摘要：

　　3月份乙二醇或?qū)⑾认绿�，后震蕩盤整；二季度后期港口庫存拐點顯現(xiàn)后，可關(guān)注09合約介入多單的機會。3月份，受國外爆發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響，市場悲觀情緒較濃，且目前國外公共衛(wèi)生事件拐點未至，市場避險情緒仍存，對期價整體利空。從乙二醇基本面來看，OPEC+未就深化減產(chǎn)達(dá)成一致意見，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，且4月份開始原油供應(yīng)有增加的風(fēng)險，短期原油或繼續(xù)下行，成本端利空乙二醇。從供需來看，由于恒力180萬噸/年和浙石化75萬噸/年的乙二醇裝置在今年年初全面投產(chǎn)，整個市場供應(yīng)壓力增加，而目前整個紡織服裝行業(yè)正處于景氣下行周期，我們對于終端織造訂單的增量較為悲觀。終端需求不佳，會逐步負(fù)反饋至聚酯端，預(yù)計下游聚酯增量也將有限。供給端大煉化裝置的增量無法被足夠的需求增量消化，這必將導(dǎo)致乙二醇行業(yè)自身降負(fù)檢修增多�？紤]到檢修降負(fù)的可行性，我們認(rèn)為二季度庫存高企之下，煤制乙二醇裝置檢修將逐步增多，且持續(xù)時間會較長，以此來修復(fù)供需平衡。因此，二季度后期關(guān)注煤化工裝置動態(tài)，若供需有所轉(zhuǎn)好，則可逢低介入09合約多單，否則以震蕩思路操作，高拋低吸。

　　第一部分 成本端：乙烯跟跌原油

　　3月6日的OPEC+會議結(jié)果顯示，歐佩克與非歐佩克成員國未能就延長現(xiàn)有的減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成一致，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。短期，國際原油面臨供需雙重壓力，將持續(xù)探底；中期來看，利空消化之后，油價或筑底企穩(wěn)，遠(yuǎn)期走勢仍取決于OPEC+下一步的動作。

　　乙烯和原油關(guān)聯(lián)性增強。目前，乙烯處于景氣下行周期，而2016年初的時候乙烯處于景氣上行周期，乙烯和石腦油價差非常高，但目前兩者價差很低。低價差意味著乙烯環(huán)節(jié)的議價權(quán)不高，其和原油的緊密程度要高于往年。因此，近期乙烯價格重心也將跟跌原油。

　　第二部分 供給端：產(chǎn)量持續(xù)增加

　　2020年1月和2月，乙二醇產(chǎn)量分別為73.9萬噸和77.6萬噸，同比增速分別為5.12%和13.62%。其中，煤制乙二醇產(chǎn)量分別為32.1萬噸和30.5萬噸；乙烯制乙二醇產(chǎn)量分別為73.9萬噸和77.6萬噸。乙烯產(chǎn)量的增加主要是受產(chǎn)能擴張影響，恒力石化(600346,股吧)和浙江石化乙二醇裝置已紛紛投產(chǎn)，市場遭受供應(yīng)壓力。對于后續(xù)裝置檢修情況，我們認(rèn)為受此次油價暴跌的影響，煤化工裝置優(yōu)勢不再，廠家現(xiàn)金流遭受危機，且目前華東主港持續(xù)累庫，預(yù)計后續(xù)煤化工企業(yè)庫存承壓，二季度煤化工裝置或有大規(guī)模檢修出現(xiàn)。

　　第三部分 需求端：終端紡服行業(yè)景氣下行

　　中長期來看，我們對紡織織造行業(yè)的需求整體仍持悲觀態(tài)度。第一，整個紡織織造行業(yè)目前正處于景氣下行周期，從全球多家快消服裝品牌關(guān)閉在中國的店鋪可見一斑。第二，服裝消費具有明顯的季節(jié)性，受此次公共衛(wèi)生事件的影響，一季度春季服裝需求會較往年大幅下滑。而二季度的需求需要視國內(nèi)公共衛(wèi)生事件何時能夠完全結(jié)束而定。第三，我們認(rèn)為近1-2年終端紡服消費行業(yè)將迎來一輪新的洗牌，現(xiàn)金流或庫存管理能力不佳的企業(yè)將被淘汰，部分企業(yè)或關(guān)閉退出市場。

　　織機負(fù)荷回升速度較慢。截至2020年3月6日，江浙織機開工率回升至50%。紡織織造行業(yè)是勞動密集型行業(yè)，在這種特殊時期，其員工返廠復(fù)工進度較慢。2月份，開工恢復(fù)基本符合市場預(yù)期，在2月底達(dá)到30%。但3月份市場原本預(yù)期中旬附近其負(fù)荷可回升至70-80%，目前來看是否能如期恢復(fù)存疑。

　　2019年1-12月，聚酯產(chǎn)量為5005萬噸，較上一年度增加435萬噸，漲幅為9.5%。2020年1月和2月，聚酯產(chǎn)量分別為386萬噸和284萬噸，同比增速分別為1.31%和-14.46%。顯而易見，受此次公共衛(wèi)生事件的影響，聚酯產(chǎn)量下滑嚴(yán)重。但目前我國公共衛(wèi)生事件已逐步得到控制，江浙織機和聚酯工廠的開工率也在逐步提升，近期聚酯也將逐步去庫。一季度整個聚酯產(chǎn)量低于去年同期是不爭的事實，但樂觀估計，預(yù)計二季度聚酯產(chǎn)量有望回升至往年同期水平。

　　第四部分 庫存端：主港持續(xù)累庫

　　截至2020年3月9日，乙二醇華東主港庫存已攀升至95.1萬噸，向100萬噸的庫存水平逼近。對于后期乙二醇主港庫存走勢，我們認(rèn)為其我們認(rèn)為其仍將向上累庫，或向130萬噸附近逼近。但受下游聚酯開工恢復(fù)的影響，預(yù)計累庫速度會放緩。主要有以下幾點原因：第一，需求中長期不樂觀。盡管短期聚酯產(chǎn)量有望回升，但終端織造續(xù)期決定了聚酯產(chǎn)量的可持續(xù)性，目前全球多國爆發(fā)了公共衛(wèi)生事件，我國紡織服裝出口比例較大，織造外需或會受到影響，進而負(fù)反饋至聚酯端。第二，供應(yīng)增量需要更大規(guī)模的乙二醇裝置檢修來抵消。即使后期下游聚酯開工恢復(fù)正常，但恒力180萬噸/年和浙石化75萬噸/年的乙二醇裝置陸續(xù)投產(chǎn)帶來的增量需要煤化工裝置進行更大規(guī)模的檢修。

　　第五部分 總結(jié)與操作建議

　　當(dāng)前華東主港庫存已處于中等偏高位置，但從目前的供需和3月港口到貨情況來看，3月內(nèi)乙二醇庫存仍將持續(xù)累計，后期有望突破100萬噸，向前高逼近。在庫存施壓之下，乙二醇缺乏利好提振，而此次OPEC+未就減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成一致意見，油價短期仍將繼續(xù)下行，這將給乙二醇打開下行空間，期價向下探底。二季度后期，港口庫存有望至高位，預(yù)計屆時國內(nèi)煤化工裝置檢修將逐漸增多，且持續(xù)時間較長以此來修復(fù)供需平衡表�？紤]二季度后期主力合約已轉(zhuǎn)換至EG2009，建議關(guān)注港口庫存拐點，若供需有所轉(zhuǎn)好，則可逢低介入09合約多單，否則以震蕩思路操作，高拋低吸。