觀點：

考慮到現(xiàn)正處于疫情仍然蔓延的時期，不能完全指望需求快速恢復(fù)單獨支撐油價，因此原油產(chǎn)量仍然是維持供需平衡的重點。2020年下半年前期市場依然較為關(guān)注美國以及OPEC+原油產(chǎn)量，隨著OPEC+減產(chǎn)步入正軌，疫情蔓延逐漸趨于穩(wěn)定，全球經(jīng)濟以及原油需求復(fù)蘇將是大概率事件，提振國際油價上行；而隨后幾大產(chǎn)油國能否堅持減產(chǎn)仍是不確定因素，或?qū)⒃谀承┟舾袝r期對盤面造成波動。綜合看來，下半年原油總體走勢呈緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，但不確定性因素仍存。

風(fēng)險點：

疫情二次大規(guī)模爆發(fā)；油價走高導(dǎo)致非OPEC+復(fù)產(chǎn)原油，并由此影響OPEC+執(zhí)行力度；下游復(fù)蘇持續(xù)緩慢。

一、2020年上半年原油市場回顧

2020年年初的美伊沖突加劇及中美和談為油價提供了一定的利好支撐，提振油價小幅上漲；春節(jié)前后中國新型冠狀病毒出現(xiàn)并快速進入爆發(fā)期令市場擔(dān)憂，中國原油需求量出現(xiàn)下降，油價由漲轉(zhuǎn)跌；伴隨病毒疫情全球性的蔓延，各國都陷入了新冠疫情的恐慌之中，全球原油需求前景遭受嚴(yán)重打擊令油價下行壓力陡增；疊加3月的OPEC+大會未能達成減產(chǎn)且此后沙特等產(chǎn)油國大幅降低原油售價，原油供應(yīng)端利空壓力驟然加重；在供需失衡后，原油庫存快速增加，加重了市場對于原油儲存見頂?shù)膿?dān)憂，油價也受以上利空影響暴跌。直至OPEC再度召開會議并決定重啟原油減產(chǎn)，油價才在5、6月期間逐步回升。

圖1：WTI08原油期貨合約日K線走勢

資料來源：WIND，長安期貨

圖2：Brent08原油期貨合約日K線走勢

資料來源：WIND，長安期貨

圖3：SC08原油期貨主力合約日K線走勢

資料來源：WIND，長安期貨

二、原油需求端：總體維持復(fù)蘇確定性較高，但復(fù)蘇進度具不確定性

（一）我國原油需求較為旺盛，低價囤油致庫存累庫

我國作為全球首批走出疫情大范圍傳播的國家，經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭較為良好。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年5月中國原油加工量為5790.4萬噸，連續(xù)第二個月大幅反彈，接近去年年底5850.9萬噸的紀(jì)錄高位，顯示中國需求已經(jīng)復(fù)蘇至正常水平，并有進一步走高的態(tài)勢。

從煉廠開工負(fù)荷率來看，顯示中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)進展良好。中國地方煉廠的負(fù)荷率已經(jīng)超過去年同期，主營煉廠的負(fù)荷率也在穩(wěn)步提升。

圖4：中國原油加工量 單位：千噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖5：中國煉廠開工負(fù)荷率（%）

資料來源：WIND，長安期貨

我國作為原油進口國，2020年在4至5月原油低價運行期間大量采購國外原油，我國5月原油進口量為創(chuàng)紀(jì)錄的4797萬噸。同時國內(nèi)原油期貨庫存也大幅增加，目前國內(nèi)原油庫存快速類庫的現(xiàn)狀，國內(nèi)INE原油期貨庫存已經(jīng)從價格戰(zhàn)前的不到300萬桶猛增至目前的3000萬桶上方。

圖6：我國原油進口量 單位：萬噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖7：INE原油期貨庫存 單位：百萬桶

資料來源：WIND，長安期貨

（二）國外復(fù)蘇相對緩慢，下游原油制品庫存較大或?qū)⒂绊懹糜土炕謴?fù)

數(shù)據(jù)顯示歐美終端需求上的復(fù)蘇較預(yù)期緩慢，歐洲5月煉油量繼續(xù)小幅下滑，美國出現(xiàn)一定反彈，但反彈力度較為疲弱。美國煉廠開工率僅僅從67.6%反彈至73.8%，距離正常范圍90%±5%還有一段距離。盡管開工率繼續(xù)走高是大概率事件，但僅走高是仍或不足，市場仍然關(guān)心的是油市何時達到供需平衡。

圖8：歐洲16國煉廠加工量 單位：百萬桶/日

資料來源：WIND，長安期貨

圖9：美國煉廠加工量 單位：百萬桶/日

資料來源：WIND，長安期貨

復(fù)蘇緩慢以及終端消費不及預(yù)期，直接導(dǎo)致下游原油制品庫存積壓，庫存積壓反過來壓制裂解價差，壓制開工率，導(dǎo)致用油量恢復(fù)進展緩慢。從美國汽油和餾分油庫存看，汽油庫存并未明顯體現(xiàn)美國夏季汽油消費高峰特征，而餾分油前期快速類庫后增速放緩，然而并未出現(xiàn)較為明顯的拐點。

圖10：美國汽油庫存 單位：千桶

資料來源：WIND，長安期貨

圖11：美國餾分燃料油庫存 單位：千桶

資料來源：WIND，長安期貨

（三）疫情反復(fù)，需求端恢復(fù)速度低于預(yù)期

宏觀方面，美國6月非農(nóng)就業(yè)人口新增480萬至1.37802億人，預(yù)期增305.8萬。美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，宏觀市場情緒修復(fù)；美國初次申請失業(yè)金人數(shù)繼續(xù)回落，截至6月27日當(dāng)周，美國初次申請失業(yè)金人數(shù)為142.7萬人，環(huán)比下降5.5萬人。

但全球疫情形勢依舊嚴(yán)峻，新冠肺炎單日新增持續(xù)上升，美國疫情開始反復(fù)。微觀方面，下游石油制品消費恢復(fù)緩慢，庫存處于高位，給原油后市帶來較大不確定性。

圖12：美國Markit制造業(yè)PMI：季調(diào)

資料來源：WIND，長安期貨

圖13：美國初次申請失業(yè)金人數(shù)：季調(diào) 單位：人

資料來源：WIND，長安期貨

圖14：美國失業(yè)率（%）與非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（千人）

資料來源：EIA，長安期貨

三、原油供應(yīng)端：大力減產(chǎn)正在實施，減產(chǎn)協(xié)議完成較好

（一）OPEC+減產(chǎn)力度依舊偏強

OPEC產(chǎn)油國6月份平均日產(chǎn)量為2262萬桶，比5月份減少了192萬桶/日。由于沙特阿拉伯和其他海灣阿拉伯成員國進行了額外自愿減產(chǎn)，OPEC6月石油產(chǎn)量降至20年來最低水平，將OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率推至高點，盡管伊拉克和尼日利亞未完全履行減產(chǎn)配額。后期伊拉克將今年7月巴士拉輕質(zhì)原油和重質(zhì)原油的產(chǎn)油量從6月的310萬桶/日減少約一半至153萬桶/日。阿曼石油部將削減9月對所有客戶交付的原油配額，也反映出該國承諾遵守OPEC+達成的減產(chǎn)協(xié)議。俄羅斯6月份石油產(chǎn)量932.3萬桶/日，同比下降16.5%，環(huán)比下降0.8%。同樣俄羅斯6月份也幾乎完全遵守了OPEC+的石油產(chǎn)量配額。

雖然6月份或?qū)⑹?年內(nèi)件產(chǎn)量最大的時期，但下半年的減產(chǎn)任務(wù)依然是巨大的，在OPEC+能完全執(zhí)行且下游復(fù)產(chǎn)能夠順利進行前提下，能夠持續(xù)為油價帶來支撐。

（二）非OPEC+國家原油減產(chǎn)仍存不確定性

作為全球第一產(chǎn)油國的美國，截至6月26日當(dāng)周原油產(chǎn)量維持1100萬桶/天不變，美國原油產(chǎn)量較巔峰已減產(chǎn)210萬桶/天，但美國減產(chǎn)步伐已經(jīng)明顯放緩。由于出口量的降低，美國原油庫存大幅去庫，除卻戰(zhàn)略儲備的商業(yè)原油庫存減少719.5萬桶至5.335億桶，減少1.3%。OPEC聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會（JMMC）將在不到兩周后舉行下次會議，在病毒感染卷土重來的威脅越來越大的情況下，預(yù)計會議將集中討論這一歷史性協(xié)議的進程。

圖15：美國原油鉆機數(shù)量 單位：座

資料來源：WIND，長安期貨

圖16：美國原油產(chǎn)量 單位：千桶/日

資料來源：WIND，長安期貨

在這輪原油價格暴跌的過程中，與低成本產(chǎn)油國沙特和俄羅斯相比，美國石油生產(chǎn)商的經(jīng)營壓力明顯更大，明顯可以觀察到美國活躍鉆機數(shù)的下降走勢，近期一路刷新最低紀(jì)錄，已經(jīng)跌破200座的大關(guān)。

（三）當(dāng)下全球原油減產(chǎn)力度較強

根據(jù)EIA預(yù)估數(shù)據(jù)，受疫情影響，今年全球原油需求料受損8.3%，其中經(jīng)合組織成員國受損更為嚴(yán)重，達到11.1%。EIA預(yù)計全球原油需求會在今年6至7月出現(xiàn)加速修復(fù)，后續(xù)產(chǎn)量總體會在一個偏低的范圍內(nèi)逐漸恢復(fù)，并在2021年下半年趕上2019年水平。但從美國6月前兩周周數(shù)據(jù)看，煉廠加工量和開工率仍沒有出現(xiàn)如EIA預(yù)料的加速修復(fù)勢頭，復(fù)蘇或不及預(yù)期。

圖17：EIA月報預(yù)計全球產(chǎn)量 單位：白萬桶/日

資料來源：EIA，長安期貨

四、2020年下半年原油市場展望

考慮到現(xiàn)正處于疫情仍然蔓延的時期，不能完全指望需求快速恢復(fù)單獨支撐油價，因此原油產(chǎn)量仍然是維持供需平衡的重點。2020年下半年前期市場依然較為關(guān)注美國以及OPEC+原油產(chǎn)量，隨著OPEC+減產(chǎn)步入正軌，疫情蔓延逐漸趨于穩(wěn)定，全球經(jīng)濟以及原油需求復(fù)蘇將是大概率事件，提振國際油價上行；而隨后幾大產(chǎn)油國能否堅持減產(chǎn)仍是不確定因素，或?qū)⒃谀承┟舾袝r期對盤面造成波動。綜合看來，下半年原油總體走勢呈緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，但不確定性因素仍存。

風(fēng)險點：疫情二次大規(guī)模爆發(fā)；油價走高導(dǎo)致非OPEC+復(fù)產(chǎn)原油，并由此影響OPEC+執(zhí)行力度；下游復(fù)蘇持續(xù)緩慢。