一、供應(yīng)端：上半年受到多重因素影響 進(jìn)口礦供應(yīng)量大幅回落

　　（一）四大礦山產(chǎn)量

數(shù)據(jù)

　　2019年第一季度中，據(jù)四大礦山財(cái)報(bào)結(jié)果顯示，除FMG的產(chǎn)量微增外，其余均有大幅減少。整體而言，上半年四大礦山產(chǎn)量總計(jì)5.08億噸，環(huán)比去年下半年減少8695萬(wàn)噸，同比減少6169萬(wàn)噸。

　　（二）全球鐵礦石發(fā)運(yùn)

　　四大礦山1-6月份發(fā)運(yùn)量及發(fā)往中國(guó)情況（萬(wàn)噸）

　　從發(fā)運(yùn)目的地來(lái)看，2019年上半年澳洲發(fā)往中國(guó)占比84.8%，去年同期占比86.15%，其中發(fā)運(yùn)目的地變化最大的是BHP，2019年上半年BHP發(fā)往中國(guó)占比82.4%較去年同期下降1.8%。巴西方面來(lái)看，2019年上半年巴西發(fā)往中國(guó)比例57.1%，去年同期發(fā)往中國(guó)比例61%。

　　（三）中國(guó)鐵礦石到港量分析

　　鐵礦石到港數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)

　　今年上半年，中國(guó)鐵礦石到港量出現(xiàn)較大降幅。海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)1-5月份中國(guó)鐵礦石進(jìn)口總量4.25億噸，同比減少2201萬(wàn)噸。1-6月份預(yù)計(jì)到港總量4.83億噸，同比減少5220萬(wàn)噸。

　　（四）中國(guó)鐵精粉生產(chǎn)情況回顧

　　今年上半年，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的前5月原礦累計(jì)產(chǎn)量2.09億噸，同比增加3.7%，原礦產(chǎn)量在5月加速提升，主要是因?yàn)闁|北、華北、華東區(qū)域的增產(chǎn)。Mysteel統(tǒng)計(jì)1-6月國(guó)內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量1.29億噸，同比增加608萬(wàn)噸，漲幅4.9%，增量主要集中在后四個(gè)月，隨著VALE事故的發(fā)生，國(guó)內(nèi)礦山利潤(rùn)較好，礦山生產(chǎn)積極性提高，技術(shù)改進(jìn)后生產(chǎn)更規(guī)范，疊加限產(chǎn)政策沒(méi)有采取“一刀切”政策，而是進(jìn)行針對(duì)性的環(huán)保檢查，礦山開(kāi)工率走高，產(chǎn)量大幅上漲。后半年伴隨著新增產(chǎn)能以及礦山復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量將持續(xù)提升。

　　綜上而言，上半年國(guó)內(nèi)外鐵礦石供應(yīng)總量共計(jì)6.12億噸，環(huán)比減少8100萬(wàn)噸，同比減少4700萬(wàn)噸，總體供應(yīng)情況處于近3年低點(diǎn)。

　　二、需求端：鋼廠產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升 鐵水產(chǎn)量五月份達(dá)到峰值

　　（一）中國(guó)生鐵產(chǎn)量月度走勢(shì)分析

　　247家樣本鋼廠高爐開(kāi)工率

數(shù)據(jù)

　　今年上半年，鐵礦石需求量呈現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng).國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)1-5月份全國(guó)生鐵產(chǎn)量3.34億噸，上半年預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量4.07億噸，折合鐵礦石需求量6.52億噸，同比增加2540萬(wàn)噸，增幅4.1%。鐵水產(chǎn)量自2月份起止跌轉(zhuǎn)升，并于5月份達(dá)到7280萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史單月新高水平。

　　（二）中國(guó)鐵礦石疏港量回顧

　　中國(guó)45港鐵礦石庫(kù)存

數(shù)據(jù)

　　上半年中國(guó)45港鐵礦石疏港總量自二月份開(kāi)始逐步走高，于5月份達(dá)到疏港峰值，與鐵水產(chǎn)量走勢(shì)一直。上半年中國(guó)45港疏港總量4.96億噸，同比上漲2606萬(wàn)噸，幅度5.5%。從增幅來(lái)看，略微有些差距，主要因?yàn)楦劭阼F礦石的疏港量不僅僅受到鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏及內(nèi)外礦的性價(jià)比影響，還受到節(jié)前節(jié)后補(bǔ)庫(kù)以及港口疏港環(huán)境影響。

　　綜合來(lái)看，上半年中國(guó)鐵礦石需求總量共計(jì)6.52億噸，環(huán)比增加2540萬(wàn)噸。鐵礦石需求量迎來(lái)了鋼廠去產(chǎn)能后的首次超幅度增長(zhǎng)。

　　三、庫(kù)存端：港口庫(kù)存連續(xù)去庫(kù) 鋼廠庫(kù)存低位運(yùn)行

　　64家樣本進(jìn)口燒結(jié)粉礦庫(kù)存

　　數(shù)據(jù)

　　第三季度鐵礦石基本面回顧

　　六月份，在長(zhǎng)期高爐滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)并且當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)已經(jīng)嚴(yán)重壓縮大背景下。部分鋼廠已經(jīng)排出六月份的例行檢修計(jì)劃用來(lái)修繕高爐，下月鐵水產(chǎn)量難以維持當(dāng)前高位，鐵礦石需求量不乏下降的可能性。六月份中國(guó)鐵礦石的到港量仍有上漲空間，增量主要來(lái)自于澳洲BHP及FMG的財(cái)年沖量，發(fā)運(yùn)船期來(lái)看，主要集中在下半月到港。國(guó)內(nèi)礦山目前產(chǎn)量已經(jīng)處在年度高位，后期可能會(huì)受到環(huán)保檢查等其他方面抑制，整體增量有限。目前，全國(guó)多數(shù)高爐長(zhǎng)期處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，并且在當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)已經(jīng)嚴(yán)重壓縮大背景下，部分鋼廠已經(jīng)排出六月份的例行檢修計(jì)劃用來(lái)修繕高爐，下月鐵水產(chǎn)量難以維持當(dāng)前高位，鐵礦石需求量不乏下降的可能性，整體基本面有持續(xù)變?nèi)踣E象。但受到巴西及非主流前期發(fā)運(yùn)低位影響，鐵礦石供應(yīng)量難以在短期內(nèi)恢復(fù)至往年正常水平，故港口庫(kù)存仍將難以累庫(kù)，價(jià)格高位震蕩。七月份，鐵礦石供應(yīng)缺口逐步修復(fù)， Mysteel62%澳粉指數(shù)窄幅波動(dòng)。七月份鐵礦石價(jià)格高位震蕩。截止7月29日， Mysteel62%澳粉指數(shù)均價(jià)117.8美元/噸，環(huán)比下跌0.25美元/噸，漲幅0.2%，七月份均值120.2美元/噸，較上月上漲11.4美元/噸；港口現(xiàn)貨方面，青島港(601298,股吧)PB粉行情價(jià)879元/噸，環(huán)比上漲23元/噸，漲幅2.7%。內(nèi)礦方面，唐山66%鐵精粉干基含稅出廠均價(jià)960元/噸，環(huán)比上漲60元/噸，漲幅6.7%。從漲幅來(lái)看，國(guó)產(chǎn)礦在較高的需求增量下漲幅最大，港口進(jìn)口礦現(xiàn)貨價(jià)格稍有疲軟，漲幅其次，遠(yuǎn)期現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)沖高回落低于上月末。衍生品方面，截止7月29日，鐵礦石掉期合約結(jié)算價(jià)119.8美元/噸，上漲10.6美元/噸，漲幅8.9%；鐵礦石期貨主力合約收盤(pán)價(jià)為885元，上漲46.5元，漲幅5.5%；螺紋鋼主力合約收盤(pán)價(jià)3886元/噸，下跌179元/噸，跌幅4.4%。從幅度來(lái)看，鐵礦石掉期維持較大漲幅，大商所鐵礦石主力合約漲幅其次，而螺紋鋼在庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)情況下，價(jià)格再度下滑。八月份，鐵礦石供應(yīng)量雖在逐步恢復(fù)，但同期鋼廠限產(chǎn)力度亦有所放松，鐵礦石需求環(huán)比將出現(xiàn)部分增量，基本面供需雙強(qiáng)，價(jià)格維持震蕩走勢(shì)。

　　價(jià)格回顧

　　價(jià)差方面，七月份塊粉價(jià)差大幅收縮。截止7月30日，青島港PB塊-PB粉價(jià)差111元/噸，環(huán)比上月底下跌77元/干噸，跌幅41%。主要因?yàn)閴K礦基本面持續(xù)走弱，導(dǎo)致港口庫(kù)存連續(xù)累庫(kù)一月有余，加之目前球團(tuán)供應(yīng)穩(wěn)定且更具有性價(jià)比，在七月所有品種上漲情況下，塊礦現(xiàn)貨價(jià)格不增反降引起價(jià)差大幅收縮。并且，短期來(lái)看，該局面難有根本性改善，塊粉價(jià)差仍有進(jìn)一步收窄空間。

　　庫(kù)存方面

　　（1）港口庫(kù)存，七月份港口庫(kù)存出現(xiàn)累庫(kù)。截止26日，Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)45港鐵礦石庫(kù)存總量11641萬(wàn)噸，環(huán)比上月底上漲76萬(wàn)噸，結(jié)束了三個(gè)月的去庫(kù)走勢(shì)。分量上面來(lái)看，澳礦以及巴西礦月內(nèi)庫(kù)存走勢(shì)與總量基本同步，其中澳礦庫(kù)存收于5735萬(wàn)噸，環(huán)比上月底上漲95萬(wàn)噸，巴西礦庫(kù)存收于3445萬(wàn)噸，環(huán)比上月底上漲62萬(wàn)噸。從貨主方面來(lái)看，七月份貿(mào)易商庫(kù)存供需較為平穩(wěn)，庫(kù)存占比43.6%，較上月僅上浮1%。但因?yàn)榈V價(jià)長(zhǎng)期處于高位，中小貿(mào)易商投機(jī)占比減少，港口主流品種資源集中度偏高。

　　（2）鋼廠庫(kù)存，七月份鋼廠庫(kù)存維持1600萬(wàn)噸附近窄幅波動(dòng)，鋼廠采購(gòu)節(jié)奏趨于穩(wěn)定。 截止26日，Mysteel統(tǒng)計(jì)64家樣本鋼廠進(jìn)口燒結(jié)粉礦庫(kù)存1543萬(wàn)噸，略高于上月底。分區(qū)域來(lái)看，唐山因受到臨時(shí)性限產(chǎn)政策影響，庫(kù)存降幅近50萬(wàn)噸，幅度17.2%，其他區(qū)域則以按需補(bǔ)庫(kù)為主，庫(kù)存波動(dòng)較小。從庫(kù)存結(jié)構(gòu)方面，鋼廠港口及廠內(nèi)庫(kù)存月內(nèi)持續(xù)被消耗，兩項(xiàng)分別下降67.25、40.2萬(wàn)噸；不過(guò)因?yàn)楝F(xiàn)階段海漂成本較港口現(xiàn)貨更低，鋼廠有新增船貨趨勢(shì)，故海漂庫(kù)存略微增加。

　　鐵礦石供應(yīng)

　　（1）中國(guó)鐵礦石到港：七月份鐵礦石到港量增幅明顯，Mysteel統(tǒng)計(jì)中國(guó)港口鐵礦石到港量8737萬(wàn)噸，環(huán)比上漲1693萬(wàn)噸，幅度24%。（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)至28日，月度總量按照日均折算）。分量上面，七月份巴西礦到港量高達(dá)1714萬(wàn)噸，環(huán)比增加1005萬(wàn)噸，增幅142%，為近四個(gè)月高點(diǎn)，因前期航速問(wèn)題疊加VALE發(fā)運(yùn)量的恢復(fù)，多數(shù)船舶于七月份集中到港。；澳礦到港量環(huán)比上月增加432萬(wàn)噸至6061萬(wàn)噸，漲幅其次。增量得益于六月中下旬礦山財(cái)年沖量；非主流礦到港量亦保持一定增幅，七月份到港962萬(wàn)噸，環(huán)比增加257萬(wàn)噸，其中以南非，毛伊坦尼亞增幅較為明顯，印度及烏克蘭亦有部分增量。

　　（2）國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)量：六月份，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布我國(guó)鐵礦石原礦產(chǎn)量7313.4萬(wàn)噸，同比增12.1%；Mysteel統(tǒng)計(jì)332家樣本礦山七月精粉產(chǎn)量2366萬(wàn)噸，環(huán)比上月增加50萬(wàn)噸。分區(qū)域來(lái)看，華東、華南和華中地區(qū)礦山受到利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)主動(dòng)提產(chǎn)，產(chǎn)量有所增加，但因?yàn)楹颖钡貐^(qū)某大型礦山檢修，以及部分民營(yíng)企業(yè)技術(shù)整改，從而導(dǎo)致七月份全國(guó)產(chǎn)量環(huán)比增幅有限。庫(kù)存方面，雖然本月精粉產(chǎn)量有所增加，但在當(dāng)前市場(chǎng)行情下，鋼廠對(duì)于國(guó)產(chǎn)精粉需求量亦保持同步增幅，故礦山庫(kù)存在上月基本上再度回落，但降幅開(kāi)始收窄。

　　八月份，隨著澳洲巴西發(fā)運(yùn)量季節(jié)性回歸，以及中國(guó)鐵礦石價(jià)格優(yōu)勢(shì)；自七月起淡水河谷發(fā)往中國(guó)比例急劇增加，并且船運(yùn)速度更快，將使得下月進(jìn)口礦到港量進(jìn)一步增加；此外，現(xiàn)階段國(guó)產(chǎn)礦利潤(rùn)水平為近幾年新高，國(guó)產(chǎn)礦山在當(dāng)前情況下不排除有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)可能性，鐵礦石供應(yīng)總量環(huán)比上月仍有增加空間。

　　需求方面

　　（1）鐵水產(chǎn)量，七月份區(qū)域限產(chǎn)力度加劇，鐵水產(chǎn)量跌至去年同期之下。Mysteel統(tǒng)計(jì)247家樣本鋼廠七月生鐵產(chǎn)量6990萬(wàn)噸，環(huán)比減少88萬(wàn)噸，同比去年減少28萬(wàn)噸。區(qū)域來(lái)看，各區(qū)域七月份鐵水產(chǎn)量走勢(shì)出現(xiàn)分化，其中河北因?yàn)榇髿馕廴痉揽毓苤朴绊懀�月度鐵水產(chǎn)量已經(jīng)降至去年同期水平之下；華東區(qū)域鋼廠產(chǎn)量在上月基礎(chǔ)上有所增加，鐵水產(chǎn)量同比增幅最大；其他區(qū)域鐵水產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，暫未出現(xiàn)利潤(rùn)收縮下的規(guī)模性減產(chǎn)。

　　（2）鐵礦石疏港，七月份港口疏港相對(duì)穩(wěn)定。Mysteel統(tǒng)計(jì)中國(guó)45港七月份鐵礦石疏港量8927萬(wàn)噸，環(huán)比增加273萬(wàn)噸，但是日均疏港量與上月基本持平，并且目前周度疏港波動(dòng)值要明顯小于上半年。從疏港的波動(dòng)幅度能夠看出，鋼廠對(duì)于目前鐵礦石的價(jià)格已經(jīng)接受，但為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，暫時(shí)難有短期大批量采購(gòu)計(jì)劃，還是以隨采隨用的采購(gòu)策略控制成本。

　　八月份，隨著唐山限產(chǎn)政策的放松，成品材供應(yīng)量壓力加劇，當(dāng)鋼廠消化完前期低成本采購(gòu)的原料庫(kù)存后，其噸鋼利潤(rùn)將會(huì)被壓縮。不過(guò)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)研了解，即便如此鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)可能性仍不大，鐵礦石需求有增加空間。

　　八月市場(chǎng)分析

　　根據(jù)Mysteel高品澳粉平衡表顯示，七月份高品澳粉（MNPJ）庫(kù)存還是維持去庫(kù)走勢(shì)，但是去庫(kù)幅度僅為0.8萬(wàn)噸/日；隨著鋼廠利潤(rùn)的進(jìn)一步壓縮，精粉、巴西粉等資源對(duì)高品澳粉替代性加強(qiáng)，而在其本身供應(yīng)進(jìn)一步增加的情況下，港口高品澳粉庫(kù)存不再維持去庫(kù)走勢(shì)，或?qū)⒁?.1萬(wàn)噸/日增速開(kāi)始累庫(kù)。

　　總體來(lái)看，隨著澳洲發(fā)運(yùn)量季節(jié)性回歸以及巴西礦區(qū)的逐步復(fù)產(chǎn)，下月進(jìn)口礦到港量或?qū)⑦M(jìn)一步增加；此外，現(xiàn)階段國(guó)產(chǎn)礦利潤(rùn)水平為近幾年新高，國(guó)產(chǎn)礦山在當(dāng)前情況下不排除有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)可能性，鐵礦石供應(yīng)總量環(huán)比上月仍有增加空間。需求端，八月份河北限產(chǎn)政策較本月所放松，鐵礦石需求環(huán)比將出現(xiàn)一定程度的增量，不過(guò)因?yàn)橄蕻a(chǎn)政策還在執(zhí)行，鐵礦石增量空間有限，基本面呈現(xiàn)供需雙強(qiáng)局面，港口庫(kù)存趨穩(wěn)，價(jià)格或保持高位震蕩走勢(shì)。

　　9月與10月行情展望：

　　鋼廠利潤(rùn)下滑、70周年大慶及秋冬季環(huán)保限產(chǎn)等對(duì)鐵礦石需將產(chǎn)生階段性影響；國(guó)內(nèi)鐵礦石需求邊際有所增加，整體需求仍將處于較高水平。

　　☆鐵礦石供應(yīng)將有所回升，但短期增量有限。主流礦山供應(yīng)環(huán)比有所回升，后期應(yīng)關(guān)注VALE停、復(fù)產(chǎn)及礦山檢修對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏的影響；價(jià)格快速大幅下跌將打擊非主流礦等復(fù)產(chǎn)熱情，70周年大慶將對(duì)地礦生產(chǎn)有一定影響，使得地礦、非主流增量有限。

　　☆港口庫(kù)存連降16周后轉(zhuǎn)增，但短期將維持1.2億噸左右的水平；應(yīng)關(guān)注若鋼廠利潤(rùn)持續(xù)恢復(fù)時(shí)采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)的情況，及國(guó)慶、秋冬季環(huán)保限產(chǎn)期間對(duì)塊礦、球團(tuán)等品種的需求可能有所提振。

　　☆目前價(jià)格距主流礦山成本尚遠(yuǎn)，難以構(gòu)成強(qiáng)力成本支撐；若長(zhǎng)期低于55美金，才會(huì)形成鐵礦石價(jià)格中長(zhǎng)期底部支撐。

　　☆實(shí)際利率水平有望明顯降低，宏觀維穩(wěn)發(fā)力，短期黑色系“領(lǐng)頭羊”成材的整體需求韌性仍在，后期存在下滑壓力。

　　☆目前，鐵礦石供、需兩端基本平穩(wěn)，但其市場(chǎng)情緒及定價(jià)屬性重回弱勢(shì)，受成材等黑色系走勢(shì)影響較大；預(yù)計(jì)國(guó)慶期間限火工品對(duì)供給的影響小于環(huán)保限產(chǎn)對(duì)需求端影響，對(duì)I2001等合約形成了一定壓力，但大幅下跌后風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，短期不宜過(guò)度悲觀，鐵礦石將以震蕩盤(pán)整為主。后期應(yīng)關(guān)注中米貿(mào)易摩擦進(jìn)展、國(guó)慶火工品管制及環(huán)保限產(chǎn)、海外礦山檢修等事件對(duì)市場(chǎng)的影響。

　　近一個(gè)月，鐵礦石走出了“倒V”型走勢(shì)，自7月16日鐵礦石I1909合約達(dá)到924.5元/噸、I2001達(dá)到816.5元/噸的近年高點(diǎn)后價(jià)格快速大幅下跌，至8月20日收盤(pán)時(shí)I1909已大幅下跌214元至710.5元/噸/23%、I2001大幅下跌227元至28%。

　　同時(shí)，回顧我們鐵礦石報(bào)告的觀點(diǎn)也基本吻合：自2月26日后上調(diào)為“持多”的操作評(píng)級(jí)，至7月8日后將操作評(píng)級(jí)下調(diào)為“觀望”。鑒于鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)快速大幅下跌后，市場(chǎng)對(duì)后期行情走勢(shì)分歧仍然較大的情況，下面將對(duì)鐵礦石供需行情及后期走勢(shì)進(jìn)行分析探討。

　　1、海外鐵礦石需求總體保持穩(wěn)定

　　從全球經(jīng)濟(jì)整體來(lái)看，隨著美國(guó)、韓國(guó)、南非等多個(gè)國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始降息，全球主要經(jīng)濟(jì)體將進(jìn)入寬松周期，且多數(shù)國(guó)家的寬松是“防微杜漸”式的提前寬松，短期將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)建設(shè)形成一定支撐，使得海外粗鋼產(chǎn)量及鐵礦石需求保持平穩(wěn)。

　　2019年1月至6月，全球粗鋼產(chǎn)量為9.2億噸，同比提高4032萬(wàn)噸/4.6%；其中，除中國(guó)外地區(qū)的粗鋼產(chǎn)量為4.3億噸，同比下降約2233萬(wàn)噸/0.5%。后期，隨著印度、東南亞等地新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，海外粗鋼產(chǎn)量仍有提升空間，進(jìn)而對(duì)海外鐵礦石消費(fèi)起到一定支撐作用。

　　2、國(guó)內(nèi)環(huán)保階段性擾動(dòng)，但需求仍處較高水平

　　（1）短期需求受鋼廠低利潤(rùn)及國(guó)慶、秋冬季環(huán)保限產(chǎn)等因素抑制

　　目前，鋼廠利潤(rùn)大幅壓縮使得部分地區(qū)自發(fā)檢修，但鐵水成本仍有一定優(yōu)勢(shì)，且隨著利潤(rùn)近期稍有回升，且唐山等地環(huán)保階段性放松，使得鐵礦石因此受到的影響有限，后期應(yīng)關(guān)注鋼廠若出現(xiàn)利潤(rùn)跌至長(zhǎng)流程成本時(shí)自發(fā)檢修限產(chǎn)對(duì)鐵礦石總量需求的影響，以及配礦向性價(jià)比高的鐵礦石品種傾斜的影響。

　　臨近70周年大慶，期間環(huán)保收緊對(duì)需求將產(chǎn)生抑制；同時(shí)，今年秋冬季多地仍將例行環(huán)保限產(chǎn)，屆時(shí)需求也將季節(jié)性下降；但應(yīng)注意，生態(tài)環(huán)境部相關(guān)人士曾表示，擬將全面達(dá)到超低排放的企業(yè)列為A級(jí)，這類企業(yè)在今年冬季重污染應(yīng)對(duì)時(shí)不需采取限產(chǎn)或停產(chǎn)等減排措施，這將使得今后秋冬季限產(chǎn)期間鐵礦石的需求可能出現(xiàn)同比增加的情況，影響后期環(huán)保限產(chǎn)對(duì)鐵礦石需求的節(jié)奏。

　　（2）中長(zhǎng)期看

　　在供給側(cè)改革及嚴(yán)環(huán)保背景下，國(guó)內(nèi)鐵礦石需求已達(dá)中長(zhǎng)期頂部平臺(tái)區(qū)域，難有大幅向上空間；多數(shù)鋼廠盈利及資金流良好情況下，自身減產(chǎn)意愿很低，國(guó)內(nèi)鐵礦石需求端最大邊際影響因素為環(huán)保政策情況。

　　（3）從邊際因素來(lái)看

　　政府相關(guān)部門(mén)多次強(qiáng)調(diào)禁止“一刀切”，且隨著近兩年各鋼廠加速上馬的環(huán)保設(shè)備陸續(xù)驗(yàn)收達(dá)標(biāo)，環(huán)保影響有一定的邊際遞減；同時(shí)，鋼廠設(shè)備檢修和產(chǎn)能置換新建設(shè)備的產(chǎn)能利用率也有一定程度提高；因此，國(guó)內(nèi)鐵礦石需求邊際有所增加，整體需求仍將處于較高水平。

　　3、鐵礦石供應(yīng)將有所回升，但短期增量有限

　　（1）主流礦山供應(yīng)有所恢復(fù)

　　近期，VALE發(fā)運(yùn)有所回升，各礦區(qū)已經(jīng)逐步復(fù)產(chǎn)，該部分對(duì)I2001合約有一定壓制，淡水河谷重申2019年鐵礦石和球團(tuán)目標(biāo)銷量為3.07-3.32億噸的中間值；但后期仍應(yīng)關(guān)注VALE停、復(fù)產(chǎn)對(duì)供給端及市場(chǎng)節(jié)奏的影響。

　　力拓將其皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石指導(dǎo)發(fā)運(yùn)量由3.33—3.43億噸小幅下調(diào)為3.2—3.3億噸，后期由于檢修等仍可能會(huì)產(chǎn)生階段性擾動(dòng)；BHP以及FMG保持穩(wěn)定，但BHP運(yùn)輸系統(tǒng)檢修也可能產(chǎn)生階段性影響。因此，澳洲發(fā)運(yùn)已從颶風(fēng)影響中恢復(fù)，后期供應(yīng)量邊際較上半年增加，但短期難以繼續(xù)大幅增加，整體保持穩(wěn)定水平，且應(yīng)防范礦山運(yùn)輸系統(tǒng)檢修等帶來(lái)的階段性影響。

　　（2）地礦及非主流礦產(chǎn)量短期難有顯著增量

　　近期，鐵礦石價(jià)格持續(xù)大幅下行后部分地礦已經(jīng)開(kāi)始虧損，使得地礦開(kāi)工率有所下降，但截至8月16日，地礦產(chǎn)能利用率仍為65.99%的偏高位水平，同比增幅收窄至1.79個(gè)百分點(diǎn)；后期，需要關(guān)注70年國(guó)慶前后，部分地區(qū)可能由于炸藥等安監(jiān)收緊原因生產(chǎn)受限，對(duì)地礦供給造成階段影響，但供給端的影響量可能小于同期沖環(huán)保限產(chǎn)對(duì)鐵礦石需求的影響。

　　前期，印度等非主流礦供應(yīng)有所增加，但非主流礦山由于經(jīng)營(yíng)及現(xiàn)金等原因，前幾年停產(chǎn)或破產(chǎn)的多數(shù)礦山難以迅速恢復(fù)，且由于近幾個(gè)月鐵礦石價(jià)格短暫上漲后迅速大幅回落，短時(shí)間的急漲后急跌將打擊非主流礦復(fù)產(chǎn)熱情，抑制后期非主流礦增量空間；現(xiàn)有可能增量應(yīng)關(guān)注印度、伊朗等地政策的變化。

　　4、港口庫(kù)存由降轉(zhuǎn)增，關(guān)注鋼廠低利潤(rùn)下采購(gòu)節(jié)奏

　　截至8月16日，已較年初大幅下降2419萬(wàn)噸/18.8%至1.16億噸，處于近年偏低水平；但進(jìn)入8月份，港口庫(kù)存連降16周后轉(zhuǎn)增，顯示基本面有所走弱，且經(jīng)測(cè)算，短期港口鐵礦石庫(kù)存難以快速大幅上升，將維持1.2億噸左右的水平，尚未對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨造成過(guò)大壓力。

　　同時(shí)，前期部分鋼廠由于利潤(rùn)大幅壓縮而自主檢修、限產(chǎn)及調(diào)整配礦結(jié)構(gòu)，鐵礦石價(jià)格大幅下跌后，鋼廠利潤(rùn)有所恢復(fù)，但整體依然處于偏低水平，且鋼廠對(duì)后期市場(chǎng)及利潤(rùn)情況并不樂(lè)觀，鋼廠采取隨用隨采的低庫(kù)存運(yùn)轉(zhuǎn)策略，關(guān)注后期若鋼廠利潤(rùn)持續(xù)恢復(fù)，前期自主限產(chǎn)、檢修鋼廠復(fù)產(chǎn)而進(jìn)行采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)的情況，及若國(guó)慶、秋冬季環(huán)保限產(chǎn)期間，若限燒結(jié)持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)塊礦、球團(tuán)的需求可能有所提振。

　　5、距主流礦山成本尚遠(yuǎn)，難以構(gòu)成強(qiáng)力成本支撐

　　至8月20日，普氏62%指數(shù)由7月3日的近年高點(diǎn)126.35美元/噸大幅下跌37.9美元/30%至88.45美元/噸，鐵礦石主力I2001合約折美元貨價(jià)格約70美元/噸左右，兩者價(jià)格遠(yuǎn)高于30到50美元/噸的海外主流礦山全成本，也超過(guò)部分的非主流及地礦成本價(jià)格，且由于低價(jià)格時(shí)間目前尚短，使得現(xiàn)階段的價(jià)格區(qū)間仍難以構(gòu)成強(qiáng)力的成本支撐。經(jīng)測(cè)算，之前報(bào)告也多次提及，需鐵礦石價(jià)格長(zhǎng)期低于55美金，才會(huì)有相當(dāng)一部分高成本礦山被迫減產(chǎn)甚至破產(chǎn)，成為供給端主要邊際減量，形成鐵礦石價(jià)格中長(zhǎng)期底部支撐位。

　　6、實(shí)際利率水平有望明顯降低，宏觀“逆周期”調(diào)節(jié)將發(fā)力

　　前期公布的社融、信貸及固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)等多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，顯示目前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大；但結(jié)合上月底政治局經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出的“六穩(wěn)”等“逆周期”調(diào)節(jié)，近日國(guó)務(wù)院、央行部署實(shí)施LPR等措施，將推動(dòng)后期實(shí)際利率水平明顯降低和解決融資難等問(wèn)題，有助于后期宏觀經(jīng)濟(jì)整體逐步企穩(wěn)及悲觀情緒的修復(fù)。

　　地產(chǎn)方面，7月末政治局會(huì)議堅(jiān)持“房住不炒，不把房地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟(jì)的短期手段”背景下，結(jié)合監(jiān)管層對(duì)地產(chǎn)信托、融資等持續(xù)收緊，近期LPR改革也明確提出對(duì)個(gè)人住房貸款區(qū)別對(duì)待等情況，后期地產(chǎn)整體將呈現(xiàn)穩(wěn)中走弱態(tài)勢(shì)；但1-7月的全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)10.6%，新開(kāi)工面積增長(zhǎng)9.5%等顯示，短期地產(chǎn)需求將保持平穩(wěn)；同時(shí)，制造業(yè)雖有下行壓力，但基建在“六穩(wěn)”等“逆周期”調(diào)節(jié)政策下整體穩(wěn)中有增。因此，黑色系“領(lǐng)頭羊”成材的整體需求韌性仍在，短期不宜對(duì)成材、鐵礦石等品種過(guò)度悲觀。

　　7、行情分析展望

　　海外鐵礦石需求整體平穩(wěn)，存在一定增量空間。國(guó)內(nèi)鐵礦石需求方面，鋼廠利潤(rùn)下滑、70周年大慶及秋冬季環(huán)保限產(chǎn)等對(duì)鐵礦石需將產(chǎn)生階段性影響；國(guó)內(nèi)鐵礦石需求邊際有所增加，整體需求仍將處于較高水平。鐵礦石供應(yīng)將有所回升，但短期增量有限。主流礦山供應(yīng)環(huán)比有所回升，后期應(yīng)關(guān)注VALE停、復(fù)產(chǎn)及礦山檢修對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏的影響；價(jià)格快速大幅下跌將打擊非主流礦等復(fù)產(chǎn)熱情，70周年大慶將對(duì)地礦生產(chǎn)有一定影響，使得地礦、非主流增量有限。

　　港口庫(kù)存連降16周后轉(zhuǎn)增，但短期將維持1.2億噸左右的水平；應(yīng)關(guān)注若鋼廠利潤(rùn)持續(xù)恢復(fù)時(shí)采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)的情況，及國(guó)慶、秋冬季環(huán)保限產(chǎn)期間對(duì)塊礦、球團(tuán)等品種的需求可能有所提振。

　　目前價(jià)格距主流礦山成本尚遠(yuǎn)，難以構(gòu)成強(qiáng)力成本支撐；若長(zhǎng)期低于55美金，才會(huì)形成鐵礦石價(jià)格中長(zhǎng)期底部支撐。

　　后期實(shí)際利率水平有望明顯降低，宏觀“六穩(wěn)”等“逆周期”調(diào)節(jié)將不斷發(fā)力，雖然后期黑色系“領(lǐng)頭羊”成材存在下滑壓力，但短期整體需求韌性仍在。

　　因此，目前鐵礦石供、需兩端基本平穩(wěn)、尚未明顯惡化，但其市場(chǎng)情緒及定價(jià)屬性重回弱勢(shì)，受成材等黑色系走勢(shì)影響較大；后期預(yù)計(jì)國(guó)慶期間部分地區(qū)限火工品對(duì)供給的影響，將小于環(huán)保限產(chǎn)對(duì)需求端的影響，屆時(shí)若海外等無(wú)突發(fā)事件，鐵礦石基本面將可能邊際走弱，因此對(duì)I2001等合約形成了一定壓力；但目前I2001合約、尤其是I2005合約大幅下跌后已低于部分地礦及非主流礦成本，風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，短期不宜過(guò)度悲觀，鐵礦石將以震蕩盤(pán)整為主。后期應(yīng)關(guān)注中米貿(mào)易摩擦進(jìn)展、國(guó)慶安監(jiān)限產(chǎn)及海外礦山檢修等事件對(duì)市場(chǎng)的影響。

　　鐵礦石交易策略：

　　綜上所述，我們認(rèn)為未來(lái)三個(gè)月鐵礦石2001合約價(jià)格將在530至630區(qū)間運(yùn)行，價(jià)格以下跌趨勢(shì)為主。我們將在600--630區(qū)間建立300手空頭頭寸，530--550價(jià)格區(qū)間平倉(cāng)。

　　止損價(jià)格為650.

　　預(yù)期盈利為300x100x50=1500000（元）

　　新晟期貨1隊(duì)