在境外成熟市場上，國債期貨是主要的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在各國債券市場發(fā)展和金融體系建設(shè)中發(fā)揮著重要作用。本期將介紹商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨市場的國際經(jīng)驗(yàn)。

1、境外銀行參與國債期貨的情況如何？

在國際市場上，國債期貨是歷史悠久、運(yùn)作成熟的基礎(chǔ)類金融衍生產(chǎn)品，也是商業(yè)銀行管理債券資產(chǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。美國、德國、英國、澳大利亞、日本、韓國等國家的商業(yè)銀行均已參與國債期貨市場。

以美國市場為例，利率類衍生品是美國銀行業(yè)使用最多的衍生品，其規(guī)模從1997年的18.99萬億美元逐步增長，2018年末其規(guī)模為168.18萬億美元。根據(jù)美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）定期公布的銀行參與期貨交易數(shù)據(jù)，2015年以來，參與國債期貨交易的商業(yè)銀行數(shù)量逐年增長，美國商業(yè)銀行各品種國債期貨持倉量和持倉占比不斷提高。美國市場國債期貨投資者結(jié)構(gòu)與其現(xiàn)券市場投資者結(jié)構(gòu)較為一致，銀行在期現(xiàn)貨市場的持倉占比大致相同。

2、境外銀行參與國債期貨市場發(fā)揮了怎樣的作用？

境外市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，銀行運(yùn)用國債期貨等利率衍生品，有效提升了風(fēng)險(xiǎn)管理能力，降低了利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，促進(jìn)了信貸增長，提升了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。20世紀(jì)80年代中期前，美國銀行業(yè)主要依靠傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債久期管理工具，如久期缺口分析（maturitygap）來管理利率風(fēng)險(xiǎn)。隨著利率衍生品市場發(fā)展，80年代中期以后，美國銀行業(yè)開始轉(zhuǎn)向使用利率衍生品管理利率風(fēng)險(xiǎn)。銀行運(yùn)用國債期貨等利率衍生品，降低了利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，有助于其在不增加總風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下增加貸款，提供更多中介服務(wù)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

3、境外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨的情況如何？

從境外經(jīng)驗(yàn)看，不同類型保險(xiǎn)公司的投資目的和策略有所差異，但普遍持有國債、高等級(jí)公司債等債券，需要通過國債期貨等利率衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。國債期貨在歐美保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)中被廣泛用于對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)、控制組合久期和增強(qiáng)投資收益。特別是對(duì)于負(fù)債久期長、利率風(fēng)險(xiǎn)敞口大的壽險(xiǎn)公司而言，國債期貨是其進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。

以美國壽險(xiǎn)公司大都會(huì)人壽公司（MetLife）為例，其衍生品投資主要為基于風(fēng)險(xiǎn)管理目的的穩(wěn)健投資。從衍生品類型來看，MetLife運(yùn)用了多種類型的衍生品，基本實(shí)現(xiàn)了場內(nèi)、場外衍生品的綜合運(yùn)用，包括國債期貨在內(nèi)的利率類衍生品在場內(nèi)衍生品交易中占主導(dǎo)地位，占比達(dá)40%以上。