為了抑制新冠肺炎疫情擴散，春節(jié)過后各地繼續(xù)采取嚴格的防控舉措，人員流動降低，工廠復工延期。PTA嚴重累庫，供需矛盾突出。2月下旬，疫情開始在海外地區(qū)快速擴散，引發(fā)人們對全球經(jīng)濟的擔憂，原油價格暴跌。2月PTA下跌幅度超10%，逼近歷史低點。截止到2月28日，主力合約TA2005收于4252元/噸，較上月下跌556元（或-11.56%）。現(xiàn)貨價格較上月下跌647元至4130元/噸，基差為-122。

　　基礎市場表現(xiàn)：

　　2月份原油價格先揚后抑，連續(xù)第二個月大幅收跌。中國采取嚴格的防控措施取得顯著成效，新增病例減少緩解了人們對疫情的擔憂。沙特提議召開OPEC會議，討論加大減產(chǎn)力度以應對疫情影響，原油價格在2月中旬反彈。2月下旬，肺炎疫情在中國以外的地區(qū)快速擴散，引發(fā)了全球金融市場崩塌，人們開始擔憂疫情可能阻礙全球經(jīng)濟增長，風險資產(chǎn)價格暴跌，市場流動性收緊。并且沙特加大減產(chǎn)力度的計劃落空，國際油價斷崖式下跌，美油最低跌至44美元。

　　2月PTA工廠集中降低生產(chǎn)負荷，但由于沒有出現(xiàn)大型裝置停產(chǎn)檢修，且中泰石化和恒力石化(600346,股吧)新裝置在1月份順利投產(chǎn)，PTA現(xiàn)貨供應壓力仍然較大。受疫情影響，紡織行業(yè)陷入停滯，聚酯價格下跌，庫存持續(xù)上升。隨著湖北以外地區(qū)的疫情得到有效控制，政府積極推動企業(yè)復產(chǎn)。外地工人到崗需要時間，3月紡織產(chǎn)業(yè)鏈有望恢復。

　　后市展望：

　　與下游各環(huán)節(jié)相比，PTA生產(chǎn)受疫情影響較小。隨著政府積極推動企業(yè)復產(chǎn)和農民工返崗，PTA下游采購出現(xiàn)增多跡象，庫存天數(shù)下滑。外地工人到崗需要時間，3月份紡織產(chǎn)業(yè)鏈有望恢復。PTA-PX價差降至200附近，PTA工廠利潤跌入谷底。成本端托底PTA價格，美油暴跌至45美元，關注3月初OPEC會議是否會有新的動作。高庫存迫使PTA工廠采取低價去庫策略，下游恢復生產(chǎn)還需要一個過程，3月供需難有大的改善，預計PTA將在4500以下震蕩。

　　一、行情回顧

　　為了抑制新冠肺炎疫情擴散，春節(jié)過后各地繼續(xù)采取嚴格的防控舉措，人員流動降低，工廠復工延期。PTA嚴重累庫，供需矛盾突出。2月下旬，疫情開始在海外地區(qū)快速擴散，引發(fā)人們對全球經(jīng)濟的擔憂，原油價格暴跌。2月PTA下跌幅度超10%，逼近歷史低點。截止到2月28日，主力合約TA2005收于4252元/噸，較上月下跌556元（或-11.56%）�，F(xiàn)貨價格較上月下跌647元至4130元/噸，基差為-122。

　　圖1 PTA主力合約成交量及持倉量

　　圖2 PTA注冊倉單數(shù)量及有效預報數(shù)量

　　二、基本面表現(xiàn)

　　（一）疫情全球擴散，國際油價暴跌

　　2月份原油價格先揚后抑，連續(xù)第二個月大幅收跌。中國采取嚴格的防控措施取得顯著成效，新增病例減少緩解了人們對疫情的擔憂。沙特提議召開OPEC會議，討論加大減產(chǎn)力度以應對疫情影響，原油價格在2月中旬反彈。2月下旬，肺炎疫情在中國以外的地區(qū)快速擴散，引發(fā)了全球金融市場崩塌，人們開始擔憂疫情可能阻礙全球經(jīng)濟增長，風險資產(chǎn)價格暴跌，市場流動性收緊。并且沙特加大減產(chǎn)力度的計劃落空，國際油價斷崖式下跌，美油最低跌至44美元。

　　截止2月28日，NYMEX原油報45.26美元/桶，較上月下跌6.30美元（或-12.22%）。布倫特原油報50.09美元/桶，較上月下跌6.53美元（或-11.53%）。FOB新加坡石腦油較上月下跌9.43美元至47.35美元/桶，國內清源石化石腦油出廠價較上月下跌400元至6150元/噸。PX外盤價格大幅下跌至700美元附近，為2016年以來新低，較上月下跌105美元至706美元/噸。

　　圖3 原油價格

　　圖4 美國商業(yè)原油庫存量

　　圖5 PX價格

　　圖6 乙二醇價格

　　（二）PTA庫存高企，利潤跌入谷底

　　PTA工廠均為大中型企業(yè)，具備完備的工人輪班安排和完善的物流保障體系，所以日常生產(chǎn)并未受到疫情和春節(jié)假期太大的影響。2月PTA工廠集中降低生產(chǎn)負荷，但由于沒有出現(xiàn)大型裝置停產(chǎn)檢修，且中泰石化和恒力石化新裝置在1月份順利投產(chǎn)，PTA現(xiàn)貨供應壓力仍然較大。下游復工延期，PTA累庫嚴重，庫存天數(shù)最高到達9.5天。隨著各地政府積極推動企業(yè)復工，月底PTA庫存降至8.5天，但仍顯著高于歷史同期。供需矛盾突出，PTA-PX價差降至200附近，PTA工廠利潤跌入谷底。

　　圖7 PTA現(xiàn)貨價格

　　圖8 基差

　　圖9 PTA開工率及產(chǎn)量

　　圖10 PTA庫存

　　圖11 PTA與PX價差

　　圖12 聚酯與原材料價差

　�。ㄈ�）政府推動復工，需求有望好轉

　　受疫情影響，紡織行業(yè)陷入停滯，聚酯價格下跌，庫存持續(xù)上升。往年正月十五過后，紡織工廠陸續(xù)開工生產(chǎn)，原料采購需求上升，聚酯開始去庫。然而今年情況大相徑庭，滌綸產(chǎn)銷率不足40%，各環(huán)節(jié)累庫嚴重。隨著湖北以外地區(qū)的疫情得到有效控制，政府積極推動企業(yè)復產(chǎn)，2月下旬，聚酯產(chǎn)銷率小幅上升，庫存增幅減弱。外地工人到崗需要時間，3月紡織產(chǎn)業(yè)鏈有望恢復。

　　圖13 滌綸長絲庫存

　　圖14 滌綸短纖及聚酯切片庫存

　　圖15 滌綸長絲價格

　　圖16 滌綸短纖及聚酯切片價格

　　圖17 聚酯工廠及江浙織機負荷率

　　圖18 聚酯月產(chǎn)量

　　三、后市展望

　　與下游各環(huán)節(jié)相比，PTA生產(chǎn)受疫情影響較小。隨著政府積極推動企業(yè)復產(chǎn)和農民工返崗，PTA下游采購出現(xiàn)增多跡象，庫存天數(shù)下滑。外地工人到崗需要時間，3月份紡織產(chǎn)業(yè)鏈有望恢復。PTA-PX價差降至200附近，PTA工廠利潤跌入谷底。成本端托底PTA價格，美油暴跌至45美元，關注3月初OPEC會議是否會有新的動作。高庫存迫使PTA工廠采取低價去庫策略，下游恢復生產(chǎn)還需要一個過程，3月供需難有大的改善，預計PTA將在4500以下震蕩。

　　國都期貨 賴治存