作者： 黃思瑜

　　[ 據悉，低硫燃料油期貨首日交易參與集合競價的會員和客戶分別為106家、650個，首批成交1070手（單邊）。 ]

　　6月22日上午9時，低硫燃料油期貨在上海期貨交易所（下稱“上期所”）子公司上海國際能源交易中心（下稱“上期能源”）正式掛牌交易。這是繼原油、20號膠之后在上期能源上市的第三個國際化期貨品種。

　　證監會副主席方星海致辭稱，我國推出低硫燃料油期貨并向國際投資者開放交易，是期貨市場跟進產業變革、服務全球企業的一項舉措。

　　“低硫燃料油期貨的上市將有利于促進形成合理的定價機制，提升我國期貨市場尤其是‘上海價格’的國際競爭力。”上海市政府副秘書長陳鳴波表示。

　　在業內看來，國際化低硫燃料油期貨能夠直接地反映燃料油現貨市場的供需情況，促進低硫燃料油行業形成合理的定價機制，生產企業也可以利用期貨工具科學、合理地安排生產經營，實現套期保值。

　　上期所總經理王鳳海稱，下一步，上期所將繼續推進多層次衍生品市場體系建設，加快高水平對外開放，持續深化市場運行機制改革。

　　低硫燃料油期貨上市首秀表現不俗。截至當日收盤，主力LU2101以2599元/噸收盤，首日漲幅達9.76%，成交金額34.41億元。

　　“低硫燃料油一炮打響，上市首日即獲得了投資者的高度青睞，資金活躍度充足，雖然和傳統FU（燃料油期貨）成交量比還有一定差距，但從成交持倉比上來看，首日已經顯著大于FU2009合約。”南華期貨咨詢服務部顧雙飛稱。

　　助推定價機制合理化

　　我國是燃料油進口和消費大國。2004年，燃料油期貨在上期所上市至今運行平穩。

　　在全球范圍內，航運業加快向綠色可持續發展轉型，全球限硫令今年1月正式實施，低硫燃料油成為船用燃料油市場主流品種。在亞太地區，船用燃料油市場快速增長，份額占比超過45%，成為全球最大的船用油消費市場。在我國，保稅燃料油政策實施，國內煉廠產能得以釋放，行業蓬勃發展。

　　方星海表示，上期所要拓展產業服務，加強市場監管，促進市場功能充分發揮，為我國和全球燃料油市場健康發展做出應有的貢獻。

　　“隨著國內出口退稅政策落地實施，國內煉廠低硫燃料油生產供應意愿強烈，預測未來兩年內，國內低硫燃料油產量將占到全球市場消費量的30%。”中國石油(601857,股吧)和化學工業聯合會副會長傅向升稱。

　　國際能源論壇（International Energy Forum）秘書長孫賢勝稱，近年來，交通服務行業的能源需求增長強勁，且增長主要集中在亞洲發展中國家，預計將貢獻約80%的增長量。作為國際貿易最主要的物流方式，隨著2020全球限硫令的實施，航運行業的能效要求進一步提高。作為港口貨物吞吐量最大的國家，燃料油低硫化對于中國是一個巨大的機遇，此時低硫燃料油期貨上市恰逢其時。

　　低硫燃料油期貨將作為境內特定品種，采用“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”的模式，全面引入境外交易者參與。

　　傅向升表示，國際化低硫燃料油期貨能夠直接地反映燃料油現貨市場的供需情況，促進低硫燃料油行業形成合理的定價機制，生產企業也可以利用期貨工具科學、合理地安排生產經營，實現套期保值。

　　上期所黨委書記、理事長姜巖表示，開展低硫燃料油期貨交易，引入境外交易者參與，探索跨境交收多元化開放路徑，立足本土，鏈接全球，更直接地反映全球現貨市場的供需情況，有利于促進低硫燃料油行業形成合理的定價機制，逐漸形成具有影響力的國際定價中心，增強我國保稅用油行業的議價能力和國際競爭力，為境內外產業企業提供公開、連續、透明的價格信號和有效的風險管理工具。

　　根據全球期貨業協會（FIA）統計，2016到2019年，上期所期貨和期權成交手數連續四年在全球場內商品衍生品市場排名首位。2020年上半年面對疫情挑戰，上海商品期貨市場運行穩健，1—5月累計成交量為7.69億手，累計成交額為43.65萬億元，分別較去年同期增加50.49%、11.30%，在保障產業鏈供應穩定、助力企業抗疫復產方面發揮了成效。

　　王鳳海表示，將把市場國際化作為主要戰略之一，通過持續引進境外投資者來推動現有品種和規則制度的國際化，并積極探索“走出去”路徑。具體來說：

　　第一，要提升境外參與度，把國際化品種做強做大，近期上期所和上海國際能源交易中心還被納入歐洲證券及市場管理局的第三國交易場所交易后透明度評估正面清單，進一步為國際投資者參與中國期貨市場提供了便利。第二，繼續推進現有品種國際化，包括推動上市國際銅期貨合約，還有航運指數期貨。

　　第三，結合國際化品種推進境外布局，譬如在“一帶一路”沿線國家設立交割倉庫和增加注冊品牌等。第四，加強與境外機構如交易所、行業協會的合作，擴大服務范圍，進一步提升市場的影響力。

　　首秀漲勢不俗

　　第一財經記者從上期所獲悉，低硫燃料油期貨首日交易參與集合競價的會員和客戶分別為106家、650個，首批成交1070手（單邊）。

　　參與集合競價達成首批交易的境內外燃料油產業鏈企業，包括：中國石油國際事業有限公司、中石化浙江舟山石油有限公司、中石油燃料油有限責任公司、中化石油有限公司、華東中石油國際事業有限公司、SINOPEC FUEL OIL (SINGAPORE) PTE. LTD.、Freepoint Commodities Singapore Pte. Ltd. 、廣州市華泰興石油化工有限公司、浙江永安國油能源有限公司、山東匯豐石化集團有限公司、浙江杭實湞華供應鏈有限公司等。

　　據上海能源(600508,股吧)交易中心公布，LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106掛牌基準價均為2368元/噸，初始掛牌價并不設置月間升貼水，這和當前新加坡普氏低硫燃料油掉期的Contango（正向）的月間結構有所差異，國內LU遠月的低硫燃料油價格低于新加坡的同期掉期價格。

　　低硫燃料油生成倉單的現貨有三種來源，國內出口、境外進口和保稅混兌，其中，國內出口和境外進口會被標記為不同的倉單，而國內出口的倉單由于已經完成了出口退稅，按照規定僅允許船舶加注不允許出口，境外進口形成的倉單沒有要求。“因此從倉單的可轉讓價值看境外進口低硫燃料油形成的倉單價值或高于國內煉廠生產后完成出口退稅的倉單。”顧雙飛稱。

　　他同時稱，另一方面，目前隨著國內煉廠低硫燃料油的產能逐漸擴大，在燃料油出口退稅等政策的扶持下，當前我國舟山上海港口的低硫燃料油加油價格基本和新加坡一致，因此如果考慮運費和其他雜費的附加，從新加坡進口的低硫燃料油形成的倉單價格亦會高于國內煉廠生產后完成出口退稅的倉單。

　　“由于目前交易所并沒有明確對這兩種類型的倉單設置升貼水，而當前我國保稅低硫燃料油市場依然有較大體量的進口貨源，因此我們認為倉單類型的差異決定了當前的LU價格最終錨定的水平。”顧雙飛分析稱。

　　當日，低硫燃料油期貨主力合約LU2101，以2368元/噸的價格掛牌，并以2570元/噸的價格高開8.53%，此后一路走強，最高上沖16.7%至2763元/噸。最終以2599元/噸收盤，首日漲幅達9.76%。

　　截至收盤，低硫燃料油期貨總成交量13.40萬手（單邊，下同），成交金額35.41億元，總持倉量2.59萬手，其中LU2101合計成交量13.04萬手，成交金額34.41億元。

　　“從LU上市首日表現來看，單邊上行走勢基本符合市場預期。”國泰君安期貨能源衍生品首席研究員王笑分析稱，從LU的產業邏輯來看，理論上LU與新加坡低硫燃料油存在交割邏輯，此前市場根據新加坡低硫燃料油2012掉期對LU折算的價格，也普遍在2470元/噸~2800元/噸。因此，LU掛牌價的估值是明顯偏低的，首日的上漲也在預期之中。

　　但是從最終漲幅來看，王笑認為，2599元/噸的收盤價格從交割邏輯來看已經在一定程度上偏離了合理的估值范圍，這一定程度反映了市場對于遠期合約一種樂觀預期，即考慮到首行合約在2021年1月，屆時全球經濟宏觀面都很可能出現了比較明顯的改善，油價也可能再次回到疫情前的水平。