一、原油震蕩筑底

　　4月份，國際油價先揚后抑，期間WTI原油一度跌至-37.63美元/桶，創下歷史記錄。4月初，市場對OPEC+深化減產存在較強的預期，油價震蕩上漲；但中旬減產會議結果顯示減產幅度遠不及預期，油價逐漸回吐漲幅。4月下旬，由于全球原油供需過剩，而儲罐緊張，WTI臨近移倉換月最后期限，受交割影響，油價罕見跌至負值。不過4月底市場逐步恢復冷靜，隨著5月份減產的來臨，且中國、部分海外國家逐步重啟經濟，遠期需求將有所回升。5月初，沙特阿美將6月銷往亞洲的阿拉伯輕質油的官方售價上調1.40美元至較阿曼/迪拜均價貼水5.9美元，同時將6月銷往西北歐的阿拉伯輕質油的官方售價上調6.55至較布倫特原油價格貼水3.7美元，將6月銷往美國的阿拉伯輕質油的官方售價上調1.5美元至較阿格斯含硫原油升水0.75美元。整體來看，步入5月份，產油國減產進入實質階段，后續需關注減產執行情況，而近期各大機構均預期未來需求將逐步好轉，這將支持油價逐步筑底，但盤面走勢仍然會在底部區域反復，暫難看到趨勢性上漲行情。

　　二、乙烯基本見底

　　2020年4月份，東北亞乙烯價格呈“V”型走勢，先跌后升，價格在331~481美元/噸之間運行。乙烯的價格整體跟隨原油變動，4月份國際原油供需過剩，加之移倉換月的影響，油價先抑后揚。低油價下，石腦油價格跌至近10年來新低，近期正逐步筑底。此外，從“乙烯-石腦油”價差來看，目前該值再度回歸至負值，這意味著乙烯環節利潤進一步壓縮的空間有限，未來乙烯和原油走勢關聯性更高，乙烯價格基本見底，5月或低位震蕩。

　　三、國內供應有縮量

　　2020年4月，乙二醇產量為70.5萬噸，同比增速為5.38%。其中煤制乙二醇產量為19萬噸，同比下降23.69%，油制乙二醇產量為51.5萬噸，同比上漲22.62%。綜上，盡管4月份國內化工裝置出現大幅檢修，乙二醇產量環比大幅降低，但同比仍小幅增加。這是因為2020年恒力和浙石化兩套合計255萬噸的乙二醇裝置投產，且這兩套乙二醇裝置均屬于大煉化裝置，低油價下，大煉化裝置均已滿負荷狀況運行。因此，如此大體量的新增產能釋放抵消了煤化工裝置大規模檢修的效果。

　　2020年4月以來，乙二醇裝置負荷先降后小幅回升。截至5月8日，乙二醇裝置負荷在62.4%，其中，油制乙二醇負荷為73.4%，煤制乙二醇負荷為42.54%。分類來看，預計5月份油制乙二醇負荷將維持在60%-70%之間，這是因為天津石化（Sabic）42萬噸/年的油制乙二醇裝置計劃在5月9日開始停車2個月，同時由于近期EO需求較好，部分裝置有EG切換EO的行動，這都將在一定程度上使得油制乙二醇負荷處于低位。煤化工方面，5月煤化工負荷將觸底小幅回升，但受經濟效益的影響，預計提負進度緩慢。

　　四、進口保持穩定

　　2020年3月，乙二醇進口總量為111.5萬噸，較去年同期上漲了28.15%，增幅明顯。4月份，預計乙二醇進口量將有所下降，這主要是因為伊朗裝置執行檢修，馬油新裝置故障以及韓國樂天裝置故障停車，月度供應有所減少。5月份，整體進口貨源依舊較多，但液體化工品庫存緊張，乙二醇入罐緩慢，船貨滯港情況或較為明顯，顯性庫存回升緩慢。

　　五、聚酯庫存壓力緩和 開工存上行預期

　　聚酯工廠庫存壓力有所緩解。截至5月8日當周，滌綸長絲DTY、POY、FDY庫存為30天、14.5天和12天；滌綸短纖庫存天數為6天。除滌綸長絲DTY庫存偏高外，其余聚酯產品庫存處于中等水平，庫存壓力較前期有所緩解。一方面，4月下旬由于滌綸防護服熱度迅速升溫，多數紡織企業采用滌塔夫、春亞紡等“大路貨”等常見產品外加PP、PE涂層生產醫用防護服裝產品，這在一定程度上帶動了聚酯的消費。另外一方面，5月初以來國際油價低位上漲，帶動了部分投機抄底需求，5月初滌絲產銷放量明顯，帶動了庫存的迅速下降。

　　2020年4月，聚酯產量為424萬噸，較去年同期下降了0.24%。目前來看，聚酯產量已基本回升至去年同期水平，但是需要注意的是，聚酯產量的回升主要是由于當前聚酯的產能基數高于往年，而聚酯的開工率目前為84.45%，依舊低于往年同期90%的開工率水平。盡管4月份，滌綸長絲POY、FDY一度陷入虧損，但5月以來兩者利潤已修復，此外目前聚酯切片、聚酯瓶片、滌綸短纖等生產利潤均較好，短期聚酯開工率有望維持在84%-85%附近，未來能否繼續上揚取決于外貿訂單的恢復程度及恢復節奏。

　　六、港口累庫幅度收窄

　　截至2020年5月6日，華東主港乙二醇庫存已攀升至125.9萬噸。對于后期乙二醇主港庫存走勢，預計其將保持高位運行，累庫節奏受卸貨影響較大。5月份，國內乙二醇供應維持低位，而聚酯需求存提升的預期，預計乙二醇供需有所改善，整體處于寬松平衡的狀態。而決定主港庫存變動的主要因素將轉移至船貨的卸貨節奏。預計5月整體進口量維持平穩，但是目前華東主港各庫區液體化工品庫存緊張，船只排隊入港卸貨，同時臨近夏季，大風天氣或較為頻繁，這也會在一定程度上影響進口貨物的卸貨速度。因此，預計5月份乙二醇累庫速度將放緩，部分時間因卸貨速度原因，主港累庫或不及預期。

　　七、總結與操作建議

　　4月份，乙二醇檢修增多，主港累庫速度放緩，期間05合約因交割庫容趨緊，空頭離場帶動期價上漲。展望5月份，國內乙二醇供應有望維持低位，煤化工裝置提負緩慢；油制乙二醇裝置因檢修以及EG/EO切換，預計負荷會略有降低。需求方面，因部分海外國家計劃在5-6月逐步解封，據悉近期終端織造詢盤增多，市場對織造訂單存恢復預期，聚酯負荷目前庫存壓力有所緩和，后期若終端外貿訂單跟進，預計聚酯負荷或進一步提升。綜上，預計5月份乙二醇供需維持寬松平衡，盡管進口貨物預計較多，但由于碼頭船只擁堵，進口乙二醇卸貨入罐速度緩慢，主港累庫速度依舊較慢。5月份預計乙二醇期貨價格將在3500-3800元/噸之間運行，震蕩思路對待。