金瑞期貨研究所

　　一個(gè)以商品套期保值和套利研究為核心競(jìng)爭(zhēng)力、并致力于穩(wěn)步拓展金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理研究的創(chuàng)新型團(tuán)隊(duì)。金瑞研究以豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的理論水準(zhǔn)為基礎(chǔ)，致力于提供“專業(yè)化、個(gè)性化、精細(xì)化”服務(wù)，形成了國(guó)內(nèi)外宏觀研究、金融期貨、有色金屬、黑色金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)和金融工程研究在內(nèi)的全方位研究體系，為客戶定制風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富保值解決方案。

    一、有色金屬

　　貴金屬

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景。

　　我們的觀點(diǎn)：美國(guó)至1月12日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為21.3萬(wàn)人，略低于前值和預(yù)期，數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場(chǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭得以維持，和此前繁榮的就業(yè)市場(chǎng)吻合，有望繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)提供支撐作用。美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)公布后，國(guó)際黃金短線下挫。另外公布的，美國(guó)1月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)為17，高于前值9.4和預(yù)期10，對(duì)黃金也構(gòu)成利空。從綜合數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)有所企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率減小，對(duì)黃金形成一定利空。周四受汽車催化劑金屬供應(yīng)短缺和強(qiáng)勁需求推動(dòng)，鈀金首次飆升至1400美元/盎司以上。

　　操作建議：黃金的上漲動(dòng)力衰退，建議持續(xù)觀望等待下一波行情。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：無(wú)

　　銅

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：今年市場(chǎng)將始終圍繞三點(diǎn)因素進(jìn)行博弈，宏觀下行周期銅需求會(huì)有多壞？刺激政策落地對(duì)消費(fèi)及信心會(huì)帶來(lái)多大提振？偏緊的供應(yīng)端能否支撐價(jià)格？

　　我們觀點(diǎn)：得益于降稅預(yù)期再起以及海關(guān)清關(guān)受限，滬銅前端期限結(jié)構(gòu)由Contango轉(zhuǎn)為小幅Back，預(yù)計(jì)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局將長(zhǎng)期維持，推薦買近拋遠(yuǎn)入場(chǎng)。1月15日財(cái)政部長(zhǎng)助理表示增值稅方案仍在測(cè)算中，估計(jì)會(huì)在兩會(huì)期間正式出臺(tái)。按照增值稅減稅1個(gè)點(diǎn)，當(dāng)前價(jià)格下有望導(dǎo)致降稅前后合約月差擴(kuò)大400元。除了減稅預(yù)期之外，近期海關(guān)由年底控稅改為每月控稅，將影響海關(guān)物流時(shí)間和清關(guān)量級(jí)。18年底精銅報(bào)關(guān)進(jìn)口量級(jí)就受到了政策影響，報(bào)關(guān)進(jìn)口量級(jí)受限。目前貿(mào)易商表示票的問(wèn)題不好解決，海關(guān)政策調(diào)整的影響仍然會(huì)維持，預(yù)計(jì)春節(jié)前都難以解決。

　　操作建議：賣出CU1902C50000，買近拋遠(yuǎn)進(jìn)場(chǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：一月底之前中美經(jīng)貿(mào)談判完全順利解決，政府釋放08年"四萬(wàn)億"級(jí)別的利好政策。

　　鋁

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：成本走向與政策預(yù)期。

　　我們的觀點(diǎn)：昨日滬鋁低位窄幅波動(dòng)，走勢(shì)依然僵持，一方面近期鋁廠減產(chǎn)放緩，供應(yīng)收緊的預(yù)期漸淡，近期原料價(jià)格持續(xù)疲軟已拖累成本端不斷下移，但鑒于氧化鋁已至盈虧平衡附近，對(duì)于未來(lái)是否有進(jìn)一步下調(diào)的空間，市場(chǎng)還存在一定分歧，現(xiàn)階段成本持續(xù)下擴(kuò)的趨勢(shì)可能會(huì)有所緩和；另一方面，隨著消費(fèi)淡季逐漸臨近，未來(lái)鋁市場(chǎng)或面臨小幅累庫(kù)的局面，因而若后續(xù)成本端跌勢(shì)確實(shí)趨緩，但基本面偏弱的背景下鋁價(jià)仍難逃弱勢(shì)震蕩的局面，宏觀層面，需持續(xù)關(guān)注官方對(duì)于減稅政策的具體闡釋和落實(shí)情況。

　　操作建議：觀望

　　鉛

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：低庫(kù)存與弱消費(fèi)博弈。

　　我們的觀點(diǎn)：近期原生鉛再生鉛價(jià)格持平，顯示短期再生鉛成本支撐強(qiáng)化，鉛價(jià)下跌放緩。但交倉(cāng)前的庫(kù)存大增顯示季節(jié)性累庫(kù)節(jié)奏或提前，原料廢電瓶?jī)r(jià)格因環(huán)保的弱化造成松動(dòng)，在一季度累庫(kù)提速預(yù)期下，鉛價(jià)持續(xù)難有較好表現(xiàn)。

　　鋅

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：冶煉高利潤(rùn)刺激下季節(jié)性累庫(kù)節(jié)奏和幅度。

　　我們的觀點(diǎn)：倫鋅升水高位快速回落后再度回升，矛盾轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)。目前國(guó)內(nèi)庫(kù)存水平總體低位，在階段性冶煉瓶頸限制下，國(guó)內(nèi)春節(jié)季節(jié)累庫(kù)量級(jí)將遠(yuǎn)低于去年同期，未來(lái)市場(chǎng)博弈點(diǎn)或在于受弱消費(fèi)制擎下的春節(jié)后累庫(kù)速度，冶煉高利潤(rùn)刺激下市場(chǎng)補(bǔ)短板進(jìn)度將加快，或?qū)⒓涌祛A(yù)期的轉(zhuǎn)向，短期鋅價(jià)或持續(xù)維持區(qū)間整理。

　　鎳

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：鋼廠訂單及排產(chǎn)計(jì)劃。

　　我們的觀點(diǎn)：NPI產(chǎn)能大量投放的預(yù)期依舊成立，后期NPI將仍處于利潤(rùn)壓縮的過(guò)程，短期雖然受制于NPI投產(chǎn)延后及鋼廠減產(chǎn)力度不及預(yù)期，宏觀環(huán)境修復(fù)提振鎳價(jià)。但價(jià)格反彈后NPI利潤(rùn)好轉(zhuǎn)不銹鋼利潤(rùn)再度惡化，鎳供需走差概率較大，限制鎳價(jià)上行空間。

　　操作建議：Ni1905逢高沽空。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：NPI產(chǎn)能持續(xù)推遲。

　　錫

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：消費(fèi)的持續(xù)性。

　　我們的觀點(diǎn)：昨日滬錫繼續(xù)收跌，考驗(yàn)下方14.7萬(wàn)支撐，目前來(lái)看，節(jié)前備貨需求雖逐漸釋放，但價(jià)格重心抬升或刺激了部分庫(kù)存的流出，而持貨商回籠資金的意愿較強(qiáng)，加之企業(yè)復(fù)產(chǎn)后市場(chǎng)流通貨源相對(duì)充裕，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)供略大于求的局面；境外方面，LME錫錠庫(kù)存繼續(xù)下降，但昨日倫錫沖高回落，市場(chǎng)預(yù)期似有反轉(zhuǎn)的跡象，印尼天馬公司相關(guān)人士表示并不清楚當(dāng)?shù)厮綘I(yíng)冶煉廠出口何時(shí)解禁，然而貿(mào)易部公布的數(shù)據(jù)顯示去年12月印尼錫錠出口量環(huán)比大增51%，倫錫或面臨階段性回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步拖累內(nèi)盤(pán)走勢(shì)。

　　操作建議：逢高沽空。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：需求超預(yù)期，緬甸礦進(jìn)口大幅下滑。

　　二、能源化工

　　原油

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：OPEC+減產(chǎn)能否平衡原油供應(yīng)。

　　我們的觀點(diǎn)：周四OPEC發(fā)布1月份石油市場(chǎng)月報(bào)，報(bào)告稱，去年12月OPEC成員國(guó)每日減少石油供應(yīng)75.1萬(wàn)桶，為兩年來(lái)最大降幅。但是對(duì)于OPEC原油需求較之前下調(diào)了90萬(wàn)桶/日，此外認(rèn)為非OPEC組織的供應(yīng)增長(zhǎng)將大于全球需求增長(zhǎng)的規(guī)模。俄羅斯方面也表示后續(xù)將于沙特方面商討擴(kuò)大減產(chǎn)事宜，但是減產(chǎn)具體走向還有待進(jìn)一步跟進(jìn)。我們認(rèn)為，沙特方面若想要布倫特油價(jià)回到70美元，極有可能與俄羅斯方面達(dá)成進(jìn)一步減產(chǎn)協(xié)議。一方面，美國(guó)頁(yè)巖油不斷增產(chǎn)，2020年將成為凈出口國(guó)，另一方面，則是全球經(jīng)濟(jì)增速放緩引發(fā)了需求擔(dān)憂。近期內(nèi)，預(yù)期油價(jià)弱穩(wěn)運(yùn)行，關(guān)注美股走勢(shì)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策。

　　燃料油

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：下游需求能否改善。

　　我們的觀點(diǎn)：波羅的海綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)連續(xù)6日下挫，昨日大跌3.74%，表明當(dāng)前航運(yùn)需求持續(xù)低迷。而在供應(yīng)端，富查伊拉庫(kù)存本周較前一周降幅達(dá)8.19%，燃料油供應(yīng)過(guò)剩的局面有所緩解。國(guó)內(nèi)方面，隨著春節(jié)傳統(tǒng)假期臨近，沿海貨運(yùn)行為減少，1月燃料油到港下降較為明顯，船用重油銷量持續(xù)走低。船用輕油市場(chǎng)需求無(wú)明顯改善，由于國(guó)際油價(jià)走勢(shì)震蕩，報(bào)價(jià)穩(wěn)中窄幅波動(dòng)。

　　操作建議：多FU1905-FU1909。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：船舶脫硫裝置數(shù)量增長(zhǎng)超預(yù)期。

　　瀝青

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)。

　　我們的觀點(diǎn)：雖然美國(guó)原油產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，但是股市上漲推動(dòng)油價(jià)上行，WTI期貨結(jié)算價(jià)繼續(xù)收高。瀝青市場(chǎng)獲得支撐，期貨價(jià)格也小幅提升。現(xiàn)貨端中石油部分煉廠上調(diào)了瀝青價(jià)格，但是隨著下游道路施工趨近結(jié)束造成需求冷淡，加上冬儲(chǔ)價(jià)位較高貿(mào)易商冬儲(chǔ)的熱情受到限制，短期內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲概率不大，而期貨價(jià)格依然隨油價(jià)指引。

　　紙漿

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：下游需求是否真正改善。

　　我們的觀點(diǎn)：昨日漿價(jià)零星上調(diào)，紙漿出貨情況較好。木漿下游行情平平 ，市場(chǎng)交投清淡。終端需求仍未有改善跡象，經(jīng)銷商觀望情緒濃。臨近春 節(jié)期間，原料備貨將結(jié)束，短期內(nèi)預(yù)測(cè)漿價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行。近期國(guó)內(nèi)推行的一 系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，或?qū)⒂诖汗?jié)后慢慢顯現(xiàn)作用，長(zhǎng)期來(lái)看，紙制品終端 需求將于二季度開(kāi)始有所好轉(zhuǎn)。在去庫(kù)存階段，漿價(jià)將暫穩(wěn)。

　　操作建議：觀望。

　　PTA

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：低庫(kù)存下的季節(jié)性壘庫(kù)幅度。

　　我們的觀點(diǎn)：短期在原油及宏觀邊際利好下PTA出現(xiàn)修復(fù)行情，目前上游成本和低庫(kù)存支撐價(jià)格，但春節(jié)前下游聚酯和織造逐漸降負(fù)荷，庫(kù)存將回升，PTA加工費(fèi)和期現(xiàn)基差預(yù)計(jì)走弱。關(guān)注節(jié)后聚酯復(fù)工預(yù)期疊加較低庫(kù)存，供需邊際好轉(zhuǎn)或存在做多機(jī)會(huì)。

　　操作建議：觀望，逢低試多。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：下游需求低迷，庫(kù)存大幅壘庫(kù)。

　　乙二醇

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：成本能否對(duì)乙二醇價(jià)格形成支撐。

　　我們的觀點(diǎn)：乙二醇跌破煤頭制成本支撐，油頭制雖然有利潤(rùn)但處于較低水平。成本端雖有支撐但基本面需求差，短期供應(yīng)未有大幅檢修，進(jìn)口船貨進(jìn)港，下游聚酯逐漸檢修，未來(lái)1個(gè)月仍處于壘庫(kù)狀態(tài)，短期對(duì)價(jià)格仍有壓制。

　　操作建議：EG6-9反套。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：煤制開(kāi)工率下降較快，EG壘庫(kù)不及預(yù)期。

　　甲醇

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：博弈壘庫(kù)幅度。

　　我們的觀點(diǎn)：近期甲醇裝置開(kāi)工高于歷史同期水平，加之進(jìn)口增加，到港船貨有壓力，臨近春節(jié)下游消費(fèi)偏空，庫(kù)存有繼續(xù)壘庫(kù)的可能，基本面偏弱難支撐現(xiàn)貨價(jià)格上漲。近期在原油帶動(dòng)下價(jià)格呈現(xiàn)反彈，但期貨升水現(xiàn)貨幅度較大，短期以震蕩思路對(duì)待。

　　橡膠

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：主產(chǎn)國(guó)對(duì)橡膠的保價(jià)措施是否執(zhí)行。

　　我們的觀點(diǎn)：膠價(jià)持續(xù)處于成本附近區(qū)域，市場(chǎng)對(duì)主產(chǎn)國(guó)周期性減產(chǎn)和保價(jià)措施存有預(yù)期，19-20日在曼谷舉行會(huì)議探討相關(guān)橡膠挺價(jià)的措施，市場(chǎng)觀望情緒增加，不過(guò)是否有措施執(zhí)行待觀察。但下游消費(fèi)表現(xiàn)低迷，短期膠價(jià)仍以震蕩思路對(duì)待。

　　PVC

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：春節(jié)后庫(kù)存累積是否超預(yù)期。

　　我們的觀點(diǎn)：目前社會(huì)庫(kù)存依然處于低位，受下游春節(jié)備貨影響，庫(kù)存可能持續(xù)低位徘徊，價(jià)格短期受到支撐，但春節(jié)后我們預(yù)計(jì)下游開(kāi)工或出現(xiàn)推遲，需求不振，出現(xiàn)類似于18年春節(jié)后的狀況，將導(dǎo)致庫(kù)存累積，去庫(kù)存進(jìn)程緩慢。根據(jù)近一個(gè)月以來(lái)的社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)看到出現(xiàn)累庫(kù)跡象，我們認(rèn)為春節(jié)后可能出現(xiàn)下跌行情，在6000下方尋求支撐點(diǎn)。

　　操作建議：短期觀望，中長(zhǎng)期逢高沽空。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：春節(jié)后需求較好，庫(kù)存累積不及預(yù)期。

　　PE

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：春節(jié)前后消費(fèi)表現(xiàn)。

　　我們的觀點(diǎn)：國(guó)際原油尚有看漲預(yù)期，對(duì)LLDPE期貨盤(pán)面或有支撐，但伴隨春節(jié)臨近，市場(chǎng)供需面將會(huì)發(fā)生一系列變化，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)形成一定影響。供應(yīng)面來(lái)看，伴隨福建聯(lián)合裝置恢復(fù)開(kāi)車，國(guó)內(nèi)供應(yīng)有小增預(yù)期，而進(jìn)口貨源逐步累積，增加線性和低壓品種出貨壓力。需求面來(lái)看，隨著春節(jié)臨近，部分工廠及部分物流將逐步進(jìn)入休市放假狀態(tài)，市場(chǎng)參與活躍度有所下降。同時(shí)，為規(guī)避節(jié)后庫(kù)存積累，生產(chǎn)企業(yè)節(jié)前延續(xù)降庫(kù)操作亦給市場(chǎng)一定壓力，價(jià)格尚有支撐，窄幅震蕩為主。

　　PP

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：博弈需求前景。

　　我們的觀點(diǎn)：當(dāng)前需求比較穩(wěn)定，部分下游及終端存在一定備貨需求。但中長(zhǎng)線來(lái)看，春節(jié)前后下游的開(kāi)工下降預(yù)期強(qiáng)，需求持續(xù)性及增量堪憂，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)集中補(bǔ)庫(kù)也存在變數(shù)，年底供需矛盾有放大的風(fēng)險(xiǎn)。總體看，長(zhǎng)假前，PP可能會(huì)保持整理態(tài)勢(shì)為主，關(guān)注美油，美股，中美貿(mào)易談判結(jié)果，現(xiàn)貨供應(yīng)量以及后續(xù)資金及政策變化等。

　　三、黑色建材

　　螺紋鋼/熱卷

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：博弈需求前景。

　　我們的觀點(diǎn)：昨日Mysteel發(fā)布的庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，終端需求減少，鋼廠和社會(huì)庫(kù)存上升。近期鋼貿(mào)冬儲(chǔ)有所釋放，但大部分鋼貿(mào)商對(duì)年后需求依然謹(jǐn)慎，希望價(jià)格再下跌200-300元/噸再接貨。不過(guò)，我們認(rèn)為，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策暖風(fēng)頻吹+鋼廠庫(kù)存同比偏低+1月下旬華東等地電爐廠將停產(chǎn)的預(yù)期下，要讓鋼廠在冬儲(chǔ)政策上做出實(shí)質(zhì)讓步的難度較大，隨著春節(jié)臨近，鋼貿(mào)商抵觸心理可能松動(dòng)，冬儲(chǔ)或有增加。值得注意的是，隨著近期宣布春節(jié)期間檢修的高爐鋼廠的出現(xiàn)，有些鋼貿(mào)商對(duì)冬儲(chǔ)的態(tài)度有從被動(dòng)轉(zhuǎn)向主動(dòng)的跡象，如果趨勢(shì)增強(qiáng)，那么節(jié)前螺紋可能進(jìn)一步偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　操作建議：Rb1905輕倉(cāng)試多。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：螺紋壘庫(kù)超預(yù)期。

　　鐵礦石

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：鋼材需求前景左右鐵礦石價(jià)格。

　　我們的觀點(diǎn)：唐山宣布1月17日-19日燒結(jié)限產(chǎn)，由于此次限產(chǎn)時(shí)間短且力度有限，因此對(duì)鐵礦石需求影響有限。盡管近期市場(chǎng)對(duì)低品礦需求有所增加，但中高品仍是主流需求，港口中高品礦現(xiàn)貨價(jià)格保持堅(jiān)挺平穩(wěn)，低品礦反替代中高品礦的跡象不明顯，以中高品為標(biāo)的物的期貨價(jià)格依舊受鋼材需求預(yù)期左右。在鋼價(jià)震蕩偏強(qiáng)的預(yù)期下，短期鐵礦石期貨價(jià)格或也震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　操作建議：I1905偏多操作。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：供需預(yù)期發(fā)生顯著變化，人民幣升值超預(yù)期。

　　玻璃

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：博弈需求前景。

　　我們的觀點(diǎn)：春節(jié)臨近，大多數(shù)地區(qū)玻璃下游采購(gòu)減少，廠家出貨放緩，優(yōu)惠政策開(kāi)始零星出現(xiàn)，但力度不大，貿(mào)易商少量囤貨，短期現(xiàn)貨價(jià)格或震蕩偏弱；但期貨主力合約博弈節(jié)后需求，發(fā)改委表示今年將制定出臺(tái)促進(jìn)汽車消費(fèi)的措施，這一定程度上提振玻璃消費(fèi)預(yù)期。我們認(rèn)為短期Fg1905或震蕩為主。

　　操作建議：觀望或輕倉(cāng)試多Fg1905。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：供需預(yù)期發(fā)生顯著變化。

　　硅鐵/錳硅

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：供需弱平衡，矛盾暫緩。

　　我們的觀點(diǎn)：硅鐵受蘭炭影響部分區(qū)域小幅上調(diào)報(bào)價(jià)，但多數(shù)維持平穩(wěn)，錳硅市場(chǎng)繼續(xù)盤(pán)整運(yùn)行，成交一般。目前部分鋼廠已經(jīng)開(kāi)始2月份招標(biāo)，價(jià)格與1月份相差不大。我們認(rèn)為當(dāng)前鐵合金供需弱平衡，短期鋼廠利潤(rùn)若無(wú)改觀，鐵合金價(jià)格上行動(dòng)能不足，或維持弱勢(shì)震蕩。

　　焦煤

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：煤礦停產(chǎn)、檢查的影響與市場(chǎng)預(yù)期博弈。

　　我們的觀點(diǎn)：國(guó)家煤礦安監(jiān)局責(zé)令部分煤礦停產(chǎn)進(jìn)行安全論證，疊加神木礦難事故，焦煤供應(yīng)收緊。但政策后續(xù)落實(shí)情況、實(shí)際停產(chǎn)范圍與規(guī)模是否與市場(chǎng)預(yù)期一致，將左右后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)。目前價(jià)格將維持震蕩格局。

　　操作建議：區(qū)間操作。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：煤礦復(fù)查提前，政策落實(shí)超出預(yù)期。

　　焦炭

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：下游需求不明朗。

　　我們的觀點(diǎn)：焦企、鋼廠庫(kù)存維持高位，供應(yīng)相對(duì)寬松。鋼市需求預(yù)期較悲觀，冬儲(chǔ)增加有限。雖有宏觀逆周期政策、降準(zhǔn)、刺激消費(fèi)政策出臺(tái)，但對(duì)焦炭及下游鋼材市場(chǎng)影響程度未知。上游焦煤由于煤礦停產(chǎn)安全論證，供應(yīng)收緊，價(jià)格堅(jiān)挺，短期對(duì)焦炭?jī)r(jià)格形成支撐，預(yù)計(jì)震蕩運(yùn)行。

　　動(dòng)力煤

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：神木礦難后政府舉措對(duì)市場(chǎng)影響程度。

　　我們的觀點(diǎn)：電廠煤炭庫(kù)存處季節(jié)性高位，持穩(wěn)運(yùn)行，無(wú)緊迫性補(bǔ)庫(kù)存需求。神木煤礦事故后，政府要求區(qū)域內(nèi)民營(yíng)及炮采等礦停產(chǎn)，國(guó)營(yíng)煤礦安檢；國(guó)家煤礦安監(jiān)局提出要強(qiáng)化煤礦安全風(fēng)險(xiǎn)管控，堅(jiān)決防范遏制重特大事故，全面排查整治非正規(guī)開(kāi)采問(wèn)題，嚴(yán)格事故礦井復(fù)工復(fù)產(chǎn)驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)和程序等要求，節(jié)前供應(yīng)收緊。政策影響范圍擴(kuò)大，預(yù)計(jì)短期煤價(jià)偏強(qiáng)震蕩。

　　操作建議：區(qū)間操作。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：煤礦復(fù)產(chǎn)提前，政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期。

　　四、農(nóng)產(chǎn)品

　　白糖

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：多頭投機(jī)冷卻，原糖價(jià)能否抵抗印度糖出口壓力。

　　主要邏輯：原糖價(jià)格暴漲至13美分后，為印度糖出口創(chuàng)造了絕佳的時(shí)機(jī)。印度糖由于國(guó)內(nèi)的嚴(yán)重過(guò)剩，政府制定500萬(wàn)噸的出口目標(biāo)，但由于之前原糖價(jià)格過(guò)低，出口窗口難以打開(kāi)，本輪原糖反彈至13.27美分為印度糖套保提供了絕佳機(jī)會(huì)，周三以十字星收盤(pán)說(shuō)明了空頭的大力壓制，昨日原糖尾盤(pán)繼續(xù)下攻至13美分之下更是說(shuō)明印度糖對(duì)全球價(jià)格的壓力之大。國(guó)內(nèi)方面由于廣西政策支持下糖企資金壓力得到較大緩解后，加之國(guó)際糖市緩慢筑底，糖廠銷售策略開(kāi)始轉(zhuǎn)向囤糖，但春節(jié)囤貨行情基本結(jié)束，銷售轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)短期將跟隨外盤(pán)震蕩下行。

　　操作建議：輕倉(cāng)試空。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：印度天氣不佳產(chǎn)量受影響；國(guó)內(nèi)終端需求轉(zhuǎn)好。

　　棉花

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：貿(mào)易談判能否改善棉花下游需求。

　　主要邏輯：籽棉收購(gòu)進(jìn)入后期，市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)貨源減少，市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)籽棉價(jià)格低于棉農(nóng)心理預(yù)期，持貨商挺價(jià)意愿增強(qiáng)，籽棉價(jià)格保持穩(wěn)定。昨日鄭棉出現(xiàn)較大幅度上漲主要是因?yàn)樯虅?wù)部發(fā)聲，應(yīng)美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)、貿(mào)易部長(zhǎng)邀請(qǐng)，劉鶴副總理將于1月30-31日訪美，中美對(duì)貿(mào)易協(xié)商的樂(lè)觀情緒自外盤(pán)傳遞到鄭棉市場(chǎng)。但由于短期內(nèi)皮棉終端需求不佳，銷售壓力仍大，軋花廠開(kāi)工率處于偏低位置，使皮棉價(jià)格存在壓力，短期內(nèi)或?qū)⒄鹗幤珡?qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：無(wú)

　　玉米

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：囤糧主體變現(xiàn)意愿。

　　我們的觀點(diǎn)：臨近春節(jié)，部分囤貨主體變現(xiàn)需求放大，主產(chǎn)區(qū)售糧明顯增多，而下游深加工企業(yè)庫(kù)存處于階段性高位，采購(gòu)積極性減弱。加之，中美貿(mào)易談判順利，國(guó)家放開(kāi)玉米進(jìn)口預(yù)期增加，利空情緒影響市場(chǎng)。

　　操作建議：輕倉(cāng)做空C1905。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：節(jié)前補(bǔ)庫(kù)需求增加，支撐期價(jià)。

　　豆粕

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：貿(mào)易戰(zhàn)采購(gòu)量及疫情發(fā)展?fàn)顩r。

　　我們的觀點(diǎn)：巴西豆產(chǎn)量低于預(yù)期但美豆庫(kù)存龐大，全球大豆供應(yīng)壓力較大，在這種情況下貿(mào)易戰(zhàn)采購(gòu)量將影響豆粕價(jià)格，并且非洲豬瘟仍在蔓延，生豬存欄下降速度高于預(yù)期，水產(chǎn)養(yǎng)殖處淡季，豆粕需求有限，價(jià)格承壓。

　　操作建議：輕倉(cāng)空M1905。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：南美天氣炒作，減產(chǎn)預(yù)期加劇。

　　雞蛋

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：節(jié)前備貨需求與補(bǔ)欄積極性博弈。

　　我們的觀點(diǎn)：春節(jié)備貨開(kāi)啟，雞蛋貿(mào)易商走貨加快，庫(kù)存持續(xù)回落。蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)回落，老雞淘汰率增加，育錐雞補(bǔ)欄增加。中美貿(mào)易關(guān)系緩和后，飼養(yǎng)成本也大幅回落，目前看來(lái)春節(jié)備貨有推漲動(dòng)能，但漲幅或有限。