回顧8月份鐵礦石價格一瀉千里，瞬間跌落神壇，一個月的時間從760點的高位跌至600點以下，最大跌幅愈25%。8月初時特朗普突然宣布9月1日起對我國加征征稅，這一利空消息成為鐵礦石暴跌開啟的導火索，宏觀利空疊加礦山增產、缺口回補預期，鐵礦石價格弱勢盡顯。月底時中米貿易摩擦再度惡化，宏觀層面的系統性風險升溫，鐵礦價格弱勢震蕩。

　　一、供給端

　　（一）全球供應情況

　　今年上半年由于淡水河谷礦難和澳洲颶風影響，全球礦山產量明顯下降。根據四大礦山二季度季報顯示，二季度淡水河谷鐵礦石產量6406萬噸，環比降12.1%，同比降33.8%；上半年鐵礦石產量13692.7萬噸，同比降23.4%；二季度力拓鐵礦石產量6814.1萬噸，環比增2.3%，同比降5.8%；上半年力拓鐵礦石產量13472.2萬噸，同比降6.3%；必和必拓二季度產量6259.5萬噸，環比增11.5%，同比降1.5%；上半年必和必拓產量11871.2萬噸，同比降2.1%；FMG二季度產量5760萬噸，環比增20%，同比增15.7%；上半年FMG產量10560萬噸，同比增幅15.5%。合計來看，上半年四大礦山產量4.96億噸，同比減少3916.6萬噸，降幅7.3%。

　　圖1：四大礦山產量（千噸）

　　四大礦山銷量情況。根據四大礦山上半年的發運情況以及公司財報公布的年度銷量目標可以進行估算下半年及全年銷量情況。上半年四大礦山銷量合計51329.8萬噸，同比下降5078萬噸。下半年由于淡水河谷對銷量目標的樂觀預期，以及必和必拓和FMG均上調了2020財年銷量目標，經估算可得，今年下半年四大礦山銷量將會較上半年明顯放量，但依然低于去年同期，預計下半年銷量同比下降400.3萬噸，降幅明顯縮小。全年預計四大礦山銷量10.91億噸，同比下降5478.1萬噸。考慮到非主流礦山的復產和增產，預計全年全球發運量將小幅低于去年同期。

　　根據mysteel調研，8月前3周澳洲和巴西累計發運量7030萬噸，同比微降1%；年初至今累計發運量7.3億噸，同比降幅7.4%。隨著淡水河谷礦山復產和澳洲礦山恢復發運，后期鐵礦石發運量將繼續增加，并將超越去年同期。

　　圖2：澳洲巴西鐵礦石發運量合計

　　分礦山來看，從7月份開始，力拓、必和必拓、FMG三大礦山發至中國的量已經開始穩定超越去年同期，一季度的颶風對發運量的影響已經基本消除，截至8月16日當周，澳洲三大礦山發運至中國1272.8萬噸，同比增1%，年初至今累計發運量同比降幅3.9%；淡水河谷由于依然有停產礦山，其發運量一直低于去年同期，預計今年后期發運量會有明顯增量，截至8月16日當周，淡水河谷發運量615.9萬噸，同比降幅15%，年初至今累計發運量降幅21.9%。

　　圖3：力拓、必和必拓、FMG發至中國量

　　圖4：淡水河谷鐵礦石發運量

　　（二）國內供應情況

　　1.國產鐵精粉產量。根據mysteel調研，年初至8月16日當周，礦山鐵精粉產量累計為1.72億噸，同比增加438萬噸，增幅2.6%；今年以來礦山產能利用率持續攀升，截至8月16日當周，礦山產能利用率為65.99%，同比上升1.79個百分點。今年鐵礦石價格高企，刺激國產礦擴產，但由于環保方面的限制，預計全年增幅3%左右，增量非常有限。

　　圖5：266座礦山鐵精粉產量

　　圖6：礦山產能利用率

　　2.進口情況。今年1-7月我國鐵礦石進口量5.9億噸，同比減少3057.5萬噸，降幅4.9%；7月份進口量大幅增加至9101.6萬噸，同比增加1.2%，環比增21.1%。7月份由于進口利潤高企以及礦山發運量的恢復，我國進口量大幅攀升，后期預計進口量將會維持在高位水平。

　　圖7：鐵礦石進口量

　　供給小結：年初淡水河谷的礦難和澳洲颶風對礦山生產和發運的影響逐漸消除，目前來看，除了淡水河谷仍然有尚未復產的礦山以外，澳洲礦山產量和銷量的增幅較為明顯。根據我們的預估，下半年四大礦山的銷量較上半年明顯回升，但比去年同期依然有所下降，約降400萬噸。全年來看，預計四大礦山銷量10.91億噸，同比下降5478.1萬噸。考慮到非主流礦山的復產和增產，預計全年全球發運量將小幅低于去年同期。

　　二、需求端

　　鐵礦石主要用于煉鐵，生鐵的產量決定了鐵礦石的需求。我國生鐵產量超過全球生鐵產量的60%，所以我國鋼鐵行業對全球鐵礦石的消費起到了舉足輕重的作用。今年上半年由于我國鋼鐵行業環保限產放松以及鋼廠高利潤驅動的高增產使得生鐵產量增幅很大，mysteel調研的247家鋼廠6月中旬日均鐵水產量達到237.83萬噸的歷史高位，7月份由于唐山限產趨嚴，日均鐵水產量大幅下滑，7月底日均鐵水產量最低至219.34萬噸，8月份環保限產放松，日均鐵水產量有所回升，依然低于6月份的高位水平。截至8月23日當周，mysteel調研的247家鋼廠日均鐵水產量229.5萬噸，同比增幅3.6%。今年1-7月我國生鐵產量累計為4.73億噸，同比增幅6.7%，生鐵產量的大幅增長拉動了鐵礦石的消費。

　　8月份環保限產明顯放松，但由于鋼廠利潤大幅縮水，多數鋼廠處于盈虧平衡，鋼廠自發限產增多，所以8月份生鐵產量預計高于7月份，但低于6月份。9月臨近建國70周年大慶，京津冀及周邊地區限產趨嚴的預期增強，所以9月份生鐵產量將進一步受限，從而抑制鐵礦石的消費。

　　長期來看，影響鐵礦石消費的主要因素包括環保限產政策和鋼廠利潤。今年后期鋼廠利潤將維持在無利潤-低利潤區間，生產積極性受到抑制，采暖季環保限產政策雖然弱于去年同期，但將嚴于今年上半年，所以可以預計，今年后期的日均鐵水產量將高于去年同期，但明顯低于今年上半年。

　　圖8：247家鋼廠日均鐵水產量

　　圖9：生鐵累計產量

　　三、庫存情況

　　港口庫存——從今年4月初開始港口庫存持續下降，7月中旬開始港口庫存止降回升，8月份港口庫存隨著到港量的波動先降后增，截至8月23日當周，45港港口庫存累計為11984.33萬噸，同比下降2977萬噸，降幅20%。今年港口庫存自高位大幅回落反映了鐵礦石供給收縮需求強勁的格局變化，充足的港口庫存保障了國內的消費需求。后期關注港口庫存變化，預計后期港口庫存的大趨勢將是緩慢回升，9、10月份消費轉好，港口庫存有望階段性下降。

　　今年以來日均疏港量保持強勁，年初至今疏港量同比增幅4.9%，反映了鐵礦石需求較為強勁。

　　圖10：港口庫存

　　圖11：日均疏港量

　　鋼廠庫存——今年以來，鋼廠的鐵礦石庫存持續位于歷史低位水平，反映了鋼廠對于鐵礦石隨用隨買的心態，特別是鐵礦價格大幅上漲之后，鋼廠更是謹慎補庫，維持低庫存運營。根據mysteel調研，截至8月23日當周，64家樣本鋼廠的進口礦庫存1563.88萬噸，同比降幅18.6%。進口礦高價格迫使鋼廠增加國產礦使用以降低成本，從5月下旬開始，樣本鋼廠的國產礦庫存大幅增加，截至8月16日當周，樣本鋼廠國產礦庫存98.72萬噸，同比增幅67.3%。目前國產礦價格已經低于進口礦，具有了價格優勢，瀕臨虧損的鋼廠逐漸轉向采購國產礦。

　　超低的鋼廠庫存失去了價格緩沖墊作用，一旦終端消費啟動，鋼廠限產放松，補庫需求對鐵礦石價格將有支撐作用。

　　圖12：鋼廠進口礦庫存

　　圖13：鋼廠國產礦庫存

　　四、供需平衡

　　從全球供需平衡來講，據統計，2018年全球鐵礦石產量22.09億噸，全球生鐵產量12.35億噸，換算鐵礦石消費量為19.75億噸，2018年全球鐵礦石過剩2.33億噸。根據今年上半年的生產消費表現來進行最優極限預估，即在假設供給最大減產和消費最大增速的情況下，今年全球鐵礦石依然過剩9500萬噸左右。所以全球鐵礦石并不會出現短缺，而是過剩情況得到了極大緩解。

　　從國內供需平衡來講，隨著四大礦山陸續恢復生產和發運，鐵礦石的供應量已經在大幅回升，我國的到港量也即將恢復礦難前的正常水平區間，那么供應完全能夠覆蓋消費量，供需將會進一步呈現寬松趨勢。從圖14（國內供需平衡）可以看到，自7月下旬以來我國鐵礦石的供需呈現平衡狀態，在均衡狀態上下波動。可以預計，后期到港量仍有上升空間，而消費量難以突破4、5月份時的高點，那么后期很難再出現供大于需的局面，供需寬松將進一步顯現。

　　圖14：國內供需平衡

　　五、后市展望

　　綜上分析，如果四大礦山不再出現礦難事故等災害影響，鐵礦石的供需格局將由上半年的緊張逐漸趨于寬松，鐵礦石價格再難回歸上半年的強勢。今年后面幾個月四大礦山產銷都將明顯高于上半年，我國港口的到港量也將呈現上升趨勢。那么鐵礦石后期走勢重點取決于消費變化，后面幾個月的限產力度整體會強于上半年，而且鋼廠利潤回吐導致生產積極性受挫，生鐵產量難以超越金五銀六，但有望好于去年同期。后期關注金九銀十旺季行情，今年由于70周年大慶的限產要求，預計消費旺季會有所推遲，但旺季不會缺席，鋼廠低庫存水平必然有補庫需求，所以鐵礦石有望走出季節性反彈行情。

　　主要風險：環保限產超預期，宏觀系統性風險。

　　六、策略建議

　　1.鐵礦石01合約在【550，600】區間建立多單，目標價位區間【650，700】。

　　2.鐵礦石01-05正套

　　策略邏輯：鐵礦石基本面近強遠弱格局；即將來臨的消費旺季對近月合約的支撐；當前基差170點附近，高基差支撐

　　建倉區間：價差20-50點區間

　　主要風險：基差大幅走弱

　　西部期貨期權2隊 謝栩