焦企開工率有所下降

　　國慶前夕，焦化企業限產力度加大，開工率環比回落。Wind統計數據顯示，截至9月20日當周，產能小于100萬噸、100-200萬噸和大于200萬噸焦化企業（100家）開工率分別為70.58%、72.49%和80.54%，其中中型和大型焦企開工率已經環比上月下降了近4個百分點，限產力度明顯加大。

　　圖1：焦化企業開工率（%）

　　圖2：獨立焦化企業庫存（萬噸）

　　圖3：北方四港焦炭庫存（萬噸）

　　圖4：樣本鋼廠焦炭庫存（萬噸）

　　焦炭庫存還大量集中在港口和鋼廠，獨立焦化企業略微高于去年同期，港口庫存開始進入下行通道。Wind統計數據顯示，截至9月20日當周，國內獨立焦化廠（100家）、北方四港和樣品鋼廠（110家）焦炭庫存分別為26.12、447和460.89萬噸，分別高于去年同期4.27、175和49.18萬噸，綜合來看今年庫存高于去年同期228.45萬噸，但已經相較8月份同期下降了70萬噸。

　　鋼廠利潤收縮，或將壓制焦炭價格

　　今年以來進口鐵礦石價格一度創下5年以來新高，7月以后鐵礦石價格開始回落，但是鋼材價格也在同步回落，因此鋼廠利潤有所改善但仍處于較低位置，噸焦利潤甚至一度超過了噸鋼利潤，上市公司冀中能源(000937,股吧)披露的2019年半年報顯示，企業噸焦凈利潤達到了192元/噸。在當時的情況下，鋼廠勢必會降低焦炭采購價格，河鋼集團就率先下調了100/噸的焦炭采購價格，這也是焦炭價格難以維持堅挺的一個重要原因。進入9月中旬后，鋼廠利潤開始修復，放緩了對焦炭價格的打壓，焦炭提漲聲音突現，河北個別焦企提漲100元/噸，其后山西部分地區也有提漲意向，現貨的支撐開始增強。

　　終端需求不宜過分悲觀

　　當前，房地產市場出現加速銷售但是開工放緩的狀態。產生這種現象的主要原因是7月國家通過多種途徑收緊了房地產融資，房地產企業需要加速銷售來回籠資金。地產融資繼續收緊，一方面，國家已經開始著手重點檢查房地產行業貸款授信業務，防止過多資金流向“房市”；另一方面，對于個人信用貸款流向房地產行為的監管也更加嚴格，房地產作為用鋼主流需求的行業，正在響應國家“住房不炒”的號召中放慢步伐。9月以來38城地產銷售改善。全國地產銷量增速較7月回升至4.7%，主要緣于棚改發力支撐低線級城市地產銷售改善，以及去年同期基數走低。9月前18天38城地產銷量增速2.2%，較8月回升轉正，其中三四線城市回升幅度較大，指向棚改仍在發力。

　　限產和去產能或將是焦炭后期重要的驅動力

　　當下焦炭行業同鋼廠一樣也實施了全行業限產，限產幅度在30-50%，從趨勢來看，后期限產會進一步驅嚴。后期要重點關注鋼廠和焦化廠各自限產幅度，至少從目前的情況來看，我們認為焦企的限產不及鋼廠，一旦焦化企業限產加碼，也可能是焦炭迎來快速上漲的時機。

　　近期各地政府陸續推出焦化企業去產能政策，將焦爐產能分兩年壓減到位已經是主流政策取向。8月8日，山東制定了山東省煤炭消費壓減工作總體方案，醞釀多日的山東焦化去產能方案基本正式敲定，2019年壓減焦化產能1031萬噸，2020年壓減655萬噸，兩年共壓減24家焦化企業1686萬噸焦炭產能。8月14日上午，山西省人民省政府召開了全省焦化行業壓減過剩產能行動推進會。會議明確提出，要堅決壓減焦化行業過剩產能，全省焦化總產能要壓減至1.47億噸以內，并在此基礎上保持建成產能只減不增。

　　當前市場情緒已經開始有所改善，雖然當下庫存高位，但是開始步入下行周期，特別是鋼廠利潤開始修復后放緩對原料端價格的打壓，焦企提漲意愿強烈。國慶環保限產加碼，加上各地焦炭行業去產能的政策落地實施，我們認為后期焦炭將步入上升通道。

　　當前盤面01合約已經觸及2000一線，操作上建議在2000附近開始陸續逢低布局多單，倉位控制在20%左右，上方止盈位參考2100-2200區間，下方止損位設在1800-1850區間。