回顧2020年上半年，焦煤由于供應趨于寬松，以及下游焦化去產能導致產量小幅下降的情況下，焦煤上半年以震蕩下降的趨勢為主。2020年上半年焦炭由于環保限產以及去產能，供應端出現小幅的收縮，而下游需求在三月份之后逐步恢復，且在從5月份開始需求持續放量的情況下，焦炭上半年整體處于去庫的狀態。導致了焦炭上半年特別是二季度的走勢整體表現較為強勢。2020年下半年雙焦會如何演繹，筆者在此做一下簡要分析。

　　一 行情回顧

　　焦煤方面：2020年上半年，焦煤期貨價格整體以偏弱走勢為主，期價重心不斷走低。回顧2020年上半年的行情焦煤價格運行走勢可以分為兩三個階段；第一階段（2020.01.03—2020.03.17）、第二階段（2020.03.18—2020.04.29）和第三階段（2020.04.30-2020.06.30）。

　　第一階段（2020.01.03—2020.03.17）：該階段期價主要以震蕩上行的走勢為主。從2019年12月份，由于煤礦煤礦事故頻發，煤礦安監減產趨嚴，山西、陜西、內蒙部分煤礦停產，供應端開始收緊。進入一月份，特別是一月中旬之后，由于臨近農歷春節，部分完成生產計劃的煤礦陸續停產，導致供應端進一步收縮，期價重心不斷抬升。由于春節期間，受疫情的影響，煤礦復工推遲，煤礦供應進一步收緊，部分地區主焦煤短缺，在此期間，蒙古國國家緊急情況委員會決定煤炭出口通道關閉，蒙煤進口量驟降加劇了焦煤短期短缺。二月中旬，國家積極組織煤礦企業復產復工，供應端偏緊的局面逐步緩解，焦煤上漲的動力逐漸衰弱，期價也由節后單邊上漲行情轉變為高位震蕩。

　　第二階段（2020.03.18—2020.04.29）：震蕩下行階段。該階段期價的下跌主要由于供應端重回寬松，疊加海外需求的走弱，期價重心不斷下行。在3月中旬之后，焦煤供應繼續增加，洗煤廠開工率維持在較高的水平，此時供應端的壓力進一步凸顯。4月份受疫情的影響，印度實行封國，其他國家實行居家令，限制人口流動等措施，海外需求大幅下降。印度和日本由于疫情影響對于焦煤的進口保持低位，而兩國占澳煤出口 40%以上，在需求疲弱的情況下，澳煤價格大幅下跌。在內外煤價差的邊際影響下，內煤價格補跌。，同時下游焦化企業由于四輪提降落地之后，焦化企業利潤大幅壓縮，補庫積極性下降，導致煤礦出貨受阻，而且焦炭利潤低位焦化廠會長期維持低庫存，持續壓煤礦，焦煤重心不斷下移。

　　第三階段（2020.04.30-2020.06.30）：低位反彈階段。該階段焦煤價格出現的反彈主要是澳煤價格的止跌反彈以及兩會前夕煤礦安監趨嚴導致供應端收緊，此階段焦煤期價單邊上漲，而隨著 5 月 28 日兩會結束，前期限產的煤礦逐步恢復生產，供應端將重回寬松。前期支撐焦煤上的動能逐漸減弱，反應在期價上就是焦煤 09 合約自5月下旬開始期價由前期的單邊上漲轉變成高位震蕩上行。

　　焦炭方面：與焦煤整體重心下移稍有不同，2020年上半年焦炭整體呈現的是一個寬幅的區間震蕩。細分來看為第一季度的震蕩下移，以及二季度階段性筑底回升的過程。

　　2020年一季度焦炭震蕩下行。2019年11月份以前，焦炭期價的運行邏輯主要是供應端的邏輯，由于2019年，環保限產趨于寬松，焦炭產量同比大幅增加，以及庫存處于高位的情況下，市場整體趨于悲觀。2019年11月中旬開始，焦化企業加速去產能，特別是山東地區加速淘汰落后產能，導致焦炭供應端收縮，需求端維持相對穩定的情況下，焦炭供應出現缺口，庫存開始不斷下降，期價重心從低位開始逐步反彈。庫存隨逐步下降，但由于整體庫存仍處于同期偏高的水平，故焦炭自元旦之后至春節前夕這段時間，維持1830-1930元/噸的區間震蕩。春節之后，受疫情的影響，運輸受限，以及原料短缺，部分焦化企業開始主動限產，供應端小幅收縮，同時成本端對焦炭亦有較強的支撐，焦炭隨焦煤一起開始出現大幅的反彈。由于下游復工的推遲，需求延后，導致鋼材廠庫和社會庫存不斷攀升，鋼材價格回落，高爐檢修開始增加，焦炭需求回落。在供強虛弱，以及成本支撐走弱的情況下，焦炭重心開始下移。

　　二季度焦炭觸底反彈。4 月初由于 5 輪提降落地之后，焦化企業利潤大幅下降，鋼聯統計的數據顯示，四月前兩周，焦化企業的利潤絕大部分處于虧損狀態，特別是山西、內蒙等主產區。在低利潤下，成本端支撐較為明顯。焦化企業開始主動提漲。5月份焦炭 09 合約的價格呈現單邊上漲的行情。焦炭價格的上漲主要是供應端的收縮以及需求維持高位。5 月中旬，兩會前夕由于環保限產的影響，山西孝義地區 4.3 米焦爐限產30-50%，造成供應端的小幅收縮，進入5月下旬，山東“以煤定焦”文件出臺，山東限產逐步趨嚴，同時市場有 6 月份江蘇徐州 680 萬噸產能淘汰的預期，焦炭供應端收縮不斷發酵。下游鋼廠高爐開工率處于僅三年同期高位，日均鐵水產量維持在 239.5 萬噸的高位水平，導致焦炭庫存不斷下降，特別是焦化企業庫存下降較為明顯，焦化企業挺價意愿不斷增加，現貨提漲的節奏加快，落地時間縮短。故 5、6月份焦炭重心不斷抬升。

　　二 焦煤基本面分析

　　一、焦煤供應趨于寬松

　　2020年1-5月，我國原煤產量為146724.6萬噸，同比增加3.42%。2020年上半年焦煤整體的供應量同原煤類似，整體呈現供應寬松的局面。從頻率更高的洗煤廠開工來反觀焦煤整體供應。1月份洗煤廠整體開工率呈現下降的趨勢，主要原因上文已經提到，主要是春節前夕，煤礦安監趨嚴，以及完成年度生產任務的煤炭停產。二月份受疫情的影響，洗煤廠開工率出現大幅的下降，最高降幅達30%，3月份初期基本恢復至去年同期水平，后一直維持著高位運行，5月份近由于兩會前夕環保限產，出現小幅下降的趨勢，整體開工率依舊維持高位運行。

　　從月度的產量來看，煉焦煤產量同洗煤廠開工率高度相關。2月份產量最低為2919萬噸，對應開工率最低。隨著開工率的恢復，3月份煉焦煤產量超過4300萬噸，為近6年來同期最高水平。按照煤炭資源網統計的數據顯示，1-5月份我國煉焦煤產量為18676萬噸，同比增加71.95萬噸，同比增幅1.89%。

　　二、煉焦煤凈進口量穩中有增

　　2020上半年我國凈進口煉焦煤呈穩中有增的趨勢。按照中國煤炭資源網公布的數據顯示，2020年1-5月份我國凈進口煉焦煤為3161萬噸，較去年同期增加216萬噸，同比增幅10.43%。

　　煉焦煤凈進口量的大幅增加主要體現在一月份，而這一部分的大幅增加主要受澳煤通關的影響。由于有成本優勢，以及部分港口自元旦之后進口煤政策解除，澳煤進口量大幅增加。由于海關總署數據1、2月份數據合并在三月份公布，難以觀察1月份澳大利亞月度進口量，但從以下消息可以看出，澳煤1月份進口情況。2月中旬，澳大利亞格拉斯通港口公司發布數據顯示，1月份，該港向中國出口煤炭量同比增幅超1倍，創6個月以來新高。

　　三、煉焦煤庫存壓力仍存

　　從庫存的角度來看，2020年上半年，煉焦煤整體的庫存呈現出一季度季節性去庫，二季度累庫的局面，上半年絕大多數時間，煉焦煤整體庫存處于處于近4年同期的歷史高位水平。根據鋼聯統計的數據顯示，截止至2020年1月3日當周，我國煉焦煤總庫存為2680.88萬噸，至2020年6月26日當周下降至2353.44萬噸，下降237.44萬噸，降幅12.21%。

　　從煤礦庫存來看，煤礦庫存一月份去庫的主要原因仍是煤礦停產導致供應端的收縮，從二月中下旬開始，煤礦開始復工，供應端穩中有增，而此時下游焦化企業的利潤在經歷四輪提降之后，焦化企業處于盈虧平衡的邊緣，補庫積極性大幅下降，企業剛需采購為主，導致煤礦庫存不斷增加。即使從5月份開始下游焦炭開始體提漲，在6月底焦化企業利潤超過300元/噸，但焦化企業補庫的積極性并不高。后期隨著焦炭裝置的投產，利潤下滑，仍以剛需補庫為主的情況下，煤礦庫存短期難以下降，下半年煤礦庫存仍將處于偏高的水平。

　　港口庫存方面：上半年港口庫存絕大多數均處于近幾年同期高位水平，主要任何澳煤進口量大增有關。從3月份開始由于需求的恢復，港口庫存開始小幅下降。5月份由于澳煤通關時間的延長，港口庫存繼續下降，后期在通關時間延長的情況下，港口庫存仍將維持穩中有降的趨勢。

　　三 焦炭基本面分析

　　一、上半年焦炭產量明顯下降

　　2020年上半年我國焦炭產量明顯下降，按照國家統計局公布的數據2020年1-5月我國焦炭累計產量為18784萬噸，同比下降465.3萬噸，同比降幅2.42%。主要是因為環保限產以及落后產能的退出。

　　2019年8月為完成國家確定的山東省十三五期間煤炭消費壓減10%的任務目標，按照《山東省人民政府辦公廳關于嚴格控制煤炭消費總量推進清潔高效利用的指導意見》要求，制定了山東省煤炭消費壓減工作總體方案。2019年壓減焦化產能1031萬噸，2020年壓減655萬噸，兩年共壓減24家焦化企業1686萬噸焦炭產能，其中2020年壓減任務須于2020年4月底前完成。3 月 31 日式山東省三家企業寶鼎煤焦化、廣富集團焦化、金光焦化有限公司關停，合計退出焦化產能180萬噸。4月份山東涉及5家企業產能涉及產能430萬噸，在4月度已完成退出。山東山東落后產能已按照預定計劃在4月底全部完全退出。

　　5月21日山東省工業和信息化廳、山東省發展和改革委員會以及山東省生態環境廳聯合發文《關于實行焦化項目清單管理和“以煤定焦”工作的通知》。文件中圍繞全省焦化行業焦炭產量不超過3200萬噸的控制目標。對鋼鐵聯合企業、裝置產能100萬噸及以上企業、裝置產能100萬噸及以下企業。炭化室高度 4.3米的上市企業原則上按照核定產能的76%、70%、60%和 60%確定每個企業的產量控制目標。

　　6月底江蘇徐州地區4家焦企徐州東興能源有限公司、徐州市龍山制焦有限公司、徐州中泰能源科技有限公司、徐州偉天化工有限公司行相關產能全部關閉，于晚上24點正式停止焦爐進煤，涉及產能680萬噸。

　　按照卓創統計的數據來看，2020年下半年焦炭有2895萬噸裝置產能即將投產，隨著新增新增產能的投放，焦炭在下半年的產量將呈現穩中有增的趨勢�？紤]到大部分產能集中在2020年12月份投放，故焦炭的整體下半年產量雖有增加，但壓力不會太大，12月份投產的產能主要在2020年1月份體現。

　　二、焦炭出口量下降而進口量大幅增加

　　我國焦炭出口于東北亞（日本、韓國）、東南亞（印度、馬來西亞、泰國、菲律賓）、南亞、南美洲以及非洲等國家和地區，其中日本、韓國、印度、印尼、馬來西亞、巴西和南非是我國主要出口的國家。2020年上半年受疫情的影響，全球經濟出現大幅下滑。印度、日本、巴西等國受經濟下滑影響，鋼鐵行業發展回落，焦炭進口意愿降低，在一定程度上抑制了我國的焦炭出口。2020年1-5月我國焦炭出口量為146萬噸，同比下降201萬噸，降幅57.93%。

　　2020年上半年我國焦炭進口量大幅增加。按照海關總署公布的數據，2020年5月份，中國焦炭進口焦炭18.92萬噸，環比上漲52.7%，同比大增87倍，創歷史新高。1-5月份，中國共進口焦炭52.6萬噸，較去年同期的5.1萬噸增長9.37倍。

　　2020年上半年進口焦炭較多的國家主要是日本。由于新冠肺炎疫情導致需求下降，日本大幅削減鋼材產量，導致焦炭供過于求，部分焦炭出口至中國東南沿海的鋼廠。據路透社4月22日報道，日本最大的兩家鋼鐵制造商新日鐵和JFE已經宣布計劃暫停5座高爐。這可能導致作為世界第三大鋼鐵生產商的日本2020年粗鋼產量降低至9000萬噸，或創2009年全球金融危機以來的最低。從數據上看5月份其中超過77%的進口量來自日本，高達14.58萬噸，是4月份進口量的6.5倍，遠高于去年同期的進口量26噸。

　　三、需求穩中有增

　　從2020年上半年的生鐵產量來看，生鐵產量維持穩中有增的趨勢，按照國家統計局公布的數據，2020年1-5月份，我國生鐵累計產量為35599萬噸，同比增長1.5%。

　　從鋼聯統計的全國247家獨立鋼廠日均鐵水產量數據來看，年初受春節停工和新冠疫情影響，鐵水產量有所下降，二季度隨著國內疫情影響逐漸減弱，鐵水產量迅速回升，從5月下旬開始日均產量一直維持在240萬噸以上的水平，為近三年以來的同時歷史高位水平。

　　為保障經濟穩定發展，國家加大了宏觀政策實施力度，堅持穩中求進工作總基調，推進“六穩”、“六保”工作，啟動一批重大項目，包括加快傳統基礎設施和新型基礎設施建設，實施老舊小區改造，促進傳統產業改造升級，擴大戰略性新興產業投資，調動民間投資積極性，對鋼鐵行業發展具有較為穩定的支撐作用。預計下半年鋼鐵產量依舊將維持較高的水平，全年鐵水呈現穩中有增的局面。

　　四、焦炭庫存穩中有降

　　2020年上半年我國焦炭供應量穩中有降而下游鐵水產量維持穩中有增的情況下，供應端存在小幅的缺口，體現在庫存端，庫存呈現穩中有降的局面。按照Mysteel統計的全國焦炭整體庫存數據來看，年初焦炭整體為900萬噸左右的水平，至6月底下降至800萬噸左右的水平，整體下降100萬噸。

　　從各環節庫存來看：鋼廠庫存整體維持穩定的水平。春節期間受疫情的影響，高速封路，鋼廠庫存出現小幅的下降趨勢，但隨著運輸的恢復，鋼廠焦炭庫存穩中有增。2020年上半年鋼廠絕大多數利潤處在中性偏低的水平，鋼廠單噸利潤在250元/噸左右，在偏低利潤的情況下，補庫積極性不佳，整體維持剛需采購為主。故體現在庫存數據上，整體庫存基本持平，并未出現大幅波動。

　　從港口庫存數據來看，港口庫存整體以小幅去庫為主，庫存呈現先降后增再降的趨勢，主要原因仍和交通運輸以及下游貿易商拿貨心態有關。

　　第五部分 總結全文和2020下半年度操作建議

　　回顧2020年上半年，焦煤由于供應趨于寬松，以及下游焦化去產能導致產量小幅下降的情況下，焦煤上半年以震蕩下降的趨勢為主。2020年下半年，隨著焦化裝置的逐步投產，焦炭產能的釋放對焦煤需求端仍有一定的支撐。但由于2020年下半年焦煤整體供應寬松的局面仍難以改變，故焦煤下半年仍將以區間震蕩的走勢為主，震蕩的參考區間為1000-1250元/噸。操作上仍建議逢逢高做空的操作思路為主，操作上需重點關注進口煤政策、澳煤通關的情況以及海外需求恢復情況。

　　2020年上半年焦炭由于環保限產以及去產能，供應端出現小幅的收縮，而下游需求在三月份之后逐步恢復，且在從5月份開始需求持續放量的情況下，焦炭上半年整體處于去庫的狀態。導致了焦炭上半年特別是二季度的走勢整體表現較為強勢。從三季度開始，焦化企業陸續投產，供應端在下半年將呈現放量的趨勢，但從裝置投產的時間節點來看，大部分裝置投產在2020年年底，故下半年焦炭產量不會出現大幅增加，產量大幅增加將體現在2021年第一季度。隨著下半年焦化企業裝置的投產，焦化企業焦炭庫存將呈現穩中有增的趨勢，當前焦炭高利潤難以持續。從近兩個月高爐開工率來看，以及國家的相關政策，下半年下游鐵水產量仍將維持穩定，故焦炭下半年供需矛盾并不是特別突出，期價仍將以區間震蕩為主，震蕩區間為1600-2000元/噸。但隨著焦化企業裝置的投產，以及下游高爐的檢修，存在階段性供需錯配的機會。下半年仍需重點關注山東“以煤定焦”具體執行情況。