一、原油“U”型筑底

　　4月13日OPEC+和G20會(huì)議達(dá)成了減產(chǎn)2000萬桶/日的目標(biāo)，但受此次公共衛(wèi)生事件的影響，全球原油需求可能減少2000萬-3500萬桶/日，且原油價(jià)格已基本包含此次減產(chǎn)的預(yù)期，因此短期油價(jià)“利好出盡”，或回吐部分漲幅，但中長(zhǎng)期來看，此次減產(chǎn)將托底油價(jià)。此外，由于全球原油需求尚未有實(shí)質(zhì)性恢復(fù)，因此油價(jià)筑底過程或較為漫長(zhǎng)，類似于“U”型，“V”型概率不大。

　　二、乙烯下跌空間有限

　　2020年3月以來，東北亞乙烯價(jià)格大幅下降，由月初的701美元/噸下降至現(xiàn)在的411元/噸。受國際原油暴跌的影響，煉廠開工積極性高，石腦油供應(yīng)維持增量，價(jià)格低迷，乙烯跟跌石腦油。起初乙烯跌幅不及石腦油，這導(dǎo)致“乙烯-石腦油”價(jià)差迅速由節(jié)前的負(fù)值轉(zhuǎn)正。但4月上旬，在產(chǎn)油國減產(chǎn)消息的刺激下，原油價(jià)格有所抬升，石腦油也暫時(shí)見底，而目前受歐美公共衛(wèi)生事件的影響，眾多汽車制造商關(guān)閉了工廠，乙烯需求仍低迷，期價(jià)暫未見底。但考慮到近期“乙烯-石腦油”價(jià)差開始?jí)嚎s，后續(xù)預(yù)計(jì)乙烯跌幅將逐步建放緩，價(jià)格下跌空間有限。

　　三、乙二醇供應(yīng)壓力大　　

　　圖1 乙二醇月度產(chǎn)量 圖2 乙二醇開工率

　　數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)、方正中期期貨研究院 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)、方正中期期貨研究院

　　2020年3月以來，乙二醇裝置負(fù)荷先升后降。3月6日乙二醇裝置負(fù)荷在67%，3月20日乙二醇負(fù)荷上漲至79%，而截至4月10日，乙二醇負(fù)荷已降低至65%。前期，乙二醇裝置負(fù)荷的上漲主要是由乙烯制乙二醇裝置負(fù)荷的提升所致，這是因?yàn)閲�際油價(jià)屢創(chuàng)新低，石化企業(yè)開工積極性提升。而3月下旬，油價(jià)進(jìn)一步下探，市場(chǎng)乙二醇供需過剩，現(xiàn)貨價(jià)格暴跌，煤制乙二醇虧損嚴(yán)重，煤化工裝置出現(xiàn)大規(guī)模停車帶動(dòng)煤制乙二醇負(fù)荷下降。

　　盡管國內(nèi)煤化工裝置負(fù)荷大幅下降，但2020年恒力和浙石化新投產(chǎn)的乙二醇裝置目前均滿負(fù)荷運(yùn)行，此外，4-5月乙二醇進(jìn)口貨源仍較多，乙二醇供應(yīng)壓力暫時(shí)未見緩解。4月中旬，受船只船期延后的影響，短期港口到貨量偏低，但4月下旬船貨或集中抵港，屆時(shí)美金貨源供應(yīng)壓力將增大。

　　四、聚酯產(chǎn)量保持穩(wěn)定

　　圖3 滌綸長(zhǎng)絲庫存

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期期貨研究院

　　3月聚酯工廠庫存壓力極大，但近期已大幅改善。受公共衛(wèi)生事件的影響，終端織造訂單低迷，尤其是出口訂單被大面積取消， 3月份聚酯工廠產(chǎn)品庫存高企。以滌綸長(zhǎng)絲為例，截至3月26日，DTY、POY、FDY庫存一度上漲至32.5天、35天和43天。由于聚酯庫存創(chuàng)近5年新高，市場(chǎng)原本預(yù)期4月份聚酯開工率會(huì)有所下降。但是清明假期，受國際原油暴漲的影響，滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)抄底心態(tài)爆發(fā)，除了下游企業(yè)、貿(mào)易商正常補(bǔ)貨外，眾多其他行業(yè)的投機(jī)客瘋狂抄底，這導(dǎo)致4月7日，DTY、POY、FDY庫存下降至20.5天（-12天）、7.5天（-27.5天）和11.5天（-32.5天），在投機(jī)資金瘋狂抄底下，聚酯工廠趁機(jī)出貨去庫存，僅僅1-2天的時(shí)間，聚酯工廠產(chǎn)品庫存已恢復(fù)至安全水平內(nèi)。所以，我們預(yù)計(jì)聚酯工廠原計(jì)劃4月的檢修或取消，聚酯工廠會(huì)維持當(dāng)前正常的開工水平。

　　2020年3月，聚酯產(chǎn)量為390萬噸，較去年同期下降8.45%。我們預(yù)計(jì)4月份聚酯產(chǎn)量有望提升至400萬噸以上，環(huán)比有所增加，但是同比依舊會(huì)低于往年。同時(shí)，受公共衛(wèi)生事件的影響，2020年聚酯新增產(chǎn)能將會(huì)大幅低于預(yù)期，這意味著2020年乙二醇需求的增量將嚴(yán)重不及預(yù)期，甚至?xí)�出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況。

　　五、華東主港持續(xù)累庫

　　圖4 乙二醇華東主港庫存

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期期貨研究院

　　截至4月13日，華東主港乙二醇庫存已攀升至125.7萬噸，向歷史前高140萬噸附近逼近。對(duì)于后期乙二醇主港庫存走勢(shì)，我們認(rèn)為其在4-5月依舊會(huì)繼續(xù)向上累庫，期間累庫的節(jié)奏可能會(huì)存在差異，但整體累庫的趨勢(shì)不變。主要原因有以下幾點(diǎn)：第一，供應(yīng)壓力巨大。目前國內(nèi)煤化工裝置負(fù)荷已下架至50%以下的水平，但是石油制乙二醇開工負(fù)荷處于高位，受產(chǎn)能基數(shù)增大的影響，國內(nèi)乙二醇供應(yīng)量仍高于去年同期。此外，4-5月，乙二醇進(jìn)口量有望保持高位，進(jìn)口沖擊始終存在。第二，終端需求損失嚴(yán)重。盡管國內(nèi)紡織服裝需求正在恢復(fù)，但海外公共衛(wèi)生事件仍在發(fā)酵途中，目前未見明顯的拐點(diǎn)，居民的出行受限制，消費(fèi)需求低迷，終端織造外貿(mào)訂單短期內(nèi)難以恢復(fù)，需求銳減。綜上，乙二醇供應(yīng)保持增量，而需求卻較去年同期大幅下滑，因此整體將繼續(xù)累庫。據(jù)悉4月中旬個(gè)別船只到港日有所順延，中旬主港累庫幅度或放緩，但預(yù)計(jì)4月底附近到貨量將大幅增加，屆時(shí)累庫速度將再度加快。

　　六、總結(jié)及操作建議

　　展望4月后期，我們認(rèn)為成本端原油不確定性加劇，在全球原油需求未見實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)好前，盡管目前達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，但油價(jià)更多的是“U”型筑底，很難“V”型上漲。同時(shí)從乙二醇供需來看，目前煤制乙二醇負(fù)荷已下降至43%，但是油制乙二醇產(chǎn)能大，且負(fù)荷處于歷年高位，此外進(jìn)口貨源沖擊依舊，乙二醇供需過剩的局面難以扭轉(zhuǎn)，華東主港后期庫存有望超過140萬噸。但考慮到4月中旬開始部分船只船期有所延后，預(yù)計(jì)4月中旬或有小幅去庫，4月底船只集中到港，屆時(shí)乙二醇將再度累庫。綜上，我們預(yù)計(jì)4月后期乙二醇期價(jià)將震蕩運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間在3400-3800元/噸之間運(yùn)行。