1.1 觀點回顧

　　年報觀點：受裝置利潤影響，本計劃于2019年投產的新裝置，或將在2020年接踵而至，供給壓力突出，但是能否如期投產，裝置利潤情況是很重要的影響因素之一。上半年來看，雖然當前庫存水平歷史低位，但下游聚酯即將迎來傳統淡季，而且，目前來看，恒力、浙江石化、榮信等新裝置投產基本已確定，供給增量明顯，庫存或將迎來拐點，進入累庫通道，可考慮逢高布局05合約空單。下半年，聚酯迎來傳統旺季，需求端有支撐，但是需要關注新裝置投產進度和港口庫存水平，若前半年投產不及預期，庫存水平尚可，可布局09或01合約多單；若大部分產能如期投放，預計大概率偏弱震蕩為主。

　　上期周報觀點：下游邊際改善明顯，但基本面依然偏弱；因國際疫情和油價影響，市場情緒波動加劇，價格走勢更多受情緒主導，關注國際疫情和主產油國動態。

　　1.2 盤面回顧

　　年后一季度基本呈現單邊下跌走勢，整體跌幅較大。

　　1月份港口庫存水平低位，貨源略偏緊張，上半月仍呈沖高趨勢，進入下半月后，因臨近春節，下游聚酯大規模檢修，需求端轉弱，港口庫存出現拐點，價格承壓回落；春節期間，因國內疫情，各省發布延后復工通告，乙二醇節后開盤首日封停，雖然2月9日多個省份陸續復工，但是疫情對終端制造行業影響較大，拖累聚酯段開工負荷不增反降10個百分點左右，導致價格修復無力；3月份，雖然國內疫情基本維持穩定，下游需求逐步改善，但國外疫情確診人數卻快速增長，引起市場對全球未來需求擔憂，OPEC+減產協議未達成，由此引發的原油“價格戰”，對市場的沖擊更是雪上加霜，乙二醇重挫下行。

　　乙二醇主力合約行情走勢

　　1.3 復盤對比

　　在年報中對于2020上半年，我們基于供給預期增量和需求轉弱的基本面，給出做空策略，從目前來看，雖然乙二醇走出的單邊下跌趨勢，更多成份是源自因疫情和油價暴跌引起的恐慌情緒，加劇了乙二醇波動幅度和下探的深度。

　　主要邏輯是隨著恒力、浙江石化、榮信共計295萬噸的新裝置投產，供給增量明顯，而春節前后正值年內傳統淡季，需求相對疲弱，供過于求的弱勢基本面會逐漸拖累價格走勢。而這次疫情的突發，對下游的沖擊要遠大于供給端，聚酯裝置開工一度下調至60%以下的新低水平，使得基本面進一步弱化。此外，油價的暴跌，更是打開了乙二醇的下跌趨勢。雖然當前基本面偏弱，但是國際疫情和油價影響，使得市場情緒波動加劇，此時，價格走勢主導因素更多成份是由情緒主導。

　　2.1 行情預判

　　供給端：國內裝置負荷67.29%，基本保持穩定，新裝置恒力、浙江石化投產，供給增量，整體供應充足；以往年來看，二季度檢修集中，此外，油價暴跌，煤制裝置虧損嚴重，后期檢修意愿或有增強，預計乙二醇二季度供給較一季度或有小幅回落。

　　庫存：截止3月26日，華東港口庫存105.45萬噸，周環比上升6.71萬噸。下周到船計劃為18.1萬噸。基于當前供過于求的局面，庫存后續有進一步累積的趨勢。

　　需求端：聚酯開工提負至80%左右水平，有進一步提升空間，但是受疫情沖擊，終端織造業部分訂單取消，或對聚酯造成一定拖累，此外，聚酯庫存高企，壓力明顯。

　　重要事件：國外疫情繼續蔓延，引發市場對需求的擔憂，加之，油價大跌，市場恐慌情緒較濃。

　　宏觀政策：3月16日，央行定向降準，釋放5500億元；國外多國央行采取刺激措施，美聯儲更是實施了無限量QE政策。

　　觀點：國際疫情和油價不確定因素仍存，市場情緒波動較大，疊加，乙二醇基本面偏空，短期內價格大概率承壓，建議短線順勢快進快出；中長期，倘若疫情逐步控制，市場情緒逐步回落，價格波動將回歸基本面邏輯，關注遠月09合約與01合約之間的反套機會。

　　2.2 多空邏輯

　　利多因素：

　　1.在油價暴跌帶動乙二醇快速走弱的情況下，除石腦油一體化裝置外，各工藝路線虧損。根據隆眾資訊統計，截止3月26日，石腦油制乙二醇毛利73美元/噸；乙烯制乙二醇毛利-107.5噸；煤制乙二醇毛利-1876元/噸；MTO制乙二醇毛利-1696元/噸。油價暴跌，對煤制工藝路線沖擊較大，后期煤制裝置負荷或有下調。

　　2.按往年慣例，進入二季度后，乙二醇裝置迎來年度集中檢修。截止3月26日，乙二醇綜合開工率為68.82%，其中，非煤制路線開工為72.33%，煤制路線開工為62.47%。

　　3.聚酯開工好轉至80%左右，有繼續上升空間，但可能存在一定阻力。

　　4.國內央行降準，釋放5500億元；美聯儲實行無限量QE政策，宏觀利好。

　　5.乙二醇出口退稅比率由10%提升至13%。

　　利空因素：

　　1.國際疫情仍處于爆發階段，不確定因素仍存。

　　2.油價快速下跌，帶動能化板塊下挫，后期仍需關注主產油國動態。

　　3.乙二醇庫存仍處于累積趨勢。截止3月26日，華東港口庫存105.45萬噸，周環比上升6.71萬噸。下周到船計劃為18.1萬噸。基于當前供過于求的局面，庫存有進一步累積的趨勢。

　　4.新增產能投產，供給增量明顯。截止當前為止，恒力一期二期、浙江石化、榮信化工等新裝置已順利投產，目前運行平穩；內蒙古易高12萬噸新增產能投料試車中。

　　2020年乙二醇新增產能計劃

　　5.下游聚酯庫存高企，壓力突出。截止3月26日，FDY庫存天數43天，周環比上升15.5天；DTY庫存天數32.5天，周環比下降5天；POY庫存天數35天，周環比上升6.5天；聚酯切片庫存天數8.5天，周環比下降0.9天；滌綸短纖庫存天數13.61天，周環比上升1.21天。

　　6.疫情爆發對終端紡織行業影響較大，或對上游需求造成一定拖累。根據統計，2020年2月紗銷量環比下降45.36%，布銷量環比下降44.92%。雖然3月份國內疫情穩定，紡織行業開工繼續回升，但是受國外疫情影響，部分廠商國外訂單被取消，打壓國內廠商繼續提負情緒。

　　數據

（責任編輯：陳狀 ）