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銅	獲利多頭或有落袋為安，謹防銅價沖高回落
鋁	成本疲軟需求乏力 鋁價弱勢尋底
鉛	成本支撐強化 鉛價低位回升
鋅	接近年關 市場各方靜待矛盾演變
錫	節前需求漸淡，滬錫沖高回落
鎳	宏觀發酵鎳價強勢反彈，但供需轉弱限制上行空間
金銀	市場情緒回溫，黃金靜待下一波刺激
原油	OPEC月報多空交織，有賴于需求預期改觀
PVC	春節前下游備貨支撐PVC震蕩上行
紙漿	外商報盤漲價，國內漿價小幅提漲
黑色建材	貼水收窄，期螺上漲空間或有限
玉米 　　粕類	供應格局處寬松背景，春節前玉米仍偏弱調整； 　　企業節前備貨仍在繼續，豆粕庫存壓力暫時緩解
白糖	鄭糖內外分化，短期并不過分樂觀

　　銅:獲利多頭或有落袋為安，謹防銅價沖高回落

　　本期觀點

　　1）12月份貸款規模超預期，但融資結構仍然不理想。企業新增貸款依靠短期票據融資沖量，反映銀行風險偏好仍然較低，對企業繼續惜貸。當前寬信用政策還未奏效，沒有打破信用收縮和債務周期下行的中長期邏輯。12月我國對歐美日出口同比出現大幅回落，這也就表明搶出口已經告一段落，被提前透支的出口需求將導致一季度出口數據不容樂觀。

　　2）SMM統計的十位海關數據顯示，2018年共進口廢銅261.29萬實物噸，其中七類金屬量占比約為16%，“六類”金屬量占比約為84%，2017年二者占比分別為52%和48%。全年進口總金屬量約為125.7萬噸，較2017年減少約4萬金屬噸。2019年1月1日起，廢七類已經正式禁止進口。今年廢銅進口量將下滑多少，取決于廢六類能否彌補廢七類的減量。目前中國最重要的廢銅拆解產能轉移國馬來西亞在進行環保檢查，廢塑料、電子垃圾和黑工問題是此輪檢查的主要對象，預計將影響到馬來西亞接下來的廢銅出口。10-11月中國進口至馬來西亞的廢銅金屬量穩定在1.9萬實物噸，約占中國進口總量的7%。

　　3）基本面而言銅近期缺乏亮點，價格反彈更多的是跟隨宏觀預期擺動。坦白講本周市場回暖程度大幅超出了一個金屬研究員的能力范圍，美元指數大幅走強，原油小幅反彈，黃金滯漲下跌，美債收益率底部抬升，全球股市齊頭并進，整個市場甚至凸顯了一絲“牛市”氣息。毫無疑問宏觀環境較上周出現了回暖，但宏觀情緒的緩和并非是前期壓制經濟的幾大痛點有了明顯改善。中美貿易談判依然結局不明，政府出爐的經濟刺激政策也未超出預期。美元走強，美債收益率上行，黃金滯漲，隱含市場對于美國經濟信心增強，似乎美國經濟衰退的一致性預期也有所瓦解。當前美聯儲政策不再具有前瞻性，而是和市場一樣待數據出爐之后，才能決定是否需要停止加息甚至降息。一季度美國經濟會確認是否會進入衰退期，將是全球資產配置重要的變盤點。一旦美國經濟衰退確認，企業利潤增速放緩，美股進入殺估值殺利潤階段，將再次迎來避險情緒升溫期，債券黃金雙牛，市場集體拋售風險資產。

　　4）下周將進入重磅數據周，中國公布四季度GDP數據，市場預期6.4%，低于前值6.5%；歐盟和日本相繼公布利率決議，歐美日1月份PMI初值出爐，達沃斯世界經濟論壇召開。一旦經濟數據不及預期，市場再次開始討論全球經濟進入下行階段，或將打斷目前起勢的宏觀氛圍。當前市場對于銅價的交易觀點較為一致，買近拋遠和二季度做多反彈是市場的主流意見，不排除這波上漲有搶跑嫌疑。隨著春節假期臨近，前期獲利多頭落袋為安概率較大，謹防銅價沖高回落。

　　重要數據

　　1）TC：本周五銅精礦現貨TC報89-93美元/噸，較上周持平。目前部分冶煉廠開始著手進行二季度備貨，但遠期報價多低于90美元/噸，低于冶煉廠92的心理價位。此前市場認為今年二季度銅精礦市場也將維持寬裕，但目前TC較前期高位95出現明顯下滑，下降速度高于市場預期。隨著韋丹塔何時復產一事越來越清晰，預計春節過后TC將面臨較大下行壓力。

　　2）庫存：LME本周增加0.14萬噸，SHFE增加0.29萬噸，保稅區減少0.5萬噸，COMEX減少0.69萬噸。全球四地庫存合計約79.52萬噸，較上周減少0.76萬噸，較去年同期減少22.49萬噸，較去年底減少2.3萬噸。

　　3）比值：本周五洋山銅溢價較上周小幅提升，報62-81美元/噸。因人民幣大幅升值，三月比值重心下移，主要運行在7.91-7.94之間。

　　4）持倉：倫銅持倉本周減少1萬手，滬銅持倉增加4.3萬手。

　　5）廢銅：廢銅拆解廠大多在20號開始放假，廢銅制桿廠也將于下周放假，但因制桿廠節后開工早于拆解廠，因此節前將有小幅備庫。

　　交易策略

　　賣出CU1902C50000繼續持有，買3拋5逢低進場

　　鋁：成本疲軟需求乏力 鋁價弱勢尋底

　　本期觀點

　　1）宏觀方面，減稅政策再次加碼，未來將推出針對小微企業的普惠性減稅措施，大幅放寬可享受企業所得稅優惠的小型微利企業標準，同時加大所得稅優惠力度；而發改委表示今年將制定出臺促進汽車、家電等熱點產品消費的措施，利好鋁需求。

　　2）本周滬鋁小幅沖高回落，價格重心再次回落至13300元一線，當前基本面并未發生明顯變化。供應來看，由于電解鋁持續虧損，其產能利用率在經歷了前期的明顯下滑后現基本穩定在91%左右，其中現金流虧損產能的占比大幅萎縮至23%附近，考慮到近期并沒有其它減產信息傳出，供應端繼續收緊的幅度比較有限，加之成本端還有下移空間，預計短期鋁價弱勢難改，

　　3）需求方面，周內下游交投一般，盤面走弱持幣觀望者增多，節前備貨需求的釋放略顯乏力，一月消費偏淡幾成定局。

　　4）境外方面，俄鋁制裁解除被美議會要求延后，令供應擾動的預期出現放大跡象，但氧化鋁價格持續疲軟疊加發達地區經濟走弱利空需求，倫鋁整體呈現基本面偏弱而消息面偏多的局面，短期仍以震蕩為主，比值上可關注境內外反套的機會。

　　5）整體來看，一方面近期鋁廠減產放緩，供應收緊的預期漸淡，而原料端價格持續疲軟或拖累成本端進一步下行，另一方面年初下游資金偏緊，工廠停產放假令節前終端備貨需求較為有限，消費淡季臨近，基本面偏弱的背景下鋁價或延續弱勢震蕩的局面，滬鋁主力波動區間13300-13600元/噸。

　　重要數據

　　1）成本：周度試算電解鋁成本下跌71.6元/噸，鋁價下跌10元/噸，電解鋁虧損小幅收窄。粗略核算盤面即期電解鋁產能加權平均成本在14176元/附近；

　　2）現貨：本周五上海現貨貼水期貨30元/噸，廣東現貨升水20元/噸，兩地價差為50元/噸；

　　3）庫存：本周LME鋁庫存增加0.62萬噸至128.47萬噸，較年初增加18.22萬噸，較去年同期增加19.64萬噸；國內鋁社會庫存128.2萬噸，周環比減少2萬噸，同比減少48.6萬噸，較年初減少48萬噸；

　　4）比值：滬倫現貨比值至7.2，三月比值7.2。原鋁進口虧損2100元左右；

　　5）期貨持倉：滬鋁期貨持倉量增至至71.61萬手，倫鋁期貨持倉量增至68.22萬手；

　　6）鋁棒：本周鋁棒五地庫存11萬噸，較上周減少0.8萬噸。南儲鋁棒加工費280-440元/噸，上漲60元/噸；

　　交易策略

　　1）觀望。

　　鉛：成本支撐強化 鉛價低位回升

　　本期觀點

　　1）上周中美貿易談判傳樂觀信號，避險情緒降溫，風險資產受提振。國際油價反彈，A股連續收陽，大宗商品中鋅價領漲，滬鉛低位回升收漲1.3%。

　　2）我們預期1月供過于求的矛盾稍緩解。繼12月市場交倉1.5萬噸后，上周1月合約交倉創新高至2.48萬噸，前期現貨貼水也反應供應不缺。究其原因是環保邊際寬松、冶煉廠年底沖量計劃等多因素造成。對于1月，國內產量因檢修及結束沖量或環比下降1.6%。

　　3）上周再生鉛與原生鉛價差快速收窄并一度倒掛，廢電瓶價格堅挺，再生冶煉利潤收縮后成本支撐強化。上周出現再生鉛高于原生鉛的情況，間接反映供應偏緊。疊加價格下跌后下游鉛酸電池企業年前補庫推動，庫存再度下降。

　　4）短期來看，1月供應層面隨著年底沖量計劃結束有所緩解，再生鉛原生價差收窄顯示成本支撐強化，預計鉛價止跌。由于消費延續淡季，一季度累庫仍有預期，這將限制鉛價反彈幅度，預計滬鉛低位回升的幅度受抑制相對有限。后續重點觀察去庫持續性，滬鉛主力波動區間17500/18200元。

　　重要數據

　　1）供應：12月原生鉛產量環比增2.9%，同比上升6.3%，1月冶煉企業結束年底沖量，月度產量環比或下降1.65%。

　　2）TC：持平，國產精礦TC報1700-1900元/金屬噸，進口礦TC報20-30美元/干噸，冬儲完成后春節前煉廠采購備庫熱情降低。

　　3）現貨：倫鉛低位回升0-3貼水低位波動，由前周貼水11.5美元轉上周貼水16.5美元。價格下跌后下游年前備庫熱情提高，國內1#鉛對1902升水150/300元，進口鉛對1902合約升水100/120元。

　　4）比值：滬倫比值重心下移，現貨比價由前周9.14轉上周9.15，進口盈利縮窄至650元，三月比值維持8.9附近。

　　5）價差：原生再生鉛價差快速縮小225，再生精鉛上周較SMM1#鉛貼水25元，并一度出現倒掛。

　　6）利潤：再生鉛利潤縮窄，由前周盈利328元轉為上周盈利230元/噸。為促進經銷商備庫鉛酸電池價格下調，鉛酸電池企業利率環比降2.6%至15.8%。

　　7）消費：鉛蓄電池企業春節前備庫基本完成，周度開工率環比下降0.57%至61.50%。

　　8）庫存：倫鉛庫存下降1.15萬噸至9.3萬噸，國內庫存下降3800噸至3.6萬噸，庫存合計12.9萬噸，去年同期18.53萬噸，今年年初13.63萬噸。

　　9）資金：凈流出，滬鉛持倉量較上周降17.67%至9.49萬手。

　　交易策略

　　1）如價差進一步收窄嘗試買1903拋1904，上周價差130元。

　　鋅：接近年關 市場各方靜待矛盾演變

　　本期觀點

　　1、近期宏觀氛圍較為偏暖，市場預期美聯儲在19年加息放緩

　　2、此外，中美貿易談判也坎坷向好，寬慰市場情緒

　　3、接近春節長假，國內消費已逐步進入放假狀態，即期消費階段性停滯，庫存緩慢積累

　　4、但是，冶煉由于搬遷及環保和意外檢修等問題，即使在高利潤的刺激下也無法一季度釋放更多產量，這就使得Q1庫存積累遠低于往年

　　5、目前市場各方靜待矛盾演變：供應問題的解決與消費的回歸哪個率先到來；目前而言，鋅價難以擺脫窄幅震蕩的格局，滬鋅主力1903合約核心運行區域21000-22000元/噸，倫鋅核心運行趨于2500-2600美元/噸

　　重要數據

　　1）產量：12月國內重點冶煉企業開工率72.72%，較上月下降1個百分點

　　2）TC：鋅精礦加工費與上周持平，國產鋅精礦加工費成交于5450-6050元/噸，進口鋅精礦加工費在180-200美元/噸

　　3）現貨：上海市場現貨對1902合約由升水870-900元/噸下降至180-250元/噸。廣東市場同樣如此，對1903合約升水自900元/噸下降至600元/噸

　　4）比值：三月比值在8.17-8.2之間，實物進口維持在盈利平衡附近；由于春節假期在即，盡管進口達到盈利水平，實際發生的進口也相對較少

　　5）庫存：倫鋅庫存下降5150噸至12.2萬噸；國內社會庫存增加0.25萬噸至10.72萬噸，保稅庫庫存增加6000噸至8.6萬噸，顯性庫存統計31.52萬噸；較上周增加0.37萬噸，較去年同期46.71萬噸下降15.19萬噸。

　　6）資金：滬鋅倉量略有增加，自上周的44萬手增加至48萬手附近。

　　交易策略

　　1、SHFE買近拋遠可考慮平倉。

　　錫：節前需求漸淡，滬錫沖高回落

　　本期觀點

　　1）宏觀方面，周內財政部長助理表示增值稅方案仍在測算中，估計會在兩會期間正式出臺，盤面來看基本金屬普漲但滬錫反應有限，若增值稅下調1個點，按照當前價格，有望導致降稅前后出現1275元左右的價差。

　　2）本周滬錫沖高回落，15萬元整數關口壓力十分明顯，價格重心回落至14.8萬一線，持倉小幅收窄，多頭獲利了結；節前效應漸去，市場進入階段性行情末期，基本面缺乏亮點，預計下周核心波動區間繼續下行。

　　3）供應來看，近期現貨價格隨盤面上揚，高價刺激了部分庫存的流出，而持貨商回籠資金的意愿較強，加之煉廠復產后市場流通貨源相對充裕，整體呈現供略大于求的局面，后續出廠報價還有進一步下調的空間。

　　4）庫存和需求來看，本周上期所庫存繼續回落，粗算社會庫存小幅下降，近兩周下游節前備貨需求開始集中釋放，終端企業采買積極，交投情況較月初明顯改善，但隨著假期臨近消費轉淡，下周市場表現料乏力。

　　5）境外方面，LME錫錠庫存繼續下降，周內倫錫高位震蕩，市場預期似有反轉的跡象，印尼天馬公司相關人士表示并不清楚當地私營冶煉廠出口何時解禁，然而貿易部公布的數據顯示去年12月印尼錫錠出口量環比大增51%，倫錫或面臨階段性回調的風險，進一步拖累內盤走勢。

　　重要數據

　　1）原礦方面，本周云南地區錫礦加工費保持平穩，40°加工費1.45-1.55萬元/噸，60°錫礦加工費報在1-1.05萬元/噸，其它地區40°加工費約1.6萬元/噸，60°加工費1.2-1.25萬元/噸；廢錫方面，價差較上周小幅擴大，環保錫塊價差1.46萬元/噸，環保錫渣價差2.66萬元/噸。

　　2）現貨方面，本周主流成交14.6-14.75萬元/噸，較上周漲1500元/噸，對主力合約，云錫貼水500元/噸，普通云字貼水1500元/噸，小牌貼水1800-2500元/噸；周初期價沖高令部分套保盤貨源無法流出，貼水環比持平，隨著下游備貨進入尾聲，“買漲”聲漸去，預計消費開始轉淡。

　　3）庫存方面，LME庫存較上周減少290噸至1150噸，較年初減少1140噸，較去年同期減少830噸；國內庫存較上周減少245噸至8014噸，較年初增加1676噸，較去年同期增加3012噸。

　　4）比值方面，隨著人民幣升值，現貨比值重心繼續下修，至周五，出口虧損已收窄至0.55萬元附近，而期貨比值運行在7.16-7.26。

　　5）持倉方面，滬錫主力合約減至3.55萬手，倫錫增至1.72萬手。

　　交易策略

　　1）下游備貨需求釋放進入尾聲，市場流通貨源相對充足，供需兩旺或逐漸轉為供應小幅過剩，以逢高沽空為主。

　　2）印尼出口問題的解決或只是時間的問題，倫錫沖高乏力，目前比值存在較大的上修空間，未來可關注境內外反套機會。

　　鎳：宏觀發酵鎳價強勢反彈，但供需轉弱限制上行空間

　　本期觀點

　　1）本周宏觀面釋放的信息較為利多，開年首次降準疊加央行凈投放，合計釋放資金近1.7萬億，12月信貸延續回暖；國新辦發布會，著眼經濟、降息與減稅等市場關注點，減稅預期再度加強；月底中美繼續磋商經貿問題，美聯儲多位官員重申加息耐心。宏觀情緒轉暖逐步發酵，基本金屬大面積反彈。

　　2）對于近期的鎳價反彈來看，除了受到宏觀轉暖的影響之外，我們梳理LME持倉發現，近月多頭持倉較為集中，市場存在一定的逼倉預期，LME0-3持續收窄，至集中交割日一度收窄至-9美元/噸，創下近幾年的新高，但是在集中交割完之后，LME交倉近4000多噸，0-3也相應回落，后續關注0-3及持倉分布變化。

　　3）此外，前面施壓鎳價的NPI產能集中大量投放預期，在1月份也發生了一些變化，部分計劃投產的項目延后，短期增量釋放有限。并且12月不銹鋼社會庫存下降，令鋼廠壓力有所減小，鋼廠減產檢修低于預期，增加了鎳的消費。但是在鎳價的反彈過程中，鎳鐵利潤修復而鋼廠利潤被壓縮，1月上旬不銹鋼庫存再度壘庫，但壘庫幅度不及去年同期。后續關注鐵廠投產釋放及鋼廠檢修情況。

　　4）但回歸至鎳長期基本面，鎳鐵產能大量投放的預期維持，遠期供應壓力持續，未來有轉過剩的可能，鎳價難言好轉。從產業角度看，計劃投產鎳鐵項目具有成本優勢，市場存在成本塌陷的預期，鐵廠利潤處于被壓縮的過程。預計未來一段時間鎳價主力核心運行區間在8.5-9.5萬/噸。

　　重要數據

　　1）利潤方面，高鎳生鐵利潤環比走高9元/鎳，不銹鋼完全鎳鐵利潤環比下滑100元/噸。

　　2）價差方面，金川鎳與俄鎳價差持平800元/左右，高鎳生鐵與俄鎳價差小幅收窄至16元/鎳，廢不銹鋼與不銹鋼價差持平5950元/噸。

　　3）鎳價重心穩步抬升，金川對主力合約升水700元/噸附近，俄鎳對主力合約貼水200元/噸。成交方面，成交方面，環比持平上周，后半周鎳價進一步走高，下游需求繼續變淡，據貿易商反饋，僅有部分鋼廠進行春節備庫，整體有限。

　　4）比值方面，重心繼續下移，進口虧損擴大至1300元/噸附近，期貨主力折算進口虧損擴大至1700元/噸附近。

　　5）精煉鎳庫存較上周繼續回落，上期所庫存減582噸至1.39萬噸，LME庫存增132噸至20.12萬噸，保稅區庫存2.8萬噸，三地庫存環比微降至24.31萬噸，同比降低19萬噸；至1月上旬，無錫佛山兩地不銹鋼樣本庫存量為34.39萬噸，比12月末增漲2.3萬噸，較去年同期增加4萬噸。

　　交易策略

　　1）建議買進賣遠的正套策略，單邊建議反彈擇機沽空。

　　金銀：市場情緒回溫，黃金靜待下一波刺激

　　本期觀點

　　1）美股風險解除之后，黃金暫時失去了上漲動力，基本保持橫盤，黃金仍在等待下一波指引。美國1月份密歇根大學消費者信心指數為90.7，大幅低于預期96.8，創下一年來的歷史新低，顯示了消費者的信心不足。這和12月上升的失業率相互吻合，12月份的失業率也從3.7%上升至3.9%，由于美國的消費占據GDP的主導地位，消費信心下滑傳達了一個不好的信號。將繼續關注最終消費是否會持續惡化或迎來修復，這將影響美股的風險偏好情緒。

　　2）梅的脫歐協議被議會否決了，英國脫歐再次放緩，英鎊會仍然處于高波動率狀態。英鎊仍將處于高波動狀態，會影響美元指數。但由于英鎊對美元指數的影響權重只占11%，影響程度有限，美元不會受英鎊主導。而黃金和美元指數存在明顯的反向關系，所以只要美元保持穩定的話，黃金也不會受到趨勢性的影響。對于英國脫歐協議被否后留下的不確定性，都很難大幅刺激黃金的避險需求。黃金的避險需求本質上是作為世界儲備貨幣，來對沖美元體系的風險。議會否決梅的脫歐協議，會加大英國政治的不確定性，對于美元體系不構成威脅，所以黃金的避險屬性也難以爆發。

　　3）美聯儲三號人物紐約聯儲主席Williams表示美聯儲需要耐心。如果形勢出現變化，美聯儲將重新評估縮表進程。如果條件不再那么向好，將調整貨幣政策。Williams并不認為美國通脹壓力出現令人擔憂的跡象。聯儲官員現在均表現為加息需要耐心，傳達出鴿派情緒。但同時也要避免美聯儲的矯枉過正，在美聯儲的鴿派安撫市場情緒之后，美股市場已經迎來了連續的反彈，數據向好之后又會增加美聯儲加息的概率，這種情況下美股可能又會經歷一次反復。

　　4）由于美國市場的風險情緒改善，黃金的上漲動力正在失效，已經陷入了橫盤的狀態，目前美聯儲的態度和市場均比較穩定，在沒有進一步的刺激之前，這種狀態或將延續。但如果市場向好之后，美聯儲可能會重歸加息言論，黃金的行情可能會再次啟動。

　　重要數據

　　美國12月PPI環比-0.2%，預期-0.1%，前值0.1%。日本12月國內企業商品物價指數同比1.5%，預期1.8%，前值2.3%。英國12月核心CPI同比1.9%，預期1.8%,前值1.8%。歐元區12月調和CPI同比終值1.6%，預期1.6%，前值1.9%。美國12月工業產出環比0.3%，預期0.2%，前值0.4%。美國1月密歇根大學消費者信心指數初值90.7，預期96.8，前值98.3。

　　交易策略

　　市場情緒修復，黃金上漲動力減弱，橫盤狀態或將持續，倫敦金核心運行區間為1280-1300美元/盎司。

　　原油：OPEC月報多空交織，有賴于需求預期改觀

　　本期觀點

　　1）各家機構報告多空交織，國際油價仍尾隨全球主要股市波動。周一美股下跌，歐美原油期貨連續兩個交易日收低。周二，中國頒發各種經濟刺激政策，預期中國經濟提振，加之全球主要股票上漲支撐，國際油價再次反彈。周三，EIA報告顯示美國商業原油庫存和庫欣原油庫存均下降，雖然成品油庫存增長打壓石油市場氣氛，國際油價盤中下跌，但是全球主要股市上漲推動歐美原油期貨繼續收高。周四美國原油產量增長，全球市場供過于求的擔憂再次引發，國際油價下跌。然而歐佩克月報稱原油產量下降抑制油價跌幅。周五全球主要股市大幅上漲，引爆樂觀情緒，原油大幅拉漲。WTI原油報收結算價51.59美元/桶，較前周上漲3.63美元/桶（7.57%)，Brent原油報收60.48美元/桶，較前周上漲3.42美元/桶（5.99%）。SC原油報收結算價423.70元/桶，較前周上漲29.80元/桶（7.57%）。Brent-WTI價差8.89美元/桶。

　　2）OPEC+積極推動減產行動，減產利好持續。OPEC月報稱，2018年12月沙特原油產出下降46.8萬桶/日至1065萬桶/日，同時出口至中國和美國的原油數量也雙雙下滑。沙特帶頭的減產，引起了12月OPEC原油產出兩年來最大的減幅，環比減少75.1萬桶/日至3158萬桶/日。OPEC預計2019年非歐佩克石油供應量日均6414萬桶，比2018年日均增長210萬桶，比上次預測下調6萬桶，其中美國，加拿大，哈薩克斯坦和俄羅斯為主要增長點。OPEC的月報數據顯示了OPEC方面大力減產的決心，原本定于12月的減產額度為80萬桶/天，目前的減產水平已達70萬桶/天之上，接近達成目標。原本外界對于OPEC實施減產的信心不足，目前來看極有可能提前完成減產目標。但是距離沙特想要達到的70美元的財政平衡油價仍有一段距離，且非opec地區的產量持續的增加，或將刺激OPEC組織進一步進行減產。

　　3）OPEC下調原油需求預期，成為自大利空因素。OPEC月報顯示減產利好之后，油價并未立刻出現大幅波動，除了因為非OPEC地區產量將增長以外，另一個利空因素則是opec認為全球對于該組織的原油需求于2018年下降了約120萬桶/日，且認為2019年全球對opec石油需求下降90萬桶/日至3080萬桶/日。雖然IEA預計，2019年，全球原油需求增長為140萬桶／日，基本與去年增長130萬桶／日持平。但是市場對于2019年總體原油需求不太樂觀，中國進口量大降引發的對于中國經濟增長的擔憂，以及英國脫歐引發的不穩定因素，都將引起中東地區原油輸送目的國需求的不穩定變化。

　　4）墨伊委三國供應受阻情況，亦不可忽視。墨西哥、伊朗和委內瑞拉三國將面臨不同原因導致的供應受阻情況，對比起其他產油大國的變動情況，同樣不可忽。因為偷盜問題，墨西哥關閉了幾條關鍵的石油運輸管道，同時導致美國到墨西哥的成品油運輸受阻。12月伊朗的日均石油出口量為110萬桶，原油日產量約為273.8萬桶。這比11月制裁首次實施時減少了3.6%。特朗普政府或將采取更嚴厲的手段使其產量限定在控制范圍內。而對于委內瑞拉而言，雖傳言中國資本力量進入能源產業，但是該國經濟惡化的狀況仍未見改善，并傳言特朗普政府考慮對該國實施制裁。2018年12月，委內瑞拉的原油產量為117萬桶/天，但是預計今年年內難以回到200萬桶/天的水平。

　　基本面謹慎向好，主要利空因素來自于對需求增長的擔憂。OPEC月報數據顯示OPEC已大幅減產，并接近80萬桶/天的減產目標，提振市場對于減產實施的信心。因普遍預期全球原油需求增速放緩，后期預計OPEC+將可能有進一步減產的可能。美國原油產量大幅增長，但是本周在線鉆井平臺數量下降，短期內預計產量增速放緩。整體而言，謹慎多頭。

　　重要數據

　　1）美國在線鉆井平臺數回落。 美國在線鉆井平臺數再度回落。截至2019年01月18日當周，全美在線鉆井平臺數下降21座至852座。其中Cana Woodford地區增加5座至62座；Eagle Ford地區增加2座至73座；Permian地區下降7座至481座；Williston地區保持56座不變。

　　2）美國原油產量增加。 截至01月11日當周，全美原油產量增加200千桶/天至11900千桶/天。美國煉廠開工率下降1.5%至94.6%。煉廠輸入增加77千桶/日至16316千桶/日。當前煉廠開工數據符合季節性特點。

　　3）全美商業庫存數據利好。截至01月11日當周，全美原油商業庫存減少2683千桶至4.3706億桶。庫欣地區商業庫存減少743千桶至41519千桶。汽油庫存增加7503千桶至255565千桶，較去年同期上升6.07%。

　　4）汽油需求下降。 截至1月11日當周，美國汽油需求下降170千桶至8565千桶。較去年同期增長0.25%，預計未來將呈短暫下降趨勢。

　　交易策略

　　WTI關注支撐/壓力：35，43/60,70美元，Brent關注支撐/壓力45，50/68,78美元，SC關注支撐/壓力：340,370/450,520元。

　　操作建議：謹慎多頭。可以關注美國產量變化情況。

　　風險點：地緣政治因素，颶風天氣影響，特朗普對減產聯盟施壓等。

　　PVC：春節前下游備貨支撐PVC震蕩上行

　　本期觀點

　　1、春節臨近多空交織，但預期春節后庫存增加超預期。目前社會庫存依然處于低位，受下游春節備貨影響，庫存可能持續低位徘徊，價格短期受到支撐，但春節后我們預計下游需求不振，開工或出現推遲，出現類似于18年春節后的狀況，將導致庫存累積，去庫存進程緩慢，我們預計出現下跌行情。

　　2、氯堿一體化綜合盈利向好偏空PVC。受到張家口安全事故影響，北方乃至全國的安全生產、危化品運輸等將是后期檢查重點，化工經營企業的生產負荷多有萎縮趨勢，在此背景下，片堿市場價格試探性上調。從氯堿平衡的角度看，燒堿利潤仍然處于歷史高位，盈利尚可，預計PVC價格難有起色。

　　3、宏觀不確定性因素多，下游需求大概率疲弱。中國12月官方制造業PMI 49.4，跌破榮枯線，通縮和就業風險凸顯，為2016年7月以來首次，創2016年3月以來新低，預期50，前值50。當下中國及世界經濟充滿諸多不確定性因素，對PVC而言，我國PVC粉價格在國際市場不占有優勢，其次，從PVC下游出口量最大的地板來看，我國PVC地板60%左右出口到美國，美國目前對中國PVC地板征收10%的關稅，即使到2019年不會提升至25%，中國PVC地板出口到美國占PVC整個下游消費4%左右，前期因關稅而搶跑訂單現象或因停止進一步加征關稅而減緩。而中美貿易戰給中國經濟增加如此多不確定性因素，市場情緒悲觀，我們認為PVC下游需求大概率萎靡。

　　綜上所述，當前處于檢修淡季，PVC供應預計增加，而宏觀預期悲觀的情況下，微觀需求難有較好的表現，PVC價格不容樂觀。雖然近期燒堿價格重心下移，但綜合盈利仍然較為可觀。結合PVC基本面來看，雖然庫存創下今年新低，但須謹防PVC集中到貨帶來價格沖擊。短期來看可能會由于庫存低位以及安全檢查趨嚴以及下游春節前備貨需求而價格受到支撐，但中長期來看，我們仍然認為PVC缺乏明顯的向上驅動力，在6000下方尋求支撐點，逢高沽空。

　　重要數據

　　1）1月11日華東現貨均價6570，V1905收盤價6380；1月18日華東現貨均價6570，V1905收盤價6505.本周PVC現貨周變化0%，期貨主力合約收盤價周變化1.96%。

　　2）本周亞洲PVC市場價格略漲，CFR中國漲5美元/噸至889-893美元/噸，CFR東南亞漲10美元/噸至885-890美元/噸，CFR印度漲25美元/噸至955-957美元/噸。價格上漲主要是由于臺塑價格上調支撐，印度市場需求尚可，逐步接受漲價。中國市場由于春節假期臨近，對漲價接受積極性欠佳。

　　3）據卓創統計，1月11日華東及華南社會庫存14.01萬噸，環比增加11.11%，同比低33.81%。

　　4）據卓創統計，PVC整體開工84.66%，環比增1.07%，同比2.29%；其中電石法PVC開工率84.56%，環比增0.12%，同比0.96%；乙烯法PVC開工率85.75%，環比增6.32%，同比9.98%。

　　5）PVC11月產量163.56萬噸，環比-0.15%，同比-1.08%，累計1774.76萬噸，累計同比5.7%；電石11月產量232.5萬噸，同比10.3%，累計同比4.5%；11月份燒堿折百產量為283.9萬噸，同比-3.0%，1-11月中國燒堿折百產量累計為為3111.4萬噸，同比增長1.6%。

　　6）11月PVC出口3.2萬噸，環比增加23.7%，同比減少21.5%；11月PVC進口7.6萬噸，環比增加21.6%，同比減少1.5%。

　　交易策略

　　關注：原油價格走勢、房地產調控政策，以及上游裝置的運行情況，電石供應，天氣、運輸、環保、宏觀等因素。

　　風險：PVC檢修產能未能如預期減少，供應緊縮；燒堿市場盈利不佳，導致PVC降負荷；環保力度加大，導致下游開工減少；房地產超預期，拉動下游消費；冬季極端惡劣天氣阻礙PVC正常運輸，導致PVC供應短缺；原油價格走低帶動整個化工板塊走弱。

　　策略：短期觀望，中長期逢高沽空。

　　關注支撐壓力：7000/5500。

　　紙漿：外商報盤漲價，國內漿價小幅提漲

　　本期觀點

　　1）針葉漿本周現貨均價5734元/噸，環比漲14元/噸。闊葉漿本周現貨均價5450元/噸，環比漲50元/噸。本周木漿均價5504元/噸，環比漲16元/噸。

　　2）紙漿期貨合約SP1906周一結算價5322元/噸，周五結算價5346元/噸，周內漲24元/噸。銀星-期貨價差由275元/噸降至309元/噸。基差再次擴大。

　　3）國內春節前紙廠備貨，木漿出貨順暢。臨近春節假期，眾多紙廠集中備貨原料，以便節后生產能夠順利開展。國內貿易商為控制成本，放緩出貨，漿價普遍提漲。

　　4）外盤報價提漲，逼漲內盤漿價。據了解，本周周中，針葉漿外商報盤提漲10-20美金/噸不等。外商提漲，引發內盤期貨盤面價恐慌性走高。針葉漿在我國幾乎為純進口資源，國內議價能力不強，即使國內針葉漿需求仍平平，但是外商提漲也勢在必行，國內只能被動接受。而闊葉漿方面，由于金魚和鸚鵡合并，占據闊葉漿市場壟斷地位，傳言漲幅將會更大，具體成交還有待考證。但是近期國際油價上漲，推高海運費，預計后期木漿外盤報價仍有上漲可能。

　　5）漿價上漲，紙價成本支撐變強。本周木漿下游紙廠銷售平平，交投清淡，價格弱勢運行，總體因為終端貿易商備貨結束。終端需求仍較平淡，未見改善跡象。但是近期市場漿價提漲情緒濃厚，紙廠成本提升，下周或將出現紙價提漲情況。

　　總體而言，終端需求平平，但是外商提漲漿價，國內漿價醞釀提漲情緒，期貨盤面或已反應漲價情緒。紙廠利潤擠壓，紙價亦有提漲可能。長期來看，國內宏觀經濟環境改善，國家不斷出臺經濟刺激政策，春節后終端需求將慢慢改善，紙漿1906合約與現貨貼水將進一步縮小，預計漿價平穩運行。

　　重要數據

　　1）紙漿價格：

　　針葉漿方面，本周全國銀星均價5610元/噸，環比漲98；全國北木均價6018元/噸，環比漲52元/噸。全國月亮均價5712元/噸，環比漲30元/噸。北方烏布針均價5475元/噸，環比漲47元/噸。闊葉漿方面，本周全國闊葉漿均價5450元/噸，環比漲50元/噸。全國布闊均價5350元/噸，環比漲75元/噸。全國鸚鵡牌闊葉漿均價5550元/噸，環比漲25元/噸。

　　2）紙制品價格：

　　本周銅版紙5800元/噸，環比跌0元/噸；雙膠紙6500元/噸，環比跌0元/噸；白卡紙4550元/噸,跌0元/噸；瓦楞紙4050元/噸，漲25元/噸。

　　3）庫存數據：

　　12月下旬青島港口庫存約88萬噸，環比下降2%，較去年同期增加80%；常熟港口庫存50萬噸，環比下降7%，較去年同期增加117%；保定港口庫存環比增加3%至1260車，較去年同期增加125%。

　　4）價差：

　　本周華東銀星-鸚鵡價差為100元/噸，環比價差擴大50元/噸。本周銅版紙-木漿價差為205元/噸，環比縮小50元/噸。

　　交易策略

　　操作建議：觀望。

　　黑色建材：貼水收窄，期螺上漲空間或有限

　　本期觀點

　　螺紋鋼

　　貼水收窄，期螺上漲空間或有限。本周螺紋鋼產量環比下降2.68%，11月初以來產量窄幅波動回落態勢延續，同比增幅收窄至4.2%；其中，本周長流程產量環比減少2.02%，短流程減少6.9%。螺紋鋼高爐廠例行檢修對長流程產量造成擾動，電爐廠虧損導致短流程停產增多。需求方面，在上周短暫反彈后，本周需求重新收縮，環比減少7.2%，其中終端剛性需求下降，鋼貿冬儲雖有釋放但仍然謹慎。本周鋼廠庫存和社會庫存雙雙上升，總庫存（鋼廠+社會）同比下降9.3%。可見當前螺紋鋼季節性壘庫強度不及去年同期，庫存壓力不明顯。據了解，迫于虧損壓力，1月下旬仍有電爐廠計劃停產，但前期例行檢修的高爐廠將逐漸復產，預計短期供應端在相對低位波動；由于需求季節性放緩已成共識，鋼廠冬儲鎖價，現貨價格震蕩偏弱，但期螺焦點在于博弈節后需求前景。1月以來期螺走勢符合我們的判斷，即在低庫存和宏觀預期回暖的背景下 ，價格震蕩偏強。本周隨著期螺強勢拉升，Rb1905貼水收窄至230元/噸左右，接近常態區間，因此預計Rb1905短期上漲空間或有限。

　　鐵礦石

　　補庫需求支撐礦價維持震蕩偏強運行。本周唐山高爐產能利用率和全國高爐產能利用率繼續環比回升，鋼廠復產補庫增多，鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數提高至32天，同比增加6.5天，去年節前最高至33.5天。短期高爐仍有逐步復產趨勢，節前鐵礦石補庫需求或將持續，但由于庫存已經接近高位，因此補庫力度可能邊際轉弱。我們維持前期觀點，即：鑒于當前高爐鋼廠只是例行檢修而減停產壓力并不明顯，鐵礦石需求前景并不悲觀，同時考慮一季度礦山發貨淡季以及國內宏觀預期回暖，因此我們預計短期鐵礦石價格震蕩偏強運行。

　　玻璃

　　現貨季節性偏弱，期貨博弈節后需求。本周終端需求繼續轉淡，呈現由北向南蔓延的態勢，符合季節性特征，廠家讓利優惠政策零星出現，但力度不大，商家少量囤貨，短期現貨價格或維持震蕩偏弱。Fg1905博弈節后需求強度，發改委表示今年將出臺刺激汽車消費的措施，這對玻璃消費有提振作用，但實際力度存在不確定性。預計短期Fg1905在深貼水支撐下偏穩震蕩。

　　重要數據

　　<現貨價格>本周PB粉港口現貨高位小幅走弱，普指漲1.25美元至75.95美元/干噸；螺紋鋼華北地區延續反彈，南方維持陰跌；玻璃跌勢呈由北向南蔓延態勢。

　　<價差方面>本周鐵礦石、螺紋鋼和玻璃現貨升水均收窄。從基差強弱變化來看，期貨主力合約所反映的宏觀預期繼續改善，現貨受季節性需求影響走弱。螺紋鋼廣州對沈陽升水繼續收窄，但北材南下仍有空間。

　　<噸鋼毛利>本周測算現貨螺紋與熱卷生產毛利分別為365元/噸（毛利率10.6%）和195元/噸（毛利率5.6%），分別較上周增加4元/噸和14元/噸，去年同期生產利潤分別為697元/噸（毛利率21%）和677元/噸（毛利率20.1%）；Rb1905盤面生產利潤持平于540元/噸，盤面毛利率下降0.5個百分點至17.5%；去年同期盤面利潤893元/噸，利潤率30.1%。

　　交易策略

　　（1）Rb1905在3700-3800或存壓力，多單注意止盈；若Rb1905節前漲至3700-3800元/噸，可考慮買入螺紋鋼場外虛值看跌期權對冬儲保值；（2）I1905在550元/噸或存壓力，多單注意止盈，等待回調買入。

　　玉米粕類：供應格局處寬松背景，春節前玉米仍偏弱調整；

　　企業節前備貨仍在繼續，豆粕庫存壓力暫時緩解

　　本期觀點

　　1）東北產區：目前距離春節僅剩十幾天時間，變現需求增加，加之，進口美國農產品(000061,股吧)放開預期增強，在利空情緒下，部分種植戶加大售糧力度，而周邊企業庫存逐步補足，采購趨向謹慎，持續壓價收糧。不過，考慮到種植成本等因素，農戶惜售情緒仍存，基層收糧進度遲緩，余糧剩約6成。繼續關注基層售糧的心態變化。華北黃淮產區：臨近年關，部分農戶、貿易商加快出貨，本地玉米上量增加，令華北本地基層糧源持續供應，疊加部分東北糧入關，加之進口玉米陸續到港，供應寬松。本周深加工企業貨量充足，陸續滿倉，加之看空情緒加強，仍會繼續壓價收糧。沿海港口：東北區價格下跌，北港貿易商收購欲望減弱，市場需求減少，新糧收購價周比下跌，不過陳糧集港量較少，而收糧主體增加，陳糧周比卻上漲。而廣東港口港船只較多，成本下降，貿易商壓價心態較強，不過據悉，周四、周五廣東港口內外玉米日均出貨增加，港口庫存減少，玉米價格有望止跌回升。

　　2）巴西大豆主產區因氣候不利于大豆作物，預計產量會進一步減少，巴西政府作物研究機構將2018/19年度巴西大豆產量預測數據下調120萬噸，為1.188億噸。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所稱，阿根廷農戶的大豆播種工作已完成98.8%，但部分地區出現暴雨，迫使交易所對其大豆種植面積的預估值調降20萬公頃，且由于農田被雨水浸透，部分已經播種的大豆需要重新播種。但由于油廠春節備貨接近尾聲，恢復開機的油廠增加，豆粕庫存繼續下降，華北油廠出貨速度還在增加，低位成交也好于其他地區，整個華北豆粕供應緊張，華北豆粕價格走勢暫時還是抗跌。而飼料廠豆粕消耗庫存緩慢，水產基本結束了，養殖業無利可圖，影響豆粕需求，豆粕基本面不佳。以上需求難以好轉的情況下，豆粕價格或以穩中小幅趨弱運行為主。

　　3）本周甘肅蘭州和甘肅慶城縣新增非洲豬瘟疫情，北京通州、陜西西安、山西臨汾和四川瀘州合江縣非洲豬瘟疫區相繼解除封鎖，目前政策原因疫情省的相鄰省份禁止跨省調運，但由于積極防治豬瘟，大部分地區解除封鎖，影響有限。接下來春節來臨，屠企有備貨需求，加之白條肉外調工作的持續，或限制局部豬價跌幅，預計短期豬價或跌勢放緩。

　　重要數據

　　1）北方港口新糧價格為1820-1850元/噸，較上周跌10-20元/噸；廣東港口東北陳玉米價格1970-1980元噸，較上周跌10元/噸。山東地區深加工企業玉米主流收購價為1898-2060元/噸，部分較上周五跌4-50元/噸不等。北方港口庫存：337.7萬噸，較上周減少9.5萬噸；廣東港口庫存：54.8萬噸，較上周減少12.7萬噸。深加工開機率：71.37%，較上周下滑2.33%。

　　2）本周豆粕價格繼續下跌，沿海豆粕價格為2700-2800元/噸，較上周跌50-90元/噸。本周榨利延續下降態勢，美灣2月船期盤面榨利虧損710元/噸，上周同期榨利虧損629元/噸，巴西2月榨利為214元/噸，上周同期為209元/噸，目前美灣大豆壓榨仍陷入深度虧損狀態。華東部分大型油廠開機率較上周略有下降，本周油廠開機率為47.66%，較上周增加6%。沿海主要油廠豆粕庫存量為100.76萬噸，較上周減少22.37萬噸，降幅18.16%，較去年同期增加13.14%。成交方面，本周豆粕成交量回升，成交量為82.86萬噸，高于上周的80.36萬噸，亦高于于去年同期的105.70萬噸。持倉方面，由于美國聯邦政府關閉，美國商品期貨交易委員會（CFTC）繼續暫停發布持倉報告。CBOT大豆3月合約為916美分，較上周911漲5美分。菜粕方面，本周菜粕延續較弱的走勢，沿海進口菜粕報價為2100-2190元/噸，較上周跌10-20元/噸。

　　3）本周豬價偏弱震蕩，截止本周五全國生豬平均價格指數為11.48元/公斤，較上周下跌0.72元/公斤，較去年同期下跌5.9%。本周國內生豬頭均利潤49.96元/頭，較上周跌幅214.4%，較去年同期下降123.3%，由于本周生豬均價下跌，導致盈利有所下滑。豬糧比5.85，較上周環比下跌6.8%，較去年同期下降27.0%；豬料比4.36，較上周環比下跌6.4%，較去年同期下跌24.3%；

　　交易策略

　　無

　　白糖：鄭糖內外分化，短期并不過分樂觀

　　本期觀點

　　1）本周ICE原糖價格震蕩上行，價格從之前的12.76美分/磅上升到到13.08美分/磅，漲幅2.51%。泰國截至18年12月底共出口糖99.45萬噸，同比增加95%，創下了10年來12月最高出口，本榨季截至12月共出口276.43萬噸，同比增加了近一倍；巴西方面基本結束了18/19榨季的生產，近期由于降雨低于歷史平均水平，市場擔心可能影響甘蔗種植的節奏，同時可能對甘蔗生長帶來影響；印度方面，馬邦西部地區由于蔗農抗議糖廠僅支付部分蔗款而進行暴力抗議，影響了該地區甘蔗的收割和運輸，而該地區產量占比在整個印度超過15%，這一消息對糖價形成了一定的支撐，但當地政府正積極參與尋求解決方案。總的來說，原糖價格在13美分左右震蕩，一方面說明印度糖的壓力，另一方面說明國際市場中的糖銷量并不差，預計短期內原糖價格將繼續維持窄幅震蕩。

　　2）上周主力合約905持續大幅上漲，期價上漲了4.03%，9-5價差持續下降，上周五轉為負值-16，基差走勢可觀察到市場對于近月5月情緒較遠月9月情緒更樂觀。主產區廣西和云南地區糖廠開榨繼續增加，北方甜菜糖主產區陸續收榨，現貨價格受盤面影響有所提高，但成交情況并不火爆，且進入下一星期后春節前的備貨將基本告一段落，需求也將回落，預計糖價仍存回落風險。

　　重要數據

　　1）主要糖加工廠價格在5250-5720元/噸；主要制糖廠價格在4875-5140元/噸；泰國糖進口配額內到港含稅價3417元/噸，與鄭糖主力價差1375元/噸，配額外到港含稅價5785元/噸，與鄭糖主力價差為-593元/噸；巴西糖進口配額內到港含稅價3478元/噸，與鄭糖主力價差1314元/噸，配額外到港含稅價5485元/噸，與鄭糖主力價差為-693元/噸。

　　2）上周白糖期權認購成交量和認沽成交量均有所增加。持倉方面，認購持倉量和認沽持倉量持續增加，P/C持倉比持續下降，波動率較前值有較大提高，當前波動率處于高于歷史波動率75%分位數位置。

　　交易策略

　　成交價中心上移，預計價格在4800至5100之間震蕩，短期建議逢高沽空。

　　投資有風險，入市需謹慎