核心觀點(diǎn)：

5月USDA全球供需平衡表（利空兌現(xiàn)）

雙方貿(mào)易談判（存在不確定性）

配額（內(nèi)外價(jià)差倒掛）

收儲(chǔ)預(yù)期（落地，后市關(guān)注新政策或拋儲(chǔ)）

供應(yīng)端：庫(kù)存（去庫(kù)）+倉(cāng)單（下降）+國(guó)儲(chǔ)+配額（充足）

需求端：疫情影響海外訂單，開(kāi)工率可能超預(yù)期下降，終端庫(kù)存變化（持續(xù)關(guān)注）

一、月度行情回顧

全球棉花主要生產(chǎn)國(guó)及消費(fèi)國(guó)情況

1．雙方貿(mào)易談判

雙方貿(mào)易摩擦仍處于僵持階段，前期的160億清單的征稅增至25%，而下一輪的2000億商品征稅將在月底的聽(tīng)證會(huì)做出相關(guān)舉措，市場(chǎng)對(duì)雙方貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂和美元上漲令美棉市場(chǎng)繼續(xù)承壓。

根據(jù)清單，紡織服裝產(chǎn)品稅號(hào)達(dá)1000余個(gè)，涉及絕大部分紡織原料、半成品以及少量服裝附件產(chǎn)品，主要包括HS分類下的50章至60章、65章及71章部分內(nèi)容。17年，中國(guó)出口上述產(chǎn)品至美國(guó)的規(guī)模達(dá)到60.1億美元，占中國(guó)對(duì)應(yīng)出口量的6.5%，占美國(guó)對(duì)應(yīng)品類進(jìn)口量的31.7%。

短期雙方貿(mào)易談判存在爭(zhēng)議

◆中方嚴(yán)格執(zhí)行協(xié)議內(nèi)容

◆美方妄圖修改協(xié)議內(nèi)容，中方或取消協(xié)議

2．中國(guó)發(fā)放80萬(wàn)噸進(jìn)口配額（進(jìn)口量保持增加）

發(fā)改委周五發(fā)布關(guān)于2019年棉花征稅配額外優(yōu)惠征稅稅率進(jìn)口配額申請(qǐng)有關(guān)事項(xiàng)的公告，2019年發(fā)放一定數(shù)量的棉花征稅配額外優(yōu)惠征稅稅率進(jìn)口配額，數(shù)量為80萬(wàn)噸，全部為非國(guó)營(yíng)貿(mào)易配額，申請(qǐng)時(shí)間為2019年4月15日至29日。

3．中國(guó)輪入50萬(wàn)噸棉花（后市關(guān)注新的政策）

1）輪入時(shí)間

2019年12月2日至2020年3月31日的國(guó)家法定工作日。

2）數(shù)量安排

總量50萬(wàn)噸左右，每日掛牌競(jìng)買7000噸左右。

總體分析本次輪入中性，由于采取限制最高價(jià)，短期抑制上方空間。從中長(zhǎng)期考慮，市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)棉花數(shù)量有限，初步估計(jì)在120萬(wàn)噸左右，低價(jià)輪入50萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)棉，后市若供給偏緊時(shí)，棉價(jià)會(huì)迅速抬升。

二、基本面分析

1．成本端：

2．庫(kù)存：商業(yè)庫(kù)存+工業(yè)庫(kù)存

截至3月，商業(yè)庫(kù)存為463.67萬(wàn)噸。

截至3月，工業(yè)庫(kù)存為71.42萬(wàn)噸。

3．庫(kù)存：注冊(cè)倉(cāng)單

4．終端-織造：

5．終端-庫(kù)存：

6．新棉開(kāi)秤價(jià)格

7．棉花期貨內(nèi)外價(jià)差

8．皮棉銷售利潤(rùn)及紡紗利潤(rùn)

9.3128B與鄭棉活躍合約基差

10．價(jià)差：9-1反套5-9無(wú)風(fēng)險(xiǎn)正套

三、后市展望

5月USDA報(bào)告中性偏好，利空兌現(xiàn)。

供應(yīng)端較充足，庫(kù)存較往年偏高，3月去庫(kù)好于2月，但相對(duì)差于去年3月。總體上來(lái)說(shuō)供給端充裕，若后市消費(fèi)端無(wú)大幅提升或未來(lái)供給端無(wú)重大變化，價(jià)格仍舊偏弱。

需求端，進(jìn)入淡季，內(nèi)銷一般，海外慢慢好轉(zhuǎn)，近期海外訂單有復(fù)蘇跡象，終端庫(kù)存有待消化，需要持續(xù)跟蹤，短期上行動(dòng)力偏弱。棉花價(jià)格或?qū)�區(qū)間震蕩。

觀點(diǎn)及策略：棉花恐慌情緒釋放后，價(jià)格也重新進(jìn)行修復(fù)。我們認(rèn)為在當(dāng)下基本面09合約合理區(qū)間為10500-12000，對(duì)應(yīng)當(dāng)下基本面我們認(rèn)為09合約在靠近12000-12500處于高估，對(duì)于01合約我們認(rèn)為在價(jià)格處于11000-11500屬于低估，或進(jìn)行多配。