液化石油氣作為我國第一個氣體化工品，3月30日在大連商品交易所掛牌上市，上市掛牌價位2350元/噸,期價小幅下探之后，重心一路走高，期間價格雖出現較大幅度回撤，但不改變期價整體上行趨勢未變。2020年下半年，民用氣需求隨著氣溫的轉冷需求將逐步增加，特別是進入取暖季以后，需求將進一步增加，液化氣中期向好的局面讓不會改變。對近5年華南地區(qū)廣州石化民用氣出廠價觀察，在十一月底，民用氣現貨價格在3850—4500區(qū)間波動，中樞在4000元/噸的水平，下半年液化氣首個合約PG2011的整體策略依舊以逢低做多的操作思路為主。

　　第一部分 行情回顧

　　液化石油氣作為我國第一個氣體化工品，3月30日在大連商品交易所掛牌上市，上市掛牌價位2350元/噸,期價小幅下探之后，重心一路走高，期間價格雖出現較大幅度回撤，但不改變期價整體上行趨勢未變。

　　液化石油氣上市之后的首個主力合約PG2011，自上市之日起價格一路走高的原因主要有以下幾點：其一，從上市的時間節(jié)點來看，3月30日上市正好處于沙特和俄羅斯打原油價格戰(zhàn)，原油價格的暴跌，導致上市之初掛牌價較低；其次，從掛牌合約來看，PG2011合約屬于旺季合約，按照此前分析現貨的季節(jié)性規(guī)律可以看出，11月份由于北方進入采暖季，現貨價格往往處于階段性的告高位，此時上市PG2011合約有旺季合約的預期；其三，從四月份開始OPEC+達成減產協議，原油價格從低位大幅反彈對液化石油氣價格有較強的支撐。

　　第二部分 原油走勢分析

　　原油作為大宗商品的龍頭也是液化石油氣的源頭，其價格的漲跌對液化石油氣價格將產生重要的影響，因此分析原油價格的變動對判斷未來液化石油氣價格的漲跌至關重要。

　　一、原油供需情況分析

　　2020年上半年原油價格大幅波動，原油的波動主要來自供應端和需求端的變化。供應端的變化主要來自于OPEC+原油產量的變化。需求端變化主要是受疫情影響。

　　從供應端來看，為期三年的 OPEC+減產破裂。3月5-6日舉行OPEC+會議討論進一步深化減產，沙特敦促歐佩克+減產120萬桶/日，但俄羅斯反對沙特要求歐佩克+大幅減產的提議，因為在全球石油供應過剩的情況下，公共衛(wèi)生事件爆發(fā)進一步侵蝕了需求，進而轉向增產。

　　原油供應端的主要變量來自于OPEC+的產量變化，由于沙特和俄羅斯就延長減產意見存在分歧導致，原油產量大增，油價大跌。但如果長期在低位震蕩，沙特為首的OPEC國家經濟難免會出現一個動蕩到，為避免這種情況，4月份OPEC+重回談判桌并達成史詩級減產協議，油價大幅回升，而此輪油價的漲跌主要來自于供應端的變化。

　　從需求端來看，3 月份開始由于疫情在海外擴散，大部分國家采取封城，限制人員流動等一些列措施，導致原油需求量出現大幅度下滑。據 Rystad 能源公司估計，僅四月全球需求就下降了 2700 萬桶。

　　費氏全球能源咨詢公司（FGE）：2020 年全球原油需求將減少790萬桶/日。而隨著海外疫情的逐步緩解，各國開始解封，需求逐步恢復。但2020年需求仍將出現大幅的下滑。EIA6月份月報：將2020年全球原油需求增速預期下調21萬桶/日至-834萬桶/日。預計2020年全球原油需求量為9253萬桶/日。

　　根據EIA最新月報公布的數據來看，由于OPEC+延長減產以及原油需求的恢復，在2020年3季度，原油將從供應寬松，轉變?yōu)楣�應區(qū)間的局面，隨著需求的逐步好轉，原油將逐步實現再平衡。但須注意，該前期為OPEC+減產執(zhí)行力維持在較高的水平。故原油中期向好的局面暫未改變

　　二、原油庫存維持高位

　　通過以上對原油供應和需求端的分析來看，全球原油庫存大幅增加。OPEC4月份月報數據顯示，4月份OECD商業(yè)原油庫存同比上漲1.077億桶至30.69億桶。4月份OECD商業(yè)原油庫存同比增加1.84億桶，較5年同期水平高出了1.406億桶。

　　從更高頻率的EIA周度數據來看，截止至2020年6月19日當周,EIA商業(yè)原油庫存為5.40722億桶，為歷史最高水平，同比增加7114.6萬桶，增幅15.15%。汽油庫存為2.55322億桶，同比增加2309.7萬桶，增幅9.95%；精煉油庫存為1.7472億桶，同比增加4934萬桶，增幅為39.35%。

　　第三部分 液化石油氣供需基本面分析

　　一、液化氣產量大幅攀升

　　液化石油氣按照來源可以劃分為油氣田伴生氣、煉廠副產品以及煤化工裝置的尾氣。我國液化石油氣主要來自于煉廠。2020年1-2月份，由于農歷春節(jié)以疫情的影響，煉廠開工率出現明顯的下滑，供應端收縮，但整體維持穩(wěn)定。3月份由于我國煉廠的復產復工，裝置開工率回升，液化石油氣產量亦出現大幅回升。4月份由于國際原油價格的下跌，Brent原油價格大幅低于40美元/桶，而我國有40美元/桶的地板價保護，導致國內煉廠利潤處于相當可觀的水平，在利潤的驅使下，煉廠生產意愿進一步增加，導致液化氣產量出現大幅上漲的局面。4月份液化石油氣產量創(chuàng)出歷史新高水平。5月份，國際原油價格雖然出現大幅反彈，但煉廠利潤依舊維持在高位水平，開工率繼續(xù)上升，產量繼續(xù)創(chuàng)出新高。根據國家統計局公布的數據，5月份液化石油氣產量為392.9萬噸，同比增加15.2%。2020年1-5月份我國液化石油氣產量為1740.2萬噸，同比增加4.6%。從地煉開工率角度來看，2020年3月份以后煉廠開工率不斷回升，6月份地煉裝置開工率超多70%，為近7年以來的最高水平，地煉裝置的高開工率亦能佐證液化氣產量單月不斷創(chuàng)新新高。

　　二、進口量大幅下滑

　　我國液化氣進口量主要是純丙烷形式為主，其次以純丁烷的形式進口。這主要與國外液化氣產出的方式以及我國液化氣進出口關稅有關。2020年1-2月份我國液化氣進口量同比出現明顯下滑，主要是受制于農歷春節(jié)的影響，以及疫情導致需求大幅下滑。3月份受疫情影響較為嚴重的餐飲業(yè)，需求維持在偏低的是水平，進口量亦創(chuàng)出近三年的同期新低。4月份隨著下游需求的逐步復蘇，進口量以穩(wěn)中有增。按照海關總署公布的數據顯示，4月份我國液化石油氣進口量為166.08萬噸，同比增加8.97%。5月份進口量進一步增加，單月進口量超過200萬噸。1-5月份我國液化石油氣累計進口量為758.75萬噸，同比下降5.76%。按照卓創(chuàng)統計的冷凍船數據推算，預計6月份我國液化氣進口量將近170萬噸。2020年上半年液化氣進口量整體呈現穩(wěn)中有降的趨勢。下半年隨著需求的逐步恢復，進口量亦將呈現逐步回升的趨勢。

　　三、出口量穩(wěn)中有降

　　我國液化石油氣整體供應不足，出口相對有限。華南地區(qū)是我國液化石油氣的主要出口地區(qū)，而出口的地區(qū)主要是東南亞的一些國家和地區(qū)。我國是液化石油氣凈進口國，出口量相對較少。但隨著東南亞等地液化石油氣接駁技術的不斷完善，我國轉出口貿易隨之萎縮。2020年受疫情的影響，海外需求出現下滑，我國轉出口貿易進一步萎縮，整體出口量呈現穩(wěn)中有降局面。按照海關總署公布的數據，5月份我國液化氣出口6.5萬噸，同比下降45.67%。1-5月份我國液化石油氣累計出口37.9萬噸，同比下降19.99%。

　　第四部分 需求先抑后揚

　　近年來由于化工深加工的突起，我國液化石油氣呈現逐年增加的趨勢。2019年液化石油氣的表觀消費量超過6000萬噸，達到6063.7萬噸。2020年上半年，由于受疫情的影響，液化氣需求量呈現先抑后揚的特征。2020年1-5月份我國液化氣的表觀消費量為2459.4萬噸，較去年同期增加72.09萬噸，同比增幅3.02%。從月份需求來看，春節(jié)期間受疫情影響需求季節(jié)性回落，后期隨著疫情的緩解需求逐步恢復，整體需求逐步回暖。5月份表觀需求超過580萬噸為近三年以來單月最高水平。

　　液化石油氣按照其消費結構不同可以分為民用需求，深加工需求，工業(yè)需求，以及其他需求。按照卓創(chuàng)統計的消費需求中，民用氣需求量占比最大。

　　一、民用氣

　　民用氣又可以稱為燃料用氣是液化石油氣的主要的使用領域。2018年民用液化石油氣占比53%，民用氣進一步劃分可以分為農村消費、餐飲消費、城鎮(zhèn)居民燃料以及工業(yè)燃料。由于農村人口密度低，相較于天然氣管道，液化石油氣具有更大的優(yōu)勢，因此農村消費量占民用氣38%。今年由于疫情的影響，二、三月份居民居家隔離，故農村消費并未出現明顯的影響，而且有增加的趨勢，但由于缺乏具體的統計數據，難以展開進一步分析。今天上半年受影響最大的是餐飲消費這一塊，由于二三月份餐飲業(yè)近乎停止狀態(tài)，民用氣需求驟降，從表觀消費量上也可以看出，二三月份消費量處于同期偏低的水平。

　　二、丙烷

　　丙烷是液化石油氣的主要組成部分，其主要用途有以下幾部分；其一，作為民用燃料，燃燒使用；其次，作為丙烷脫氫（PDH）原料；最后，還有少部分出口。由于我國大部分煉廠都是一體化裝置，煉廠單獨生產然后出售丙烷的量較少，故丙烷產量在數據上顯示為偏低的水平。卓創(chuàng)統計的數據顯示1-6月份我國丙烷產量為95.53萬噸，基本與去年同期95.25萬噸持平。

　　丙烷脫氫制丙烯是丙烷主要的化工用途，據隆眾咨詢統計的數據2019年我國脫氫制丙烯產能約為678.5萬噸，同比上漲2.1%；產量為598萬噸，開工率約90%。由于丙烯生產工藝流程眾多，除丙烷脫氫之外還有油制烯烴、煤制烯烴、甲醇制烯烴等工藝。當前油制烯烴的占比仍最大，而目前通過已有的數據只能觀察到每月烯烴的產量，而若細分進一步分拆，從而推導出PDH產量進而推出丙烷的消費量仍有一定的難度。

　　據卓創(chuàng)統計的數據顯示，2020年1-6月份，我國丙烯產量為1691.08萬噸，同比增加72.79萬噸，增幅4.5%。后期隨著丙烷脫氫裝置的投產，丙烯產量近進一步增加。

　　三、MTBE

　　MTBE（methyl tert-butyl ether）為甲基叔丁基醚的英文縮寫，是一種高辛烷值汽油添加劑。我國MTBE裝置產能嚴重過剩，故開工率一直維持在偏低水平。2月份由于受疫情影響，汽油消費量下降導致MTBE裝置開工率走低，產量維持在偏低的水平。3月份隨著汽油消費量的回升，MTBE裝置開工率逐步好轉，6月份開始MTBE裝置的開工率基本恢復至去年同期的水平，但整體而言，上半年MTBE產量明顯下降。按照卓創(chuàng)統計的數據，2020年1-6月份我國MTBE產量為567.69萬噸，同比下降66.97萬噸，降幅10.55%。

　　四、烷基化油

　　烷基化油是石油煉制過程中的一種含烴類的產品。將石油加工(例如熱裂化或催化裂化過程)生成的異丁烷與丙烯、丁烯在酸性催化劑(硫酸或氫氟酸)存在下反應，生成以異辛烷烴為主的液體產品。烷基化油作為汽油添加劑，其產量和消費量同汽油息息相關。2020年一季度，受疫情的影響，汽油消費量驟降，故烷基化油裝置開工率大幅下滑，產量同比出現明顯下降，隨著汽油需求的恢復，4月份開始產量出現明顯回升。5月烷基化油市場進一步回暖，隨著原油的大幅度反彈造成烷基化油市場逐漸好轉。從2020年上半年整體情況來看，烷基化油產量明顯下滑。按照卓創(chuàng)統計的數據，2020年1-6月烷基化油產量為423.68萬噸，同比下降37.33萬噸，降幅8.1%。

　　第五部分 庫存情況

　　通常LPG為一體化貿易，及供應-貿易-運輸一體化。2018年LPG儲罐容量約336萬噸，其中煉廠罐61萬噸，主要為控制壓力，占比18%；進口罐容量275萬噸，主要為控制溫度，占比82%。從區(qū)域分布來看，華北、華東和華南三地庫容較為充足，儲罐容量為312萬噸，占全國的93%。

　　由于液化氣消費具有明顯的季節(jié)性，故液化氣庫容率亦呈現明顯的季節(jié)性。每年的4月份至7月份屬于液化氣的消費淡季，在該階段，液化氣往往呈現累庫的跡象。7月份庫存一般處于同年的高位，隨著時間的推移，需求逐步恢復，液化氣的需求量逐步下降。

　　第六部分 后市展望

　　從原油角度看：5月份OPEC+開始實行實質性減產，同時科威特、阿聯酋進一步深化減產，原油市場從前期的供應過剩逐步向供需在平衡轉變。6月份OPEC關于深化減產表現持較強的信心，供應端的收縮對油價有較強的支撐。需求端隨著歐洲各個逐步解封，海外需求在逐步恢復，原油中期向好的局面不變。從EIA的周頻數據上可以看出一些利多訊號，首先：由于原油價格的持續(xù)下降，美國原油產量出現大幅下降；其次，煉廠開工率出現觸底反彈，表現需求在逐步恢復；再次，活躍鉆機持續(xù)下降，活躍鉆機的下降，從中期的角度來看，后期美國原油產量增速將明顯放緩；最后，美國商業(yè)原油庫存增速放緩有出現拐頭向下的跡象。故油價中期向好的情況下，對液化石油氣有較強的支撐。

　　從液化石油氣自身來看，由于我國液化氣主要來自煉廠，而煉廠當前的利潤仍維持在較高的水平，同時煉廠短期暫無大規(guī)模檢修的情況下，供應端仍將維持穩(wěn)中有增的局面。需求方面，當前處于民用氣需求的淡季，但由于原油價格的回升，以及汽油需求的恢復，下游深加工將逐步好轉，整體的需求將逐漸向好，同時由于地攤經濟的推動，液化氣的需求量特別是民用氣這一塊的需求量可能在需求淡季有所放量。觀察華南地區(qū)主要煉廠的液化石油氣走勢來看，6-7月份一般是現貨價格的淡季，現貨價格將維持在偏低的水平，而PG11合約有旺季合約的預期，期價將維持在偏高的水平。此時基差將維持在較高的水平。在現貨價格偏低以及期貨高升水的情況下，PG11合約短期仍將維持震蕩走勢。2020年下半年，民用氣需求隨著氣溫的轉冷需求將逐步增加，特別是進入取暖季以后，需求將進一步增加，液化氣中期向好的局面讓不會改變。對近5年華南地區(qū)廣州石化民用氣出廠價觀察，在十一月底，民用氣現貨價格在3850—4500區(qū)間波動，中樞在4000元/噸的水平，下半年液化氣首個合約PG2011的整體策略依舊以逢低做多的操作思路為主。