金瑞期貨研究所涂禮成摘要

　　· 根據國際不銹鋼論壇（ISSF）的數據，2018年前三季度全球不銹鋼粗鋼產量較去年同期增長10%至3910萬噸，預計全年達到5200萬噸，同比增幅約為6.1%，其中增長貢獻主要來自中國和印尼。

　　· 未來三年國內仍有超過780萬噸不銹鋼產能待投放，印尼方面除青山已經建成的300萬噸不銹鋼產能外，德龍同樣有配套不銹鋼產能計劃，總規劃300萬噸，此外，其他在印鎳鐵企業也有投產不銹鋼的計劃。

　　· 18年中國不銹鋼新產能增幅為2%至3970萬噸，主要是福建青拓90萬噸，不銹鋼粗鋼產量為2538萬噸，同比增長2.8%，綜合產能利用率較17年小幅下滑1%至66%，遠低于整個鋼鐵行業的產能利用率，不銹鋼行業競爭激烈。

　　· 18年中國不銹鋼材表觀消費量增幅在4.5%，至2180萬噸。人均消費量達16.2KG /人，已接近主要發達國家平均水平（其中：日本16.6KG/人，美國6.8KG/人，歐盟12.8KG/人，韓國34.5KG/人），未來不銹鋼材表觀消費量仍將保持5-6%的增長。

　　一、從全球角度看，邊際增量貢獻集中在中國和印尼

　　根據國際不銹鋼論壇（ISSF）的數據，2018年前三季度全球不銹鋼粗鋼產量較去年同期增長10%至3910萬噸，預計全年達到5200萬噸，同比增幅約為6.1%，其中中國地區產量占到一半以上，印尼表現尤其亮眼。青山集團從2015年開始在印尼建設不銹鋼配套項目，已經完成15.5萬噸鎳金屬產能，300萬噸不銹鋼產能，結合當地低成本的鎳資源優勢，令全球不銹鋼生產成本重心下移。

　　縱觀18年全年，全球新增鎳系不銹鋼項目主要集中在印尼青山的100萬噸3系，年中投產后印尼產能達到300萬噸，國內計劃投產的項目主要是青拓90萬噸2系/4系，其他項目則由于各種原因推遲，其他地區幾無新增產能。

　　而根據中聯金統計的數據，未來三年國內仍有超過780萬噸不銹鋼產能待投放，印尼方面除青山已經建成的300萬噸不銹鋼產能外，德龍同樣有配套不銹鋼產能計劃，總規劃300萬噸，但由于前期鎳鐵項目的波折，我們認為德龍不銹鋼項目存在非常大的不確定性，此外，在印尼建設鎳鐵廠的企業也有投產不銹鋼的計劃。

　　根據中聯金最新數據統計，18年中國不銹鋼新產能增幅為2%至3970萬噸，主要是福建青拓90萬噸，不銹鋼粗鋼產量為2538萬噸，同比增長2.8%，綜合產能利用率較17年小幅下滑1%至66%，遠低于整個鋼鐵行業的產能利用率，未來國內仍有計劃投產的不銹鋼項目，加劇了不銹鋼行業的競爭，低產能利用率的情況短期難有改善，預計19年產能利用率繼續下滑至65%。

　　從不銹鋼產品結構上來看，200系和400系貢獻了國內不銹鋼產量增速，其中：200系為836萬噸，同比增幅4.3%；300系為1240萬噸，同比增幅1.25%；400系為462萬噸，同比增幅4.5%%。而印尼不銹鋼粗鋼產量增加141萬噸至219萬噸（主要是印尼青山300系）。

　　18年年中印尼青山不銹鋼產能達到300萬噸，初期境外市場渠道并未開拓成熟，不銹鋼產品主要以不銹鋼坯和半制品的形式返回國內，導致國內300系供應壓力陡增，同時國內缺少印尼鎳鐵的補充，鎳金屬供應偏緊推升不銹鋼成本，利潤收窄300系轉產事件頻出。

　　產能向低成本地區轉移的趨勢不可逆轉，同時帶來國內不銹鋼產業的巨大變化。

　　原料端：18年由于新投鎳鐵產能的不及預期，以及印尼青山的鎳鐵產出被不銹鋼就地消耗，出口至國內的量減少，根據海關統計的數據，1-11月份中國從印尼進口鎳鐵51.5萬實物噸，同比17年下滑42%，國內在缺乏原生鎳原料的情況下，加大了廢不銹鋼的使用。

　　產品結構端：根據中聯金統計的數據，18年國產300系占比較17年下滑至不足49%，低于中國特鋼企業協會不銹鋼分會給定50%的消費占比，但是考慮到從印尼進口的300系不銹鋼，中國不銹鋼消費品種300系占比50%以上的結構并沒有發生本質變化。

　　進出口：由于印尼不銹鋼的回流，18年進口數據相當可觀，1-11月進口量為176萬噸，預計全年將達到190萬噸，同比增近70萬噸。1-11月來自印尼總量為107萬噸，預計全年在113萬噸，去年總量為41萬噸。

　　而由于貿易摩擦以及印尼青山對境外市場份額的擠占，18年國內出口市場增速放緩，出口量預計在400萬噸，基本與17年持平，19年出口情況不容樂觀，預計將出現30-50萬噸的下滑。

　　根據中聯金統計數據，18年中國不銹鋼材表觀消費量增幅在4.5%，至2180萬噸。人均消費量達16.2KG /人，已接近主要發達國家平均水平（其中：日本16.6KG/人，美國6.8KG/人，歐盟12.8KG/人，韓國34.5KG/人），未來不銹鋼材表觀消費量仍將保持5.5-6%的增長。

　　根據中國特鋼企業協會不銹鋼分會對不銹鋼下游消費結構的梳理，18年消費增長明顯的行業是電子、建筑裝飾、設備制造業、化工能源等，驅動上述行業維持增長的主要是基建（交通用材、建筑用材、裝飾用材）、美麗中國（環保用材、能源用材）、美麗鄉村（餐具、家電、裝飾、建筑水管），2025中國制造（工業用材）等。

　　而根據國家統計局統計數據，制造業投資1-11月累計同比增長9.5%，較1-10月增速上升0.4個百分點；基建投資累計同比增長3.7%，較1-10月增速持平；地產投資累計同比增長9.7%，較1-10月增速持平。整體來看，制造業投資依然強勁，基建投資增速繼續穩定在3.7%的水平上，房地產投資增速維持在較高水平上，超出市場預期。

　　庫存壓力略有增加，截止年底，佛山無錫兩地庫存32噸，較去年同期增加近7萬噸，其中主要是300系庫存增加所致；廠庫方面，根據中聯金對主要鋼廠調研數據，12月底庫存為88萬噸，較去年同期增加近12萬噸；交易所庫存方面，無錫不銹鋼年底倉單庫存為2.9萬噸，較去年同期增加1.5萬噸。三個口徑下的庫存較去年同期有不同程度的壘庫，庫存存在一定的去化壓力，但是橫向比較，庫存環比有所好轉，較11月底去庫13萬噸。

　　18年由于印尼不銹鋼的回流，國內不銹鋼市場壓力重重，尤其是對于非一體化的鋼廠而言，多數時候處于虧損狀態，但是鋼廠進行多種方式的降本增效，維持國內不銹鋼產量增長，尤其是200系和400系產量累計同比增速均在4%以上，同時疊加印尼不銹鋼的回流，國內不銹鋼表觀消費增速可觀4.5%。

　　而由于人均消費量已接近主要發達國家平均水平，未來不銹鋼表觀消費增速維持平穩增長，基于19年政府托底政策效果的逐步釋放，不銹鋼消費增速水平小幅抬升至5%-6%，落腳到國內不銹鋼對鎳消費的貢獻，由于廢料在不銹鋼原料中的占比有望提升至20%，故而折算到原生鎳需求增速4%左右。

　　投資有風險，入市需謹慎