金瑞期貨研究所 毛舒怡 龔鳴金瑞觀點

　　核心觀點：

　　上周滬深兩市出現(xiàn)小幅縮量，震蕩上行，突破5日均線。風(fēng)格有所變化，以金融、消費等藍籌為代表的上證50上漲幅度較大，中證500漲幅較小。資金面繼續(xù)凈流出，市場仍有一定觀望情緒。

　　基本面方面，中美第二輪磋商將由劉鶴副總理帶隊，春節(jié)前在華盛頓舉行，白宮經(jīng)濟顧問庫德洛表示中美談判取得進展。18日中德舉行高級別財經(jīng)會談，“滬德通”提上議程，資本市場進一步擴大開放。上周公布12月社融和貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)，社融規(guī)模增量、人民幣貸款雙雙好于預(yù)期，但社融增速繼續(xù)放緩。M2增速8.1%，小幅回暖。全年社融增速主要受表外融資規(guī)模縮小影響明顯放緩。18日滬深交易所發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押式回購交易相關(guān)事項通知》：股票質(zhì)押回購違約如果回購期限已滿3年可以延期超過3年，如果新增質(zhì)押用途為償還違約合約債務(wù)，允許不適用相關(guān)質(zhì)押比例上限等限制，短期來看有利于紓解股票質(zhì)押風(fēng)險，緩解大股東資金壓力，但長期來看有損害銀行、券商利潤的可能。同日，財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于實施小微企業(yè)惠性稅收減免政策通知》，對月銷售額10萬以下增值稅小規(guī)模納稅人，免征增值稅。此項減稅規(guī)模大、覆蓋面廣，利好創(chuàng)投概念。

　　上周股市藍籌發(fā)力繼續(xù)帶動大盤上行，資金流入仍然乏力，成交量未見明顯放大，板塊輪動較快。當(dāng)前外圍市場環(huán)境較好，疊加中美貿(mào)易談判利好，A股仍有向上動能，本周可能繼續(xù)小幅上行后進入震蕩格局，但考慮到本周將公布GDP數(shù)據(jù)，節(jié)前情緒因素和年報預(yù)披露、美國政府停工、英國脫歐進程等不確定因素，上行的空間有限，上行幅度邊際可能有所放緩。周末文娛板塊、大疆概念有黑天鵝事件出現(xiàn)，建議持有現(xiàn)貨的投資者注意控制風(fēng)險和投資的時間。持有多頭頭寸已經(jīng)盈利的期貨投資者可以考慮逢高減倉。期權(quán)投資者上可以考慮風(fēng)險較低的跨式突破策略。

　　核心數(shù)據(jù):

    一、宏觀經(jīng)濟面與資金面數(shù)據(jù)（國際/國內(nèi)）表1.主要外圍市場上周表現(xiàn)（%）

　　上周美股繼續(xù)上行，道指已經(jīng)連漲四周。上周五受中美貿(mào)易談判利好消息，道指單日大漲超過330點。外圍市場普遍收漲。

　　表2.社融數(shù)據(jù)

　　12月社會融資規(guī)模增量15900億人民幣，前值15191億人民幣。12月新增人民幣貸款10800億人民幣，前值12500億人民幣。

　　社融規(guī)模環(huán)比小幅上升，增速繼續(xù)下行。新增人民幣貸款同比大幅超出預(yù)期，但表外融資仍然負增長。從全年數(shù)據(jù)來看，2018年全年社會融資規(guī)模增量累計為19.26萬億元，較17年減少3.14萬億元。2018年社會融資規(guī)模存量為200.75萬億元，同比增長9.8%，增速下降明顯。減少的規(guī)模主要是由于表外融資和股票融資大幅減少。

　　表3.PPI數(shù)據(jù)

　　12月M2余額182.67萬億元，同比增8.1%，增速較上月增長0.1%；M1余額55.17萬億元，同比增1.5%，增速與上月持平同比下降10.3%。表4.央行公開市場操作

　　上周央行連續(xù)5日開展逆回購，累計凈投放1.16萬億，投放規(guī)模較大。如果疊加降準0.5個百分點落地可凈釋放的約5400億資金，上周資金流動性較好。

　　表5.央行MLF投放量

　　上周央行沒有開展MLF操作。

　　表6.SHIBOR利率

　　上周SHIBOR長期利率和短期利率均小幅上行，短期流動性過剩的情況有所緩解，中長期利率開始下行，流動性逐漸充裕。

　　表7.即期匯率

　　上周美元對人民幣即期匯率大幅下行，突破6.75。

　　二、市場行情回顧表8：指數(shù)漲跌幅

　　上周滬指上漲42.18點（+1.65%）。上證50上漲62.86點(+2.67%)，滬深300上漲56.75點（+1.82%），中證500上漲32.93點（+0.76%），創(chuàng)業(yè)板指上漲7.94點（+0.63）。

　　表9：滬深300行業(yè)板塊漲跌幅

　　板塊方面，上周滬深300各板塊漲跌不一。漲幅前五板為金融（+5.07%）、工業(yè)（+0.27%）、電信（-0.23%）、公用（-0.59%）和醫(yī)藥（-0.89%）。

　　跌幅前五板塊為信息（-3.12%）、消費（-2.95%）、可選（-1.60%）、材料（-1.52%）、和能源（-1.27%）

　　考慮到市值因素金融板塊上行幅度較大。表10.活躍期貨合約基差

　　上周三大股指期貨合約基差繼續(xù)下行，IF1901周漲2.04%至3158.2。IH1901周漲2.48%至2412.0。IC1901周漲0.51%至4330.0。

　　表11.期貨當(dāng)月合約漲跌

    三、期權(quán)及市場情緒分析表12.50ETF波動率錐

　　60、90、120日波動率均處在較高分位，但30日波動率處于較低水平，有上升趨勢，期權(quán)投資者可以考慮采取買入跨式策略做多波動率，對沖delta風(fēng)險。

　　表13.上證50成交量、換手率

　　上周上證50成交量、換手率沒有明顯放大，仍處于較低水平。

　　表14.持倉量、成交量認沽認購比

　　上周持倉量、成交量認沽認購比在近期較低水平附近反復(fù)震蕩。市場信心有所波動的跡象。

　　表15.50ETF兩融規(guī)模

　　換手率上周下行至下閾值后開始反彈，突破上閾值，帶動均值止跌企穩(wěn)，換手率有一定回落的動能。

　　表18.上證綜指YANG-ZHANG波動率模型

　　上證綜指波動率處于近期較低水平。表19.上證綜指YANG-ZHANG波動率模型

　　上周換手率震蕩后小幅上升至上閾值附近，均值、閾值繼續(xù)向上，市場情緒有所好轉(zhuǎn)。

　　表20：持倉分析

　　上周中證500、滬深300指數(shù)空頭持倉繼續(xù)回落。上證50空頭有所走強。

　　表21：漲跌比

　　漲跌比上周小幅回落至均值附近后上行至上閾值上方。

　　表22：港股/美股

　　上周美股繼續(xù)上漲，港股/美股比小幅回落后，出現(xiàn)震蕩。

　　四、市場流動性表23：各股指成交量

　　上證綜指成交量6593.11億，深證成指成交量8689.19億。上證50成交量1425.61億，滬深300成交量4435.43億，中證500成交量7533億。

　　表24：市場資金流動

　　上周資金方面繼續(xù)凈流出。但滬深300有凈流入的跡象。滬股通繼續(xù)凈流入。

　　表25：行業(yè)板塊資金流向

　　從板塊來看上周板塊資金凈流入前五板塊為銀行、食品飲料、鋼鐵、非銀金融和采掘。資金凈流出前五板塊為通信、電子、電器設(shè)備、計算機和化工。

　　考慮到市值的因素，資金流入規(guī)模比較大的板塊有鋼鐵和食品飲料，資金流出規(guī)模比較大的板塊有國防軍工、輕工制造。

　　表26：杠桿資金分析

　　上周兩融余額和杠桿率仍處于較低水平。

　　表27：限售股解禁股統(tǒng)計

　　本周面臨解禁個股56只，合計解禁市值619.54億元。解禁規(guī)模較小。

　　五、市場估值表28：國際市場橫向比較

　　不管從橫向?qū)Ρ龋�還是縱向?qū)Ρ龋珹股市估值水平處于較低水平。上證綜指略高于恒生指數(shù)股指，上證50與恒生指數(shù)股指相近，表明A股市場現(xiàn)值具有一定投資價值。

　　表29：國內(nèi)市場橫向?qū)Ρ?

數(shù)據(jù)來源：金瑞期貨研究所，wind表31：市凈率縱向?qū)Ρ?/FONT>

數(shù)據(jù)來源：金瑞期貨研究所，wind

　　目前A股市場市凈率市盈率都與歷史均值有明顯偏離，處于歷史低位，說明市場對當(dāng)前估值有一定價值修復(fù)的驅(qū)動力。

　　投資有風(fēng)險，入市需謹慎

（責(zé)任編輯：方鳳嬌 HF055）