判斷一種商品價格的未來走勢，我們主要研究兩個方面的因素：一方面是價格的驅(qū)動力，一個是估值，即價格已經(jīng)多大程度上體現(xiàn)了驅(qū)動力。在未來一段時間內(nèi)，我們認為鐵礦石期貨價格具備向上的驅(qū)動力，但當鐵礦石價格積累了一定的漲幅后，我們就需要考慮估值的問題。鐵礦石價格進入高估值區(qū)域后，就要提防回落風險。依據(jù)此判斷，我們會構(gòu)建鐵礦石期貨逢低做多的主策略，但一旦鐵礦石期貨價格進入高估區(qū)域，我們也會考慮做空，具體倉位和開平倉價位會結(jié)合技術(shù)面及資金情況決定。

　　二、可能推動鐵礦石價格上漲的因素

　　1、鐵礦石需求處于高位

　　鐵礦石的唯一用途就是用于鋼鐵生產(chǎn)，鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)變化直接決定著鐵礦石的需求。鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)狀況的變化，我們主要跟蹤中國生鐵產(chǎn)量、全國高爐產(chǎn)能利用率等數(shù)據(jù)。我們跟蹤發(fā)現(xiàn)，中國生鐵產(chǎn)量、全國高爐產(chǎn)能利用率與鐵礦石期貨價格存在明顯的正相關(guān)關(guān)系（參見圖1），這驗證了我們的研究邏輯。

　　圖1：高爐產(chǎn)能利用率變化與鐵礦石價格

　　研判后市鐵礦石價格，我們?nèi)孕枰�關(guān)注全國高爐產(chǎn)能利用率的變化。從數(shù)據(jù)來看，7月份高爐產(chǎn)能利用率出現(xiàn)了下降，這也是導致鐵礦石價格下跌的重要誘因。而進入8月份之后，高爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)回升（參見圖1），當前數(shù)值處于年內(nèi)相對高位。也就是說，鐵礦石需求處于高位。在高爐利潤尚可的狀況下，鋼廠主動減產(chǎn)的意愿不強。

　　此外，我們認為鋼材的終端需求變化是影響鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏的重要因素。根據(jù)鋼材消費的季節(jié)性特點，結(jié)合往年的數(shù)據(jù)，我們可以看到9月份以后將進入鋼材的消費旺季，鋼廠的生產(chǎn)也將維持在高位。故而，我們認為鋼廠對鐵礦石的需求將延續(xù)在高位，這將對鐵礦石價格構(gòu)成利多。

　　2、供應端仍有潛在利多

　　供應商事故頻發(fā)是上半年鐵礦石價格大幅度上漲的重要誘因。Vale礦難事故、BHP、力拓等受颶風影響而延遲發(fā)貨等等，都成為階段性推升鐵礦石價格的重要因素，這也體現(xiàn)在鐵礦石的發(fā)貨量上。從數(shù)據(jù)來看，3、4月份澳洲、巴西鐵礦石發(fā)貨量同比大幅度下降（參見圖2），導致鐵礦石供應在短時間內(nèi)明顯收縮。

　　當前vale礦難事故影響已經(jīng)逐漸淡化，澳洲颶風季節(jié)也已經(jīng)過去，但鐵礦石供應端仍可能因為突發(fā)狀況而出現(xiàn)收縮，9月份以后澳洲礦山可能會出現(xiàn)季節(jié)性檢修。需要注意的是，雖然二季度以后鐵礦石發(fā)貨量已經(jīng)逐漸回升，但當前鐵礦石發(fā)貨量水平仍低于去年同期。國產(chǎn)礦方面，隨著國慶節(jié)的臨近，安全生產(chǎn)檢查可能會增多，國產(chǎn)礦供應也將受到限制。

　　故而，我們認為鐵礦石供應端存在潛在利多因素。

　　圖2：歷年鐵礦石發(fā)貨量變化

　　3、鐵礦石庫存處于低位

　　鐵礦石庫存可以作為供需變化的驗證指標，而當前鐵礦石港口庫存和下游鋼廠的庫存均處于低位。

　　港口庫存方面，自6月份以來，鐵礦石港口庫存逐漸回升。不過，從絕對量來看，當前鐵礦石港口庫存在1.2億噸左右（參見圖3），仍處于近三年同期低位。

　　圖3：歷年鐵礦石港口庫存變化

　　鋼廠庫存方面，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，8月30日當周，樣本鋼廠進口礦庫存平均可用天數(shù)24天（參見圖4），創(chuàng)出年內(nèi)新低，也處于歷史同期較低水平。

　　圖4：歷年鋼廠進口鐵礦石庫存變化

　　鋼廠庫存處于低位表明后期存在補庫空間，這對鐵礦石價格構(gòu)成利多。

　　三、需要關(guān)注的估值指標

　　如上文所述，綜合評估鐵礦石市場的供需因素之后，我們認為利多因素仍然占據(jù)優(yōu)勢，但我們還需要結(jié)合估值來判斷，當前的鐵礦石價格多大程度上已經(jīng)體現(xiàn)了這些利多因素。我們有兩個可以參考的估值指標，一個是鐵礦石期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的價差，期貨市場作為現(xiàn)貨市場的衍生工具，現(xiàn)貨價格是期貨價格的基礎(chǔ)參考，當期貨價格與現(xiàn)貨價格產(chǎn)生較大偏離時，期貨價格可能就存在低估或者高估；另一個是鐵礦石期貨價格與相關(guān)品種的比值，鋼鐵行業(yè)是鐵礦石的主要下游行業(yè)，螺紋鋼期貨價格是黑色系的龍頭品種，螺紋鋼期貨價格與鐵礦石期貨價格之間的比值也反映了鐵礦石的相對估值。

　　1、鐵礦石基差

　　從鐵礦石的基差來看，當前鐵礦石基差為正，也就是說鐵礦石期貨價格處于貼水狀態(tài)，從貼水幅度來看，當前I2001合約價格的貼水明顯高于歷史同期水平（參見圖5），這表明當前I2001合約價格估值偏低。

　　圖5：鐵礦石期貨01合約基差幅度變化

　　2、螺礦比值

　　從螺礦比值來看，螺紋鋼期貨價格與鐵礦石期貨價格比值7月份以來持續(xù)回升，目前在5.7左右，與年初水平接近。從螺礦比值這個指標來看，鐵礦石期貨價格也不存在高估情況。

　　圖6：螺紋鋼/鐵礦石比值變化

　　四、總結(jié)

　　綜上所述，我們認為在未來一段時間內(nèi)，鐵礦石的供需面有望轉(zhuǎn)強，鐵礦石期貨價格存在上行動力，而鐵礦石期貨價格估值偏低，故而建議做多鐵礦石期貨。

　　但是，我們也不可忽視風險因素。我們認為可能存在的風險點如下：一是，環(huán)保限產(chǎn)政策有可能強化。隨著新中國成立70周年大慶日期的臨近，河北地區(qū)環(huán)保壓力增大，若鋼廠限產(chǎn)力度加大，則鐵礦石需求將出現(xiàn)萎縮，鐵礦石價格將受到打壓；二是，市場情緒及資金的劇烈變動，期價在短期內(nèi)可能偏離供需面特征。

　　為應對上述潛在的風險，我們在操作策略設(shè)計上通過資金倉位管理來加以應對，我們設(shè)計總體操作方案策略如下：

　　1.尋找理想的介入點位，并采取分批建倉的方式。

　　I2001合約多單建倉區(qū)間：550-600；倉位：0-10%；

　　加倉：500-550；倉位：20%；

　　止損：500。

　　2.為應對階段性價格逆向波動風險，我們總體上采取輕倉操作的策略；當不利變動到達一定程度時，綜合基本面與技術(shù)面，采取減倉、止損措施應對。

　　西南期貨1隊