一、原油延續上漲

　　2020年5月份，隨著OPEC+執行減產協議，中國原油消費的快速恢復，海外多國公共衛生事件逐步得到控制，國際原油供需邊際有所改善，油價也進行了一輪修復性反彈。展望6月份，OPEC+于6月6日召開會議，就減產事宜達成協定。OPEC+同意將970萬桶/日的原油減產規模延長至7月底；同時，5月和6月未能百分百完成減產配額的國家，將在7月至9月額外減產作為彌補。此外，OPEC+將每月舉行一次會議直至2020年12月，以保證減產的公平、及時和公正。從中長期來看，產油國堅定的減產決心會進一步提升油價。但需要注意的是，目前原油需求尚未完全恢復，油價如果上沖過高會刺激頁巖油快速復產，因此后期對美國鉆機數量進行密切關注。且近期美國抗議活動較多，多州新增確新冠確診病例創新高，美國原油需求的恢復速度或較為緩慢。綜上，短期油價受OPEC+會議的影響有所沖高，但利好消化后油價有回落的壓力；中期來看，若海外疫情能夠被逐步有效控制，在OPEC+減產的助力下，油價重心將繼續抬升。

　　二、乙烯易漲難跌

　　2020年5月以來，東北亞乙烯價格強勢反彈，由月初的376美元/噸上漲至現在的711美元/噸，漲幅超90%。5月份乙烯現貨庫存處于低位，而下游苯乙烯、環氧乙烷、聚氯乙烯工廠開工率處于高位，國內下游企業對乙烯需求強勁，乙烯現貨市場貨源緊張，東北亞乙烯商談價格節節走高。對于后續價格走勢，我們認為6月份現貨市場貨源依舊較為緊張，疊加國際原油正逐步反彈，乙烯價格易漲難跌。預計7月份，隨著國內蒸汽裂解裝置的重啟，以及來自歐洲、美國的套利貨物抵港，屆時現貨流動性有望逐步趨于寬松。

　　三、純苯震蕩上行

　　2020年4月，純苯產量為100.92萬噸，環比增加1.46萬噸，環比增幅1.47%，同比增幅為15.73%。5月份以來，國內純苯開工率維持在74%-76%之間，整體開工率較4月份下降了1個百分點，因此預計5月份純苯產量會較4月份略微下降，變動不大。展望6月份，預計供應端變動不大，但進口貨物陸續到港，加之近期庫區提高倉儲費，純苯港口庫存已至高位，提貨壓力較大。但下游需求即將有新增產能跟進，據悉浙石化40萬噸/年的苯酚裝置即將在6月份投產，利好純苯需求端。多空相抵，預計純苯價格跟隨國際原油高位震蕩。

　　四、國內供應回升明顯

　　2020年5月，苯乙烯產量為87.95萬噸，環比上漲22.02%，同比上漲21.21%。4-5月上旬，苯乙烯生產利潤處于高位，廠家積極性高。5月份苯乙烯開工率為84.2%，較4月份增加12.8個百分點。5月份苯乙烯產量環比和同比均出現明顯增幅的原因是，第一，4月底多套重啟裝置在5月份逐步提升負荷；第二，盡管2020年5月開工率不及2019年，但2020年產能基數增加，因此產量同比也出現了明顯的增幅。展望6月份，目前中沙天津（3.5萬噸/年）、寧波科元（20萬噸/年）、揚子巴斯夫（12.5萬噸/年）以及新日化學（25萬噸/年）等裝置停車中，其中揚子巴斯夫計劃6月16日重啟。此外，考慮到吉林石化32萬噸/年的苯乙烯裝置于6月初短停3-4天，預計6月份苯乙烯產量較5月份或略微下降。

　　五、下游高開工率有望延續

　　苯乙烯下游對應ABS、PS、EPS、UPR等多類產品，其分別占下游總需求的22.43%、23.16%、25.53%和5.5%。2020年4月份，苯乙烯表觀消費量為95.96萬噸。根據5月份ABS、PS、EPS、UPR開工率情況，預計5月苯乙烯表觀消費量將繼續向上攀升，或突破100萬噸。展望6月份苯乙烯表觀消費量，目前下游冰箱、頭盔訂單較多，預計ABS、PS、EPS開工率有望延續高位，對應苯乙烯表觀消費量環比將略有增加。

　　六、進口貨源居高位 港口持續累庫

　　2020年4月，苯乙烯進口量為23.88萬噸，環比上漲了29.08%，同比上漲了82.53%。初步估計5-6月苯乙烯進口量為24-25萬噸/月。二季度以來，苯乙烯進口量維持在高位主要是因為海外多國受公共衛生事件的影響，對苯乙烯需求減少，而國內苯乙烯需求正處于恢復期，內外盤套利窗口多數時間都處于打開狀態，海外貨源不斷涌入沿海地區。

　　截至2020年6月3日，苯乙烯華東主港庫存至31.47萬噸，環比上漲9.2%，同比上漲75.8%；貿易庫存至20.05萬噸，環比上漲9.6%，同比上漲36.4%。5月以來，盡管下游ABS、EPS、PS需求較好，拿貨速度較前期有所提升，但是由于進口貨物量過多，華東主港整體仍呈現累庫的狀態。目前，華東主流庫區罐容利用率為83%，整體罐容利用率偏高，預計后期主港庫區壓力將逐漸增大。展望6月份主港庫存變動情況，我們認為高庫存壓力難以化解。一方面，6月份進口貨源預計在24-25萬噸，整體進口量依舊偏高；另一方面，下游ABS、EPS和PS整體需求較旺，但開工率已至往年正常水平，進一步提升的空間有限。因此，6月份華東主港暫難見到明顯的去庫行情，庫存變動與每周到港量以及卸貨速度有關。隨著海外多國陸續解封，預計7月份進口貨源將出現一定的下滑，屆時能否出現去庫行情有待觀測。

　　七、總結與操作建議

　　5月份，苯乙烯庫存繼續累積，但成本端表現強勁，期價呈“W”型震蕩走勢。展望6月份，苯乙烯供需繼續保持兩旺，但成本有抬升的趨勢，期價或跟隨震蕩走高。從供需來看，目前苯乙烯開工率維持在81%-85%之間，整體開工率較高，疊加一季度產能基數的提高，實際當前苯乙烯產量同比去年已有了明顯的提高。進口貨源來看，6月份進口量約在24—25萬噸附近，預計較5月份持平，但隨著海外部分國家陸續復工，市場預計7月份進口量有下降的可能。下游需求來看，目前整體表現偏強。一方面，近期電冰箱、小家電等出口增多，據悉冰箱出口訂單已排至8月份，這將支撐PS的需求；另一方面，“頭盔”訂單依舊較多，ABS現貨緊俏，超負荷開工有望延續。從成本端來看，OPEC+聯合減產提振油價，乙烯貨源緊俏，價格易漲難跌，純苯價格整體跟隨油價震蕩抬升。綜上，苯乙烯呈現高供應和高需求的狀況，由于目前苯乙烯生產利潤不高，部分非一體化裝置處于虧損狀態，因此成本端支撐非常強勁，而下游ABS、PS和EPS訂單情況較好，且生產利潤豐厚，若上游乙烯和純苯價格上漲，苯乙烯工廠挺價意愿較強，同時下游接受程度也尚可。也即在終端需求較強的情況下，上游成本的上漲能夠較為順利地傳導至下游，期價或跟隨成本端震蕩抬升，整體運行范圍預計為5700-6200。但需要注意的是，華東主港現貨庫存偏高，后期會在一定程度上壓制期價，建議逢低適當買入，波段操作。