1.交易對象：鐵礦石（I2001）

　　2.交易方向：做多

　　3.進場點位：550-600

　　4.入場倉位：在600以下逐漸逢低做多，首次底倉300-400手；若后續價格下跌，可逢低加倉；價格每下跌15點，加倉100手；最高倉位不超過700手。

　　5.止損價位：530-550

　　6.目標價位：650-680

　　7.交易周期：依據整個市場環境，可日內滾動操作（即日內逢高平倉，逢低做多，不進行做空交易）。

　　8.主要邏輯：未來1-3個月，鐵礦石供應將有所回升，港口庫存逐漸增加，但短期增量有限，價格也提前反映了這樣的預期。在需求方面，國內限產力度不強，國內粗鋼產量可能仍然保持在高位，未來鐵礦石需求仍然保持韌性。另外，隨著進口礦性價比凸顯，未來鋼廠存在增加進口礦入爐比的動力。在基差方面，目前I2001基差處于歷史同時最高位，結合基本面供需情況，我們認為期貨被低估，理應期貨上漲來修復其低估值。

　　一、行情回顧

　　8月份以來，國內外鐵礦石價格大幅下跌約25%，下跌幅度如此之大，較為罕見。這一輪下跌的邏輯是：

　　（1）螺紋鋼高庫存和低需求的預期和事實，導致產業鏈利潤向上游分配降低，導致鐵礦石下跌；

　　（2）鐵礦石從本身的供需緊平衡轉移至弱平衡，澳巴兩國發貨量逐漸增加，國內經過連續降庫之后，庫存開始逐漸回升。

　　（3）用一句話概括，價格完全反應了前期所有的利好，在預期未來存在利空的情況下，價格必然面臨壓力。

　　索羅斯曾說過一句名言：“世界經濟史是一部基于假象和謊言的連續劇。要獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認識之前退出游戲。”這句話放在今年鐵礦石行情上在合適不過了，基本面沒有變，價格卻變了。在經歷了一輪過山車行情之后，我們需要站在當前的價格和基本面對未來鐵礦石價格進行重新展望和預測。

　　二、鐵礦石未來需求方面

　　從全球經濟整體來看，多個國家已經開始降息，全球主要經濟體將進入寬松周期，將對使得海外粗鋼產量及鐵礦石需求保持平穩。從國內來看，國內鋼鐵產量保持在高位，今年限產弱于過去兩年。其中，8月份限產弱于7月份，按照目前所公布的信息，預計9月下旬前限產弱于8月份。

　　圖1：中鋼協粗鋼日均產量（萬噸）

　　生態環境部相關人士曾表示，不搞一刀切，將達到超低排放的企業列為A級，這類企業在今年冬季不需采取限產，這將使得今后秋冬季限產期間鐵礦石的需求可能出現同比增加的情況。

　　圖2：全國開工率高于2018年

　　未來可能存在兩個利空，我們必須時刻關注。第一個是，目前，今年以來國內鋼廠利潤大幅低于過去兩年利潤水平，使得部分地區鋼廠存在自發檢修，但是目前至少鋼廠還有一定的利潤，這使得對鐵礦石的需求保持韌性，后期應關注鋼廠若出現利潤跌至長流程成本時自發檢修限產對鐵礦石總量需求的影響。

　　第二個是，臨近70周年大慶，9月底國內鋼廠限產可能加強，這可能對鐵礦石需求形成抑制。

　　故總體來看，我們預計未來限產弱于過去兩年，未來粗鋼產量仍然保持高位，鐵礦石需求仍然保持韌性，不會出現斷崖式的下滑，這對鐵礦石需求形成一定的支撐。

　　三、鐵礦石未來供給方面

　　（1）主流礦山供應有所恢復，但短期保持平穩

　　近期，淡水河谷的發貨量開始上升；澳洲發運已從颶風影響中恢復，后期到港量開始逐漸增加，但短期難以繼續大幅增加，整體保持穩定水平。8月份鐵礦石價格持續大幅下行后，預計非主流礦復產熱情有所下降。

　　圖3：澳洲和巴西發貨量逐漸恢復到正常水平（萬噸）

　　（2）港口庫存確定性增加，但前期價格已經有所反映

　　截至8月23日，港口庫存增加至11984萬噸，已經較7月中旬的低點增加570萬噸；這也是8月份期貨大幅下行的主導原因，按照目前的發貨情況，未來港口庫存增庫應該是比較確定的，但短期港口鐵礦石庫存難以快速大幅上升，將維持1.2億噸左右的水平，尚未對鐵礦石現貨造成過大壓力。

　　前期期貨價格大幅下跌，已經或多或少反映了增庫這個預期，我們認為未來預期的增庫存不能對價格形成較大的壓力。

　　圖4：港口庫存（萬噸）

　　四、市場慢慢發生變化，潛在驅動支撐市場價格

　　（1）PB粉為代表的進口礦性價比凸顯

　　7月份中旬的時候，由于供給的原因，導致進口PB粉價格高于唐山地區鐵精粉的價格，進口礦性價比不高，這也是8月份國內期貨價格大幅下跌必要條件之一。

　　目前隨著進口礦價格的大幅下跌，PB粉與鐵精粉價格拉伸到100元/噸，恢復到4-5月份的價差水平了，進口礦對于國內精粉的性價比開始重新提升，未來鋼廠可能會再次調節入爐配比，增加進口礦入爐。根據Mysteel的數據，外礦入爐配比從從4月份的90%下調到了8月初的85%；未來隨著進口礦性價比凸顯，進口礦入爐配比將可能再次回升，若再次提升5%的話，這就對鐵礦石需求形成一定的支撐。

　　圖5：PB粉性價比逐漸凸顯（元/噸）

　　（2）前期的深跌提前反映了部分利空

　　8月份期貨大幅下跌，期貨提前反映一些利空，市場也過度的悲觀，可能出現超跌。目前I2001基差在170上下波動，基差走強至歷史同期最高水平，這樣高的基差需要修復。結合基本面情況，我們認為未來I2001可能需要期貨上漲來修復。

　　圖6：01合約基差對比

　　五、總結

　　未來1-3個月，鐵礦石供應將有所回升，港口庫存逐漸增加，但短期增量有限，價格也提前反映了這樣的預期。在需求方面，國內限產力度不強，國內粗鋼產量可能仍然保持在高位，未來鐵礦石需求仍然保持韌性。另外，隨著進口礦性價比凸顯，未來鋼廠存在增加進口礦入爐比的動力。在基差方面，目前I2001基差處于歷史同時最高位，結合基本面供需情況，我們認為I2001在600以下的價額可能被低估，未來將是期貨上漲來修復其低估值。

　　策略方面：入場做多鐵礦石I2001合約。

　　風險點：1、70年國慶限產超預期，鋼價需求大幅下滑，導致鋼價大幅下跌。

　　2、國內鋼廠9-10月限產不及預期。

　　西南期貨2隊