投資要點：

　　成本方面，原油基本面呈現(xiàn)改善趨勢。CFTC持倉顯示當(dāng)前多頭信心有所恢復(fù)，目前油市價差結(jié)構(gòu)將向backwadation變動。煤炭價格近期保持穩(wěn)定，綜合而言成本端存在支撐。

　　TA&EG方面，未來一個月， TA自身利潤將向上下游轉(zhuǎn)移，而在讓利之后，部分TA裝置可能會進(jìn)行檢修。假設(shè)檢修落實，則累庫壓力不大；EG開工負(fù)荷偏低，造成了TA與EG價格的分化。

　　下游方面，終端的矛盾是否會進(jìn)一步爆發(fā)，我們認(rèn)為尚待市場驗證，聚酯端若能夠維持當(dāng)前的景氣度至“金九銀十”，需求壓力或得到一定程度的緩解。后續(xù)需要密切關(guān)注中美關(guān)系緊張是否會對外貿(mào)訂單造成實質(zhì)性影響。

　　結(jié)論：回顧7月，TA與EG價格未有突破。展望8月，在成本有支撐，需求短期剛性的前提下，我們認(rèn)為TA,EG存在一定的價格修復(fù)動力，但是否能夠形成突破取決于終端消費的改善程度。需要密切關(guān)注中美局勢發(fā)展等宏觀層面變動。

　　操作建議： TA方面關(guān)注9-1正套，-180附近入場，目標(biāo)-110，止損-200；EG方面可選擇油制利潤平衡點3600附近入場，阻力3800，保持波段操作思路。

　　風(fēng)險因素:疫情發(fā)展超預(yù)期；地緣政治格局動蕩

　　1.行情回顧

　　7月份，TA與EG走勢相對分化，EG較TA表現(xiàn)偏強，但整體未能實現(xiàn)價格突破。一方面，原油上行提供成本支撐，帶動能化板塊情緒改善；另一方面，市場對下游及終端消費的擔(dān)憂情緒仍未消退。截至7月31日，TA09合約報收3600元/噸,EG09合約報收3748元/噸。

　　2.基本面分析

　　2.1.上游：油價高位震蕩，成本存在一定支撐

　　原油方面，OPEC近期的會議暫未給市場帶來太大驚喜。產(chǎn)油國的減產(chǎn)主要分為三個階段逐級展開。第一階段為5-6月，減產(chǎn)規(guī)模為970萬桶/日，7-12月減產(chǎn)規(guī)模則降至770萬桶/日，最后一個階段為2021年1月-2022年4月，減產(chǎn)規(guī)模為580萬桶/日。從8月開始，約20個產(chǎn)油國將會共同執(zhí)行770萬桶/日的減產(chǎn)規(guī)模。2020年6月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比下降8.0%，同比下降27.7%。減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到109.86%，主要取決于沙特額外減產(chǎn)，以及前期減產(chǎn)不佳的國家，伊拉克、尼日利亞和安哥拉的努力。會議也指出，前期未完成減產(chǎn)計劃的國家將在未來數(shù)月進(jìn)行補償，我們預(yù)計整體減產(chǎn)規(guī)�；蛟�820萬桶/日左右。當(dāng)前布倫特與中東油價紛紛突破前期高位，40美金/桶的水平線也基本能夠覆蓋大部分國家的生產(chǎn)成本，因此，在需求前景并不明確的前提下，我們認(rèn)為后續(xù)減產(chǎn)幅度可能會打折扣。美國方面，美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截止7月17日當(dāng)周，美國原油庫存量5.3658億桶，比前一周增長489萬桶；美國汽油庫存總量2.46733億桶，比前一周下降180萬桶；餾分油庫存量為1.77883億桶，比前一周增長107萬桶。原油庫存比去年同期高20.6%；汽油庫存比去年同期高6.1%；餾份油庫存比去年同期高30%。產(chǎn)量方面，美國原油日均產(chǎn)量1110萬桶。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，我們認(rèn)為未來一個月，頁巖油公司將逐步進(jìn)入調(diào)整修復(fù)期，產(chǎn)量難有進(jìn)一步下降，預(yù)計貝克休斯鉆井?dāng)?shù)量將不會再次出現(xiàn)大幅下滑。從價差角度看，裂解價差相對回升，盡管受限于疫情難以達(dá)到2019年旺季水平，但這也反映出成品油消費市場的景氣度回升�？傮w來看，原油基本面呈現(xiàn)改善趨勢。另外，CFTC持倉顯示當(dāng)前多頭信心有所恢復(fù)，目前油市價差結(jié)構(gòu)將向backwadation改善。

　　PTA的上游方面，PX價格溫和上行，但PX-石腦油價差仍舊處于偏低位置，未來一個月該價差繼續(xù)壓縮的可能性不大。我們認(rèn)為，TA利潤將進(jìn)一步向上下游轉(zhuǎn)移。EG方面，煤炭價格近期保持穩(wěn)定，8月成本端存在一定支撐。

　　2.2.PTA&MEG：利潤決定負(fù)荷，價格走勢分化

　　最近一段時間，PTA與MEG走勢出現(xiàn)一定程度的分化，我們認(rèn)為，根本因素在與二者的加工費現(xiàn)狀不同，進(jìn)而對各自的開工負(fù)荷造成影響。PTA方面，由于6-7月現(xiàn)貨加工費基本維持在650元/噸，盡管與之前1000元/噸的高位相比有所回落，但整體仍舊處于偏高水平，導(dǎo)致部分裝置推遲檢修。截至CCF最新數(shù)據(jù)，PTA開工負(fù)荷為87.2%（2020年7月1日起PTA負(fù)荷總產(chǎn)能基數(shù)調(diào)整至5483萬噸）。從預(yù)期上看，假設(shè)聚酯新裝置預(yù)計實際投放200-300萬噸左右，按照開工率90%計算，則月均乙二醇需求約為180-190萬噸，PTA需求約為450-460萬噸。截至今年年底，預(yù)計乙二醇產(chǎn)能1500萬噸，PTA產(chǎn)能7079萬噸，綜合考慮各自的進(jìn)口情況，二者均需維持在70%-80%左右的負(fù)荷可夠維持供需平衡。因此，TA當(dāng)前的負(fù)荷意味著累庫。我們認(rèn)為， TA在讓利后，部分裝置可能會進(jìn)行檢修，如果檢修落實的話，產(chǎn)量較7月有下滑，供需累庫壓力不大。EG方面，持續(xù)虧損的局面在7月月初惡化，一度導(dǎo)致油頭利潤跌破0以下，這也使得EG整體開工負(fù)荷偏低，目前EG總體開工率為58.54%，煤頭開工率為41.72%，相較TA明顯偏低，這也同樣促使TA,EG價格出現(xiàn)分化。庫存方面，液體化工港口搶罐的現(xiàn)象在最近數(shù)月中毫無改善跡象，但我們認(rèn)為，由于倉儲成本高，在整體行業(yè)虧損嚴(yán)重的前提下，貿(mào)易商和生產(chǎn)商對利潤的變化十分敏感，因此將推動開工率進(jìn)一步下滑。短期來看PTA和MEG的盈利情況決定了其開工。

　　2.3. 下游：開工維持，庫存中性，關(guān)注宏觀局勢變動

　　客觀來說，今年受到新冠疫情影響，下游需求整體表現(xiàn)不佳。外貿(mào)新訂單偏少，內(nèi)銷處于傳統(tǒng)淡季。華南地區(qū)滌絲價格多穩(wěn)。聚酯原料成本端價格震蕩略向上，滌絲成本端有支撐，滌絲工廠穩(wěn)價出貨為主，價格變動不大，如百宏、翔鷺、錦興、金綸、山力均報穩(wěn)，實際成交優(yōu)惠商談。外銷市場方面，隨著出口價格的持續(xù)下跌，近期部分品種商談價格已到達(dá)低位，不過，外銷市場還未出現(xiàn)明顯的趨勢性改善，國外需求恢復(fù)進(jìn)度相對緩慢，短期內(nèi)滌絲出口仍將維持偏弱。當(dāng)前下游裝置減產(chǎn)力度不大，滌絲開工負(fù)荷較7月初的年內(nèi)高位僅下滑了2-3個百分點，后面有減停產(chǎn)計劃的滌絲工廠也不多，聚酯負(fù)荷從92.2%高位下降至90.9%，江浙滌絲POY、FDY、DTY平均庫存分別在17.5天、16.3天、29.4天，整體表現(xiàn)中性。由于滌絲現(xiàn)金流嚴(yán)重虧損，且滌絲價格跌至低位，下游補貨風(fēng)險較小，近期成交反而有所放量，工作日5天平均產(chǎn)銷在140-150%附近。因此，7月整體聚酯負(fù)荷仍維持在偏高水平，預(yù)計上游將進(jìn)一步讓利以改善下游的現(xiàn)金流狀況。終端織造一直無好轉(zhuǎn)，由于疫情因素，局部訂單仍有減少，坯布庫存為三年來高位，達(dá)到38天左右，織機負(fù)荷也下降至5成左右。終端的矛盾是否會進(jìn)一步爆發(fā)，我們認(rèn)為尚待市場驗證，假設(shè)聚酯端能夠維持當(dāng)前的景氣度至“金九銀十”，我們認(rèn)為，需求壓力或能得到一定程度的緩解。后續(xù)需要密切關(guān)注中美關(guān)系緊張是否會對外貿(mào)訂單造成實質(zhì)性影響。

　　3.結(jié)論與操作

　　回顧7月，TA與EG價格未有突破。展望8月，需要關(guān)注中美局勢發(fā)展，在成本有支撐，短期需求剛性的前提下，我們認(rèn)為TA,EG存在一定的價格修復(fù)動力，但是否能夠大漲取決于終端消費的改善程度。

　　操作上，TA方面關(guān)注9-1正套，-180附近入場，目標(biāo)-110，止損-200；EG方面可選擇油制利潤平衡點3600附近做入場點，阻力3800，保持波段操作思路。