核心觀點——

　　1. 印尼政策導致增量預期下滑：受印尼禁礦政策影響，明年二級鎳增量明顯少于往年，中國因缺礦而減產，并且當前印尼政策仍有可能發生變化，反壟斷以及歐盟向WTO投訴禁礦政策等，所以明年在印尼投放的中資NPI項目進度我們持謹慎樂觀。

　　2. 庫存集中下的不確定性：精煉鎳庫存在10月份大幅去化，但實際價格以及升水并未大幅走高，顯性庫存轉為隱形且集中度提升，關注某大型鋼廠對此部分庫存的處理，增加了市場的不確定性。

　　3. 濕法項目未來主導成本重心抬升：從長周期看，新能源將接棒不銹鋼成為撬動鎳市場需求的主導因素，所以未來濕法項目成本將成為鎳價的底部支撐，相較于火法鎳鐵成本，底部支撐的重心將逐步抬升。關注印尼濕法項目的投放進度。

　　4. 不銹鋼依舊是鎳市需求重點，但新能源潛力不容忽視：預計全球不銹鋼市場增量來自中國和印尼，而新能源市場雖然基數低，但邊際變化量持續增大的趨勢不容忽視，主要是技術進步以及政策推動，支撐對硫酸鎳的需求。預計2020年全球鎳需求增長4%至256萬噸。

　　5. 鎳市場操作建議：短期由于不銹鋼市場的負反饋，整個鎳系承壓，但是低價對新增供應的激勵有限，未來國內鐵廠減產有望提前，可選擇低位試多，預計鎳價波動區間在12000-18000美元/噸，依舊有望閃耀基本金屬市場。

　　6. 3系不銹鋼市場繼續維持增長：明年房地產承壓拖累不銹鋼消費，但其他行業，尤其是環保及石化行業，將繼續支撐不銹鋼需求的增長，其中3系增速6.2%。而供應端，增量主要來自山東鑫海和印尼德龍的投產，以及部分一體化鋼廠的增產，合計增速8.2%（中國5%，印尼27%）。

　　7.鋼市操作建議：短期供應不減需求不增，價格難有好轉，鋼廠在低利潤下或選擇減產，以緩解庫存壓力；上半年隨著壓力的去化，鋼廠利潤或將好轉，下半年將迎來鑫海和德龍的投產，鋼市再度承壓。所以明年的不銹鋼價格上下兩難，預計304熱軋運行區間13000-15000元/噸，304冷軋運行區間13500-16000元/噸，上半年擇機低多，下半年擇機高空，區間操作。

　　8.風險點：印尼高爐復產，NPI新項目加快，不銹鋼項目投放不及預期，印尼政策繼續反復。

　　以下為報告原文——