摘要

　　7月份行情，由于煤礦安監趨嚴，供應端的階段性下滑，支撐焦煤重心上行。但當前焦煤由于供應趨于寬松，以及下游焦化去產能導致產量小幅下降的情況下仍未改變，焦煤上方高度依舊有限。焦炭雖三輪提降迅速落地，但焦化企業利潤尚可的情況下，整體供應端依舊維持穩定。下游鋼廠高爐開工已就位維持穩定，鐵水日均產量穩中有增，后期雙焦將如何演繹，筆者在此做簡單分析。

　　一、焦煤、焦炭期貨行情回顧

　　圖1-1 焦炭、焦煤活躍合約價格走勢圖

　　數據來源：Wind、方正中期研究院整理

　　7月份焦煤09合約震蕩上漲，整體重心不斷抬升。7月下旬期價更是突破前期1234.5元/噸的高點，最高觸及1249.5元/噸。

　　7月份焦煤09合約震蕩上漲主要是基于供應端出現階段性下滑，而需求維持高位的情況下，整體庫存下滑推動期價走高。6月下滑我國南方地區開始進入汛期，長江沿線省份受暴雨影響，煤礦開始汛期安全生成，開工率有所下滑，這一趨勢一致延續至七月份。7月份初開始山西、新疆等主要產煤大省紛紛開展煤礦安全排查工作，煤礦安監生產趨嚴。同時7月中旬蒙古國由于其其國慶節（7月11日至15日）期間，中蒙所有公路口岸閉關。蒙煤的進口量階段性下滑導致焦煤供應小幅收縮。如果跟蹤周頻的洗煤廠開工率數據可以看出，7月份前三周洗煤廠開工率均出現明顯下降。具體洗煤廠開工率數據顯示：7月1日當周，Mysteel統計全國110家洗煤廠樣本：開工率79.16%，日均產量66.20萬噸。7月15日當周洗煤廠開工率下降至76.75%，日均產量64.65萬噸。7月22日當周洗煤廠開工率回升至77.54%，日均產量64.88萬噸。

　　焦炭方面：7月份焦炭090合約整體走勢同焦煤09合約類似為震蕩上漲的趨勢，但整體走勢要強于焦煤。在5、6月份焦炭連續六輪提漲落地之后，焦化企業的平均利潤超過350元/噸，遠遠高于下游鋼廠利潤。在產業鏈利潤分配不平衡的情況下，7月初開始焦炭首輪提降，隨后接連兩次提降，7月份焦炭累計三輪提降，降幅150元/噸迅速落地。在7月末部分鋼廠開始第四輪提降但焦化企業對第四輪提降有明顯抵觸，開始首輪提漲，月末焦鋼博弈異常激烈。7月份焦炭09合約震蕩上漲的主要原因依舊是基于下游需求持續維持高位。根據鋼聯統計的周度數據來看，7月份下游247家高爐開工率持續維持在90%以上的高位水平，日均鐵水產量維持在247萬噸的歷史高位。相較之下，鋼聯統計的230的焦化企業開工率近維持在66.5%附近，同時7月初由于河南安陽4.3米焦爐環保限產導致供應端出現階段性收縮。故在供應端維持穩定而需求持續高位的情況下，庫存下降，期價重心不斷抬升。

　　二、焦煤基本面分析

　　1.焦煤供應趨于寬松

　　2019年12月底“三西”地區完成年度任務的煤礦陸續減產停產，大部分煤礦預計在春節后一周開始復產，最遲的煤礦復工不超過正月十五。但由于由于春節突發的重大公共衛生事件的影響，全國各省市根據具體情況紛紛推遲生產企業復工時間。煤炭從產量在1-2月份出現明顯的下滑。根據國家統計局公布的數據，1-2月份我國原煤產量為48902.6萬噸，同比下降4.8%。

　　從2月10日開始，國家開始組織煤礦復產復工，煤礦開工率不但提高，二月底已經恢復至去年同期水平，三月份就超過去年同期水平。按照國家統計局公布的數據， 3 月份我國原煤產量為 33726 萬噸，同比增加13.04%。3月份原煤產量為近7年來同期最高水平。4月份我國原煤產量為 32212.1萬噸，同比增加 9.48%，4月份原煤產量亦為近7年以來同期最高水平。5月份由于兩會前夕，環保限產導致山西。黑龍江煤礦停產，產量出現階段性回落，5月份我國原煤產量為31844萬噸，同比增漲2.06%，5月份原煤產量亦為近7年來同期歷史最高水平。6月份隨著前期煤礦的復產，整體供應穩中有增。2020年1-6月，我國原煤產量為18015.2萬噸，同比增加2.77%。

　　由于原煤產量的大幅增加，煉焦煤產量整體呈現穩中有增的局面。按照煤炭資源網統計的數據顯示，6月份我國煉焦煤有效供應量為4255萬噸，環比增加248萬噸，2020年1-6月我國煉焦煤有效供應量為22931萬噸，同比增加83.65萬噸，增幅0.37%。從更高頻率的洗煤廠開工率來看7月份前三周受汛期影響，煤礦安監趨嚴，開工率有所下滑，供應端出現小幅收縮的跡象，隨著后期煤礦逐步恢復生產，供應趨于穩定。以洗煤廠開工率數據來推算，7月份煉焦煤產量將在4200萬噸左右。

　　圖2-1.煉焦煤有效供應量

　　數據來源：中國煤炭資源網、方正中期研究院整理

　　2. 煉焦煤凈進口量穩中有增

　　按照煤炭資源網統計的數據顯示6月份我國凈進口煉焦煤為617萬噸，環比增加138萬噸，同比下降38萬噸。2020上半年我國凈進口煉焦煤呈穩中有增的趨勢。按照中國煤炭資源網公布的數據顯示，2020年1-6月份我國凈進口煉焦煤為3778萬噸，較去年同期增加178萬噸，同比增幅4.94%。

　　7月份蒙煤通關較為穩定，日均通關車輛在500車附近。但由于蒙古那達慕大會，7月11-15日口岸關閉，進口量出現階段性的下滑。而澳煤方面，當前澳煤雖有較大的成本優勢，但澳煤通關依舊偏嚴，港口額度依舊偏緊的情況下，澳煤難以出現大幅增長。整體上來看，7月份煉焦煤進口量同6月份相比將呈現穩中有降的趨勢。

　　3.煉焦煤庫存壓力仍存

　　從庫存的角度來看，2020年上半年，煉焦煤整體的庫存呈現出一季度季節性去庫，二季度累庫的局面，上半年絕大多數時間，煉焦煤整體庫存處于處于近4年同期的歷史高位水平。根據鋼聯統計的數據顯示，截止至2020年1月3日當周，我國煉焦煤總庫存為2680.88萬噸，至2020年6月26日當周下降至2353.44萬噸，下降237.44萬噸，降幅12.21%。7月份煉焦煤庫存整體穩中有降。7月3日當周煉焦煤總庫存為2420.06萬噸，至7月31日當周庫存增加至2121.88萬噸。7月份庫存呈現先降后增的主要原因仍是供應端出現的階段性收縮以及下游需求維持穩定，隨著供應端的恢復，產量增加導致庫存上升。

　　三、焦炭基本面分析

　　1.供應端維持穩定

　　由于落后產能的加速淘汰，上半年焦炭供應量明顯下滑。按照國家統計局公布的數據顯示來看6月份我國焦炭產量為4017.2萬噸，同比下降4.2，環比增加2.8%。2020年1-6月我國焦炭累計產量為22868.6萬噸，同比下降2.22%。7月份環保限產趨于寬松，除了河南安陽4.3米焦爐實施環保限產以外，整體焦爐開工率仍較為穩定。通過鋼聯統計的230家獨立焦化企業的開工率可以看出，7月份焦化企業開工率維持在75%的水平，日均產量66.76萬噸，該水平為2020年同期偏高的水平，預計7月份焦炭產量在4050萬噸附近。

　　圖 3-1焦炭月度產量

　　數據來源：國家統計局、方正中期研究院整理

　　7月之后隨著新增裝置的投產以及環保去查能焦炭的產量仍存在一定的變數。按照卓創統計的數據來看，2020年下半年焦炭有2895萬噸裝置產能即將投產，隨著新增新增產能的投放，焦炭在下半年的產量將呈現穩中有增的趨勢。考慮到大部分產能集中在2020年12月份投放，故焦炭的整體下半年產量雖有增加，但壓力不會太大，12月份投產的產能主要在2020年1月份體現。

　　2.需求穩中有增

　　從2020年上半年的生鐵產量來看，生鐵產量維持穩中有增的趨勢，按照國家統計局公布的數據，2020年1-6月份，我國生鐵累計產量為42527.5萬噸，同比增長5.03%。

　　從鋼聯統計的全國247家獨立鋼廠日均鐵水產量數據來看，7月份日均產量一直維持在247.5萬噸以上的水平，為近三年以來的同時歷史高位水平。7月份鋼鐵產量將穩中有增。為保障經濟穩定發展，國家加大了宏觀政策實施力度，堅持穩中求進工作總基調，推進“六穩”、“六保”工作，啟動一批重大項目，包括加快傳統基礎設施和新型基礎設施建設，實施老舊小區改造，促進傳統產業改造升級，擴大戰略性新興產業投資，調動民間投資積極性，對鋼鐵行業發展具有較為穩定的支撐作用。預計下半年鋼鐵產量依舊將維持較高的水平，全年鐵水呈現穩中有增的局面。

　　圖 3-2生鐵產量

　　數據來源：鋼聯、方正中期研究院整理

　　3.焦炭庫存維持穩定

　　7月份由于焦化企業開工率維持穩定而下游鋼廠高爐開工率維持高位的情況下，焦炭整體庫存維持穩定。按照鋼聯統計的數據來看：7月3日當周焦炭整體庫存為809.46萬噸，至7月31日焦炭庫存增加至813.96萬噸，環比上漲0.56%。

　　4. 焦炭出口量下降而進口量大幅增加

　　2020年上半年我國焦炭進口量大幅增加。按照海關總署公布的數據，2020年6月份，中國焦炭進口焦炭21.98萬噸，環比上漲16.17%，同比大增14.45倍，創歷史新高。1-6月份，中國共進口焦炭74.58萬噸，較去年同期的5.1萬噸增長1031%。

　　四、后市展望

　　回顧7月份行情，由于煤礦安監趨嚴，供應端的階段性下滑，支撐焦煤重心上行。但當前焦煤由于供應趨于寬松，以及下游焦化去產能導致產量小幅下降的情況下仍未改變，焦煤上方高度依舊有限。8月份，隨著焦化裝置的逐步投產，焦炭產能的釋放對焦煤需求端仍有一定的支撐。但由焦煤整體供應寬松的局面仍難以改變，故焦煤8月份仍將以區間震蕩的走勢為主，震蕩的參考區間為1000-1250元/噸。操作上仍建議逢逢高做空的操作思路為主，操作上需重點關注進口煤政策、澳煤通關的情況以及海外需求恢復情況。

　　7月份焦炭雖三輪提降迅速落地，但焦化企業利潤尚可的情況下，整體供應端依舊維持穩定。按照卓創統計的產能投產進度來看，從8月份開始，焦化企業陸續投產，供應端在8月份將呈現放量的趨勢，焦化企業焦炭庫存將呈現穩中有增的趨勢。從近兩個月高爐開工率來看，以及國家的相關政策，下游鐵水產量仍將維持穩定，在鐵水產量維持高位的情況下，焦炭短期難以大幅下跌。焦炭波動震蕩區間為1850-2050元/噸。需重點關注環保政策對供應端形成的擾動。