摘 要

　　. 截至7月22日收盤，PTA主力1909合約收盤價5596元/噸，較上一日收盤價下跌266元/噸，收盤于跌停價�；仡櫛驹翽TA期貨價格走勢，從7月2日漲停到7月22日跌停，價格大幅波動，其中產(chǎn)業(yè)邏輯不斷變換，本文試從PTA現(xiàn)貨供需格局角度對PTA價格波動背后的原因進行分析。

一、行情回顧

　　截至7月22日收盤，PTA主力1909合約收盤價5596元/噸，較上一日收盤價下跌266元/噸，收盤于跌停價。回顧本月PTA期貨價格走勢，從7月2日漲停到7月22日跌停，價格大幅波動，其中產(chǎn)業(yè)邏輯不斷變換，本文試從PTA現(xiàn)貨供需格局角度對PTA價格波動背后的原因進行分析。

　　二、供給端變量有限，流通庫存是當前市場關(guān)注重點

　　自去年7月下旬始，PTA現(xiàn)貨及上游原料PX供應(yīng)緊張的格局凸顯，反應(yīng)在期貨市場上就是PTA期貨價格的大幅上漲。去年P(guān)TA價格大幅上漲后的下跌來自于聚酯及下游在生產(chǎn)利潤被壓縮后的集中減產(chǎn)，以及市場對宏觀經(jīng)濟的偏空的預期。

　　進入2019年，PX產(chǎn)能預計隨著國產(chǎn)大煉化裝置的陸續(xù)投產(chǎn)有大量投放，但PTA的產(chǎn)能投放仍十分有限。截至目前，僅四川晟達100萬噸裝置在5月下旬順利投產(chǎn)，后市新鳳鳴及恒力石化裝置仍未確定具體投產(chǎn)時間，這也是市場對于PTA貨源緊張擔憂持續(xù)存在的重要原因。

　　正因為PTA供給近端新增產(chǎn)能有限，加上遠月PX新產(chǎn)能釋放預期加持，今年以來PTA期貨近月合約對遠月合約保持著持續(xù)的高升水。而制約近月合約價格漲跌的最主要因素無疑是現(xiàn)貨流通庫存情況。由于PTA生產(chǎn)企業(yè)集中度高，上游工廠生產(chǎn)裝置的運轉(zhuǎn)及庫存情況對市場影響很大。今年在預期PTA現(xiàn)貨市場可能出現(xiàn)緊平衡的情況下，某上游龍頭工廠在現(xiàn)貨市場成交較差時主動從市場上采購現(xiàn)貨補充庫存，導致市場上流通庫存持續(xù)保持低位�，F(xiàn)貨市場的可流通庫存轉(zhuǎn)移至PTA龍頭工廠的儲備庫存，庫存被一定程度上固化了，庫存結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了改變。

　　若PTA供需出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)好，社會流通庫存低位將推動有交貨壓力的上游工廠提價銷售現(xiàn)貨。這樣市場上流通的現(xiàn)貨是否充足反應(yīng)在現(xiàn)貨成交價格上，而影響遠期合約的主要因素則來自于龍頭工廠是否會在未來釋放前期回購的大量庫存。

　　7月22日PTA現(xiàn)貨市場成交量明顯擴大，現(xiàn)貨成交價格出現(xiàn)明顯回落，據(jù)稱龍頭工廠不在控貨，遠期市場流通庫存可能進一步增加。作為九月交割的期貨合約，TA 1909合約受到的壓力可以預見。

　　三、需求端重回累庫，織造負荷持續(xù)低迷

　　終端坯布庫存持續(xù)高位已經(jīng)成為今年二季度以來的常態(tài)，在六月中旬見頂小幅去化后，進入七月份，坯布庫存再度開啟了累庫進程�，F(xiàn)階段盛澤坯布庫存天數(shù)基本與2015年、2016年水平相當，遠高于過往兩年同期水平。

　　今年的織造裝置負荷與盛澤坯布庫存形成鮮明對比，二季度開始持續(xù)走低的負荷率從側(cè)面說明了終端織造景氣度的低迷�？椩煅b置的低負荷也是令聚酯產(chǎn)銷低位的直接原因，最近一兩周聚酯端庫存普遍出現(xiàn)大幅反彈，而進入七月以來終端坯布庫存也出現(xiàn)反彈回升。雖然聚酯庫存仍普遍處于近年相對低位水平，但由于聚酯庫存變化速度快，按現(xiàn)在的累庫速度，兩到三周就可能到達近年來庫存相對高位。

　　聚酯產(chǎn)銷低迷、庫存回升，終端織造原料庫存高位、負荷率低，PTA下游整體表現(xiàn)偏弱。由于近年來聚酯擴產(chǎn)及織造產(chǎn)能轉(zhuǎn)移置換，即使在上述下游數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱的情況下，聚酯剛需采購仍會對PTA需求形成一定支撐，但在PTA流通庫存大幅增加的預期下，普遍臨近盈虧平衡點的聚酯產(chǎn)品對PTA高額的加工費形成明顯壓力。這也是在PTA工廠有意釋放庫存后，PTA主力期貨價格跌停的內(nèi)在原因。

　　展望后市，仍有部分PTA上游工廠存在預期檢修計劃，但聚酯端產(chǎn)品利潤持續(xù)壓縮、進入8月份處于終端織造傳統(tǒng)淡季，供需兩端的博弈仍在繼續(xù)。以目前加工費水平和下游的相對低迷，短期TA 09合約的壓力來自于PTA龍頭工廠釋放固化庫存、增加市場流動性。如果現(xiàn)貨流通量持續(xù)釋放，現(xiàn)階段高加工費水平令期價仍有下行的想象空間。

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