為進(jìn)一步促進(jìn)期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮、推動中國石油(601857,股吧)化工等相關(guān)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，大連商品交易所特與中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會合作于6月18-19日通過云端直播方式舉辦2020中國化工產(chǎn)業(yè)（期貨）大會。

　　6月18日下午的液化石油氣論壇上，浙江物產(chǎn)化工集團(tuán)有限公司業(yè)務(wù)總監(jiān)陳寅帥出席論壇并以“運籌帷幄 金融衍生工具助力LPG企業(yè)交易風(fēng)險管理”為主題發(fā)表主題演講。

　　演講中，陳寅帥主要從套期保值、基差套利、內(nèi)外套利、加工費套利以及期權(quán)對沖五個方面講解了如何使用這些金融衍生工具助力LPG企業(yè)交易風(fēng)險管理。

　　以下為文字實錄：

　　感謝大商所提供這樣一個機(jī)會，向在座各位和視頻前的各位報告一下，我們在使用LPG期貨品種上的一些想法和實際的情況。

　　今天我主要從五個方面進(jìn)行匯報，一個是套期保值，第二個是基差套利，第三個是內(nèi)外套利，第四個是加工費套利，第五個是期權(quán)的對沖。

　　首先我們來講一下套期保值。套期保值我們從實際使用角度，有了大商所LPG期貨品種以后，給我們在套期保值中帶來一些變化。我主要舉一個例子，在沒有大商所這個品種的時候，我們會使用一些外盤進(jìn)行保值。但是，在使用外盤中我們會發(fā)現(xiàn)，第一個就是現(xiàn)貨的標(biāo)的程度。我們在使用外盤的時候最接近的標(biāo)的是前面盧總講過FEI，F(xiàn)EI它本身是日本的，而非是中國。所以這里面其實價格是有差異的，大商所這個品種上市以后，它一個廠庫現(xiàn)貨標(biāo)的，對我們使用這個工具進(jìn)行套期保值更準(zhǔn)確了。因為它這邊是廠庫的現(xiàn)貨，使得它在現(xiàn)貨和期貨之間摩擦成本會更低一些，所以我們對這個標(biāo)的在實際應(yīng)用過程中它的吻合度會更好。第二個是幣種，對實際企業(yè)而言，期貨操作的時候是在資本市場進(jìn)行操作的，實際上如果可以使用人民幣進(jìn)行對沖和使用美元對沖的話，其實就存在資金調(diào)動問題，有這個對沖情況下我們會感到非常方便。因為我們可以用國內(nèi)主體進(jìn)行操作，使得我們在套期保值處理的時候也會非常方便。第三個就是操作數(shù)量，操作數(shù)量對于大型的操作和精細(xì)化操作上面是會有些差異的。一般情況下，大家可能會操作的量比較大，如果到后面實際和業(yè)務(wù)結(jié)合的時候，如果為了控制風(fēng)險，需要做到和單筆業(yè)務(wù)進(jìn)行實際對沖的時候，或者說一手合約量比較小，其實價值是非常大的。像比如說有些時候，我剛才也講到了，交易所的陳總也講了，如果在大商所我們甚至可以做到對一車的LPG進(jìn)行對沖，但是在國外的品種那是肯定不行的，至少是500噸。同時還有最小變動價位，國外合約描述的時候最小可以到比如說到千分之一，但實際上價格在跳動的時候，其實基本上是以一個美金，一美金就是7塊錢，國內(nèi)其實是一個人民幣，所以操作的準(zhǔn)確性上來講也會好很多。最后一個就是流動性。如果沒有用過國外的期貨品種可能沒感覺，但是如果用過以后就會發(fā)現(xiàn)，它這個東西還是需要撮合的，現(xiàn)在因為有一些做市商存在，所以導(dǎo)致撮合比以前更容易一些，報價也會更友好一些。在實際成交過程中，它的盤口流動性還是有一些問題的，大商所的盤口我們看了一下，一般情況下可以維持盤面1000噸左右。這樣意味著流動性是非常好的，這也要感謝國內(nèi)的非法人企業(yè)提供了流動性。

　　第二塊有利于規(guī)模的擴(kuò)張。我們做套期保值的目的主要是什么呢？核心是為了控制企業(yè)運營的風(fēng)險，做大做強(qiáng)，企業(yè)有很強(qiáng)的期望。會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨品種很難對沖，因為對沖方式取決于現(xiàn)貨對沖方式，買了貨必須找到現(xiàn)貨對手分，才能把手上庫存沖掉，那就非常麻煩。有了期貨以后可以非常輕松在期貨市場上對作為的存貨價值進(jìn)行對沖，從這個角度來講，上了這個品種以后，而且隨著這個品種流動性提高，對于想穩(wěn)健運營的企業(yè)，其實可以非常快的提供我們所需要的。

　　這里我舉一個案例，就是我們這邊使用液化氣中的案例抽了一個跟大家簡單匯報一下。我們當(dāng)時在6月1日的時候，當(dāng)時華東現(xiàn)貨價格應(yīng)該2750元左右，我們在2011合約上出現(xiàn)3500價格，基差是負(fù)750，我們覺得第一這個價格，首先2750的價格我們覺得也還可以了，其次因為有一個非常大的升水在，對我們來說相對比較安全，那我們就在期貨盤面上做了相應(yīng)的賣出。到了6月11日的時候，現(xiàn)貨價格就跌了50塊錢，期貨價格跌了80塊錢，最終我們在這一單庫存套保中實現(xiàn)80塊的利潤，而且因為基差相對走強(qiáng)了，我們獲得了30塊的額外利潤。因為LPG它其實本身波動性很強(qiáng)，我們在操作過程中，有些時候因為我們在現(xiàn)貨中很難找到對手方，使得我們交易很難進(jìn)行，因為期貨存在它的流動性非常好，所以我們在把握市場波動機(jī)會的時候可以非常容易的把握到一些市場機(jī)會。

　　第二塊，就是當(dāng)一個企業(yè)規(guī)模越來越大以后，其實它很多的交易，而非是套期保值。我這里定義的套期保值是我這邊在持有庫存以后，一段時間以后才會對庫存進(jìn)行調(diào)節(jié)�；�差的話，對我們來說，其實我們公司本身很多業(yè)務(wù)都已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)化為基差交易的。特別LPG這個品種又特別好，LPG這個品種它既有國內(nèi)又有國外，而且很多時候，剛才盧總也講了，大部分現(xiàn)貨是從中東這邊過來，中東這邊過來的話又好在它既有CP定價又有FEI的定價，可以單獨買CP還可以鎖運費。所以我們這邊有國外的實貨和國外的紙貨可以操作。國內(nèi)有國內(nèi)的現(xiàn)貨，還有國內(nèi)的期貨。這里面兩兩組合，它有很多的空間。對于我們這樣的企業(yè)而言，同時LPG又是波動非常大的波動，我們只要通過品種間的組合可以找到其中估值比較低的，再找到價格相對比較高的品種，然后在這里面只要做到一個是匯率的鎖定，一個是運費的鎖定，其實我們可以做一些基差的交易。

　　這里我為什么要再提一下，就是把基差交易再拿一部分出來，再講一個關(guān)于內(nèi)外套利的概念呢？是因為根據(jù)我們自己對現(xiàn)貨貿(mào)易的理解，就是現(xiàn)在大部分的現(xiàn)貨貿(mào)易，其實它本身都是屬于同質(zhì)貿(mào)易。什么叫同質(zhì)貿(mào)易呢？你能買我也能買，你能用這個價格買到我也能用這個價格買到，實際上導(dǎo)致市場有效性高了以后，導(dǎo)致這個市場上很難賺錢，或者說基本上沒有賺錢的空間。那如何在這么一個同質(zhì)化競爭非常高的市場上獲得一些空間，找到我們貿(mào)易企業(yè)或者實體企業(yè)的定位呢？我們能想到的就是在這個貿(mào)易過程中，找到更多的環(huán)節(jié)。從貿(mào)易的環(huán)節(jié)鏈條上來講，更長一些的肯定是，我這邊從國外運到國內(nèi)，這個貿(mào)易結(jié)構(gòu)肯定是會更長一些。

　　我們這邊就舉一個例子，像我們當(dāng)時在4月15日的時候，我們這邊核算了一個紙貨的價格，當(dāng)時應(yīng)該是257美金，當(dāng)時期貨盤面的價格，這應(yīng)該是我們的成交價，2011的話是有3123塊，根據(jù)我們自己定價公式和測算公式測算了一下，覺得內(nèi)外盤價差可以接受，然后我們這邊就操作的一部分，賣出2011合約，在這個過程中，如果要做到嚴(yán)格鎖定，其實要做很多事情，比如說按照物料平衡原則，買一噸外盤拋一噸內(nèi)盤，還需要鎖稅，因為內(nèi)盤有增值稅，內(nèi)盤期貨數(shù)量要進(jìn)行調(diào)整，還需要鎖匯，鎖匯分成兩部分，一部分是進(jìn)口的關(guān)于信用證本身金額的鎖定，第二部分是關(guān)于關(guān)稅各增值稅的鎖定，因為關(guān)稅本身也有匯率風(fēng)險在。還有一塊是運費，如果把這幾塊全部鎖定以后，我們可以理解為這個擬合就非常好了。如果同時這種情況下，依然會有穩(wěn)定進(jìn)口利潤的話，那就是給套利商帶來糾偏的空間。同時因為這個期貨品種剛剛上市，而且這個品種特性就是波動性非常強(qiáng)的，所以參與價格非常大。到的5月22日紙貨價格到了297美金，我們這邊是3278元，期貨、現(xiàn)貨一對沖合計129塊，這里沒有把匯率、稅率進(jìn)行調(diào)整，我這邊簡單測算了一下。而且我可以說，我們這一單的操作肯定不是屬于比較好的操作，只賺了100多塊錢，實際上這里面的空間遠(yuǎn)大于我們這邊測算的。所以說，我們國內(nèi)上了這個品種以后給我們帶來巨大的機(jī)會。

　　按照我們公司的實際使用下來以后發(fā)現(xiàn)，如果要對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更為直接的或者說更為有效支持的話，期貨工具使用在企業(yè)生產(chǎn)管理，就是所謂企業(yè)經(jīng)營管理上更有效。因為現(xiàn)在大家都在做套利，大家都在做基差，都在做現(xiàn)貨，導(dǎo)致只要做的人多以后，這個池子就會越來越小。我們找到的方式是上下游套利，當(dāng)然最好的情況是可以拿到工廠，可以參與工廠的運營。我這里的工廠其實很清晰，就是丙烷脫氫，這個比例是按照1.18來測，每一個成本都不一樣，有2000的，有1200我覺得只要按照自己實際正本進(jìn)行核算就可以的。我們這邊把LPG和PP的價差利潤做出來以后會發(fā)現(xiàn)，這里面其實是有波動的。實際在操作這個業(yè)務(wù)過程當(dāng)中，以前最大的問題是一頭在外一頭在內(nèi)，導(dǎo)致利潤在兩頭錯配，而且匯率很難鎖定，而且標(biāo)的物有一定的實質(zhì)。等到國內(nèi)上了LPG以后，其實對我們操作的便利性上來講是很高的。所以，我覺得國內(nèi)上了這個品種以后，對實體經(jīng)濟(jì)特別是生產(chǎn)環(huán)節(jié)實體經(jīng)濟(jì)有作用。

　　最后我講一下期權(quán)對沖。其實LPG這個品種的特性，按照我們的理解它有這么一些簡單的特性。一、它波動很大。從外盤來看，CP價格大家做的話，發(fā)現(xiàn)它一天的波動就會很大，就說明它本身的波動性很強(qiáng)。二、它一個非固態(tài)的品種，它的儲存是需要有儲罐這些限制條件，它的運輸條件、倉儲條件要求比較高一些，使得它的波動范圍也會大一些，這兩個特性加在一起以后，它波動性大，波動范圍也可以很大。這個品種體現(xiàn)在期權(quán)上，我們的理解就是它的波動率會比較大。從產(chǎn)業(yè)客戶的角度來講，如果比較優(yōu)勢的話，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)客戶往往發(fā)現(xiàn)在這個市場上產(chǎn)業(yè)客戶往往是在賣期權(quán)，在賣期權(quán)過程當(dāng)中，波動率比較大的品種，對產(chǎn)業(yè)客戶是相對更為有利的，如果做長期的賣權(quán)或者做十字賣權(quán)，或者做類似于領(lǐng)口的結(jié)構(gòu)，我們只需要做一些簡單的期權(quán)的方式，這就是我們這邊的理解。因為我們這邊操作時間也不長，我這邊只做了簡單的溝通和匯報，謝謝大家。