一季度，全球疫情擴散為能化需求蒙上陰影，疊加沙特和俄羅斯開打價格戰，國際油價出現斷崖式下跌，對于能化品種不論是從成本端還是情緒端均形成重大利空，苯乙烯也迎來大幅回調。進入4月份之后，OPEC及其減產同盟國重啟減產談判的消息提振市場信心，能化氛圍轉暖，苯乙烯價格也觸底反彈，4月9日主力2009合約漲幅高達7.27%，領漲能化板塊。下面我們將就未來走勢進行分析。

　　原料價格上漲，成本支撐增強

　　從原料端來看，純苯價格占苯乙烯成本的60%左右，純苯與苯乙烯價格高度相關，走勢相似。對比近兩個月的原料價格，可以看出，純苯均價由2月份的約5560元/噸迅速下滑到3月份的4124元/噸，同比下滑25%以上。與此同時，苯乙烯價格也由2月份的6685元/噸的均價下滑到3月份的5486元/噸，下滑幅度高達18%。然而，進入4月份之后風云突變，純苯價格開始觸底反彈，4月9日華東純苯價格上漲接近500元/噸，對于苯乙烯價格支撐增強。

　　另外，需要關注全球疫情擴散對于原料價格的影響。作為全球第二大純苯出口國，印度年出口量在150萬噸左右，其中出口到中國大約30萬噸，占國內進口貨源的9%，對于國內以及全球供應的影響舉足輕重。3月24日，印度宣布，為應對新冠肺炎疫情，將于2020年3月25日開始在全國實施“封城”模式，持續21天。根據印度官方文件，除部分生活必需品生產部門及突發事件處置部門，全國商業服務、工業生產及公共交通運輸將暫停。受此影響，印度部分化工生產裝置已經宣布關停，考慮到印度疫情仍處于早期階段，并且面臨著巨大的人口壓力，疫情的進一步惡化或許會波及更多裝置，同時助推原料價格進一步上漲。

　　從估值來看，主流企業固定加工費在1000—1200元/噸，按照（0.79*純苯+0.29*東北亞乙烯*1.13*1.01*匯率）+1200來計算，今年一季度，苯乙烯利潤持續下滑，最高虧損超過1000元/噸，上游企業紛紛降負，3月份開工率一度下降到62.8%，相比去年同期85%的均值降幅明顯。雖然近期利潤有所修復，但是估值仍處于偏低水平，未來有進一步提升空間。

　　庫存開始回落，去庫預期兌現

　　由于苯乙烯進口貨源主要集中在江浙地區，華東主港庫存對行情影響較大。春節期間，華東主港庫存大幅累積，從年前的13.9萬噸累積到3月下旬的25.8萬噸。一方面是由于一季度進口相對平穩，港口壓力增加；另一方面，疫情擴散對于下游需求的影響要遠大于下游，使得去庫進度有所推遲。

　　從往年進口數據來看，受外盤裝置檢修影響，二季度進口量一般處于年內較低水平，比如去年二季度進口量在50萬噸附近，環比減少30萬噸，進口的減少將有效緩解港口庫存壓力。另外，雖然今年的投產壓力史無前例，但是具體到月份來看的話，投產高峰集中在一季度和四季度，在浙江石化與恒力石化(600346,股吧)將近190萬噸裝置在一季度投產之后，二季度暫無新增裝置投產，供應壓力有所放緩，這對于港口的去庫也有積極的助推作用。從近期公布的數據來看，華東主港庫存確實出現了下滑的跡象，4月8日的庫存數據環比下滑1.5萬噸，隨著下游需求的逐步恢復，去庫節奏有望延續。

　　疫情影響減弱，下游開工提升

　　作為拉動苯乙烯需求的三大馬車，2019年，EPS、PS以及ABS需求占比變化不大。其中EPS對苯乙烯需求量290萬噸附近，占比25%，相比去年小幅下滑，主要是受行業產能過剩等問題的困擾；PS對苯乙烯需求量266萬噸，占比23%；ABS對苯乙烯需求量260萬噸，占比22%。2020年一季度，下游企業由于小而分散，相比上游來說受疫情影響更大，直到2月下旬之后，相關企業才陸續復工復產，考慮到員工到崗以及隔離時間，3月中旬以后，下游企業開工有較快的提升。根據調研情況來看，3月份華東和華南地區復工情況良好，其中江蘇地區下游工廠開工負荷約在五成至六成，浙江地區下游工廠開工負荷在六成至七成；華南地區下游工廠開工負荷在六成至七成，以消化前期訂單為主；而東北地區需求復蘇較慢，遼寧地區整體開工負荷僅在五成左右，以包裝企業為主，黑龍江地區多數下游工廠處于停產狀態，預計近期陸續啟動。

　　從下游利潤來看，受苯乙烯價格持續暴跌推動，下游三大產品利潤持續提升。3月底，EPS、PS以及ABS的最高利潤均超過1500元/噸，相比去年同期提升明顯，尤其是EPS，相比去年同期幾乎翻了一倍。在高利潤的刺激下，4月份開工有望進一步提升，需求有望逐步恢復。

　　綜合來看，進入4月份之后，能化氛圍有所好轉，純苯價格開始觸底反彈，原料端支撐進一步增強。雖然從全年來看，苯乙烯供應端壓力與日俱增，但是二季度新產能投放壓力較小，并且隨著國內疫情逐漸得到控制，下游企業在高利潤的刺激下，開工負荷有望進一步提升，港口去庫趨勢有望維持，苯乙烯短期走勢偏強，建議逢低布局2009合約多單。風險因素：國際油價、疫情控制等。