要點與操作策略

　　供應方面：我國油菜籽已經收獲完成，下半年的供應彈性主要取決于油菜籽以及菜粕進口情況，中加貿易關系繼續僵持的狀態下，國內菜粕供應預期呈現同比持平的狀態。

　　需求方面：新冠疫情以及南方持續暴雨的影響下，水產養殖旺季提振不及往年，菜粕剛性消費預期持平或者略不及去年的情況；豆菜粕現貨價差處于相對低位，菜粕缺乏性價比優勢，替代消費預期也是偏弱的表現。

　　豆粕方面：供應端主要受美豆產量以及中美貿易關系的影響，需求端主要受生豬養殖恢復程度的影響，美豆供需邊際改善以及生豬產能恢復進程加快的情況下，豆粕預期呈現震蕩偏強走勢。

　　綜合來看，菜粕自身面臨中加貿易關系處于僵持狀態與整體消費不及預期的多空博弈，關聯品種豆粕端在美豆供需邊際改善以及生豬產能恢復進程加快的影響下運行區間有所上移，因此菜粕2009合約三季度運行區間預期在2280-2600元/噸區間震蕩偏強波動。

　　第一部分菜粕期貨價格走勢分析

　　自2013年上市以來，菜粕期貨指數整體走勢以寬幅震蕩為主。2013-2014年上半年，收儲政策支撐國內菜籽價格偏高運行，導致菜粕生產成本偏高，并且下游飼料需求向好，菜粕價格走勢偏強，同時由于菜粕合約規模較小，投機資金較為活躍，期價波動幅度較大。2013、14年的時候，菜粕期貨市場與現貨市場處于磨合階段，菜粕需求的季節性影響下9月前期菜粕期價連續兩年出現大幅攀升，特別是2014年9月前期的大幅攀升，菜粕現貨價格過高使得進口菜籽價格優勢凸顯，沿海地區油廠開工大幅增加，并且鄰池豆粕的弱勢令豆菜粕價差偏低，豆粕替代作用發揮，令菜粕的高價難以為繼，在2014年后期菜粕期價出現深幅下挫，一度從上市以來的高點2957下跌至2100元/噸附近；深幅下挫后，加工成本支撐了弱勢的菜粕期價，2014年四季度，菜粕止跌震蕩，盡管在2015年上半年之前，受到沿海地區開工率降低以及需求旺季前期的備貨影響，菜粕期價存在階段性試探反彈整理，但是受到飼料市場的弱勢以及豆菜粕價差偏低影響，菜粕期價很難打破2350附近壓力，在2014年四季度至2015年上半年，菜粕期價維持區間低位震蕩；而進入2015年下半年，上游菜籽政策支撐不在，加工成本大幅回落，下游需求極度低迷，菜粕期價繼續破位下行，最低下探上市以來低位1722一線。進入2016年，菜粕行情波動幅度加大，2016年上半年，菜粕期價大幅上漲。豆粕現貨大幅上沖，豆菜粕價差擴大令市場對菜粕需求預期有所復蘇，其次，進口新規政策影響下，市場預期進口量大規模降低，遠期菜粕銷售停報，并且，國產菜籽減產預期達到三成，菜粕庫存大規模減少，令市場供應形勢緊張；最后，隨著氣溫的上升，水產養殖行業進入旺季，綜合基本面因素供需收緊，菜粕現價大幅飆漲，而期貨市場資金形勢寬松，在鄰池豆粕的強勢上行影響下，菜粕期價加大了上行幅度，最高上行試探2931歷史次高點。2016年下半年，菜粕期價快速回落整理。美豆的豐產以及國內大豆的拋儲令豆粕期價明顯回調，在很大程度上拖累期價快速回調，并且進口新規無限期延遲，進口預期恢復下菜粕期價持續回落整理，2016年底，隨著菜粕供應緊張，豆菜粕價差拉大以及DDGS進口反傾銷征稅等因素影響，期價止跌后震蕩有所反彈。2017年一季度，美豆產量下調及南美水災引發市場對大豆供應的擔憂，對粕類市場形成一定提振，因此菜粕現貨價格維持相對高位，二季度南美豐產的消息使得國內粕類市場利空氛圍彌漫，市場價持續低迷。并且菜粕性價比優勢不在，直接限制了菜粕的市場需求量，三四季度水產養殖旺季疊加南美天氣炒作，再次將菜粕期價拉高。2018年，鄭商所菜粕指數走勢先揚后抑，1月初至4月上旬受到中美貿易摩擦和國內粕類基本面情況共同影響，菜粕迅速拉漲，4月中旬至6月上旬中美貿易摩擦不斷反復，在中美貿易摩擦略微緩和之際，國內粕類基本面弱勢因素逐漸主導盤面，2018年6月15日美國政府再次公布對中國商品的加稅清單，中國隨后公布對美國商品的加稅清單。市場對于美豆的采購趨于停滯，南美報價持續走高以及人民幣貶值導致大豆進口成本持續上漲，油廠挺價意愿較強，帶動豆粕價格上漲，提振菜粕價格。10月初2018年年底，中美貿易關系尚無明顯進展，下游企業對于高價菜粕維持觀望狀態，疊加國內爆發了非洲豬瘟，并迅速蔓延多省，進一步導致菜粕的下挫。

　　2019年鄭商所菜粕指數整體走出為筑底反彈后再回調的行情。 2019年1月初至3月底，鄭商所菜粕筑底區間震蕩，震蕩區間為2050-2250元/噸。一季度菜粕走勢主要是受到基本面和中美中加關系所影響。1月份，中美貿易摩擦尚不明朗，菜粕整體表現為抗跌，弱需求拖累菜粕承壓運行。2月春節過后，生豬存欄大幅下滑，中美貿易向好發展，豆粕下跌帶動菜粕大幅下挫。2月末至3月底，我國海關查出加拿大菜籽存在比較嚴重的檢疫性有害生物，并限制進口加拿大油菜籽，菜粕小幅上移。2019年4月初至5月底，重心上移后拉漲。4月份以來，由于孟晚舟引渡事件，加拿大油菜籽炒作熱度升級，我國進口油菜籽預計后市進口受阻，疊加菜籽供給缺口可能出現在水產養殖旺季的預期，導致市場炒作熱度上升。2019年6月初至9月底，高位回調。利多因素初步兌現以及期價修復預期下，期貨價格高位回落。G20峰會帶來的中美貿易緩和預期，對于國內粕類整體形成利空。替代品豆粕脹庫以及大豆三季度預期大量到岸，并且2019年下半年非洲豬瘟疫情肆虐，國內粕類整體需求不佳，在豆菜粕價差本身就處于歷史低位的情況下，菜粕隨豆粕下跌。10月USDA供需報告大幅調低美豆庫存，拉動國內粕類價格上漲，并且沿海油菜籽庫存持續保持低位，帶動菜粕上漲。10月下旬以后，油脂板塊大幅拉漲，買油賣粕套利促使粕類大幅走低。

　　2020年上半年菜粕期貨走勢大致分為兩段，綜合呈現先揚后抑走勢。前半段由于中加貿易關系緊張以及巴西降雨推遲裝船導致國內進口大豆以及油菜籽到港量低于往年，整體蛋白粕供應偏緊，沿海油廠豆菜粕庫存都呈現回落態勢，菜粕09合約受此推動上升至2400-2550區間。后半段由于巴西大豆裝運速度提升，同時疫情對于全球以及國內的影響延續，南方持續暴雨使得水產養殖的恢復速度放緩，豆菜粕現貨價差縮小至350元/噸附近加大了豆粕對菜粕消費的替代，國內菜粕供應由偏緊到寬松的預期下 09合約回落至2250-2350區間。

　　第二部分 菜粕供應以及進口情況

　　2.1菜籽市場分析

　　（1）全球油菜籽市場分析

　　全球油菜籽2020/21年度產銷量相比2019/20年度變動幅度較小，庫存消費比預期延續當前的中位水平。USDA6月報告顯示，2020/21年度全球油菜籽產量預估為7079萬噸，相比2019/20年度增加259萬噸，增量主要來自于澳大利亞、加拿大、烏克蘭；2020/21年度全球油菜籽壓榨量預估為6690萬噸，相比2019/20年度增加11.5萬噸，增量主要來自于烏克蘭和中國；2020/21年度全球油菜籽出口貿易量預估為1539萬噸，相比2019/20年度增加40.3萬噸，增量主要來自于烏克蘭和澳大利亞；全球油菜籽2020/21年度庫存消費比為8.04%，略高于2019/20年度的7.81%。

　　（2）國內油菜籽市場分析

　　國內油菜籽供應市場主要分為兩部分，一是國內產量，二是進口量。由于國內政策以及貿易關系的影響，近年來國內油菜籽市場發生了較大的變化，天下糧倉預估2020/21年度油菜籽產量為370萬噸，基本持平于2019/20年度的360萬噸，2020/21年度油菜籽進口量預估為200萬噸，基本持平于2019/20年度的210萬噸。2015年國家取消油菜籽臨時收儲政策，國內油菜籽種植效益不佳使得種植面積不斷下滑，隨著時間的沉淀，國產油菜籽產銷近兩年進入新的平衡狀態，國內油菜籽產量進入低位穩定狀態。自2009年我國商檢部門實施臨時性檢驗檢疫措施后，進口油菜籽實際上只能有限制性地進入我國少數沿海非主產區，促使我國沿海地區的進口油菜籽加工產能快速增長，隨著我國油菜類品種相關金融市場的完善和企業盈利模式的改善，2014年沿海油菜籽加工產能的再度擴張，我國已經邁入對進口油菜籽的“高剛需”時期，2014年以來我國油菜籽進口量大幅增長，不過由于我國進口油菜籽主要依賴于加拿大，2019年中加貿易關系緊張之后，進口量被動下滑，中加貿易關系緊張狀態已經延續兩個年度，目前進口兩進入低位剛需狀態。綜合來看，我國油菜籽產量短期難以大幅度回升，供應彈性取決于進口量的情況，中加貿易關系延續僵持的態度的情況下，油菜籽供應繼續維持低預期。產量方面，目前新季油菜籽收獲已經進入尾聲，各家機構對于我國油菜籽產量繼續維持之前的預估，天下糧倉糧油網6月預估2020年我國油菜籽產量為370萬噸，相比2019年產量增長2.7%。進口量方面，海關總署數據顯示，2020年1-5月，我國累計進口油菜籽127.9萬噸，較去年同期降幅46.14%，其中加拿大占比為68.78%，澳大利亞占比為22.64%。由于中加、中澳貿易關系緊張，我國油菜籽進口前景仍然是迷霧重重，下半年預期將延續目前的低位水平，天下糧倉數據預估數據顯示，6、7、8、9月油菜籽預估到港量分別為24.9萬噸、21萬噸、30萬噸、18萬噸，略高于去年同期，整體處于相對低位。

　　2.2菜籽壓榨情況

　　壓榨方面，受貿易關系的影響，菜籽壓榨利潤和壓榨量繼續錯配表現。中加貿易關系緊張以來，國內油菜籽供需與全球油菜籽供需呈現分化走勢，全球油菜籽相對寬松使得進口油菜籽成本處于相對低位，而國內油菜籽供需偏緊使得油菜籽下游品種表現相對偏強，國內進口油菜籽壓榨利潤持續處于相對高位，天下糧倉數據顯示，2019年以來進口油菜籽盤面壓榨利潤在500-900元/噸的區間內波動。壓榨量方面，上半年油菜籽壓榨以進口油菜籽為主，進口量維持低位的情況下，整體壓榨量也是低位表現，天下糧倉數據顯示，2020年1-6月進口菜籽壓榨總量為112.25萬噸，較2019年同期的143.5萬噸減少31.25萬噸。

　　2.3菜粕進口情況

　　由于我國進口油菜籽量的下滑以及進口菜粕政策的放寬，近兩年進口菜粕的量有所提升。海關總署數據顯示，2020年1-5月共進口菜粕74.77萬噸，較去年同期增幅28.45%。港口顆粒菜粕庫存跟隨進口量走高，天下糧倉數據顯示，截至7月3日，華東、華南進口顆粒菜粕總庫存在225700噸，較上周235108噸減少9408噸，較2019年154700噸增加71000噸。進口顆粒粕庫存的累積使得未來的進口量節奏有所放緩，天下糧倉數據顯示，6、7、8、9月預估到港量分別為8.3萬噸、8.2萬噸、7.8萬噸、7.8萬噸，低于去年同期的累計值57.16萬噸。除此之外，相關的進口政策也不容忽視，7月3日消息稱，據烏克蘭食品安全及消費者保護服務局稱，中國已經同意一些烏克蘭菜籽粕生產商向中國出口菜籽粕，其中包括ALLSEEDS BLACK SEA公司、Оliyar公司、ADM Illichivsk公司和 Vinnitsa 油籽加工廠，進口顆粒菜粕政策的放寬進一步擴寬了我國菜粕供應的渠道。

　　第三部分 菜粕的消費情況

　　2020年1-5月份全國飼料產量同比呈現增長態勢，主要得益于禽類飼料的增長。國家統計局數據顯示，2020年1-5月全國飼料產量為1.033億噸，相比去年同期的9519萬噸增長8.53%。分品種來看，生豬飼料同比仍然是下降態勢，不過降幅有所收斂，禽類飼料整體延續增長態勢，水產飼料基本持平。后期來看，水產養殖進入季節性旺季，疊加生豬產能的恢復，全國飼料產量下半年預期將呈現同環比增長的態勢。

　　3.1水產養殖市場分析

　　今年由于新冠疫情的干擾，水產品出塘、運輸、消費節奏被打亂，生產周期有所后延，再加上5月份以來南方持續暴雨，江浙等地魚病爆發影響，5月份水產飼料需求不及預期，同比下降1.2%，不過由于2-3月的壓塘，1～5月整體水產飼料同比增長15.2%。下半年來看，6-8月為水產養殖的季節性旺季，疫情以及南方暴雨對市場干擾仍在，整體預期延續上半年的弱勢，水產飼料產量預期跟隨水產養殖的行情呈現穩中偏弱態勢，今年旺季對市場的提振力度不及往年，8月份以后，隨著國內氣溫的回落，水產養殖逐步進入淡季，水產飼料產量延續穩步下滑態勢。

　　3.2禽類市場分析

　　上半年肉禽養殖盈利較好，禽類飼料延續增長態勢。非洲豬瘟疫情發生之后，生豬產能大幅下滑的同時，禽類的需求得到提振，禽類養殖盈利提升帶動產能大幅提升，2019年以來禽類養殖同比呈現增長態勢。2020年上半年由于新冠疫情的影響，餐飲業消費進入停滯狀態，禽肉的消費出現小幅的回落，肉禽養殖收益跟隨肉禽價格在3月份大幅回落，不過4月份隨著國內疫情的好轉，需求逐步恢復帶動肉禽養殖盈利低位回升，目前再度回到相對高位水平，肉禽養殖盈利相對較好繼續支撐肉禽養殖產能增長，帶動肉禽飼料產量的增長，農業部數據顯示，2020年1～5月肉禽飼料累計同比增長22.5%，其中，肉雞和肉鴨飼料同比分別增長19.6%、25.6%。2019年蛋禽養殖持續較高盈利，養殖場戶積極擴張產能、大量外來資金進入，蛋禽存欄快速增至歷史高位，2020年上半年蛋禽延續高存欄，上半年蛋禽飼料延續增長態勢，農業部數據顯示，2020年1～5月蛋禽飼料同比增長19.4%。其中蛋鴨飼料大幅增長30.9%，蛋雞飼料同比增長13.5%。不過2020年上半年疫情發生之后，全國各地企業復工、學校開學推遲以及餐飲消費大幅下滑，雞蛋需求同比大幅下滑，蛋價不斷走低，養殖持續虧損，養殖戶補欄意愿不佳，下半年蛋禽飼料的增幅預期放緩。整體來看，下半年整體禽類飼料延續增長態勢，不過由于蛋禽飼料增幅的收窄，整體禽類飼料的增幅預期也會有一定的收窄。

　　3.3生豬市場分析

　　上半年由于疫情以及南方持續暴雨的影響，生豬產能的擴張進程有所放緩。2018年非洲豬瘟疫情的發生對全國生豬養殖產生了較大的影響，國內能繁母豬以及生豬存欄大幅下滑，經過兩年時間的磨合，國內生豬養殖企業已經具備應對非洲豬瘟疫情的能力，生豬養殖持續高盈利的狀態下，催生了新的一批生豬產能的擴張。農業農村部的數據顯示，2018年下半年開始，生豬養殖盈利開始低位回升，已經持續一年處于1000元/頭之上了，今年涌現出了萬科、京東等其他行業開始布局生豬養殖。除此之外，我們看到今年中央一號文件中提到“加快生豬生產，確保2020年年底前生豬產能基本恢復到接近正常年份水平”，各地響應中央一號文件的號召，大力推進生豬養殖的扶持政策，能繁母豬存欄以及生豬存欄量企穩回升。農業農村部數據顯示，全國400個定點監測縣，5月份能繁母豬存欄環比增長3.9%，連續8個月增長，5月份生豬存欄環比增長3.9%，連續4個月增長。能繁母豬存欄以及生豬存欄的增長提振生豬飼料的生產，今年上半年豬飼料同比降幅持收窄，自2019年10月份的41.3%收窄到14.5%。今年原本是生豬養殖產能全面回升的一年，但是突如其來的新冠疫情以及猝不及防的南方持續暴雨，大大拖慢了生豬養殖產能的恢復進度，我們看到上半年生豬存欄雖然也有所恢復，但是恢復程度是不及預期的，下半年隨著國內疫情以及南方氣候的好轉，生豬產能恢復進程或有所加快，生豬飼料產量預期也將跟隨呈現穩步增長態勢。

　　3.5豆粕市場簡析

　　對于豆粕市場來說，上半年由于原料大豆供需呈現先緊后松的局面，國內豆粕期貨價格呈現先揚后抑的走勢。下半年來看，供應端主要受美豆產量以及中美貿易關系的影響，需求端主要受生豬養殖恢復程度的影響，美豆供需邊際改善以及生豬產能恢復進程加快的情況下，豆粕預期呈現震蕩偏強走勢。

　　美豆播種面積低于預期，供需邊際有所改善。USDA季度庫存報告顯示，6月1日當季大豆庫存為13.9億蒲式耳，但是大幅低于去年同期的17.8億蒲式耳；種植面積報告顯示2020年美豆播種面積預期為8380萬英畝，只是略高于3月意向播種面積8350萬英畝，大幅低于市場預期的8471.6萬英畝。除此之外，USDA月度供需報告顯示美豆2020/21年度期末庫存為1076萬噸，相比2019/20年度的1592萬噸下降516萬噸。

　　國內豆粕現貨供應下半年或呈現先松后緊的態勢。3月份以來巴西雷亞爾不斷貶值，進口南美大豆盤面壓榨利潤持續處于高位，油廠與巴西農戶購銷積極性都比較高，雙方大豆成交量處于近五年高位水平，油世界數據顯示，截至5月中旬巴西農戶本年度大豆銷售進度為80%，高于往年的平均水平60%。二季度的高成交量造成了三季度的高到港量，天下糧倉數據顯示，7、8、9月進口大豆到港量預估分別為1039.8萬噸、940萬噸、810萬噸，累計到港量同比上漲6%。大豆壓榨量跟隨大豆到港量的回升而回升，而需求端由于疫情的影響增速大幅放緩，油廠豆粕庫存呈現增長態勢，截止6月26日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量96.47萬噸，較上周的90.03萬噸增加6.44萬噸，較去年同期89.5萬噸增加7.78%。不過隨著南美大豆的可供應量下滑，疊加中美貿易關系僵持反復，國內大豆的供應寬松局面也將逐步改善。