摘要：

6月份，螺紋鋼2010合約高位震蕩的概率大。后期需更加關注產量變化情況和庫存數據的變化情況。如果螺紋鋼庫存還是難以有效消化，需求開始回落，那么鋼價走弱的概率會明顯增大。建議近期重點關注庫存情況、產量情況和下游開工情況等，對疫情的控制情況也保持重點關注。如果需求走弱的同時，產量和庫存進一步增長，屆時則建議逢反彈輕倉拋空2010合約。

展望后期，由于目前螺紋鋼的社會庫存持續去化，主力合約下跌的難度也會不斷增加；同時，市場對于疫情結束后的宏觀經濟和基建的預期依舊有信心，所以遠月合約的上漲潛力依舊存在。因此，采用正套策略安全性較高，螺紋鋼近月合約應該強于遠月合約。因此可以擇機做多螺紋2010，做空螺紋鋼2101合約。當價差縮小到130左右的時候可以建倉20%左右，當價差縮小到100左右的時候分別再加倉20%，總倉位不要超過60%。之后價差有望擴大到180甚至更高。價差縮小到50以下的時候可以考慮止損。

核心因素評定表：

注：“★★★”主動推漲型因素或主動打壓型因素；“★★”支撐型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。

1、行情回顧

現貨方面，截止5月26日，上海三級螺紋鋼的價格為3580元/噸，杭州價格約為3600元/噸，天津價格約為3630元/噸，廣州約為3900元/噸。廣州、天津、杭州等地螺紋鋼走勢趨同，但是不同地區的價格彈性有所不同，總體緩慢上行為主。

圖2：螺紋鋼現貨價格

資料來源：Wind，海證期貨研究所

目前新冠疫情已經得到了有效控制，下游復工率穩步提高，居民生活趨于正常化。但是，本次疫情在國外多地都已經出現患者，而且不斷惡化，目前還沒有出現拐點。全球經濟遭遇重挫，宏觀經濟形勢依舊不容樂觀。

螺紋鋼在五月份的時候，總體表現比較堅挺。由于市場需求逐步恢復，下游工地開始趕工期，疊加鋼廠成本支撐，鐵礦石價格非常強勢，螺紋鋼價格總體保持緩慢上漲態勢。但是，螺紋鋼的產量不斷提升，高爐和電爐的產能利用率都在不斷增加，導致去庫速度較慢，限制了螺紋鋼的上漲力度。

2020年一季度，我國GDP增速為-6.8%，雖然二季度有望扭轉局面，但是下游需求的復蘇需要一段時間。而且目前我國正處于經濟轉型的攻關期，宏觀經濟整體下行壓力依舊很大，預計短期難以快速消除疫情所帶來的負面影響。

2、需求端：地產下行壓力大，六月需求有望持續

在整個鋼鐵產業鏈中，需求端更易受到疫情影響，特別是地產、基建等終端。從目前統計的各地建筑行業開工時間來看，春節后各地普遍延遲開工，五月份也處于集中復工期，因此需求較為旺盛。但是，1-4月份房地產的各項數據反映，需求下滑的壓力依舊很大。

圖3：房地產數據

資料來源：Wind，海證期貨研究所

根據國家統計局的最新數據，1-4月份房地產新開工面積累積同比增速為-18.4%，商品房銷售面積累積同比增速為-19.3%，房屋施工面積累積同比增速為2.5%，房屋竣工面積累積同比增速為-14.5，。雖然數據出現了拐頭跡象，但是總體依舊表現很差。

圖4：土地購置面積

資料來源：Wind，海證期貨研究所

從土地購置面積方面看，1-4月份的累計同比增速為-12%，目前房地產企業正處于寒冬期，土地購置的下滑，對后期的螺紋鋼需求有著潛在的負面影響。

不過，面對經濟形勢的下滑，國家出臺了越來越多的措施保護經濟平穩發展。“六穩”和“六保”成為近期宏觀經濟政策的關鍵詞。近期召開了“兩會”，政府工作報告中也明確提出了發行一萬億抗疫特別國債、專項債、減稅降費、推動利率持續下降等利好措施。

從中央的意圖來看，我們國家年前制定的經濟目標沒有改變，面對突發疫情的挑戰，國家可能會采取更大力度的刺激經濟措施來穩定形勢。隨著第二季度或第三季度疫情得到控制，延后的需求以及政府后續一系列促進政策極可能導致需求端快速增長，螺紋鋼2010合約和螺紋鋼2101合約后期走強的可能性依舊存在，建議重點關注遠月合約企穩后的超跌買入機會，只是高度可能有限。

3、供應端：先進產能過剩時代即將到來

中鋼協統計數據顯示，2020年1-4月份生鐵產量為2.78億噸，同比上漲1.3%；粗鋼產量為3.2億噸，同比增長1.3%；盡管多項經濟數據同比都在大幅下滑，但是生鐵和粗鋼的產量反而是在增加的，鋼廠通過改善鐵礦石配比、提高設備使用效率等方式提高了鋼材產量。

根據中鋼協數據，2020年將迎來產能產投高峰期，總量將近一億噸。年前我們預計2020年粗鋼產量繼續增長3000萬噸左右，粗鋼產量有望突破10億噸。目前雖有疫情的影響，但是只要鋼廠有利潤，就很難有效減產。按照調研某鋼廠領導的觀點：鋼鐵行業將迎來先進產能過剩的時代。

同樣，螺紋鋼的產量也是逐步恢復。一旦價格上漲到電爐鋼有了利潤，那么產量還會更大。但目前高爐利潤較低、電爐處于盈虧邊緣，產量是否進一步增長有待觀察。

圖5：粗鋼月度產量

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

圖6：螺紋鋼產量

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

2020年，供給端需要重點關注的三大問題：一是疫情問題，二是環保問題，三是電爐虧損后的減產問題。2020年是藍天保衛戰收官之年，2019年12月份召開的中央經濟會議再次強調，要確保實現污染防治攻堅戰的目標。我們認為環保依舊是今年重要的擾動項，在關鍵季節不排除繼續出現環保加碼的可能，屆時會對螺紋鋼的價格產生一定的影響。

此外，1.5億噸左右的電爐鋼也要高度關注。目前鋼廠生產鋼材主要依靠長流程和短流程，其中短流程的電爐占比約15%左右。短流程電爐比較靈活，一旦虧損超過100-200元/噸，減產效應會明顯出現，從而對鋼價的供給端產生收縮效應，托住鋼價。其中電爐生產的70%左右都是螺紋鋼，所以對螺紋鋼的供給端控制效果更加明顯。

圖7：電爐噸鋼利潤

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

圖8：高爐噸鋼利潤

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

4、庫存端：高庫存可能常態化

根據Mysteel的統計數據，截止5月22日，中國主要城市鋼材庫存為1617.19萬噸，最高峰已經達到2500多萬噸，超過了往年同期最高水平。目前依舊處于較高狀態。

圖9：中國主要城市鋼材庫存

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

截止5月25日，35個城市螺紋鋼社會庫存836.64萬噸，全國建材鋼廠螺紋鋼庫存為301.01萬噸。目前鋼廠庫存已經處于正常水平，但是社會庫存同比依舊較高，這給鋼價帶來了一定的壓力。

后期雖然需求依舊有望維持，但是產量的增加會讓去庫存速度受到不利影響，鋼價上漲難度依舊很大。不過，鋼廠庫存回落到正常水平，讓鋼廠的壓力得到了有效的緩解，對于鋼價也有了更多的挺價能力。

按照中鋼協的表述：今年鋼材高庫存可能常態化。高庫存、高產量，會在需求回落、基差較小的時候讓價格出現回落，此時不宜做多。

圖10：35個城市螺紋鋼社會庫存

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

圖11：全國建材鋼廠螺紋鋼庫存

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

從歷史經驗來看，當出現“高價格、高庫存、低基差”的時候，一旦需求不及預期，現貨價格開始松動，價格就容易出現較大幅度的下跌。對此，鋼貿企業一定要高度警惕。

庫存是供需缺口導致的，供大于求，庫存開始增加；供小于求，庫存開始下降。區別主動和被動補庫存、去庫存，可以有效幫助企業把握市場的節奏和幅度。

5、出口端：鋼材出口表現一般

2020年以來，受國外疫情擴大的影響，國外需求大幅萎縮，鋼材出口形勢更加惡化。據海關數據顯示，2020年1-4月份我國鋼材出口量2060萬噸，累計同比下降11.7%。

圖12：鋼材出口情況

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

從調研情況看，由于海外疫情影響，今年的形勢預期依舊悲觀。目前國外多地鋼廠出現減產，說明國外市場需求也有走弱的跡象，2020年鋼材出口明顯好轉的可能性不大。

6、原料端：鐵礦石和焦炭總體穩定

截止5月26日，普氏62%鐵礦石指數為94.6美元。預計2020年全球鐵礦石供應將總體穩定，按照之前的計劃，預計2020年全球鐵礦石供應將比2019年增加8000萬噸以上。但是，目前需要重點關注的是，疫情對鐵礦石的主要生產國是否有影響，如果影響了巴西和澳洲等國的鐵礦石出口，或者中國、日韓等國家的鐵礦石進口，則鐵礦石的供需情況會有所變化。

目前來看，鐵礦石的港口庫存處于近四年的低位，鋼廠的鐵礦石庫存也不高，疊加旺需求、高基差，導致鐵礦石的基本面總體強勢。

但年前我們在年報中提到過，展望2020年，鐵礦石緊缺的局面有望得到明顯緩解。因此，對于鐵礦石價格不宜期待過高。預計2020年普氏指數主要區間為60-90美元，在當前的匯率水平下折算，主要價格區間是人民幣520-760元/噸。

圖13：普氏指數

資料來源：Wind，海證期貨研究所

圖14：青島港(601298,股吧)鐵礦石現貨價格

資料來源：Wind，海證期貨研究所

煤焦方面，由于2019年底到2020年上半年集中淘汰的產能規模多達2000萬噸左右，因此上半年焦炭的產量有可能是不增反降的。但是，鋼廠利潤的下滑勢必引起鋼廠對焦化廠的擠壓，從而倒逼焦化廠降價。總體看，焦炭價格全年價格重心有所下移。

圖15：青島港焦炭現貨價格

資料來源：鋼聯數據，海證期貨研究所

7、行情小結

展望6月份，螺紋鋼期貨主力合約高位震蕩的概率大。首先，國際疫情拐點未現，國內經濟復蘇乏力，工地和工廠雖然在逐步復工到正常水平，但是潛在壓力依舊存在。其次，鋼廠的減產力度也不夠強，在有利潤的情況下，電爐和高爐的產能利用率一直處于高位，導致庫存去化較慢，供需錯配的矛盾依舊存在；再次，鐵礦石價格進一步出現大幅上漲的難度較大，焦炭也上漲空間有限，廢鋼價格也總體處于弱勢，成本支撐力度并不強。所以，6月份螺紋鋼價格高位震蕩的概率大，主要區間在【3300，3700】，重點還是要關注螺紋鋼的庫存去化情況和下游開工的情況。

8、六月份操作策略

（1）波段操作

6月份，螺紋鋼2010合約高位震蕩的概率大。后期需更加關注產量變化情況和庫存數據的變化情況。如果螺紋鋼庫存還是難以有效消化，需求開始回落，那么鋼價走弱的概率會明顯增大。建議近期重點關注庫存情況、產量情況和下游開工情況等，對疫情的控制情況也保持重點關注。如果需求走弱的同時，產量和庫存進一步增長，屆時則建議逢反彈輕倉拋空2010合約。

（2）跨期對沖操作

截止5月26日，螺紋鋼10合約和螺紋鋼01合約的價差在160元附近，繼續推薦買10空01的套利對沖策略！

展望后期，由于目前螺紋鋼的社會庫存持續去化，主力合約下跌的難度也會不斷增加；同時，市場對于疫情結束后的宏觀經濟和基建的預期依舊有信心，所以遠月合約的上漲潛力依舊存在。因此，采用正套策略安全性較高，螺紋鋼近月合約應該強于遠月合約。因此可以擇機做多螺紋2010，做空螺紋鋼2101合約。當價差縮小到130左右的時候可以建倉20%左右，當價差縮小到100左右的時候分別再加倉20%，總倉位不要超過60%。之后價差有望擴大到180甚至更高。價差縮小到50以下的時候可以考慮止損。

這里需要格外注意的是，這個邏輯是建立在需求強度得到維持、庫存有望進一步去化的基礎上的。如果后期條件發生變化，比如國外疫情依舊難以控制，國內下游需求復蘇困難，那么該策略就可能會失效。

（3）風險提示

針對6月份的交易策略，基本面的變化可能會帶來策略失敗或者交易效果不及預期。潛在風險主要體現在以下幾個方面：

1）、政策的變化

螺紋價格經常受到政策的擾動。如果交易所或者發改委、中鋼協等再出臺新的措施，或者環保限產因素、安全大檢查因素等繼續加大，讓螺紋鋼產量受到影響，則螺紋重新走弱或走強的概率會變大。此時應該改變策略，或者縮小倉位，防范風險。

2）、成本端的變化風險

如果鐵礦石價格出現大幅上漲或者下跌，或者受國際外圍因素影響，鐵礦石價格出現異動，則會在成本方面對螺紋鋼的價格走勢產生影響，需要密切關注。同樣，煤焦的價格變動也會對成本端產生重大影響。

3）、需求不及預期風險。后期需求是否能夠得到驗證，是個不確定因素。

4）、供給釋放超預期風險。鋼鐵供給端有可能超預期釋放，主要可能來自電爐、新投產高爐等，同樣對鋼價構成壓力。