一、 各國經濟仍在疫情反復中逐步修復

　　（一） 美國數據喜憂參半

　　此前根據亞特蘭大聯儲的經濟預測模型預測美國第二季度GDP預計下滑52.8%。結合此前疫情的情況而言，基本可以確定美國經濟第二季度受到極大打擊。實際數據顯示，2020年第二季度季調GDP環比降幅高達32.9%，同比增幅驟降至-9.54%，明顯低于去年同期1.96%的同比增幅。

　　盡管美國2季度GDP整體低迷的概率極大，但制造業PMI數據反映出了對經濟逐步復蘇的跡象。受到疫情影響，4、5月份制造業PMI始終未能突破45點，但6月制造業PMI出現明顯反彈，顯著超出了預期，達到了52.6。但另一方面也有觀點認為6月數據存在未能體現疫情反彈影響的可能，因而對此數據不能過于樂觀。不過從實際情況來看，7月末Markit公布了其測算的美國制造業及服務業PMI初值數據，分別為51.3、49.6，較前值有所提升，表明美國生產狀況在疫情反復中仍有逐步向好的趨勢。

　　2019年的CPI、PPI指數反映出在美國寬松的貨幣政策下，制造業仍進一步承壓的現象。進入2020年，受到疫情影響，美國CPI、PPI數據整體下滑，其中常年保持穩定的核心CPI指數同比增長率也從原先的2%-2.5%下滑至1%-1.5%的水平。生產方面，PPI指數自4月以來已連續三月處于負增長水平。由此可見，疫情的負面影響遠大于美聯儲擴張的貨幣政策。

　　2020年初，失業率始終處于下降趨勢，似乎顯示出美國經濟有逐步向好趨勢。但2020年3月美國失業率升至4.4%，4月更是飆升至14.7%。不過近兩月隨著疫情再度得到控制，美國非農就業人口與失業率雖然仍不樂觀，但情況有所改善，6月失業率小幅下滑至11.1%。

　　美國經濟在疫情反復之后，有了再度回暖的跡象，但從美聯儲當前對經濟的悲觀判斷與目前實際數據表現來看，經濟恢復速度仍相對緩慢。未來美國經濟走向仍需通過更新的宏觀數據進行判斷。

　　（二） 歐盟疫情反復，經濟潛力較強

　　2020年初歐元區PMI數據略有回升趨勢，但疫情的影響也逐漸體現在3月及之后幾個月的歐元區制造業、服務業PMI數據上。4月歐元區服務業PMI指數一度下滑至12點。

　　不過隨著疫情得到一定控制，與美國相似，歐元區經濟也逐漸進入恢復期，目前6月數據顯示歐元區制造業PMI已迅速回升至47.4，恢復到此前年初的水平，服務業PMI相對較弱，但恢復速度尚佳，環比提升了約18個點，達到了48.3的水平。7月歐元區生產水平有了更進一步的提升，制造業PMI初值高達51.1，前值47.4；服務業PMI初值55.1，較前值48.3提升明顯。從數據分析，歐元區恢復生產的速度相對較快，經濟潛力較強。

　　近兩年歐盟GDP同比增長水平分別為1.2%、0.9%，相對有所放緩。受疫情影響，歐盟2020年第一季度GDP同比轉負，降幅達3.1%。相對美國，歐盟此前疫情控制水平尚可，歐洲央行上月曾據高頻數據分析，認為第二季度GDP雖然仍將處于下跌態勢，但降幅將低于預期。但實際表現來看，近期歐洲疫情有所反復，據悉第二季度歐元區GDP增速初值為-15%，為近年來最低。

　　通脹水平方面，歐元區生產所受的影響也顯著大于消費所受的影響，自3月起，歐元區CPI同比增長水平已經跌至1%以下，但PPI的降幅則最高達到5%。

　　從歐元區宏觀數據分析，疫情對歐美影響的時間點相對接近，歐元區的經濟修復速度曾一度強于美國但近期歐洲疫情反復對歐洲經濟造成了一定打擊。不過長遠來看，歐洲經濟發展潛力相對美國仍處于較高水平，初步判斷歐元區下半年經濟將進一步恢復，但2020全年經濟總量可能難以達到疫情前水平。

　　（三） 日本經濟緩慢恢復

　　日本此前經濟情況與歐元區類似，2019年GDP增長水平（現價水平）僅為0.9%，處于放緩的溫和增長態勢。受疫情影響，一季度GDP同比增長率下降至-0.3%，據日本內閣官員稱，二季度經濟數據可能將進一步下滑，日本整體經濟形勢較為嚴峻。

　　通脹數據方面，年初日本始終保持著較低的CPI增長水平，第二季度CPI增長率略有下降，但目前仍未正值。日本PPI數據下滑明顯，5月降幅一度高達2.75%，不過與歐美各國發展趨勢相似，日本6月生產水平也有所恢復，同比下降幅度為1.58%。

　　從數據來看，國外各主要經濟體在疫情期間都經歷了比較近似的經濟發展趨勢。6月數據顯示出歐元區有著相對更好的經濟修復速度，但整體判斷今年各國經濟可能較難恢復到疫情前的水平。

　　二、 我國恢復生產，產出狀況好于預期

　　（一） GDP增長逐步修復，二季度PMI變化明顯

　　我國2019年全年GDP同比增長為6%（以不變價計算），反映出隨著基數逐步增大，我國經濟增長相對逐步放緩。今年我國GDP數據也現出了過山車般的走勢，在第一季度大面積停產后，GDP同比增長水平跌至-6.8%，環比變化更是高達-10%。但隨著逐步復工復產，第二季度整體經濟水平迅速回升，當季同比增長率達到3.2%，環比增長率達11.5%。盡管尚未恢復到疫情前的水平，但恢復的趨勢相當明顯。

　　受疫情影響，我國經歷了2月PMI數據的全面下滑。此后隨著逐步復工復產，我國PMI指數迅速回升至2019年的正常水平，第二季整體PMI數據維持在50-51之間。具體看生產分項數據，在第一季度生產較弱的情況下，第二季度的生產明顯提升，始終保持在53點以上，其中6月PMI生產指數同比提升了2.6個點。

　　生產分項數據之外，從原材料庫存、新訂單數據及產成品庫存這幾個方面也可以看出當前較為健康的下游需求。第二季度新訂單數據穩步提升，6月已達到51.4，同比增長1.8個點。而原材料庫存也隨之持續下滑，6月原材料指數僅為47.6，同比回落0.6個點。產成品庫存數據近兩月迅速下滑，6月產成品庫存指數為46.8，同比回落達1.3個點。這些分項數據體現出經歷停工停產后，二季度生產、消費有了比較大幅的變化。

　　7月制造業PMI數據整體沒有出現太大變化，PMI指數進一步上升至51.1，生產與新訂單數據也出現了更進一步的提升。

　　工業增加值方面，在經歷了第一季度的大幅回落后，第二季度生產狀況調整相當迅速，工業生產增加值同比數據逐步恢復到了正常水平，4-6月工業增加值同比增幅逐步回升。其中6月數據同比增幅達到了4.8%，雖不及2019年6.3%的同比增幅，但從趨勢來看，第三季度的生產將有進一步的發展。

　　第一季度報告中曾判斷，疫情短期內或將對我國近幾個月的實體經濟造成影響，但疫情的打擊是暫時性的。實際數據也印證了這點，隨著目前國內企業逐漸復工，第二季度生產數據顯示出了明顯的向好趨勢。

　　（二） 固定投資回升，地產投資狀況良好

　　2020年固定資產投資及房地產投資數據的走勢與疫情也密切相關，2月固定資產投資完成額累計同比降幅高達24.5%，隨著3月逐步復工復產，至6月份固定資產投資累計值已經接近去年水平，同比降幅僅為3.1%，從趨勢上看，第三季度數據將有持平甚至反超的可能。

　　房地產開發投資有著相對更好的狀況，6月累計投資完成額同比已有1.9%的增長，雖不及去年10.9%的高增長，但已經恢復正增長趨勢。

　　房地產開發投資在疫情期間仍表現穩定，不僅開發投資累計額同比增長已回正，從房屋施工、開工情況來看，雖然開工有小幅回落，但大量資金仍支持房地產行業的發展。2020年1-6月累計新開工面積達97536.43萬平方米，同比下滑7.56%。而1-6月累計施工面積仍高達792721.18萬平方米，同比增長2.65%，增速較之去年有小幅回落。但無論如何，在疫情的影響下，兩大數據的增長情況已然有著較好的表現，預計2020年全年房屋施工面積仍將維持在高位，新開工面積增速有望回正。

　　三、 貿易恢復，海外資金進入股市

　　（一） 貿易順差逐步恢復正常

　　2019年，中美貿易對我國進出口有著巨大影響，從具體進出口的同比增長率來看，2019年的進出口金額均有了明顯程度的下降。其中5月、9月進口金額同比下降水平分別為8.2%、8.5%。不過另一方面，我國也因此開辟了更多的貿易商路，原先對美出口的商品逐步向中東等地區轉移。

　　進入2020年，由于我國對疫情的管控相對更加嚴格，在其他各國疫情仍不斷反復時已經進入了全面復工階段，因此進出口差距逐步拉大，5月貿易順差激增至630.33億美元，同比增長高達53.20%。可以看到，我國進出口金額與生產節奏有較大的關聯，在2月生產大幅下滑的當月，出口金額增長率驟降至-17.1%。而進口金額方面，隨著歐美各國逐步進入疫情反復階段，4-5月進口金額明顯下滑約15%，造就了巨大的貿易順差。從當前趨勢來看，隨著歐美各國經濟逐步恢復正軌，我國下半年貿易順差將逐步恢復正常。

　　（二） 海外資金涌入股市

　　今年在疫情及政策各項寬松推動的雙重影響下，年后股指低開高走，短期內大量資金進入股市炒作，進入2月份后，A股市場每日成交額明顯提升，隨后市場情緒逐漸冷卻，成交量也逐步趨緩。今年7月國外資金大量進入股市，導致短期內股市大漲，但由于基本面對大盤的支撐相對不足，因此成交量短期內又快速回落。預計未來市場情緒將有所穩定，成交量可能會進一步下滑。

　　從實際的行情走勢來看，近期300股指走勢與大量資金入場出場有著較為密切的聯系，隨著市場情緒趨于冷靜、國外疫情逐步修復，股指水平將進一步回歸基本面。

　　四、 貨幣政策

　　（一） 各國主要寬松政策已出

　　由于對疫情的擔憂，今年各國都實行了不同程度的寬松政策，今年3月美聯儲再度宣布降息，各國也紛紛出臺不同的寬松政策，但這第一波降息帶來的效果并不理想。從近幾月歐美各國出臺的政策來看，寬松政策的力度仍相對較大，也更具有針對性。今年的政策大概率將延續當前的趨勢，未來全面激進政策出臺的概率不大。

　　（二） 實體經濟偏弱，貨幣供應充足

　　根據第一季度CPI數據對于商品價格水平的反映，我國進入了較為明顯的通脹情況，其中豬瘟、疫情停產等影響對CPI數據的大幅上升起到了一定的推動作用。第二季度我國受洪澇災害影響，菜價、豬價處于上升階段，但從目前CPI數據來看，影響固然存在，但相比第一季度有限，6月CPI同比增長2.5%，與去年下半年的增長水平基本相近。

　　而另一方面，PPI指數則相對不太樂觀，第二季度PPI指數同比降幅維持在3%以上，其中6月PPI指數同比降幅3%，反映出國內工業品的需求仍相對較弱。

　　第一季度CPI、PPI增長情況曾存在明顯的剪刀差現象，此前分析是由于部分產品物價提高而非貨幣增加的原因所導致。從現在的情況來看，更進一步地證實了當時的判斷，剪刀差現象目前實體經濟仍相對偏弱，企業盈利能力較差，但部分消費品價格仍在不斷上升。

　　從實際的貨幣增長情況來看，我國M2供應量自從2018年來維持在8.5%附近的同比增長水平。在今年多項政策的刺激下，今年3月起，M2同比增長水平達到了10%以上，6月M2同比增速仍維持在11.1%。我國社會融資規模同樣也在穩步擴大，3-6月同比提升也相當明顯，至6月我國社會融資規模存量已高達271.8萬億元，同比增長12.8%。目前在政策影響下，我國貨幣供應充足。

　　五、 基本面小結

　　從主要發達國家的各項宏觀經濟指標數據來看，全球經濟仍將處于寬松恢復階段，疫情反復對經濟造成了一定影響，短期內經濟進入穩定增長階段的概率較小，但仍可以看出其緩慢上行的趨勢。

　　我國的經濟發展情況相比日本、歐盟相對較好，但目前的整體經濟及實體產業的發展狀況仍不及往年水平。雖然國內貨幣供應與融資規模方面維持著良好的增長，但從通脹數據來看，實體經濟恢復較慢，政策的落實情況不及預期。

　　具體到股市方面，由于7月海外資金大量流入，因此之前出現的一波牛市存在市場炒作可能。目前股市有所回落，市場成交水平也逐步恢復正常。

　　但除去基本面的影響，近期國際形勢變數較多，事件驅動300股指變動的可能性增加，隨著中美關系再度陷入緊張氛圍，股市波動將進一步加大。此外，海外市場對疫情的恐慌并未完全結束，對病毒的擔憂同樣也會加劇市場波動。

　　綜合國際、國內的宏觀經濟基本面狀況分析，謹慎認為300股指將進入寬幅震蕩，短期內上漲概率較大。但由于此前牛市行情缺乏實體經濟支撐，長期來看，未來下行的可能性更大。

　　六、 期權策略分析

　　縱觀全球、國內宏觀數據，各國經濟增長有所放緩、實體制造業剛剛步入增長階段，經濟基本面對300股指有一定支持，但相對有限。

　　相比宏觀基本面對股指的影響，目前疫情事件以及中美貿易在短期內影響將會更大，此前中美互相關閉領事館，中美摩擦不斷，美股出現小幅下滑，且今年恰逢美國大選，事件影響較多，預計下半年股市波動不減，投資風險加大。

　　從近期的股市走勢來看，大量海外資金流入使得成交量明顯增加。另一方面，因大量政策投放，市場對于未來經濟發展的情況則相對樂觀，導致了當前300股指整體水平相對較高。

　　綜合整體宏觀基本面及當前事件帶來的影響，認為300股指短期內可能因市場樂觀情緒而維持在相對高位寬幅震蕩。但長期股指下行概率較大，且今年易受中美關系變化等國際事件影響，因此傾向于選擇入場短期策略賺取收益。

　　基于8月3日收盤行情，相關策略設計如下：（期權價格以當日成交均價作為計算依據）

　　基于短期內300股指將持續較高位震蕩，中長期指數可能會有所回落，且事件影響偏多的觀點，考慮構建，選擇賣出3份I02008C4950合約并買入1份IO2008C4750合約，構建比例（I02008C4950于2020年8月3日的日盤成交均價為64.7點，IO2008C4750于2020年8月3日的日盤成交均價為130.6點）。

　　賣出8月到期看漲期權比例價差策略主要是在300股指小幅上漲的情況下賺取時間收益，以獲取時間價值。考慮到市場暫時對于國內股市仍處于看好態度，因此短期支撐仍將持續，股指仍將持續維持在高位。而另一方面，當前經濟增長情況一般，未來中美關系變化及疫情在全球范圍的影響可能將會持續，認為股指長期而言下跌概率較大。近期海外資金流入后股市曾經反彈至4850點以上，目前市場情緒逐漸穩定，判斷短期內在4900點以上存在壓力，因此選擇賣出4950高位看漲期權并買入行權價為4750的看漲期權賺取可能存在的小幅上漲收益。若到期時（2020年08月21日）300股指仍維持在4800點附近，則每一套策略可以獲取11350元左右的收益。若進一步上漲至4900點附近，則每一套策略組合的最大收益可達21350元。另一方面，該策略考慮到了事件影響下股市下跌的風險，即使300股指暴跌至4000點以下，仍能夠獲取6350元/套的穩定收益。

　　但該策略需要警惕短期內的大漲風險，持有到期時指數漲過5050點會開始產生虧損，因此建議短期內指數突破4950點時密切關注行情走勢，迅速突破5000點時可考慮平倉離場。若價格未出現較大波動持續小幅增長，在未突破5000點前也可考慮繼續持有。

　　根據所選擇的5000點的止損點位，構建一套該策略的最大資金占用大約在220000元，到期最大收益在21350元，理論到期最大年化收益率達186.43%（持有19天，持有期最大收益率約為9.70%）。