1、中國新冠肺炎新增確診病例持續下降，不過國外日本、韓國、意大利和伊朗的感染大幅上升，全球對新冠病毒在中國境外傳播擔憂加劇。

　　2、1月份中國鎳礦進口總量為267.89萬噸，較12月份減少164.28萬噸，環比下降38%，同比增加7.4%。其中，來自印尼進口量為138.11萬噸，環比減少44%，同比減11.9%。

　　3、截止2月21日，2020年2月21日鎳礦港口庫存總量為1522.77萬噸，較上周減少66.79萬噸，降幅4.20%。

　　4、1月全國鎳生鐵環比上升2.68%至4.26萬鎳噸，同比增15.33%。分品味看，1月高鎳生鐵產量較12月環增2.9%至3.92萬鎳噸。

　　5、1月200系產量環比減0.54%至80.76萬噸，300系產量環比減4.25%至111.59萬噸。庫存方面，截至2月21日，佛山、無錫不銹鋼總庫存為83.04萬噸，較上月末增加27.56%。

　　6、2020年1月中國汽車產量和銷量分別完成178.3萬輛和194.1萬輛，環比分別下降33.5%和27.0%，同比分別下降24.6%和18.0%。

　　策略方案：

　　單邊操作策略 逢高做空套利操作策略多強空弱操作品種合約滬鎳2004操作品種合約滬錫2006 滬鎳2006操作方向賣出操作方向多滬錫2006 空滬鎳2006入場價區98000-100000入場價區（滬錫2006÷滬鎳2006）1.330附近目標價區95000目標價區1.430止損價區101000止損價區1.280

　　風險提示：

　　1、經濟刺激政策密集出臺，市場信心得到修復，空單減倉離場。

　　2、鎳鐵產量及進口量超預期下降，原料成本支撐增強，空單減倉離場。

　　宏觀面，中國肺炎疫情呈現下降趨勢，不過全球疫情風險急劇升溫；美國2月制造業和服務業PMI數據雙降，美聯儲降息預期升溫；中國央行超預期投放流動性，以緩解疫情對經濟的沖擊。基本面，上游鎳礦進口量將繼續減少，國內鎳礦港口庫存下降趨勢，鎳鐵進口增量預計有限，國內鎳鐵產量下降；中游電解鎳因春節假期產量下降，滬鎳庫存出現小幅回落；下游不銹鋼廠計劃聯合減產，不過庫存持續累升；終端房地產投資增速仍保持較高增速，汽車行業產銷受疫情沖擊較大。

　　一、鎳市基本面分析

　　1、全球鎳市呈現供應短缺狀況

　　世界金屬統計局（WBMS）公布的數據顯示，2019年，全球精煉鎳市場呈現供應短缺狀況，表觀需求量超出產量2200噸。整個2018年，表觀需求量超出產量9.87萬噸。2019年12月底時倫敦金屬交易所（LME）持有的可報告鎳庫存較2018年年底時低了5.31萬噸。2019年，精煉鎳產量總計為240.83萬噸，而需求量為241.05萬噸。2019年，全球的鎳礦產量為260.96萬噸鎳，較2018年高了21.8萬噸。中國的冶煉/精煉鎳產量較2018年增加11.9萬噸，同時，表觀需求量為130.43萬噸，較上年高了20.8萬噸。全球表觀需求量較上年高了6.5萬噸。2019年12月，鎳冶煉/精煉產量為20.49萬噸，而消費量為19.14萬噸。

　　國際鎳業研究小組（INSG）表示，2019年12月全球鎳市供需缺口擴大至2000噸，11月修正后為短缺1100噸。INSG表示，2019年全球鎳市供需缺口為30400噸，2018年為短缺144700噸。

　　2、供需體現-全球鎳顯性庫存持續上升

　　作為供需體現的庫存，倫鎳庫存延續上升勢頭，滬鎳庫存出現震蕩回落。截至2020年2月21日，全球鎳顯性庫存260645噸，較上月末增加30801噸或13.40%。其中LME鎳庫存224700噸，較上月末增加31788噸或16.48%，倫鎳庫存自去年降至低位后，出現大幅回升，目前達到2018年10月以來新高；而同期，上期所鎳庫存35945噸，較上月末減少987噸或2.67%，滬鎳庫存并未因為春節假期以及疫情等原因出現累庫現象，在今年1、2月份出現小幅下降。

　　3、中國鎳市供需情況

　　1）、供應-1月我鎳礦進口量同比仍有增加

　　SMM統計，1月份中國鎳礦進口總量為267.89萬噸，較12月份減少164.28萬噸，環比下降38%，同比增加7.4%。其中，來自印尼進口量為138.11萬噸，環比減少44%，同比減11.9%。印尼因禁礦的政策影響，2020年1月1日期禁止鎳礦出口，1月報關數據為12月份離港。來自菲律賓進口量為101.49萬噸，環比下降34.1%，同比上漲42.9%；菲律賓因雨季的影響，進口量較上月環比減少52.63萬噸；來自新喀里多尼亞及其他地區氧化礦進口量16.61萬噸，環比減少40.2%。SMM預計，2月份鎳礦進口量仍將持續減少，一方面因印尼已無余量；另一方面，菲律賓仍處于雨季，且受疫情影響，中國礦船抵菲靠港前需隔離14天，船期延誤，進口量后移，且其他地區增量有限。

　　2）、供應—國內鎳礦港口庫存下降趨勢

　　據Mysteel統計，截止2月21日，2020年2月21日鎳礦港口庫存總量為1522.77萬噸，較上周減少66.79萬噸，降幅4.20%。其中菲律賓鎳礦為1062.9萬噸，較上周減少43.89萬噸，降幅3.97%。印尼鎳礦為455.1萬噸，較上周減少22.9萬噸，降幅4.79%。國內鎳礦港口庫存自1月中旬便開始呈現下降趨勢，2020年因印尼鎳礦出口供應停滯，以及菲律賓正值雨季，對中國的鎳礦出口供應將進一步下降，預計鎳礦港口庫存或進入去庫周期。

　　3）、供應-鎳鐵產量下降、進口同比增加

　　產量方面，據SMM數據，1月全國鎳生鐵環比上升2.68%至4.26萬鎳噸，同比增15.33%。分品味看，1月高鎳生鐵產量較12月環增2.9%至3.92萬鎳噸。一方面，山東某大型鎳生鐵工廠新增產能陸續出鐵，產量增加。另一方面，盡管1月華南、華北有工廠檢修，但華東、華南、華北1月也有工廠檢修結束，產量恢復，疊加北方某工廠復產，綜合來看產量增加。1月低鎳生鐵產量持平12月為0.34萬鎳噸。2月全國鎳生鐵產量預計環比增1.36%至4.31萬鎳噸，高鎳生鐵產量環增1.47%至3.98萬鎳噸。主因山東某大型鎳生鐵工廠的增量，低鎳生鐵產量較1月持平為0.34萬鎳噸。

　　進口方面，2020年1月中國鎳鐵進口量24.6萬實物噸，同比增60%，環比增23%。按金屬量計算，為3.95萬金屬噸，較2019年12月水平有4000余噸的增幅。隨著印尼NPI的產量增加，進入中國市場的量呈增加趨勢，不過2-3月份進口量或會相對穩定，一方面一季度新投產能相對較少，另一方面印尼不銹鋼方坯廠家今年年初的新投產也令當地的消費量增加，其鎳生鐵廠對華出口量暫呈放緩趨勢。不過國內不銹鋼廠計劃聯合減產，對鎳鐵需求減弱，2月需求降量趕超供應減量，鎳鐵呈現供應過剩局面。

　　4）、供應—電解鎳產量同比下降

　　據SMM數據顯示，2019年1月份全國電解鎳自然月產量1.21萬噸，同比增1.44%。1月全國電解鎳產量環比12月減少32.05%，主要因12月，電解鎳生產商加大生產力度，年底沖銷量，以達到全年生產計劃，而1月份，除了銷12月庫存外，考慮到春節假期以及傳統的消費淡季，產量較12月大幅下滑。預計2月份電解鎳產量環比1月份增10%左右至1.33萬噸，2月主要是某集團產量小增，該集團1月產量低于其平均月產，1月消耗去年12月超產后的成品庫存，2月產量有所恢復。

　　5）、需求-不銹鋼廠計劃聯合減產，不銹鋼庫存大幅累積

　　從國內終端需求來看，鎳的主要消費集中在不銹鋼行業，據估計不銹鋼約占全球鎳需求約70%，不銹鋼中對鎳的使用主要在200系、300系不銹鋼，且300系不銹鋼含鎳量要高于200系不銹鋼。據SMM數據顯示，2020年1月全國不銹鋼產量208.91萬噸，環比減13.06%，同比增4.80%。分系別來看，200系產量環比減21.49%至63.4萬噸；300系產量環比減9.19%至101.34萬噸；400系產量環比減7.87%至44.17萬噸。1月份不銹鋼各系產量均較上月呈減少趨勢，除部分鋼廠12月末1月初的常規檢修之外，還因春節假期的影響，導致產量減少。其中華南不銹鋼廠的檢修共計減少200系不銹鋼約10萬噸，因此200系減幅較大。針對疫情爆發，不銹鋼行業正常生產、銷售均受到極大影響，不銹鋼廠計劃在2月底聯合減產，其中北部灣新材料、青山已減產23萬噸，寶鋼德盛、鞍鋼聯眾、浦項共計擬減產7萬噸，預計減產量將達到30萬噸。

　　不銹鋼庫存方面，截至2月21日，佛山、無錫不銹鋼總庫存為83.04萬噸，較上月末增加27.56%。其中200系不銹鋼庫存為16.7萬噸，較上月末增加26.23%；300系不銹鋼庫存為56.15萬噸，較上月增加25.67%；400系不銹鋼庫存為10.19萬噸，較上月末增加41.72%。春節節后，不銹鋼庫存出現大幅增加，其重要原因在于肺炎疫情對銷售環節影響較大，部分不銹鋼廠維持生產的情況下，供大于求局面加劇，加上下游采購資金問題導致提貨能力有限，令庫存出現大幅累積。

　　6）、需求-我國房地產投資保持較高增速

　　根據國家統計局公布數據顯示，2019年1-12月份，全國房地產開發投資132194億元，同比增長9.9%，增速比1-11月份下降0.3個百分點，同比上年加快0.4個百分點，去年房地產投資增速整體呈現回落走勢，一定程度反應了政策調控的影響，不過較上年仍有增長，達到5年來新高。2019年1-12月份，全國房屋新開工面積累計227154萬平方米，同比增加8.5%，增速較1-11月小幅下降0.1個百分點。去年12月召開的中央經濟工作會議強調，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，全面落實因城施策，穩地價、穩房價、穩預期的長效管理調控機制，促進房地產市場平穩健康發展。整體來看今年房地產調控政策仍將持續，不過在經濟下行壓力增大的背景下，預計房地產政策的過度收緊可能將回歸中性。因此今年房地產投資也將較去年進一步增加，不過增速將有所放緩。

　　7）、需求-汽車行業受疫情沖擊

　　汽車產銷方面，受國六標準實施以及消費需求疲軟影響，國內汽車行業在下半年承受較大壓力，不過這種影響正在逐漸消退。根據中國汽車工業協會發布數據顯示，2020年1月中國汽車產量和銷量分別完成178.3萬輛和194.1萬輛，環比分別下降33.5%和27.0%，同比分別下降24.6%和18.0%。汽車產銷量出現下降主要因1月的有效工作日有所減少，同時中國爆發新冠肺炎疫情，對銷售造成較大沖擊，而目前來看這場疫情的影響仍將持續至2、3月份，汽車的生產和銷售將受到巨大沖擊，零部件供應體系被打亂，給汽車行業復蘇造成新的阻礙，整體不容樂觀。另外商務部表示，將會同相關部門研究出臺進一步穩定汽車消費的政策，并鼓勵各地出臺促進新能源汽車消費、增加傳統汽車限購指標、開展汽車以舊換新等舉措、促進汽車消費。

　　新能源汽車方面，2020年1月中國新能源汽車產量和銷量分別完成4.0萬輛和4.4萬輛，同比分別下降55.4%和54.4%。整體來看，新能源汽車產銷量下降，主要由于1月正值春節假期，行業處于市場單機，企業放假減產，產能利用率較低導致；而另一方面由于國內肺炎疫情爆發，由于新能源汽車涉及配套產業比較復雜，任何一環的短缺都會對整車生產造成影響，同時也導致市場消費信心受到抑制，對新能源汽車行業造成較大的負面沖擊。

　　二、3月份鎳價展望

　　宏觀面，中國新冠肺炎疫情形勢出現好轉態勢，疫情防控工作已初顯成效，不過國外疫情呈現蔓延趨勢，其中韓國、意大利新增病例加速上升，市場擔憂情緒升溫。而美國2月制造業和服務業PMI數據超預期雙降，以及全球公共衛生事件的影響，美聯儲降息預期增加，美元指數承壓回落。同時中國央行超預期投放流動性，推動了市場利率下調，未來仍有望采取定向降準等方式，降低企業融資成本，緩解疫情對經濟的沖擊。

　　基本面，上游鎳礦進口量同比仍有增加，主要因印尼去年年底船運到港，而2月印尼鎳礦進口量將停滯，且因菲律賓正值雨季，國內的鎳礦進口量將進一步下降，國內鎳礦港口庫存自1月中旬便呈現下降趨勢，原料供應偏緊也導致國內鎳鐵冶煉廠檢修停產，同時印尼國內不銹鋼新投產令當地的消費量增加，后續對中國的鎳鐵出口增量也將有限。不過國內受疫情影響，不銹鋼廠生產、銷售受到較大沖擊，加之庫存持續累升至歷史高位，不銹鋼廠計劃2月底開始聯合減產，對鎳鐵需求降量超過供應減量，將導致鎳鐵供應過剩。終端方面，房地產投資增速仍保持較高增速，汽車行業產銷受疫情沖擊較大，且全球疫情仍呈現蔓延趨勢，疫情進一步擴散將對終端行業造成更大沖擊。展望3月份，鎳價預計承壓下行，建議逢高做空為主。

　　三、操作策略建議

　　1、中期（1-2個月）操作策略：謹慎逢高做空為主

　　具體操作策略

　　對象：滬鎳2004合約

　　參考入場點位區間：98000-100000元/噸區間，建倉均價在99000元/噸附近

　　止損設置：根據個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議滬鎳2004合約止損參考101000元/噸

　　后市預期目標：目標關注95000元/噸；最小預期風險報酬比：1：2之上

　　2、套利策略：跨市套利-2月兩市比值震蕩上行，鑒于鎳庫存倫增滬減，建議嘗試買滬鎳（2004合約）賣倫鎳（3個月倫鎳），參考建議：建倉位（NI2004/LME鎳3個月）8.00，目標8.40，止損7.80。跨品種套利-鑒于當前基本面鎳弱于錫，預計錫鎳比上升，建議嘗試買滬錫、賣滬鎳操作，參考建議：建倉位（SN2006/NI2006）1.330，目標1.430，止損1.280。

　　3、套保策略：關注滬鎳下跌至9.5萬元附近的多頭保值頭寸，但下方注意及時止損；而上方持有商的空頭保值逢高適當增加，建議關注漲至10.3萬元以上的逢高空頭機會，比例定為20%。