螺紋鋼：原本鋼鐵行業監管趨弱，供給有繼續擴大的趨勢。但二月份，隨著國內疫情愈演愈烈，高爐開工開始下滑。但二月最后一周，全國高爐開工率環比增0.17個百分點至62.85%。隨著人員逐漸到位，產量仍居高不下，和疲弱的下游相比，供給有過剩的隱患。因下游需求恢復速度不及預期，疊加運輸企業未完全復工對鋼材外運造成的影響，一季度下游用鋼需求大幅下降，庫存超預期增長。上周絕大多數地區庫存量都呈直線增加態勢，不少地區倉庫容納度已超過負荷線，而下游工地目前的采購量仍未同步跟上。預計三月上旬線螺庫存量仍將繼續增加，但增速或將較放緩。

　　鐵礦石：2月國內北方六港到港量3404萬噸，較去年同期少610萬噸。供給上明顯收緊。2月末新一輪颶風正在靠近西澳港口，對于剛剛恢復的澳洲發運或將再次受到影響。從需求來看，國內鋼廠雖然有減產、檢修意向，但將減產付諸行動的很少，鋼廠仍存剛需采購，2月日均疏港量未受影響。當前鋼廠生產利潤下滑到150元/噸的水平，但壓力仍處于可承受范圍，暫不會向原料端傳導。但是成材壘庫現象嚴峻，若三月份鋼材需求仍未見起色，壓力傳導至鐵礦，需求預計會受拖累。預計3月鐵礦跟隨成材走弱，但因基本面偏強，走勢強于成材。

　　后市展望：

　　2月下旬，因公共衛生事件在全球爆發，各國下調經濟預期，主要風險資產價格大幅下挫，金融市場風險上升。從供需基本面來看，鋼鐵生產整體供給過剩的擔憂仍在，終端下游僅基建有一定增長空間。在這樣的大環境下，螺紋大概率三月份下跌為主，建議布局空單為主。交易過程中需關注庫存的變化，庫存拐點或預示著價格的拐點。原料方面，鐵礦基本面強于成材，庫存也不存在壓力，主要考慮成材端的悲觀需求是否會傳導到鐵礦。預計鐵礦跟隨成材下跌，也以做空為主。但鐵礦供需結構較穩健，若市場情緒修復博弈超跌反彈的行情，可重點考慮鐵礦。

　　一、行情回顧

　　年后開盤首日，鐵礦和螺紋均跌停。隨后國內積極的疫情管控措施緩解市場恐慌情緒，疊加各種積極的貨幣和財政政策，尤其是基建方面復工復產以及地方債加快發行提升了市場樂觀預期，盤面開始緩慢修復。而原材料鐵礦方面，淡水河谷下調了一季度鐵礦發運量，力拓下調全年產量目標，供給收縮預期帶動鐵礦強勁上漲，螺紋也跟隨漲勢。2月下旬，成材庫存壘庫量不斷創歷史新高施壓鋼價，疊加全球風險資產因海外疫情擴散而普跌，螺紋和鐵礦相繼開啟下行通道。截止2月末，鐵礦石主力合約收于616.50元/噸，當月跌5.08%。螺紋鋼主力合約收于3，335.00元/噸，跌4.71%。

　　圖1 鐵礦石連續（元/噸）

　　圖2 螺紋鋼連續（元/噸）

　　圖3 鐵礦石主力合約成交量及持倉量（手）

　　圖4 螺紋鋼主力合約成交量及持倉量（手）

　　二、螺紋鋼：庫存壓力顯著疊加金融風險上升

　　（一）供給或有過剩風險

　　2019年我國粗鋼累計產量99634萬噸，同比8.3%，增速較2018年增1.7個百分點。2019年我國生鐵累計產量80937萬噸，同比5.3%，增速較2018年增2.3個百分點。2019年我國鋼材累計產量120477萬噸，同比9.8%，增速較2018年增1.3個百分點。

　　2019年上半年鋼廠生產積極，產量增速明顯。進入下半年，鋼廠開始控制產量。但12月份，整個行業的產量又開始擴張，1月份高爐開工始終維持66%的高位，重點企業日均粗鋼產量環比不斷增加，截止到1月底，達到每日199.29萬噸。原本鋼鐵行業監管趨弱，供給有繼續擴大的趨勢。但二月份，隨著國內疫情愈演愈烈，高爐開工開始下滑。但二月最后一周，全國高爐開工率環比增0.17個百分點至62.85%。隨著人員逐漸到位，產量仍居高不下，和疲弱的下游相比，供給有過剩的隱患。

　　圖5 粗鋼累計產量及同比（%）

　　圖6 生鐵累計產量及同比（%）

　　圖7 鋼材累計產量及同比（%）

　　圖8 重點企業日均粗鋼產量（萬噸）

　　（二）庫存創歷史新高

　　2月份，受疫情持續發酵影響，下游需求幾乎全線停滯，成交很弱，市場交投積極性偏低。而和低迷的需求相比，鋼廠復工節奏雖然放緩，卻依舊強于下游，市場情緒謹慎，價格逐級下行。截止到2月末，螺紋鋼HRB400材質20mm現貨北京均價3370.00元/噸，跌240.00元/噸；上海均價3420.00元/噸，跌-330.00元/噸；廣州均價3810.00元/噸，跌-350.00元/噸。因南方市場跌幅較深，南北方價差縮小。

　　圖9 各城市螺紋鋼現貨價格（元/噸）

　　圖10 現貨市場南北方螺紋鋼價差（元/噸）

　　因下游需求恢復速度不及預期，疊加運輸企業未完全復工對鋼材外運造成的影響，一季度下游用鋼需求大幅下降，庫存超預期增長。截止到2月末，五大鋼材品種社會庫存2375.88萬噸，廠庫和社庫共3718萬噸。具體到螺紋鋼，社會庫存有1276.43萬噸，鋼廠庫存有760.44萬噸。分地區來看，上周絕大多數地區庫存量都呈直線增加態勢，不少地區倉庫容納度已超過負荷線，而下游工地目前的采購量仍未同步跟上。預計三月上旬線螺庫存量仍將繼續增加，但增速或將較放緩。

　　圖11 螺紋鋼鋼廠庫存（萬噸）

　　圖12 螺紋鋼社會庫存（萬噸）

　　（三）終端下游僅基建預期樂觀

　　2月國內制造業PMI35.7，非制造業PMI29.6，創歷史新低。1月重點企業汽車銷量同比下降18%，中汽協預計一季度汽車行業產銷將會出現較大幅度下降。此次國內經濟動蕩主要由于疫情的影響，預計隨著疫情沖擊的減弱會慢慢修復。自疫情擴散以來，國內發布多項政策穩定市場。貨幣方面，先是年后逆回購投放萬億的流動性，并降息10BP。隨后續作的MLF和LPR也跟隨下調利率，目前市場在醞釀下調存款基準利率來推動融資成本下降。為緩解各地中小企業壓力，中央及地方多次出臺各項減免政策。同時基建作為刺激經濟的傳統工具再次被提及。

　　2019年基建投資增速3.33%，較2018年僅漲1.54個百分點，不及預期。2019年全國鐵路固定資產投資完成8029億元，較2018年同期降0.1%。2019年全國公路水路固定資產投資完成2.32萬億元，比2018年同期增長2.6%。今年國內基建的重點方向仍是交通領域。目前，全國鐵路在建項目的復工率達到38.9%，公路水路計劃總投資在10億元以上的重點在建項目復工率為37.2%。其中高速公路、普通國省道、水運項目復工率分別達到51.1%、26.4%和29%。交通運輸部全面推動了“十三五”規劃備選項目實施，并提前啟動一批符合國家戰略、符合規劃方向的項目，持續優化滾動項目庫。

　　近日，北京市、福建省、河南省等地發布了2020年重大項目投資計劃清單，總投資額合計逾11萬億元，其中基建投資是重要部分。2020年前兩月，地方債發行規模將達到1.2萬億，完成提前批額度的66%。進入三月之后，預計交通建設的復工復產率將進一步提高。或能部分緩解成材的庫存壓力。

　　圖13 官方制造業和非制造業PMI

　　圖14 鐵路固定資產投資（億元）

　　圖15 公路水路固定資產投資（億元）

　　圖16 2019年和2020年地方債發行規模（億元）

　　房地產作為鋼材的主要下游，近期表現不佳。2019年，全國商品房銷售面積與銷售額增速有所放緩，房價上漲區域明顯減少，漲幅有所下降。房地產開發投資穩中微升，房地產貸款增速繼續平穩回落。疫情發生以來，房企銷售深受影響，銷售回款受限，但是到期債務、剛性成本等支出卻不少。有超過20個省市發布多項涉及房地產領域的寬松政策，維持市場穩定。5年期LPR降息5BP也對房地產市場有一定提振。截止到2月，銀行房貸利率已連續回調3個月。房企為走出困境，也加大境外融資。據克而瑞地產研究不完全統計，95家房企2月份截止25日共發行了8筆海外短債，數額達到23.41億美元，占2019年全年的47%，包括建業地產、合生創展、佳兆業、中梁控股、奧園等企業紛紛發行海外短債。

　　近期的政策基調顯示，“住房不炒”依舊是房地產市場的主要定位，地產行業短期內放松力度有限。但在逆周期托底經濟的過程中，地產行業也不存在大幅下滑的政策風險。但短期內對鋼材需求無樂觀預期。

　　整體來看，當前鋼鐵整體供給過剩的擔憂仍在，終端下游僅基建有一定增長空間，疊加近期全球范圍內金融市場風險上升，螺紋大概率三月份下跌為主。交易過程中需關注庫存的變化，庫存拐點或預示著價格的拐點。

　　三、鐵礦石：供需表現強于成材

　　（一）海外礦山下調產量預期

　　淡水河谷在一份監管文件中表示，第一季度的產量總計將達到6300萬噸至6800萬噸。公司此前表示，該期間的產銷量將在6800萬噸至7300萬噸之間。

　　因澳大利亞颶風Damien對整個皮爾巴拉地區的基礎設施造成破壞。受此影響，力拓將其2020年皮爾巴拉地區的鐵礦石產量預期小幅下調至3.24億噸~3.34億噸。根據力拓此前發布的2019年運營報告，其2020年鐵礦石產量目標為3.3億噸~3.43億噸。

　　截止到2月末，普式62%鐵礦石指數報收83.90美元/噸，漲1.35美元/噸，漲跌幅1.64%。61%羅伊山粉車板價609元/濕噸；61%金布巴粉579元/濕噸；61.5%PB粉630元/濕噸；61%巴西粗粉583元/濕噸。

　　因供給收縮預期，鐵礦價格2月份收漲。

　　圖17 鐵礦石價格指數：62%Fe（美元/噸）

　　圖18 進口鐵精粉價格（元/濕噸）

　　（二）供需仍有不確定性因素存在

　　2月前三周，巴西發貨1373萬噸，較去年同期少361萬噸；澳大利亞發貨3762萬噸，較去年同期少933萬噸。2月國內北方六港到港量3404萬噸，較去年同期少610萬噸。供給上明顯收緊。2月末新一輪颶風正在靠近西澳港口，對于剛剛恢復的澳洲發運或將再次受到影響。

　　從需求來看，國內鋼廠雖然有減產、檢修意向，但將減產付諸行動的很少，鋼廠仍存剛需采購，2月日均疏港量未受影響。供應端的收縮影響要大于需求端，導致庫存加速消耗。截止2月末，鐵礦石港口庫存12170.16萬噸，較1月降182萬噸。鋼廠鐵礦石庫存天數處于26天的地位，鋼廠有補庫需求。

　　當前鋼廠生產利潤下滑到150元/噸的水平，但壓力仍處于可承受范圍，暫不會向原料端傳導。但是成材壘庫現象嚴峻，若三月份鋼材需求仍未見起色，壓力傳導至鐵礦，需求預計會受拖累。預計3月鐵礦跟隨成材走弱，但因基本面偏強，走勢強于成材。

　　圖19 巴西港口發貨量（萬噸）

　　圖20 澳大利亞港口發貨量（萬噸）

　　圖21 到港量（萬噸）

　　圖22 進口礦港口庫存（萬噸）

　　圖23 日均疏港量（萬噸）

　　圖24 鋼廠庫存天數（天）

　　四、后市展望

　　2月下旬，因公共衛生事件在全球爆發，各國下調經濟預期，主要風險資產價格大幅下挫，金融市場風險上升。從供需基本面來看，鋼鐵生產整體供給過剩的擔憂仍在，終端下游僅基建有一定增長空間。在這樣的大環境下，螺紋大概率三月份下跌為主，建議布局空單為主。交易過程中需關注庫存的變化，庫存拐點或預示著價格的拐點。原料方面，鐵礦基本面強于成材，庫存也不存在壓力，主要考慮成材端的悲觀需求是否會傳導到鐵礦。預計鐵礦跟隨成材下跌，也以做空為主。但鐵礦供需結構較穩健，若市場情緒修復博弈超跌反彈的行情，可重點考慮鐵礦。

　　國都期貨 王瓊瑋