第一部分 市場研判
最近市場出現的風險比較多，一方面是北京出現二次疫情爆發的現象，但是市場對此的擔憂并不大，主要是中國已經累積了豐富的抗疫經驗，北京疫情大規模爆發和停工的可能性不大。另一方面，美國的加州等新增病例持續上升，蘋果關閉了美國的四個店，美國疫情有反彈的可能性。不過美聯儲繼續擴大資產購買范圍，流動性無限兜底的情況下，金融價格迅速出現了返升�；久娣矫�，近期微觀市場消費出現了減速，主要表現在銅桿的消費下降，北方地區部分銅桿廠的消費比四月份降幅高達一半左右，國內需求修復最快的時候應該已經看到。不過供應方面的干擾仍然比較大，原料緊缺造成冶煉廠減產，廢銅供應也并不充足，國內庫存持續去化。海外方面復工仍然比較緩慢，歐洲地區除了意大利復工比較迅速以外，其他幾個國家基本上都是原地打轉，美國的工業活動也是停滯不前。目前金融資產價格和實際需求情況出現了背離，在需求低迷的情況下，充裕的流動性推高價格，單邊方面建議暫時觀望，48000-49000元/噸少量反彈試空。
國內低庫存，加上現在機構持倉過于集中，而且持倉/倉單比比較高，倉單的集中度非常高，6月出現逼倉現象，7月擠倉風險仍在。
第二部分 銅基本面
1．銅精礦市場
今年受到疫情的影響，秘魯多家大型礦山減產檢修或暫停運營，此前秘魯礦業委員會宣布啟動第一批大型礦山復工，計劃6月將整體開工率提升至80%以上；秘魯四月份出口幾乎中斷，5月份開始逐步解禁，算是船期，國內銅精礦進口將在6-7月份受到很大的影響，智利的新增確診人數也一直居高不下，其銅礦生產維持與物流情況不確定性增加，故市場整體對南美礦供給恢復預期后延。疫情對銅礦產量的影響已經在40-50萬噸左右，銅精礦市場仍然緊張。
圖1：銅精礦進口量（單位：萬噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
中國5月銅精礦進口量為169.1萬噸，較4月進口的202.9萬噸下滑16.7%，這是紀錄以來第三高水平，較去年同期下滑8.1%。預計六月份銅精礦進口量也會下降，冶煉廠普遍反應原料緊缺，6月份部分冶煉廠開始減產。
2．電解銅市場
圖2：電解銅產量（單位：萬噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
表1：冶煉廠減產檢修情況
數據來源：銀河期貨、wind資訊
5月中國電解銅產量為77.01萬噸，環比增加2.35%，同比增加21.56%。1-5月中國電解銅產量累計為367.52萬噸，累計同比增加3.62%。5月份銅精礦的進口量雖然出現下降，但是由于1-4月份冶煉廠的進口的銅精礦比較多，庫存比較充足，所以5月份電解銅的產量并沒有受到影響。
但是預計6月國內電銅產量環比下降，一方面是因為現在原來比較緊缺，冶煉廠為了保證連續性生產開始減產，另一方面是因為加工費比較低，已經接近或者跌破部分冶煉廠的成本線，部分冶煉廠有減產的現象。另外，金劍搬遷，也會造成暫時性的產量損失。預計2020年6月國內電解銅產量為73.42萬噸，環比降幅4.66%，同比增幅0.81%；至6月累計電解銅產量為440.94萬噸，累計同比增長3.14%。
圖3：電解銅進口量（單位：萬噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
根據未鍛造銅及銅材的進口量數據，預計5月份電解銅進口量為26萬噸，明顯低于市場預期。疫情阻斷了電解銅運輸，另外因為一些非市場化的因素，電解銅流到了海外去交倉，不過從六月份開始進口銅開始增多。而且5月份中國洋山銅溢價比較高，海外貿易商將電解銅運到中國，比繼續交倉韓國有優勢，預計6-7月份電解銅進口量會增加。
3．銅消費
圖4：日均耗煤量：六大發電集團（單位：萬噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖5：乘用車銷售量（單位：輛）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖6：全國建材成交量：貿易商（單位：噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖7：全國100城土地成交面積（單位：萬平方米）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖8：歐洲制造業PMI
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖9：美國制造業PMI
數據來源：銀河期貨、wind資訊
從需求方面來看，六月份銅需求環比出現了下降，主要體現在銅桿的消費方面，各地的銅桿消費均有出現下滑，北方地區部分企業的消費降幅在30%左右，一方面，國內需求修復最快的時候應該已經看到，趕工因素過去以后，現在又迎來了消費淡季，另外一方面，廢銅供應比三四月份有所增多，對精銅消費的沖擊比較明顯。不過今年空調的消費比預期的要好很多，臨近空調銷售的旺季，而且今年夏天溫度比較高，再加上日常經濟活動逐步恢復正常了，各個空調廠還是比較看好夏季。部分銅管廠反應7月份的排產還是很高，接近滿產的水平。另外汽車的消費也比預期的要好，這與地方政府的短期刺激消費政策分不開的，多地出臺了用消費券拉動汽車消費的政策，部分汽車商打折促銷，激活了不少的潛在消費。從大的方向來看，汽車消費增速與社融增速成正相關相關，在流動性充裕，利率下降的情況下，汽車的消費也會受到帶動。
廢銅方面，6月份廢銅比起2-5月份是開始增加，替代了一部分精銅消費，但是整體來看仍然緊缺。以往廢銅緊缺的時候，只需要通過銅價上漲就可以解決，但是疫情阻斷了海外廢銅的輸出，使廢銅的供給價格彈性下降。近期東南亞和日韓受疫情的影響逐步消退，該地區的廢銅進入國內有所增加。不過歐美地區復工非常緩慢，廢銅出口也受到很大影響，目前來看廢銅進口仍然無法放量。近期公布第八批廢銅批文為1570噸，今年批文總量合計為54.2萬噸，折算金屬量約43萬噸，遠低于去年同期的65萬噸的水平，而且7月份新國標難實行，目前進口廢銅仍然需要批文，廢銅供應仍面臨供應不足的現象。
7-8月份隨著消費淡季的到來，銅需求可能會面臨進一步下降，但是我們認為九月份以后銅需求可能還會比較好，5月份單月竣工增速開始轉正，地產企業開發前端收縮態勢明顯，具體體現在新開工和施工均單月同比增幅有限甚至出現下滑且累計同比仍然為負。但企業銷售端和竣工端則表現亮眼，均出現明顯的同比正增長。從地產企業經營的角度角度，地產企業采取明顯的收縮戰略，加大銷售和項目竣工的回款，而減少新開項目削減未來支出，同時通過加快項目趕工（施工同比減少，竣工同比增加）來加速這一進程。另外，商品房銷售比預期的好，家電和汽車的消費可能都不會很弱。
海外方面復工仍然比較緩慢，歐洲地區除了意大利復工比較迅速以外，其他幾個國家基本上都是原地打轉，美國的工業活動也是停滯不前，可能整個三季度海外銅消費都會比較疲弱。
4．銅庫存
圖10：全球銅庫存（萬噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖11：庫存變化（與年初比較）（單位：噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
截至2020年6月19日，全球顯性（SHFE+LME+COMEX）加保稅區銅庫存為64萬噸，比上月同期下降了12.9萬噸，下降最多的是上期所銅庫存�？値齑姹热ツ晖谏�26萬噸，不過從庫存的變化情況來看，今年和去年庫存的變化幅度基本上一致，但是今年年初的庫存量比較低，導致現在庫存同比低很多。
圖12：國內銅庫存（上海+廣東+江蘇）（萬噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖13：保稅區銅庫存（萬噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖14：LME銅庫存（噸）
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖15：COMEX銅庫存
數據來源：銀河期貨、wind資訊
6月份國內還是處于去庫狀態，現在上海+廣東+江蘇總庫存為19.95萬噸，比上月同期下降3.22萬噸，現貨銅受冶煉廠減產以及南方暴雨運輸受阻的原因影響，供應比較緊張，而且廢銅的供應整體來看仍然不足，這導致國內銅庫存不斷下降。
LME銅庫存近一個月下降3.7萬噸，LME在歐洲和美國的銅庫存仍然上升，銅庫存下降主要是在亞洲地區，韓國等地的銅庫存一直下降，這部分銅庫存將會流入到中國，近一個月保稅區銅庫存見底回升，增加了7500噸。6月份以前，因為一些非市場化的因素，電解銅流到了海外去交倉。不過四五月份中國洋山銅溢價比較高，海外貿易商將電解銅運到中國，比繼續交倉韓國有優勢，從六月份的交倉量級來看，已經明顯減少，流入到中國的銅開始增多，后續LME繼續交倉的概率在下降。
近一個月COMEX銅庫存增加2.5萬噸，美國復工進度緩慢，銅庫存持續累積。
進入七月份，隨著消費進入淡季，而且進口銅的增多，國內可能會出現小幅壘庫，但是銅庫存仍然比較低，加上現在機構持倉過于集中，而且持倉/倉單比比較高，倉單的集中度非常高，6月出現逼倉現象，7月擠倉風險仍在。
銅供需平衡表
數據來源：銀河期貨、wind資訊
第三部分 后市展望及策略
最近市場出現的風險比較多，一方面是北京出現二次疫情爆發的現象，但是市場對此的擔憂并不大，主要是中國已經累積了豐富的抗疫經驗，北京疫情大規模爆發和停工的可能性不大。另一方面，美國的加州等新增病例持續上升，蘋果關閉了美國的四個店，美國疫情有反彈的可能性。不過美聯儲繼續擴大資產購買范圍，流動性無限兜底的情況下，金融價格迅速出現了返升�；久娣矫妫谖⒂^市場消費出現了減速，主要表現在銅桿的消費下降，北方地區部分銅桿廠的消費比四月份降幅高達一半左右，國內需求修復最快的時候應該已經看到。不過供應方面的干擾仍然比較大，原料緊缺造成冶煉廠減產，廢銅供應也并不充足，國內庫存持續去化。海外方面復工仍然比較緩慢，歐洲地區除了意大利復工比較迅速以外，其他幾個國家基本上都是原地打轉，美國的工業活動也是停滯不前。目前金融資產價格和實際需求情況出現了背離，在需求低迷的情況下，充裕的流動性推高價格，單邊方面建議暫時觀望，48000-49000元/噸附近少量反彈試空。
國內低庫存，加上現在機構持倉過于集中，而且持倉/倉單比比較高，倉單的集中度非常高，6月出現逼倉現象，7月擠倉風險仍在，最終還是要取決于進口銅的流入情況。
最新評論