在9月有望回落，但跌幅有限，隨著冬儲需求的啟動，10月有望再度走高，但受到電價降價影響，限制上行高度。整體來看，下半年核心運行區間預計在525-575附近，平穩運行為主。

風險提示：進口政策、地緣政治、去產能政策。