一、原油震蕩筑底

　　4月份，國際油價先揚后抑，期間WTI原油一度跌至-37.63美元/桶，創下歷史記錄。4月初，市場對OPEC+深化減產存在較強的預期，油價震蕩上漲；但中旬減產會議結果顯示減產幅度遠不及預期，油價逐漸回吐漲幅。4月下旬，由于全球原油供需過剩，而儲罐緊張，WTI臨近移倉換月最后期限，受交割影響，油價罕見跌至負值。不過4月底市場逐步恢復冷靜，隨著5月份減產的來臨，且中國、部分海外國家逐步重啟經濟，遠期需求將有所回升。5月初，沙特阿美將6月銷往亞洲的阿拉伯輕質油的官方售價上調1.40美元至較阿曼/迪拜均價貼水5.9美元，同時將6月銷往西北歐的阿拉伯輕質油的官方售價上調6.55至較布倫特原油價格貼水3.7美元，將6月銷往美國的阿拉伯輕質油的官方售價上調1.5美元至較阿格斯含硫原油升水0.75美元。整體來看，步入5月份，產油國減產進入實質階段，后續需關注減產執行情況，而近期各大機構均預期未來需求將逐步好轉，這將支持油價逐步筑底，但盤面走勢仍然會在底部區域反復，暫難看到趨勢性上漲行情。

　　二、乙烯基本見底

　　2020年4月份，東北亞乙烯價格呈“V”型走勢，先跌后升，價格在331~481美元/噸之間運行。乙烯的價格整體跟隨原油變動，4月份國際原油供需過剩，加之移倉換月的影響，油價先抑后揚。低油價下，石腦油價格跌至近10年來新低，近期正逐步筑底。此外，從“乙烯-石腦油”價差來看，目前該值再度回歸至負值，這意味著乙烯環節利潤進一步壓縮的空間有限，未來乙烯和原油走勢關聯性更高，乙烯價格基本見底，5月或低位震蕩。

　　三、純苯供需改善

　　2020年3月，純苯產量為99.46萬噸，環比增加8.94萬噸，環比增幅9.88%，同比增幅11.54%。4月份以來，國內純苯開工率維持在75%~77%之間，整體開工率較3月份明顯提升，因此預計4月份純苯產量較3月份會有一定的增長。展望5月份，據悉5-6月份國內純苯檢修將明顯高于4月份，同時目前純苯下游苯乙烯、己內酰胺、苯酚的開工率正逐步回升中，5月份需求也將好于4月份。綜上，5月份在供給端檢修和下游需求回升的拉動下，純苯供需將有所改善，價格具有一定的抗跌性。

　　四、國內供應增加

　　2020年4月份，苯乙烯產量為72.08萬噸，環比上漲3.60%，同比上漲0.12%。在全面復工的號召下，4月份內需逐步恢復，苯乙烯裝置開工率快速攀升，月度開工率為71.4%，較3月份回升4.7個百分點。4月份苯乙烯產量增加的主要原因有以下兩點：第一，下游ABS、PS、EPS開工率回升至往年正常水平，需求表現強勁，苯乙烯生產企業出貨較為順暢，實現一輪去庫。第二，苯乙烯生產利潤恢復至500-700元/噸的水平，企業開工提負意愿較強。

　　具體來看裝置的運行情況，4月份檢修重啟的裝置有青島海灣、阿貝爾、常州東昊、寧波科元、山東玉皇；4月份提負的裝置有錦州石化、錦西石化、獨山子石化、燕山石化、青島煉化、盛騰、大榭、雙良等。4月份新檢修的裝置有撫順石化、巴陵石化、齊魯石化、其中撫順石化計劃5月上重啟，齊魯石化4月底已經重啟，巴陵石化4月23日已經重啟。5月份檢修的裝置有揚巴、科元、中沙。綜上，盡管5月份部分裝置存在檢修計劃，但檢修規模降低，同時4月下旬多套裝置重啟，隨著負荷的逐步提升，預計5月份苯乙烯產量會有明顯的上漲，國內供應壓力逐步增大。

　　五、主港去庫或將完結

　　2020年3月，苯乙烯進口量為18.5萬噸，環比下降了36.71%，同比增加了41.22%，初步估計4月份苯乙烯進口量為15萬噸，但考慮到4月份多數時間內外盤套利窗口處于打開狀態，預計5月份苯乙烯進口量將出現回升。

　　截至2020年5月6日，苯乙烯華東主港庫存為27.76萬噸，環比上周上漲1.1%、同比上漲6.6%；貿易庫存至17.95萬噸，環比上周上漲2.4%、同比下跌16.5%。4月份，國內苯乙烯華東主港庫存實現了一輪較為明顯的去庫，去庫幅度如我們此前預期在5萬噸附近。主港去庫主要由以下三方面因素拉動：第一，4月份進口貨源較少，供應壓力降低；第二，國內裝置提負程度不高，且集中在4月下旬重啟；第三，需求超預期恢復，截至4月底，苯乙烯下游ABS、EPS、PS開工率恢復到往年正常水平，且部分時間高于往年同期水平。這是因為4月初由于硬膠的新料價格高于再生料的價格，這造成了一波硬膠的抄底情緒。不過近期新料的價格已高于再生料價格1000-1500元/噸，預計下游抄底情緒會有所降溫。預計5月份中上旬，ABS、EPS、PS開工率將維持高位，但月底高開工能否持續有待終端訂單的持續跟進。對于后續主港庫存走向，在國內苯乙烯裝置負荷逐步提升、但終端需求進一步提升空間有限的背景下，預計主港庫存將緩慢累積，庫存變動節奏與每周的貨物到港量有關。

　　六、高需求延續

　　苯乙烯下游對應ABS、PS、EPS、UPR等多類產品，其分別占下游總需求的22.43%、23.16%、25.53%和5.5%。2020年3月份，苯乙烯表觀消費量為88.08萬噸，根據4月份ABS、PS、EPS、UPR開工率的回升程度來看，預計4月份苯乙烯表觀消費量將回升至90萬噸以上的水平。展望5月份苯乙烯表觀消費量，在下游高開工保持平穩的前提下，預計苯乙烯表觀消費量環比將略有增加。

　　七、總結與操作建議

　　4月份，由于下游需求超預期恢復，主港庫存下降，期價重心窄幅提升。展望5月份，成本端國際原油有望震蕩筑底，純苯自身供需格局改善，價格相對抗跌，而乙烯價格跟隨原油筑底，苯乙烯成本重心筑底中，進一步下降空間不大。從供需來看，隨著國內裝置的重啟和提負，5月份苯乙烯國內供應量將大幅提升，同時由于4月份內外盤套利窗多數時間處于打開的狀態，預計5月份進口貨物量將顯著回升，苯乙烯整體供應端增量明顯。而需求端，4月份ABS、PS、EPS開工率快速回升，目前已至往年正常水平，進一步提升的空間不大。因此，在供應增幅明顯，而需求增幅較小下，整體供需趨于過剩，華東主港或重回累庫格局。綜上，一方面，苯乙烯供需趨弱，利空期價；另一方面，原油筑底，成本重心堅挺。預計5月份期價或在5300-5800元/噸之間運行，建議關注主港累庫進度，短線反彈空思路。