10月中旬以來，在國際原油價格觸底反彈帶動之下，國內農產品(000061,股吧)板塊表現搶眼，風頭最勁的當屬棕櫚油。在印尼B30需求炒作余溫尚存，產地印尼因干旱棕櫚油減產尚未證偽，加上馬來MPOB數據顯示10月馬來庫存意外下降，市場在樂觀情緒發酵之下，多頭資金仍在主導盤面。反觀國內，10月CPI同比上漲3.8%，環比上漲0.9%；PPI同比下降1.6%，環比上漲0.1%。在CPI持續增加而PPI持續下滑的此時，市場對農產品板塊的投資興趣較強，預期后期市場看漲的氛圍依然濃厚。而這樣的油脂“狂歡”行情能否持續下去，還需觀察后市的供給需求的利多因素能否持續。

　　棕油產地的供需利好雙“發力”

　　1.棕櫚油內需增幅萎靡，印尼B30落地為不得已

　　作為人口全球第四大的印尼，其國內棕櫚油的消費大約占全年產量的三成左右，剩余的70%均為出口。印尼近兩年的出口快速增長得益于零關稅的價格優勢，但2019年以來，首先由于印度對馬來進口關稅的優惠政策對印尼構成沖擊，印尼的出口增速明顯放緩，這一點從2019年8月印尼的棕櫚油庫存創下年內新高的381萬噸就可窺端倪。第二就是歐盟對印尼征收的PME（棕制生物柴油）反傾銷稅也將印尼想要通過擴大生物柴油出口來消耗庫存的美夢破裂。基于以上兩點，擴大內需是印尼未來發展棕櫚油產業且去庫存非常重要的政策之一，因此B30政策的提前施行是有其歷史必然性的。

　　而印尼本國的棕櫚油消費中，工業需求大約占據了一半以上，據USDA數據統計，印尼預計2019/2020年度的工業需求量為660萬噸，占國內總需求的51.7%。自2018年9月印尼強制實施B20以來，印尼的工業需求增速較快。傳言稱，印尼政府為保證B30順利實施，對PME生柴供應商提出嚴格的供貨要求，若不能如期供貨，則面臨非常高額的罰金（罰金為每公升6000印尼盾，約折每噸480美元）。幾大印尼的生柴生產商開始對1—3月的原料集中進行提前備貨。近期更有消息稱，印尼將在11—12月提前試運行B30政策，若執行順利預計或2019/2020年度或能增加印尼本國280—310萬噸的額外需求。

　　

　　MPOB11月報告數據顯示，馬來西亞10月毛棕油產量179.5萬噸月比降2.53%（預期186—188，9月184，去年9月196），出口164.1萬噸月比增16.43%（預期160，9月141，去年9月157），庫存234.8萬噸月比降4.1%（預期250，9月245，去年9月272）。本月報告產量低于預期，而出口高于預期，均令月末庫存下降，報告利多。

　　10月的庫存數據利多，而11月上旬的產量和出口數據也相當搶眼。馬來西亞三大獨立檢驗機構AmSpec Agri 、ITS和SGS數據分別顯示, 馬來西亞11月1—10日棕櫚油出口量較上月同期增加12.3% 、19.7%和13.3%；西馬南方棕油協會(SPPOMA)發布的數據顯示，11月1日—10日馬來西亞棕櫚油產量比10月同期降23.29%，單產降25.61%，出油率增0.44%。出口增加加上產量下降，疊加馬上到來的棕櫚油產地減產期的炒作，預計馬棕未來價格仍有繼續上行空間。

　　

　　國內棕櫚油價格大漲持續

　　海關數據顯示，10月我國進口食用植物油（不含棕櫚油硬脂）91.2 萬噸，高于 9 月的84萬噸，顯著高于上年同期的47.1萬噸。2019年1—10月我國油脂進口757 萬噸，比上年同期的494萬噸大幅增加263萬噸。其中1月到9月期間的棕櫚油進口量為500.47萬噸，較去年同期的372.5萬噸增加了34.35%。而預計我國10—12月份國內棕櫚油平均到港量為60萬噸，到港的增加對國內豆油以及菜油的缺口有一定的彌補，但近半個月以來國內與馬來內外價差倒掛持續擴大，主要因馬來和印尼價格漲幅大過國內，貿易商利潤略有縮水，預計抑制后期到港量，有利于國內去庫存進度。

　　截至11月8日，全國港口食用棕櫚油庫存總量61.05萬噸，較上月同期的54.27萬噸增6.78萬噸，增幅12.5%,往年庫存情況：2018年同期40.26萬噸，2017年同期46.61萬。5年平均庫存為48.09萬噸。國內庫存近期維持緩慢下降，預計后期在馬來減產且國內庫存平穩的基本面之下，基差有望繼續走強，支撐現貨。

　　豆油及菜油基本面向好與棕油形成共振

　　美國11月USDA數據顯示，美豆油期初庫存17.76億磅（上月17.1、上年19.95），產量244.2億磅（上月245.9、上年241.95），出口17（上月17.25，上年19.41），國內消費235（上月235、上年228.72），其中生物柴油消費85（上月80、上年80），期末庫存14.46（上月15.25，上年17.76）。本次報告由于調增2018/2019年度期末庫存，因此新作期初庫存跟隨調增，但產量調減（因美豆壓榨數據調降），出口略降而且國內消費維持上月水平，期末庫存調降對價格利好，但由于原料端數據偏利空，因此多空沖抵，但美豆油基金連續五周增持凈多單，對美豆油無疑是進一步利多。

　　

　　反觀國內，因目前部分油廠缺豆，大豆開機率繼續小幅下降，國內豆油庫存繼續下滑，目前的庫存已尚不能供全國一個月消費，加上國內小包裝油年前備貨在即，供給不足疊加需求旺盛，未來豆油價格仍有望再上臺階。

　　加拿大總理特魯多11月5日表示，中國將恢復進口加拿大牛肉和豬肉。對此，中國外交部發言人耿爽在6日的例行記者會上予以證實。但耿爽也強調，中加關系遭遇的困難，責任不在中方，我們敦促加拿大新一屆政府認真對待中方立場和嚴重關切，立即釋放孟晚舟女士，讓她平安回到中國，以實際行動來推動中加關系早日重回正軌。中加的肉類貿易恢復正常，而中美磋商近期消息也暗示了兩國磋商進展順利，中美貿易談判近期有向好態勢，因此菜油近期雖表現不如豆油和棕櫚油，但油強粕弱的格局使得短期菜油價格維持強勢，仍可維持偏多思路操作。　　綜上，在馬來供給以及印尼需求的利好之下，預計油脂后期仍將在棕櫚油帶動下繼續維持偏強運行，前多可續持，但也需警惕價格過快拉高后獲利資金的出場，不建議過度追漲。此外仍需繼續關注產地產量情況，若短期顯示減產不及預期可能會對做多情緒有所打壓。從投資策略角度，前期未有倉位的投資者可考慮逢豆油15價差在40—60之間做正套，或在棕櫚油15價差-180到-200附近進場做正套。