2020年上半年鋅市場(chǎng)回顧與下半年展望

　　第一部分 長(zhǎng)期走勢(shì)和2020年上半年行情總結(jié)

　　一、2007-2019年鋅期貨市場(chǎng)行情回顧

　　滬鋅從2007年上市以來(lái)，走勢(shì)整體可以分為五個(gè)階段：

　　第一階段從上市到2008年年末，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，引發(fā)全球性的金融危機(jī)，國(guó)內(nèi)外需求下滑，鋅價(jià)暴跌，最低跌至8400元/噸。

　　第二階段從2008年末到2010年初，中國(guó)推出四萬(wàn)億的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，美國(guó)也開(kāi)啟量化寬松，全球經(jīng)濟(jì)受政策刺激迅速回暖，鋅價(jià)最高回升到22585元/噸。

　　第三階段從2010年初至2016年初，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果減弱，后遺癥逐漸明顯，美國(guó)量化寬松政策力度縮減，后續(xù)逐步退出并開(kāi)始啟動(dòng)加息，全球經(jīng)濟(jì)放緩，市場(chǎng)進(jìn)入產(chǎn)能出清階段，鋅價(jià)震蕩下跌，最低至11810元/噸。

　　第四階段從2016年初至2018年初，國(guó)內(nèi)外鋅礦短缺既成事實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回暖，白色家電、汽車(chē)、鍍鋅業(yè)需求升溫，鋅礦加工費(fèi)持續(xù)下行，鋅價(jià)加速上行。

　　第五階段從2018年初至今，鋅價(jià)的持續(xù)高位刺激礦企加速擴(kuò)產(chǎn)投產(chǎn)，澳大利亞的Dugald River、Centuries等礦區(qū)的鋅礦在四季度開(kāi)始逐漸流入市場(chǎng)，鋅價(jià)出現(xiàn)大幅下行，至2019年全球鋅礦副產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)打滿，但2019年的生產(chǎn)速度不及預(yù)期，加大了后續(xù)產(chǎn)能逐步釋放的隱憂。

　　二、2020年上半年鋅期貨市場(chǎng)行情回顧

　　滬鋅在2020年走勢(shì)整體獨(dú)立性較弱，走勢(shì)基本符合宏觀環(huán)境：

　　第一階段從年初至1月底，全球市場(chǎng)復(fù)蘇預(yù)期升溫，以股票為首的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)觸底回升，帶動(dòng)商品強(qiáng)勢(shì)反彈，1月份全球股票市場(chǎng)普遍上漲10%左右，情緒極度亢奮，鋅價(jià)上破18000元/噸。

　　第二階段為2月至3月中旬，隨著COVID-2019在中國(guó)逐漸爆發(fā)，并逐步傳導(dǎo)至海外市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全面下跌，銅帶著有色集體下行，鋅價(jià)更因?yàn)槭艿焦┻^(guò)于求的預(yù)期呈現(xiàn)了急速下行，至3月中旬最低跌至14200元/噸，嚴(yán)重跌破成本位15000元/噸。

　　第三階段為3月下旬至6月，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球央行開(kāi)始集體救市，國(guó)內(nèi)也出臺(tái)了很多寬流動(dòng)性寬信用的政策，滬鋅自3月18日見(jiàn)底后跟隨大勢(shì)呈現(xiàn)持續(xù)反彈，中間初期的上漲誘因是海外COVID-2019的爆發(fā)使得國(guó)內(nèi)擔(dān)憂礦供應(yīng)短缺，進(jìn)入5月份市場(chǎng)開(kāi)始博弈復(fù)蘇預(yù)期，最終鋅價(jià)整體走出了V字形。

　　第二部分 鋅生產(chǎn)供應(yīng)及進(jìn)出口情況

　　一、 全球產(chǎn)能

　　ILZSG公布數(shù)據(jù)顯示，4月全球鋅供應(yīng)過(guò)剩1.08萬(wàn)噸。今年1-4月累計(jì)供應(yīng)過(guò)剩量為24.1噸，上年同期為短缺81000噸。

　　據(jù)安泰科數(shù)據(jù)顯示，3 月下旬開(kāi)始，海外多個(gè)礦山暫停生產(chǎn)，部分?jǐn)U建在建項(xiàng)目停工。安泰科對(duì)海外礦山受疫情影響情況進(jìn)行梳理，截至6 月初，疫情已造成海外接近60 萬(wàn)噸產(chǎn)量受到影響，包括新建項(xiàng)目及在產(chǎn)礦山，其中較大的變量一是新投項(xiàng)目產(chǎn)能的后延，二是穩(wěn)定生產(chǎn)型企業(yè)的疫情影響，目前礦山因成本問(wèn)題減產(chǎn)的并不是很多，大規(guī)模減產(chǎn)需要價(jià)格持續(xù)低位。目前已明確因成本減產(chǎn)的礦山有Penoles 旗下的Francisco I. Madero，2019 年生產(chǎn)了4.2 萬(wàn)噸鋅精礦，5.16 日停產(chǎn)；納米比亞的Namib 項(xiàng)目，2019 年剛投入生產(chǎn)；Trevali 旗下的Caribou 項(xiàng)目，2019 年生產(chǎn)了4.1 萬(wàn)噸鋅精礦；Titan Mining 在復(fù)產(chǎn)Empire State 項(xiàng)目之后，目前已經(jīng)轉(zhuǎn)向了勘探。2019 年的時(shí)候，El Toqui（智利），Langlois（加拿大）停止運(yùn)營(yíng)。早在2015 年期間因成本問(wèn)題關(guān)閉的Iscaycruz（秘魯）、Myra Falls（加拿大）已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，澳大利亞也存在一些這樣的礦山，這些都可能成為低鋅價(jià)市場(chǎng)下的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，不排除持續(xù)低迷市場(chǎng)下的關(guān)閉行為。

　　從地區(qū)分布來(lái)看，這些成本偏高、具有關(guān)閉風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目多分布在美洲，尤其是北美洲。還有一些資源枯竭性項(xiàng)目，2019 年，Pend Oreille（美國(guó)）和La Parrilla（墨西哥）都因資源枯竭而停止運(yùn)營(yíng)；北美最大的紅狗礦未來(lái)幾年計(jì)劃性降低產(chǎn)量；嘉能可旗下的Kidd（加拿大）、Matagami（加拿大）資源也已不多，F(xiàn)lin Flon（加拿大）開(kāi)始著手關(guān)閉計(jì)劃。這些都對(duì)北美洲的產(chǎn)量保持穩(wěn)定或增長(zhǎng)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年鋅價(jià)水平相對(duì)較低的大背景下，北美地區(qū)可能是鋅精礦產(chǎn)量受影響最嚴(yán)重的地區(qū)之一。

　　按照海外礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)程來(lái)看，秘魯在5 月中旬開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，6 月初大部分恢復(fù)正常；墨西哥將復(fù)產(chǎn)時(shí)間自5 月18 日推遲至6 月1 日，南非礦業(yè)已基本放開(kāi)，在5 月1 日完全恢復(fù)了露天礦山的運(yùn)營(yíng)；印度的封鎖時(shí)間有所延長(zhǎng)，但HZL 的生產(chǎn)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)降級(jí)，企業(yè)在完全停產(chǎn)2~3 周后恢復(fù)了運(yùn)營(yíng)，4 月開(kāi)始維持礦山40%和冶煉80%的產(chǎn)能。

　　總體來(lái)看，6 月初礦山生產(chǎn)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，大型礦山產(chǎn)能的恢復(fù)時(shí)間在兩周至一個(gè)月不等，預(yù)計(jì)6 月底礦山產(chǎn)能利用率將明顯回升。但產(chǎn)品產(chǎn)出至發(fā)運(yùn)，以及貿(mào)易環(huán)節(jié)影響，中國(guó)進(jìn)口的回升需要等到7 月。雖然1-3 月產(chǎn)量仍在增長(zhǎng)，但4~5 月單月產(chǎn)量將明顯下滑，上半年產(chǎn)量或同比轉(zhuǎn)降，全年產(chǎn)量需在下半年彌補(bǔ)。總體估算，全年精礦供應(yīng)將較預(yù)期收緊，供需向緊平衡轉(zhuǎn)移。

　　對(duì)于2020年的全球礦產(chǎn)，我們認(rèn)為COVID-2019仍將是極為明顯的行動(dòng)主線，階段性的礦石供應(yīng)問(wèn)題是后續(xù)多頭行情的核心主線。

　　二、國(guó)內(nèi)精礦

　　礦企開(kāi)工率逐步平穩(wěn)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)良性狀態(tài)，可能相對(duì)于均衡市場(chǎng)，中型礦企的開(kāi)工率還是略弱，但從目前的開(kāi)工曲線可以看出，礦企對(duì)于包括礦山持證和環(huán)保檢查的應(yīng)對(duì)正逐步變得成熟。后續(xù)再度開(kāi)啟環(huán)保檢查的話，可能僅會(huì)影響小型礦企。

　　綜合上述觀點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為后續(xù)國(guó)產(chǎn)精礦維持平穩(wěn)生產(chǎn)的概率較大，開(kāi)工率可能繼續(xù)緩速抬升，這尤其注意小型鋅精礦廠商的開(kāi)工率回升速度，實(shí)際上預(yù)計(jì)下半年除了局部地區(qū)外開(kāi)工率可能遠(yuǎn)超預(yù)期，但注意洪水等對(duì)運(yùn)輸造成的影響。

　　三、國(guó)內(nèi)冶煉

　　我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦的TC足以反映礦產(chǎn)端的供需情況，供不應(yīng)求的缺口已經(jīng)在5月至6月達(dá)到峰值，核心表現(xiàn)有兩個(gè)，一個(gè)是冶煉廠的利潤(rùn)率，一個(gè)是礦企的利潤(rùn)率，5100元/噸的表觀加工費(fèi)配上當(dāng)時(shí)極低的鋅價(jià)對(duì)于冶煉企業(yè)的制約相對(duì)較大，而后續(xù)隨著進(jìn)口礦源的不足，以及內(nèi)外價(jià)差的平衡，這部分的礦短缺缺口將得到有效抵補(bǔ)，哪怕7月再度炒作Teck資源礦石延遲發(fā)貨也一樣，因而下半年要討論的是冶煉端的利潤(rùn)如何打開(kāi)的情況。我們?nèi)匀粚?duì)于礦石持續(xù)供過(guò)于求抱有極大的信心，COVID-2019無(wú)形中會(huì)降低絕大多數(shù)礦企的長(zhǎng)線盈利預(yù)期，或造成較為短視的報(bào)復(fù)性生產(chǎn)，因而對(duì)國(guó)內(nèi)鋅精礦的供應(yīng)抱有相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。

　　第三部分 加工及消費(fèi)需求情況

　　2020年年鋅消費(fèi)是爭(zhēng)議很大的一點(diǎn)，全球市場(chǎng)出現(xiàn)了較為明顯的分化，也給國(guó)內(nèi)的盤(pán)面帶來(lái)了很強(qiáng)的沖擊，綜合來(lái)看，我們對(duì)2020年下半年和2021年全年的消費(fèi)有較強(qiáng)的期待，內(nèi)需將成為后續(xù)的主導(dǎo)，但對(duì)于外需抱有相對(duì)負(fù)面的態(tài)度，尤其是歐洲等地區(qū)出口為主導(dǎo)的產(chǎn)品。相對(duì)而言，中西部地區(qū)基建、汽車(chē)、舊城區(qū)改造帶來(lái)的鍍鋅的消費(fèi)是最值得期待的，而鋅合金則受海外貿(mào)易量縮小的打壓最大。

　　目前市場(chǎng)受到中美競(jìng)合關(guān)系轉(zhuǎn)變影響較大，鋅的主要下游消費(fèi)端都受到影響，通過(guò)開(kāi)工率結(jié)構(gòu)可能看的更加清楚，鍍鋅市場(chǎng)受到鋼鐵關(guān)稅等的沖擊帶動(dòng)下，消費(fèi)總量呈現(xiàn)一定的下滑，但從開(kāi)工率上看市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)平穩(wěn)，而低迷的庫(kù)存結(jié)構(gòu)則表明了市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)預(yù)期可能呈現(xiàn)了一定量的低谷效應(yīng)。下半年開(kāi)始鍍鋅市場(chǎng)將主導(dǎo)后續(xù)鋅價(jià)走勢(shì)，我們對(duì)此相對(duì)樂(lè)觀，國(guó)內(nèi)的和中西部基建基本是明牌，后續(xù)鍍鋅市場(chǎng)的恢復(fù)是比較大概率事件。

　　相比于鍍鋅市場(chǎng)，氧化鋅市場(chǎng)的壓力可能就大了一些，開(kāi)工率仍然沒(méi)有恢復(fù)到去年的同期水平，同時(shí)中型>小型>平均>大型，表明市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較強(qiáng)的失衡，這個(gè)圖我們的解讀為最近行業(yè)內(nèi)的大額訂單實(shí)際很有限，但企業(yè)還存有一定量的規(guī)模效應(yīng)，且行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。

　　鋅合金市場(chǎng)是最為萎靡，鋅合金很多用于出口，商貿(mào)關(guān)系的扭轉(zhuǎn)令這部分的訂單加速萎靡，目前還沒(méi)看到起色，在今年接觸到的部分客戶中，鋅合金的廠子轉(zhuǎn)型和停產(chǎn)的最多，做國(guó)際貿(mào)易的表示海外訂單在3月下旬以后delay/cancel的尤其多，并表示逆全球化下維護(hù)客戶穩(wěn)定相對(duì)困難。

　　第四部分 供需平衡表預(yù)測(cè)及解析

　　一、 全球精煉鋅平衡

　　2020年COVID-2019使得市場(chǎng)的供需邏輯出現(xiàn)較大的分化，供需存在較為嚴(yán)重的地緣錯(cuò)配，中國(guó)市場(chǎng)恢復(fù)相對(duì)良好，美國(guó)市場(chǎng)也有一定的衡策支持，但均面臨礦石供應(yīng)的矛盾，這種錯(cuò)位可能帶來(lái)系統(tǒng)性的普漲，也可能帶來(lái)區(qū)域性的現(xiàn)貨高升水。后續(xù)我們認(rèn)為隨著各國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的迫切，供過(guò)于求終將轉(zhuǎn)向于供不應(yīng)求，突破的

　　二、 中國(guó)鋅精礦平衡

　　我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦的TC足以反映礦產(chǎn)端的供需情況，供不應(yīng)求的缺口已經(jīng)在5月至6月達(dá)到峰值，核心表現(xiàn)有兩個(gè)，一個(gè)是冶煉廠的利潤(rùn)率，一個(gè)是礦企的利潤(rùn)率，5100元/噸的表觀加工費(fèi)配上當(dāng)時(shí)極低的鋅價(jià)對(duì)于冶煉企業(yè)的制約相對(duì)較大，而后續(xù)隨著進(jìn)口礦源的不足，以及內(nèi)外價(jià)差的平衡，這部分的礦短缺缺口將得到有效抵補(bǔ)，哪怕7月再度炒作Teck資源礦石延遲發(fā)貨也一樣，因而下半年要討論的是冶煉端的利潤(rùn)如何打開(kāi)的情況。我們?nèi)匀粚?duì)于礦石持續(xù)供過(guò)于求抱有極大的信心，COVID-2019無(wú)形中會(huì)降低絕大多數(shù)礦企的長(zhǎng)線盈利預(yù)期，或造成較為短視的報(bào)復(fù)性生產(chǎn)，因而對(duì)國(guó)內(nèi)鋅精礦的供應(yīng)抱有相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。

　　三、 中國(guó)精煉鋅平衡

　　精煉鋅的平衡則涉及到核心問(wèn)題，2020年4-6月市場(chǎng)的普漲是經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還是流動(dòng)性過(guò)于充裕的推動(dòng)，我們認(rèn)為后續(xù)的市場(chǎng)錨點(diǎn)會(huì)逐步聚焦于鍍鋅板有無(wú)超預(yù)期的訂單產(chǎn)生。如同在宏觀綜述里提到的，我們對(duì)于下半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的政策發(fā)力抱有相對(duì)的信心，有諸多板塊會(huì)刺激鍍鋅板的消費(fèi)，比如汽車(chē)工業(yè)、舊城區(qū)改造，中西部地區(qū)開(kāi)發(fā)等，相對(duì)而言對(duì)于鋅合金的出口端抱有較強(qiáng)的疑慮。整體來(lái)看下半年鋅市場(chǎng)消費(fèi)會(huì)相對(duì)樂(lè)觀些。

　　四、 中國(guó)供需平衡預(yù)測(cè)

　　綜合以上觀點(diǎn)，我們認(rèn)為今年國(guó)內(nèi)鋅市場(chǎng)的供需平衡將再度轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求的狀況，供需同步走弱，但考慮到后續(xù)的經(jīng)濟(jì)刺激和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，我們對(duì)于全年精煉鋅需求判斷相對(duì)樂(lè)觀，最終預(yù)計(jì)2020年中國(guó)精煉鋅供給總量為644萬(wàn)噸，需求總量為652萬(wàn)噸，全年將再度出現(xiàn)8萬(wàn)噸以上的供求缺口。

　　第五部分 總結(jié)全文和2020年操作建議

　　一、 對(duì)2020年下半年的策略展望

　　① 鋅精礦供應(yīng)方面，供給持續(xù)增長(zhǎng)是必然，COVID-2019后全球礦商為了回籠資金流貨源供給速度預(yù)計(jì)將持續(xù)抬升，重點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)的礦進(jìn)口是否受限，以及加工費(fèi)的博弈最后導(dǎo)向。

　　② 精煉鋅供應(yīng)方面，很大程度上取決于國(guó)內(nèi)的政策發(fā)力，進(jìn)而引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)政策，因而是以銷(xiāo)定產(chǎn)的邏輯較大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)合2021年建黨100周年預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)精煉鋅滿產(chǎn)的概率較大，比較疑慮的是，海外市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)鋅錠的替代效應(yīng)最終表現(xiàn)。

　　③ 精煉鋅消費(fèi)方面，國(guó)內(nèi)的綜合消費(fèi)水平幾大分支市場(chǎng)呈現(xiàn)整體性復(fù)蘇，鋅合金面臨的外貿(mào)壓力很大，鍍鋅板受益于地產(chǎn)和汽車(chē)復(fù)蘇消費(fèi)預(yù)期較高，整體對(duì)后續(xù)市場(chǎng)的內(nèi)需消費(fèi)抱有較高的期待，但對(duì)于外需持有可能呈現(xiàn)大幅下挫的可能性，結(jié)合政策來(lái)看，老城區(qū)改造、汽車(chē)、中西部地區(qū)的基建比較值得期待，也將成為后續(xù)鋅市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)。

　　④ 庫(kù)存/貿(mào)易等方面，LME庫(kù)存出庫(kù)制度出現(xiàn)改革，預(yù)計(jì)出庫(kù)排隊(duì)時(shí)間會(huì)增加且出庫(kù)手續(xù)費(fèi)大大降低，這導(dǎo)致了大量庫(kù)存從交易所庫(kù)存外遷，進(jìn)而導(dǎo)致鉛鋅LME庫(kù)存同步出現(xiàn)大幅下滑，這個(gè)態(tài)勢(shì)并不可逆，顯性庫(kù)存減少而隱性庫(kù)存增加，可能令2020年LME出現(xiàn)幾次大的交割庫(kù)存不足的問(wèn)題，尤其是價(jià)格快速下跌的時(shí)候更容易出現(xiàn)類(lèi)似的問(wèn)題。

　　⑤ 后市判斷上，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇邏輯相對(duì)穩(wěn)固，重點(diǎn)在于海外市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)的幾輪沖擊，這些沖擊將產(chǎn)生一系列的替代效應(yīng)，同時(shí)我們關(guān)注逆全球化在加速，COVID-2019的令后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈外移的速度可能加劇；對(duì)于內(nèi)需則比較依賴(lài)后續(xù)的政策刺激，也是我們必須持續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)。同時(shí)密切關(guān)注美國(guó)年末大選對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的進(jìn)一步?jīng)_擊，謹(jǐn)防中美貿(mào)易摩擦產(chǎn)生新的變數(shù)。

　　⑥ 預(yù)計(jì)2020年下半年鋅波動(dòng)區(qū)間：滬鋅15500-19500元/噸，中性區(qū)間16500元/噸，倫鋅1750-2550美元/噸。中性區(qū)間2250美元/噸。

　　二、 2020年下半年鋅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)策略建議

　　對(duì)于鋅上游企業(yè)：抓住爆發(fā)式多頭行情的賣(mài)保機(jī)會(huì)，推薦賣(mài)保位置18500元/噸以上，依照目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，考慮到2020-2021特殊的歷史時(shí)段及充裕的流動(dòng)性現(xiàn)狀，我們對(duì)后續(xù)的政策發(fā)力抱有一定的樂(lè)觀，但對(duì)于海外風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)保持警惕，鋅企業(yè)同樣應(yīng)居安思危。2020年下半年極大可能爆發(fā)突發(fā)性的多頭行情，如果沒(méi)有形成高額的back而是把遠(yuǎn)月價(jià)格同步托起的情況下，則是最好的賣(mài)出時(shí)點(diǎn)。對(duì)于鋅價(jià)來(lái)說(shuō)，政策發(fā)力需要時(shí)間，而情緒則能帶來(lái)最大化的價(jià)值，把握賣(mài)保時(shí)機(jī)。

　　對(duì)于鋅中游加工/貿(mào)易企業(yè)：2020年預(yù)計(jì)時(shí)貿(mào)易和套利的大年，主要風(fēng)口在于月差結(jié)構(gòu)上面，尤其是一旦出現(xiàn)快速的多頭行情后做月差貿(mào)易非常重要。我們認(rèn)為下半年貿(mào)易商的利潤(rùn)仍將來(lái)自于礦石的價(jià)差結(jié)構(gòu)上，以及鋅的Contango和Back結(jié)構(gòu)的月間轉(zhuǎn)換上。核心策略考慮在進(jìn)口精礦前進(jìn)行鋅錠的買(mǎi)保，鋅錠進(jìn)口到賬后再平倉(cāng)，防范鋅礦石供應(yīng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于鋅下游企業(yè)：盯住絕對(duì)價(jià)格進(jìn)行買(mǎi)入，越低越買(mǎi)或者進(jìn)行一定量的買(mǎi)入保值保持用量，結(jié)合七月初的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)看，鋅更適合做短線的買(mǎi)保，而在絕對(duì)價(jià)格較高的時(shí)候，除非出現(xiàn)極為重大的宏觀轉(zhuǎn)向，否則保持審慎態(tài)度少買(mǎi)少做為宜。