觀點：
1、參考歷史，油脂大的行情都是有供應端的驅動，2016年、2019年都是因棕櫚油主產地產量同比下降推升出大幅上漲行情。2020年相較于去年類似的地方在于漲起來之前估值都偏低，不同的地方在于目前沒有太明顯的供應端的驅動出現。
2、在低估值的情形下，2020下半年向上的驅動來自哪？預計更多來自疫情恢復、從需求恢復的角度對價格的拉動，也就是說更多來自需求端的驅動，所以2020下半年油脂走勢定義為需求逐漸好轉下的估值緩慢修復。基于這個判斷，后市油脂向上空間目前來看相對有限。
3、操作上，在需求緩慢恢復的判斷下，油脂可以考慮逢低去試多，但是試多是相對謹慎的，目前棕櫚油前期震蕩區間上沿已有效突破，可以轉變為偏多思路。
一、2020上半年油脂行情回顧
圖1：油脂板塊周線圖
數據來源：文華財經、云晨期貨研發部
2019下半年油脂走出小牛市，2020上半年畫風突變，急轉之下，走出了一波V型反轉，短短幾個月之內再度回到歷史低位區間。這個里面主要受三個因素影響：一是2019下半年上漲的基礎消失了，馬來之前干旱天氣對產量的影響在今年二、三月份就沒有了，產量開始恢復性增長。二是新冠疫情的爆發對全球油脂消費形成沖擊。三是原油的大幅下跌，對有生物柴油概念的植物油形成直接拖累。目前油脂也跟隨疫情好轉和原油企穩有所反彈。
二、2020下半年油脂行情分析
（一）國際市場
從原料端來看，因舊作美豆出口不佳，美國國內的壓榨量維持在高位，NOPA壓榨月報顯示美國5月大豆壓榨量為1.6958億蒲，較4月壓榨量繼續下滑，但仍連續六個月創歷史同期最高。龐大的壓榨量使美豆油庫存快速增加，4月底美國豆油庫存為21.11億磅，高于3月底的18.99億磅，較去年同期增長18%。
新季美豆方面，目前暫時看不到天氣對產量的威脅，美豆偏弱震蕩的格局也會對美豆油形成壓制。
圖2：美豆月度壓榨量
數據來源：NOPA、云晨期貨研發部
圖3：美豆油月度產量
數據來源：NOPA、云晨期貨研發部
圖4：美豆油月度庫存
數據來源：NOPA、云晨期貨研發部
2、棕櫚油：預計后期產地棕櫚油累庫程度有限
先說產量，通常馬來二、三季度處于季節性增產期，從2020年2月份開始，馬來棕櫚油產量持續增加，庫存也從低位快速回升。2019年5-8月降水減少對產量的影響已經過去，因此判斷2020年四季度之前馬來棕櫚油產量預計都會保持一個環比增加的狀態。
再說需求，雖然后期產量壓力不小，但值得注意的是，伴隨馬來將6月及2020下半年的毛棕櫚油出口征稅調降至零，以及與印度積極改善關系，近期馬來棕櫚油出口也在持續改善，5月份馬來棕櫚油出口137萬噸，較4月份增加10.5%。根據船運機構SGS最新數據，2020年6月1-15日馬來西亞棕櫚油累計出口916，817噸，較上月同期增長67.18%。且目前印度、中國作為棕櫚油兩個主要進口國都處于庫存偏低的狀態。中國目前因進口窗口持續打不開，快速去庫，截至6月14日，國內棕櫚油港口庫存35.21萬噸，較3月初的高點下降62%。印度方面，因疫情影響，印度實行封城措施，對棕櫚油需求及進口形成較大沖擊，印度3-5月植物油進口量出現大幅下跌，令國內本已處于歷史低位的植物油庫存繼續下滑。后期預計中國、印度兩大棕櫚油消費國存在較大的進口補庫需求，會對產地棕櫚油產量壓力進行消化，產地累庫程度有限。
另外，生物柴油方面，近期印尼和馬來西亞都相繼頒布生物柴油支持政策。印尼將為B30生物柴油計劃發放2.78萬億盧比（約合1.8689億美元）補貼，并將棕櫚油出口稅上調5美元/噸來補貼生物柴油基金以此促進印尼B30生柴計劃的實行。馬來方面，馬來西亞計劃將在9月重啟B20計劃。近期伴隨原油價格的企穩回升，生柴產業的利潤有所好轉，結合印尼和馬來的生柴扶持政策，預計對拉動生柴消費將起到積極作用。
圖5：馬來棕櫚油月度產量
數據來源：MPOB、云晨期貨研發部
圖6：馬來棕櫚油出口數據
數據來源：MPOB、云晨期貨研發部
圖7：印度棕櫚油月度進口量
數據來源：印度煉油協會、云晨期貨研發部
（二）國內市場
1、豆油：大豆集中到港，豆油再度累庫
伴隨進口大豆的集中到港，油廠大豆壓榨量大幅上升，5月中旬以來油廠單周壓榨量維持在200萬噸以上的高位水平，供應的快速增加使得豆油再度進入累庫模式。截至6月12日，國內豆油商業庫存95.62萬噸，較4月底上升14.1%。但從2020上半年豆油的消費來看，上半年的豆油提貨量相較于2019年有20萬噸的降幅，與2018年基本持平，比市場之前預期的降幅要小。疫情對豆油消費的影響沒有預期大的原因主要考慮兩方面：一方面是對疫情沖擊油脂影響過于悲觀了，另一方面判斷是有一定儲備的因素，4月底市場確認中儲糧將增加豆油儲備200萬噸，未來一段時間中儲糧都會逢低進行儲備，預計會對價格起到一定的托底作用。
圖8：國內油廠周度壓榨量
數據來源：天下糧倉、云晨期貨研發部
圖9：國內豆油商業庫存
數據來源：天下糧倉、云晨期貨研發部
圖10：2017-2020上半年國內豆油提貨量累計
數據來源：天下糧倉、云晨期貨研發部
2、棕櫚油：進口利潤遲遲打不開，持續去庫
棕櫚油方面，近期國內庫存快速消耗，截止6月21日，國內棕油庫存降至39.58萬噸，較3月初降低57.3%。主要因內外盤倒掛嚴重，進口利潤較差，買船較少，4-5月船期24度棕櫚油月均到港量僅22萬噸，明顯低于往年均值30萬噸，國內供應量下降明顯。而需求方面，夏季處于棕櫚油消費旺季，而前期國內豆棕價差處于高位，進一步刺激棕櫚油的消費。在持續去庫存而進口利潤又難以打開的背景下，棕櫚油基差維持在較高水平，目前華南基差維持在+260，華東+350，華北+390。在進口窗口打開之前，預計國內都將維持去庫狀態，這對連盤棕櫚油有較強支撐作用。
圖11：國內棕櫚油港口庫存
數據來源：天下糧倉、云晨期貨研發部
圖12：棕櫚油基差
數據來源：天下糧倉、云晨期貨研發部
3、菜油：供應偏緊持續
三個油里面，菜油的基本面應該說是最好的。一是國內菜油總體供應緊張，沿海油廠菜籽庫存大幅低于去年同期，截止6月19日，沿海進口菜籽庫存小幅回升至34.9萬噸，依舊處于近年來的同期低位水平。二是中加關系緊張，市場對未來菜籽和菜油進口有擔憂。預計菜油在供應偏緊持續下，在三個油里面還將維持偏強狀態。
圖13：沿海菜油庫存
數據來源：天下糧倉、云晨期貨研發部
圖14：沿海菜籽庫存
數據來源：天下糧倉、云晨期貨研發部
最新評論