一、行情回顧

　　1.1 油脂行情簡(jiǎn)介

　　10月油脂期貨止跌明顯反彈，截止10月31日，大連盤豆油2020年1月合約收盤價(jià)6230元/噸，較上月5864漲366元/噸。大連盤棕櫚油2020年1月合約收盤價(jià)5216元/噸，較上月4664漲552元/噸。棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格止跌反彈。截止本月10月31日，沿海主流港口24度棕櫚油價(jià)格在5180-5380元/噸，大多較上月底漲550-630元/噸。

　　由于雙方達(dá)成初步貿(mào)易協(xié)議，美豆產(chǎn)量及庫(kù)存大降奠定利多基調(diào)，提振美豆上漲。

　　馬來西亞棕櫚油出口改善，以及馬來西亞與印度尼西亞推廣生物柴油計(jì)劃，將增加棕櫚油的長(zhǎng)期消費(fèi)需求，與此同時(shí)，主產(chǎn)國(guó)今年7—9月的干旱天氣增強(qiáng)了后期的減產(chǎn)預(yù)期，提振本月馬盤棕油期價(jià)明顯走高，加之，國(guó)慶節(jié)前后油廠開機(jī)率較低，節(jié)后豆油成交連續(xù)放量，豆油庫(kù)存跟隨下降，而今年春節(jié)較早，雙節(jié)前集中備貨預(yù)計(jì)在11月中下旬開始啟動(dòng)，油廠出貨心態(tài)因此較好，疊加豬肉大漲令通脹預(yù)期加強(qiáng)，資金集中入市做多油脂行情，助推了10月國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格止跌寬幅上漲。

　　圖1 油脂期貨指數(shù)合約走勢(shì)（單位：元/噸）

　　二、油脂的基本面情況

　　2.1 生物柴油政策推動(dòng)外盤棕櫚油走高

　　馬來西亞9月毛棕油產(chǎn)量184萬噸月比增1.15%（預(yù)期190-192，8月182，去年9月185），庫(kù)存245萬噸月比增9.27%（預(yù)期252-256，8月225，去年9月253），產(chǎn)量不及預(yù)期令月末庫(kù)存增幅不及預(yù)期，報(bào)告偏多。

　　此外，馬來政府表示，將從最大的棕櫚油買家--印度進(jìn)口更多產(chǎn)品，以修復(fù)因克什米爾爭(zhēng)端而產(chǎn)生的嫌隙，以及馬來西亞和印尼生物柴油計(jì)劃的實(shí)施，將令兩國(guó)消費(fèi)量分別升至130萬噸和1，000萬噸。傳言印尼政府為保證B30順利實(shí)施，對(duì)PME生柴供應(yīng)商提出嚴(yán)格的供貨要求，若不能如期供貨，則面臨非常高額的罰金（罰金為每公升6000印尼盾，約折每噸480美元）。幾大印尼的生柴生產(chǎn)商開始對(duì)1-3月的原料集中進(jìn)行提前備貨。另外馬來西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，Amspec Agri、ITS、SGS公布的數(shù)據(jù)顯示馬來西亞10月31日棕櫚油出口量較上月增加10.6-17.5%，這令本月馬盤棕櫚油大漲，截止10月31日，馬盤1月主力合約收?qǐng)?bào)2485林吉特，較上月2134大漲351林吉特。

　　圖2 馬來西亞棕櫚油走勢(shì)

　　2.2 棕櫚油進(jìn)口成本快速走高

　　截止10月底，馬來西亞棕櫚油CNF報(bào)價(jià)11月船期報(bào)價(jià)620美元/噸，較上月550漲70美元/噸，到廣州港(601228,股吧)完稅成本5255元/噸，到天津港(600717,股吧)完稅成本在5338元/噸。作為對(duì)比，上月底11月船期到華南港完稅成本4730元/噸，到天津港完稅成本在4814元/噸。

　　印尼12月船期CNF中國(guó)華南港口價(jià)格620美元/噸，較上月555漲65美元/噸，完稅成本在5255元/噸，作為對(duì)比，上月底到華南港完稅成本4768元/噸。

　　截止月底，馬來西亞棕櫚油FOB近月船期價(jià)低于南美豆油FOB價(jià)79美元/噸，較上月130.5收窄51.5美元/噸，豆棕價(jià)差明顯收窄，不利于棕櫚油出口。

　　表1 11月5日棕櫚油進(jìn)口成本

　　2.3 成交火爆，棕櫚油庫(kù)存處于歷史相對(duì)低位

　　2019年10月進(jìn)口量預(yù)計(jì)67萬噸（其中24度55萬噸，工棕12萬噸），較上周預(yù)估值持平，11月棕櫚油進(jìn)口量預(yù)計(jì)62萬噸（其中24度50萬噸，工棕12萬噸），較上周預(yù)估值持平，12月進(jìn)口量預(yù)計(jì)62萬噸（其中24度50萬噸，工棕12萬噸），較上周預(yù)估值增5萬噸。

　　庫(kù)存方面，全國(guó)港口食用棕櫚油庫(kù)存總量58.2萬噸，較上月同期的54.95萬噸增3.25萬噸，增幅5.9%，較去年同期41.23增16.97萬噸，增幅41.1%，往年庫(kù)存情況：2017年同期46.4萬，2016年同期27.92萬，2015年同期68.7萬。5年平均庫(kù)存為48.49萬噸。國(guó)內(nèi)主要港口工棕庫(kù)13.84萬噸。

　　成交方面，截至月底，豆棕價(jià)差在1203元/噸，較上月1213元/噸收窄10元/噸，但本月國(guó)內(nèi)棕櫚油期貨盤明顯上漲，鼓舞部分買家逢低入市采購(gòu)，棕櫚油低位成交明顯好轉(zhuǎn)，本月棕櫚油總成交量86000噸，較上月同期43200噸增99%，較去年同期33200噸增159.04%。

　　圖3 中國(guó)棕櫚油庫(kù)存情況

　　三、總結(jié)與后市展望

　　因較往年更干燥的天氣條件以及馬來西亞、印尼生物燃料措施帶來的利多需求前景，引發(fā)供應(yīng)短缺憂慮，行情權(quán)威分析師預(yù)計(jì)明年3月份時(shí)棕櫚油價(jià)格將達(dá)到2700令吉/噸，高于此前預(yù)測(cè)的2500林吉特。另外，因部分油廠大豆未接上，上周油廠壓榨量降11%，而近期成交放量，上周豆油庫(kù)存大降至125.7萬噸降幅4.4%，豆油未執(zhí)行合同136萬噸周比增8%，全國(guó)港口食用棕櫚油庫(kù)存總量也降至53.46萬噸，較前一周58萬降7.8%，較上月同期的53.67萬噸降0.21萬噸，降幅0.4%，今年春節(jié)較早，雙節(jié)備貨時(shí)間提前，基本面好轉(zhuǎn)令油廠積極提價(jià)，另外美豆減產(chǎn)超24%，及豬價(jià)暴漲帶來通脹預(yù)期，資金流入農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)市場(chǎng)逢低做多，抬升了農(nóng)產(chǎn)品底部，預(yù)計(jì)棕櫚油行情整體保持強(qiáng)勢(shì)。

　　但目前油脂市場(chǎng)仍存有一些潛在的利空因素，雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)一直保持密切溝通，目前磋商工作進(jìn)展順利。因雙方達(dá)成階段性貿(mào)易協(xié)議，大豆到港量高于預(yù)期，11-12月份大豆月均到港提升至810萬噸以上，高于此前預(yù)期的月均750萬噸的水平，而豆粕庫(kù)存緊張，為保證豆粕供應(yīng)，后期油廠壓榨量大幅提升，且油脂價(jià)格大漲情況下進(jìn)口南美豆及美西豆盤面毛榨利仍在230-270元/噸，阿根廷毛豆油及東南亞棕櫚油均均給出進(jìn)口利潤(rùn)。另外，當(dāng)前棕櫚油需求進(jìn)入消費(fèi)淡季，11-12月24度棕櫚油月度進(jìn)口量預(yù)計(jì)平均達(dá)50萬噸左右，進(jìn)口量的增加加大國(guó)內(nèi)去庫(kù)存難度，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)港口近期棕櫚油庫(kù)存較前期有所回升。

　　整體看棕櫚油基本面好轉(zhuǎn)，依舊處于多頭排列之中，但短期油脂期貨持續(xù)拉升之后有技術(shù)調(diào)整要求，且人民幣升值，進(jìn)口成本回落。棕櫚油及豆油均有進(jìn)口利潤(rùn)。需謹(jǐn)慎油脂板塊回調(diào)整理風(fēng)險(xiǎn)。

　　操作上，棕櫚油逢高做空。P2001建空位置5300-5500元/噸，止損5500-5600元/噸，第一目標(biāo)位5200元/噸，第二目標(biāo)位5000元/噸，最大倉(cāng)位90%約（800手）。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于進(jìn)口棕櫚有的持續(xù)拉漲。