觀點概述：

本周貴金屬出現大幅回調，經濟數據轉好名義利率上升，通脹預期打的過猛有點上行乏力，多頭擁擠，這些是理由，但不是最重要的；20%級別的波動，大概率是有新的外力出現，出現了新的、大的，很重要的驅動因素，這個因素是疫苗，疫苗導致了市場對貨幣政策收緊的預期；

如果這種預期在逐步得到驗證，那就意味著貴金屬的漲勢可能就到頭了，能不能得到驗證，就看各國央行，尤其是fed會不會匹配市場的這種對貨幣政策收緊的預期，所以fed最近的發言以及9月份的議息會議很重要；如果fed仍然堅持得看到經濟明確好轉才會考慮收緊貨幣政策，那貴金屬的行情就還沒有完，上面就還會有一點空間；

如果fed認可疫苗的有效性，且覺得疫情對美國經濟并沒有造成長久性的損傷，尤其是發表類似于“當前的經濟危機是暫時性的，所以當前的貨幣政策也是暫時性的“觀點，那就完了，貴金屬以及這一輪靠著流動性推起來的商品，都會有危險；

不過從本周多為聯儲官員表態來看，聯儲目前對于貨幣政策的態度仍并不樂觀，觀點偏向于認為即便疫情結束之后仍需要時間和貨幣政策的呵護來修復經濟。

策略建議：

此輪暴跌是調整，中長期繼續看多，投資者可逐步買入

風險提示：

疫苗進展超預期，聯儲鷹派表態

一

名義利率

從各類相關性指標來看，無論是工業生產，還是消費，抑或是綜合性的景氣度指標，名義利率都有向上回升的動力；

這一輪疫情帶來的危機與以往不同，并沒有實際的市場出清，政府和企業在這一輪危機中加杠桿的行為會使得疫情結束之后杠桿率創造出歷史記錄，這在客觀上壓制了名義利率的上升空間，從而導致在復蘇的時候，如果沒有貨幣政策的配合，名義利率的回升速度不見得會比通脹跑的快。

貨幣政策方面，需要關注9月份聯儲議息會議的表態，近期從諸多聯儲官員的表態來看，聯儲的表態扔然偏鴿，尚未出現大幅度轉向的跡象，如達拉斯聯儲行長卡普蘭（Robert Kaplan）周五表示，如果美國過去的通脹率持續低于2%，美國可能現在允許通脹率提高到2%以上，以保持通脹率2%的目標。卡普蘭表示，美聯儲已經明確地聲明了未來兩年的貨幣政策——不出意外的情況下，利率會保持在0附近，對于加息也沒有考慮。

二

通脹

經濟復蘇除了名義利率上行外，通脹也是往上走的，原油是通脹上行的印證指標，原油的跟進也會強化通脹上行的速度；

通脹的驅動來源除了原油一端帶來的供給因素外，另外的主要驅動力則是經濟復蘇的時候，需求一端帶來的拉動力，經濟的萎縮是疫情帶來的，經濟的環比復蘇速度也是受著疫情的控制影響的，美國的疫情二次抬頭已經明顯好轉，那么經濟環比復蘇也基本是確定的，不確定的只是復蘇的斜率能達到多少；

且受益于財政救濟政策，美國居民的人均可支配收入和儲蓄總額在疫情期間均有所改善，這意味著，一旦疫情受控，籠罩的悲觀情緒消退，則需求端可能會出現超預期的現象，對應著通脹水平在疫情受控之后會有快速修復的可能。

通脹上行的環境下，通脹預期的表現也不至于太差，這種環境只要沒有收緊的貨幣政策，對于貴金屬的驅動是偏強的。

三

其他數據監控

CFTC數據中，外盤的多空比在暴跌中調整較為充分，上期所、comex的白銀仍在持續累庫，這說明，白銀的工業屬性更多的是停留在炒作層面，并沒有特別明顯的增量需求的出現形成實際的驅動。