作者：肖利娜 /Z0013350/，一德期貨宏觀經(jīng)濟(jì)分析師

　　出口下滑進(jìn)口穩(wěn)定 東盟出口高于整體

　　8月，我國進(jìn)出口總值同比（按美元計(jì)）增長-3.2%，較上月降幅擴(kuò)大2.5個(gè)百分點(diǎn)；其中，出口同比增長-1.0%，預(yù)期2.0%，前值3.3%；進(jìn)口同比增長-5.6%，預(yù)期-6.4%，前值-5.3%。8月貿(mào)易順差收縮97.5億美元至348.3億美元，低于預(yù)期的435億美元（見圖1）。

　　從主要貿(mào)易伙伴國來看，8月，中國對(duì)美國、歐盟、日本、東盟進(jìn)出口金額同比增長分別為-17.41%、-0.21%、-4.40%、9.54%，對(duì)美歐進(jìn)出口增速明顯下滑；其中，出口當(dāng)月同比分別為-15.95%、3.17%、-1.53%、11.25%，對(duì)日本出口增速回升（見圖2）。中美貿(mào)易問題持續(xù)及多變背景下，對(duì)美進(jìn)出口增速回落明顯，而對(duì)“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口增速保持高于整體，貿(mào)易結(jié)構(gòu)有效調(diào)整。

　　加工貿(mào)易出口再降 政策推動(dòng)內(nèi)需企穩(wěn)

　　8月，出口當(dāng)月同比增速明顯不及預(yù)期，回落幅度較大。主要出口貿(mào)易方式多數(shù)呈現(xiàn)回落，8月一般貿(mào)易出口金額當(dāng)月同比增長1.88%，來料和進(jìn)料加工貿(mào)易當(dāng)月增速為-16.38%和-8.74%，分別下滑3.93、5.37和2.05個(gè)百分點(diǎn)（見圖3）。中美貿(mào)易問題影響下，外需低迷和外資企業(yè)利潤受挫，使得我國主要加工貿(mào)易方式持續(xù)下滑，但一般貿(mào)易保持合理增速，使得在主要經(jīng)濟(jì)體景氣下滑及外需疲弱下出口有可以保持一定的靈活性，扣除價(jià)格因素來看，8月實(shí)際出口增速-3.4%，較7月小幅回升0.4%，表明出口在外需弱勢下依舊承壓，但下滑風(fēng)險(xiǎn)有所減弱。

　　另外，在8月人民幣貶值3.62%的基礎(chǔ)上，出口增速仍有明顯回落，表明貶值促進(jìn)出口作用弱化，不及外需疲弱和加關(guān)稅影響。加上近期中國香港“游行示威”事件影響，對(duì)香港轉(zhuǎn)口出口增速持續(xù)負(fù)增長，8月出口增速-7.16%，已連續(xù)7個(gè)月負(fù)增長，對(duì)整體出口增速也形成一定拖累；但值得關(guān)注的是，對(duì)中國臺(tái)灣出口增速出現(xiàn)顯著回升，8月出口增速24.6%，為近幾年相對(duì)高點(diǎn)（見圖4），或顯示出口商或更多采取轉(zhuǎn)口中國臺(tái)灣的出口方式來弱化中美貿(mào)易加關(guān)稅的直接沖擊，這或?qū)⒊蔀榫徑饨�期出口壓力的一個(gè)主要方式，但持續(xù)性仍需關(guān)注。

　　進(jìn)口方面，8月進(jìn)口增速相對(duì)穩(wěn)定，好于預(yù)期，7月增速由-5.6%上調(diào)為-5.3%，表明政策維穩(wěn)促內(nèi)需效果得到顯現(xiàn)。從主要商品進(jìn)口同比增速來看，8月，鐵礦、鋼材、銅材和汽車進(jìn)口量同比增速分別回升4.98、10.33、2.86和29.01個(gè)百分點(diǎn)（見圖5）；三季度地方債發(fā)行明顯加速促進(jìn)基建投資回暖，拉動(dòng)鋼材進(jìn)口量增速大幅回升；在促家電和汽車消費(fèi)政策支持下，銅材和汽車進(jìn)口量也明顯回升。同時(shí)，從環(huán)比來看，8月，主要進(jìn)口商品環(huán)比漲跌互現(xiàn)，大豆、鐵礦和汽車呈現(xiàn)量價(jià)齊升，鋼材進(jìn)口量環(huán)比上升幅度最大，塑料、銅材、橡膠和固體廢物量價(jià)齊跌（見圖6）。總體來看，內(nèi)需在政策支持下有趨穩(wěn)跡象，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然疲弱還未得到明顯改善，當(dāng)局通過降準(zhǔn)降息手段來對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，基建投資回升及推動(dòng)貸款利率下降有利于拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)改善，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將保持弱勢維穩(wěn)態(tài)勢，內(nèi)需增長底部會(huì)有支撐。

　　外需壓力大于內(nèi)需 工業(yè)品短期或反彈

　　在中美貿(mào)易談判持續(xù)，短期不會(huì)結(jié)束及全球經(jīng)濟(jì)景氣下滑的背景下，我國著重加大內(nèi)部發(fā)展，通過政策調(diào)控來緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱局面。中美彼此新一輪互相加征的關(guān)稅于9月1日生效，9月5日中美雙方通話同意10月初在華盛頓舉行第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商。鑒于前期談判情況，我們對(duì)結(jié)果保持中立態(tài)度，好則情緒利好，壞恐也沒有更大壞處。而在當(dāng)前內(nèi)外經(jīng)濟(jì)承壓下，當(dāng)局出臺(tái)政策穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑壓力，提前下達(dá)明年專項(xiàng)債新增額度，重點(diǎn)用于基建和補(bǔ)短板，基建投資預(yù)期年內(nèi)仍有回升空間，后面總體外需壓力大于內(nèi)需。同時(shí)在地方政府嚴(yán)控隱形債務(wù)下，政策及維穩(wěn)為主而非拉動(dòng)，因而內(nèi)需回升力度也會(huì)比較溫和，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將會(huì)保持弱勢維穩(wěn)，對(duì)工業(yè)品價(jià)格有支撐，短期或有反彈但空間受限。

　　對(duì)金融資產(chǎn)而言，當(dāng)前降準(zhǔn)對(duì)股債影響不大，由于LPR是基于MLF利率，為進(jìn)一步降低貸款實(shí)際利率，央行年內(nèi)有繼續(xù)下調(diào)MLF利率可能，屆時(shí)國債將迎來利好。而伴隨LPR下降，能引導(dǎo)更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)得到一定恢復(fù)，那時(shí)股市企穩(wěn)回升才會(huì)得到較大支撐。

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