行情回顧：

　　春節期間，新冠病毒疫情令國際油價持續下挫，國內原油期貨節后首日跌停，引領能化板塊集體走跌，甲醇(1825, -10.00, -0.54%)期貨主力合約MA005亦在首日跌停，隨后，在階梯式修復上行數日后維持震蕩，于當月最后一個交易日再度大幅下探。截至2月28日，MA005收盤價報2010元/噸，較上月末下跌241元/噸，月跌幅10.71%。

　　基本面分析：

　　供給端：2月份，生產企業利潤于盈虧平衡線附近先降后升，月中一度出現虧損。受假期及疫情影響，交通運輸受限，主產區庫存大幅攀升，生產企業被迫快速降負甚至停車，開工率一度較節前下滑10個百分點，月末，開工有所回升。隨著國內疫情的逐步好轉，生產有望逐步恢復，國內開工或將繼續提升。節前，伊朗裝置曾因限氣大面積停車或降負，海外其他裝置也多有檢修現象，2月甲醇進口或有下降。目前伊朗限氣已基本結束，需關注疫情對裝置開工的影響。

　　需求端：2月份，甲醇制烯烴裝置開工率由高位下滑。節前，大部分烯烴裝置處于滿負荷運行狀態，節后，部分裝置負荷均有下降，寧波富德也于月中兌現其檢修計劃。2月至4月為烯烴裝置計劃檢修季，3月份烯烴開工率或將繼續下降，需繼續關注裝置檢修兌現情況。受疫情影響，傳統下游復工較為緩慢，甲醛幾乎全部停工，醋酸開工也由節前高位持續下滑，下旬，隨著疫情的逐步平穩，各類傳統下游開工率均有所恢復，預計3月份開工率將隨著疫情的好轉繼續提升。

　　庫存端：2月份，內地甲醇總庫存隨疫情發展先增后降。與內地由弱轉強不同的是，港口庫存在2月份卻持續增加，雖然海外裝置在節前集中檢修而使得2月進口量有所下滑，但烯烴端開工顯著下降，且開啟檢修季仍令庫存節節攀升。截至2月26日，國內港口甲醇總庫存96.54萬噸，較節前大幅增加16.34萬噸。若后續伊朗、馬來西亞等裝置繼續恢復，進口壓力將繼續攀升；但若伊朗疫情蔓延最終致使甲醇生產受限，國內或面臨進口缺口。

　　后市展望：

　　就目前基本面情況而言，隨著國內疫情的逐步好轉，物流運輸的繼續恢復，甲醇生產企業開工率與傳統下游開工率有望繼續回升，但烯烴端陽煤恒通、浙江興興、神華榆林等裝置3-4月份均有檢修計劃，整體需求端或將維持弱勢，同時，節前集中檢修的海外裝置也逐步恢復，進口仍有增加預期，故預計整體供給仍將高于需求。需要注意的是，目前，全球疫情的蔓延，尤其是中東伊朗地區疫情的爆發令進口的不確定性增大，若伊朗疫情最終致使甲醇生產受限，國內或面臨進口缺口，屆時供需格局或出現逆轉，這也是近期風險點所在。綜合而言，預計3月份甲醇維持供過于求的基本面格局，現貨貼水期貨，遠月升水近月均對期價形成利空，但目前絕對價格較低，已處于盈虧平衡線附近，下方成本支撐較強。疫情的蔓延令油價持續下挫對甲醇形成拖累，但也令進口風險增大。市場多空因素交織，預計甲醇將在低位以震蕩調整為主，重點關注海外裝置運行情況與烯烴端檢修兌現情況。

　　一、行情回顧

　　2020年2月，甲醇期貨主力合約MA005跳空低開后維持震蕩。春節期間，新型冠狀病毒肺炎疫情令油市需求前景承壓，國際油價持續下挫，國內原油期貨節后首日跌停，引領能化板塊集體走跌，甲醇期貨主力合約MA005亦在首日以跌停開盤，雖然盤中一度打開跌停板，但當日最終仍以跌停收盤，隨后，在階梯式修復上行數日后維持震蕩，于當月最后一個交易日再度大幅下探。截至2020年2月28日，甲醇期貨主力合約MA005收盤價報2010元/噸，較上月末下跌241元/噸，月跌幅10.71%。2月份，注冊倉單數量由上月末的1933張減至1053張，當月減880張；多頭套期保值持倉由上月末的1495手減少786手至709手；空頭套期保值持倉由上月末的1144手增加2056手至3200手。

　　二、現貨市場情況

　　2020年2月，國內主產區及部分內地地區現貨價格先抑后揚，月初現貨市場報價缺失，主動報盤出貨較少，物流運輸嚴格管控，交投氣氛清淡，局部市場讓利出貨，現貨價格持續下行；中下旬，隨著物流運輸的逐步改善，價格出現反彈，出貨尚可，庫存有所消化。港口地區隨盤運行，月底庫存壓力較大。隨著內地走強持穩而港口弱勢下滑，港口與內地價差也逐步收窄。

　　國際甲醇市場漲跌互現。截至2020年2月27日，CFR中國主港現貨價報222.50美元/噸，較上月末下跌15.00美元/噸，月跌幅6.32%；CFR東南亞現貨價報247.50美元/噸，較上月末下跌60.00美元/噸，月跌幅19.51%；FOB美國海灣現貨價報346.10美元/噸，較上月末上漲18.39美元/噸，月漲幅5.61%；FOB鹿特丹現貨價報261.00歐元/噸，較上月末上漲23.00歐元/噸，月漲幅9.66%。CFR東南亞與CFR中國主港價差由70美元/噸逐步走窄至25美元/噸，當前基本無套利區間。內外價差較1月份顯著收窄，但始終維持順掛狀態，目前進口依然有利可圖。

　　三、基本面分析

　　（一）供給端

　　2月上旬，國內動力煤(539, -0.80, -0.15%)價格有所上調，后持穩運行，月末秦皇島動力煤（Q5500，山西產）市場價為570.5元/噸，較上月末上漲11.0元/噸；天然氣價格持續下調，月末四川LNG到貨價為3375元/噸，較上月末下調95元/噸。生產企業利潤于盈虧平衡線附近先降后升，月中一度出現虧損現象。受春節假期及疫情影響，交通運輸受限，主產區庫存大幅攀升，生產企業被迫快速降負甚至停車，同時紛紛下調現貨價格以緩解庫存壓力，開工率一度較節前下滑10個百分點，臨近月末，開工率有所回升。2月份，國內甲醇生產企業平均開工率為66.61%，較1月份平均開工率72.04%大幅下滑5.43個百分點，較去年同期平均開工率71.46%大幅下滑4.85個百分點，短期供應有所收緊。后續隨著國內疫情的逐步好轉，生產有望逐步恢復，國內開工率或將繼續提升。

　　海外裝置方面，春節前，伊朗裝置曾因限氣大面積停車或降負，海外其他裝置也多有檢修現象，2月甲醇進口或有下降。節后，伊朗裝置曾出現反復，目前限氣已基本結束，ZPC1#165萬噸裝置已重啟，2#165萬噸裝置及卡維230萬噸裝置等待重啟中。但需要注意的是，伊朗目前為中東疫情重災區，后續仍需關注疫情對裝置開工的影響。馬油1#72萬噸裝置已復工，2#170萬噸裝置仍在臨停中。美國一套175萬噸裝置運行不穩。

　　（二）需求端

　　2月份，甲醇制烯烴裝置開工率由高位下滑。節前，大部分烯烴裝置處于滿負荷運行狀態，節后，內蒙古久泰、中天合創、山東聯泓等裝置負荷均有所下降，寧波富德也于月中兌現其檢修計劃，烯烴端開工持續下滑。就后續裝置運行計劃來看，2月至4月為烯烴裝置計劃檢修季。寧波富德年產能60萬噸裝置原計劃于2月17日附近檢修15-20天，目前已于2月26日提前恢復生產；陽煤恒通年產能30萬噸裝置原計劃2月中旬檢修20天，目前低負荷運行；浙江興興年產能60萬噸裝置計劃3月初檢修一個月，目前降負運行；神華榆林年產能60萬噸裝置計劃4月份檢修45天。3月份烯烴開工率或將繼續下降，需繼續關注裝置檢修兌現情況。

　　2月份，受疫情影響，傳統下游復工較為緩慢，甲醛幾乎全部停工，醋酸開工也由節前高位持續下滑，二甲醚、MTBE、DMF均有不同程度下滑。2月下旬，隨著疫情的逐步平穩，各類傳統下游開工率均有所恢復，預計3月份開工率將隨著疫情的好轉繼續提升。

　　（三）庫存端

　　2月份，內地甲醇總庫存先增后降。節后，受疫情影響，物流運輸受到嚴格管控，貨源流通受到限制，甲醇生產企業庫存持續增加，屢創年內新高，壓力頗大。隨著疫情的逐步平穩，部分地區物流運輸有所恢復，同時內地與港口套利窗口開啟，生產企業庫存壓力有所緩解，庫存得以下滑。截至2月26日，國內內地甲醇總庫存50.44萬噸，較上月末大幅增加17.96萬噸，亦顯著高于往年同期水平。

　　與內地由弱轉強不同的是，港口庫存在2月份卻持續增加，雖然海外裝置在節前集中檢修而使得2月進口量有所下滑，但烯烴端開工顯著下降，且開啟檢修季仍令庫存節節攀升。截至2月26日，國內港口甲醇總庫存96.54萬噸，較節前大幅增加16.34萬噸。若后續伊朗、馬來西亞等裝置繼續恢復，進口壓力將繼續攀升；但若伊朗疫情蔓延最終致使甲醇生產受限，國內或面臨進口缺口。

　　四、價差結構分析

　　2月份，江蘇港口與甲醇主力合約基差由正轉負，現貨由升水期貨轉為貼水期貨，對期價支撐作用較弱。MA005與MA009價差由遠月貼水近月轉為遠月升水近月，亦利空期價。

　　五、后市展望

　　就目前基本面情況而言，隨著國內疫情的逐步好轉，物流運輸的繼續恢復，甲醇生產企業開工率與傳統下游開工率有望繼續回升，但烯烴端陽煤恒通、浙江興興、神華榆林等裝置3-4月份均有檢修計劃，整體需求端或將維持弱勢，同時，節前集中檢修的海外裝置也逐步恢復，進口仍有增加預期，故預計整體供給仍將高于需求。需要注意的是，目前，全球疫情的蔓延，尤其是中東伊朗地區疫情的爆發令進口的不確定性增大，若伊朗疫情最終致使甲醇生產受限，國內或面臨進口缺口，屆時供需格局或出現逆轉，這也是近期風險點所在。綜合而言，預計3月份甲醇維持供過于求的基本面格局，現貨貼水期貨，遠月升水近月均對期價形成利空，但目前絕對價格較低，已處于盈虧平衡線附近，下方成本支撐較強。疫情的蔓延令油價持續下挫對甲醇形成拖累，但也令進口風險增大。市場多空因素交織，預計甲醇將在低位以震蕩調整為主，重點關注海外裝置運行情況與烯烴端檢修兌現情況。