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　　摘要：

　　（1）棕櫚油產(chǎn)量降低，預(yù)期需求保持增加

　　（2）風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回升，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步降溫，金價(jià)承壓

　　（3）印尼暫停鎳礦出口進(jìn)行檢查，鎳礦恢復(fù)生產(chǎn)

　　（4）生豬養(yǎng)殖恢復(fù)，豆粕需求增加

　　（5）經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，黑色系終端需求疲軟

　　重點(diǎn)聚焦：

　　【棕櫚油】

    馬來西亞發(fā)布了10月MPOB月度供需報(bào)告，長(zhǎng)期來看，供應(yīng)端棕櫚油干旱減產(chǎn)、美豆減產(chǎn)、需求端生物柴油政策的刺激等，產(chǎn)量低于預(yù)期，庫(kù)存低于預(yù)期，出口好于預(yù)期，生物柴油需求增加、庫(kù)存下降，將持續(xù)利好市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)油脂主要跟隨馬盤運(yùn)行，除了外盤的利多題材外，資金還考慮宏觀上通脹上升，行情還有發(fā)酵空間，市場(chǎng)看多預(yù)期將影響終端渠道囤貨意愿和惜售心態(tài)，終端消化進(jìn)口增加量，利于價(jià)格進(jìn)一步走高。

　　參考建議：進(jìn)入11月棕櫚油產(chǎn)量降低，預(yù)期需求保持增加，預(yù)計(jì)后市棕櫚油將繼續(xù)振蕩向上運(yùn)行。

　　【黃金】

    英國(guó)退歐的局面更加清晰，隨著脫歐黨領(lǐng)導(dǎo)人選擇站在保守黨一方，去挑戰(zhàn)工黨的席位，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步降低，中美貿(mào)易爭(zhēng)端，歐美貿(mào)易爭(zhēng)端相繼緩解，黃金凈多頭持倉(cāng)仍處于相對(duì)高位，如果近期風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步回升，可能會(huì)引發(fā)更多的凈多頭持倉(cāng)離場(chǎng)，造成拋售壓力加劇

　　參考建議：預(yù)計(jì)低位震蕩向下運(yùn)行

　　【鎳】

    印尼九家公司恢復(fù)鎳礦出口許可,預(yù)計(jì)出口到中國(guó)數(shù)量就恢復(fù)到200多萬每個(gè)月的水平，10月我國(guó)鎳礦進(jìn)口大幅增加，目前我國(guó)鎳礦港口庫(kù)存呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，鎳鐵價(jià)格開始上漲后目前不銹鋼價(jià)幾乎處于虧損狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)于鋼企未來減產(chǎn)的預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)需求下降，終端新能源汽車銷量大幅度下跌。

　　參考建議：短期內(nèi)鎳供需矛盾，鎳延續(xù)弱勢(shì)格局

　　【豆粕】

     2019/2020年度全球大豆存供需缺口。高養(yǎng)殖利潤(rùn)疊加生豬養(yǎng)殖扶持政策刺激，預(yù)計(jì)我國(guó)生豬存欄降勢(shì)將趨緩，明年有望恢復(fù)至正常水平，豆粕需求長(zhǎng)期來看有望好轉(zhuǎn)。因此后市豆粕需求轉(zhuǎn)強(qiáng)預(yù)期。目前國(guó)內(nèi)大豆和豆粕庫(kù)存均處于歷史同期較低水平，疊加基本面有望好轉(zhuǎn)，豆粕后市或呈振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

　　參考建議：逢低企穩(wěn)買入。

　　【焦炭】

    昨消息面上，有傳出個(gè)別鋼廠開啟第三輪提降。按照當(dāng)前行業(yè)平均不足50元的噸焦利潤(rùn)，第三輪若落實(shí)大多數(shù)焦企將進(jìn)入虧損狀態(tài)。而在市場(chǎng)并不看好鋼材后市的情況下，我們認(rèn)為提前交易焦炭第三輪提降的預(yù)期沒有太大問題。那么焦化廠在進(jìn)入虧損后，需要上游煤礦的進(jìn)一步讓利，而目前焦煤現(xiàn)貨也沒有止跌的跡象。但是焦煤期貨價(jià)格仍然堅(jiān)挺，煤焦比也再次接近前低，因此當(dāng)前焦煤期價(jià)相對(duì)高估，可能會(huì)有進(jìn)一步的下跌。

　　參考建議：目前焦煤現(xiàn)貨維持弱勢(shì)，建議反彈空。

　　1.棕櫚油再掀起波瀾

　　棕櫚油期貨合約11月11日午后集體大幅拉升。昨日收盤棕櫚油2001、2002、2005合約漲停，11月12日維持高位震蕩，收盤報(bào)5524，較上一交易日下跌0.32%

　　棕櫚油2001合約日線走勢(shì)

　　昨日午間時(shí)分，馬來西亞發(fā)布了10月MPOB月度供需報(bào)告，報(bào)告顯示10月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量較上月減少2.5%至180萬噸，出口環(huán)比增加16.4%至164萬噸，庫(kù)存環(huán)比減少4.1%至235萬噸。而此前市場(chǎng)預(yù)估馬來西亞10月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加2%左右，庫(kù)存將增加2.8%至252萬噸左右。本次報(bào)告由于和市場(chǎng)預(yù)期差異較大，推動(dòng)了棕櫚油價(jià)格的大幅上行。

　　印尼將在2020年1月開始推行生物柴油B30混摻標(biāo)準(zhǔn)，印尼未來一年棕櫚油用量大幅度增加。短期內(nèi)大量的棕櫚油被用于加工生物柴油，市場(chǎng)出于對(duì)未來棕櫚油價(jià)格上漲的擔(dān)憂，中國(guó)、印度在10月提前進(jìn)行了大量采購(gòu)。10月棕櫚油出口量的迅速上升推動(dòng)了國(guó)際棕櫚油價(jià)格的大幅上漲。同時(shí)由于近兩年來棕櫚油價(jià)格的大幅下行，棕櫚園收益下滑，種植投入下降，加上今年7-8月的干旱天氣，市場(chǎng)預(yù)期印尼棕櫚油產(chǎn)量將于明年2-3月后開始出現(xiàn)下滑。印尼國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的增加，疊加產(chǎn)量下滑的預(yù)期，推動(dòng)了本輪棕櫚油價(jià)格的上漲。

　　當(dāng)前棕櫚油價(jià)格上漲過快的情況下，不可過份的追多。因?yàn)殡m然印尼消費(fèi)需求有所增加，但全球其他市場(chǎng)的需求仍然較為穩(wěn)定。由于此前1月棕櫚油出口量的大幅增加，未來2個(gè)月棕櫚油出口速度預(yù)計(jì)會(huì)因此放緩。如果馬來棕櫚油出口數(shù)據(jù)有所回調(diào)，則棕櫚油價(jià)格將回歸再度調(diào)整的狀態(tài)，雖然整體趨勢(shì)不會(huì)有所改變，但不排除出現(xiàn)大幅回調(diào)的可能。建議棕櫚油交易短期回避。明年棕櫚油價(jià)格仍有可能同現(xiàn)較大上漲，但要視印尼生物柴油政策落地的實(shí)際進(jìn)程以及產(chǎn)量削減是否如市場(chǎng)預(yù)期。

　　2.英國(guó)脫歐派占據(jù)大選上風(fēng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步降溫

　　周一(11月11日)紐約時(shí)段盤中，金價(jià)走低，現(xiàn)貨黃金一度跌破1450關(guān)口，創(chuàng)8月5日以來新低至1448.29美元/盎司，現(xiàn)貨金價(jià)維持震蕩下行，延續(xù)上周以來的跌勢(shì)。周二（11月12日）現(xiàn)貨黃金小幅走高，現(xiàn)報(bào)1456.60美元，漲幅0.06%。

　　周一因英國(guó)脫歐黨領(lǐng)袖法拉奇表示他不希望反對(duì)脫歐的政黨獲勝，所以將撤回與保守黨在2017年贏得的席位進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的候選人。這將在12月12日大選之前將給英國(guó)首相約翰遜的支持率帶來顯著提振。此影響，以英鎊計(jì)價(jià)的黃金周一一度下挫逾20英鎊，也暗示市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回升。與此同時(shí)波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席羅森格倫再次強(qiáng)調(diào)近期數(shù)據(jù)支持他上次降息沒必要的觀點(diǎn)，令美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步降溫。同時(shí)有消息稱特朗普或進(jìn)一步推遲征收歐洲的關(guān)稅，令市場(chǎng)對(duì)于國(guó)際貿(mào)易的樂觀情緒進(jìn)一步回升，黃金一度失守1450美元。

　　考慮到黃金凈多頭持倉(cāng)仍處于相對(duì)高位，如果近期風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步回升，可能會(huì)引發(fā)更多的凈多頭持倉(cāng)離場(chǎng)，造成拋售壓力加劇。下方關(guān)注1445，6月末至7月黃金曾三次測(cè)試這一點(diǎn)位壓力，短時(shí)間是一個(gè)較強(qiáng)的支撐，若跌破或進(jìn)一步滑向1425美元。

　　不過考慮到近期全球經(jīng)濟(jì)前景依舊面臨壓力，可能為黃金提供部分支撐。日內(nèi)關(guān)注英國(guó)就業(yè)和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)。

　　3.印尼恢復(fù)鎳礦出口許可，鎳價(jià)承壓回落

　　周一（11月11日）LME鎳下挫震蕩，3個(gè)月倫鎳報(bào)15570美元/噸，日跌3.77%。滬鎳主力2001合約下跌，截止111月12日上午收盤：滬鎳報(bào)收126710，較上一交易日結(jié)算價(jià)跌3.00%。

　　此前印尼暫停鎳礦出口進(jìn)行檢查，預(yù)計(jì)我國(guó)的鎳礦進(jìn)口量將受到影響，昨日印尼海關(guān)官員表示，九家公司恢復(fù)鎳礦出口許可，是本次鎳下跌的主因。據(jù)SHMET上海金屬網(wǎng)，印尼礦產(chǎn)和煤炭總干事通過了日期為2019年11月8日的第1911/30/DJB/2019號(hào)信函，信函中表示，只要鎳含量<1.7%，且已獲得PE，公司就可以向外出口鎳礦；且鎳礦出口最后期限為2019年12月31日。意味著只要海關(guān)配合工作，出口到中國(guó)數(shù)量就恢復(fù)到200多萬每個(gè)月的水平。

　　需求上，不銹鋼兩地庫(kù)存仍處于60萬噸左右高位，鎳鐵價(jià)格開始上漲后目前不銹鋼價(jià)幾乎處于虧損狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)于鋼企未來減產(chǎn)的預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)需求下降。同時(shí)中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示：我國(guó)10月新能源汽車銷量同比下降45.6%，新能源汽車連續(xù)三個(gè)月大幅度下滑亦限制了硫酸鎳未來的想象空間。由于10月我國(guó)鎳礦進(jìn)口大幅增加，目前我國(guó)鎳礦港口庫(kù)存呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，另外中國(guó)和印尼的鎳鐵產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，鎳鐵供應(yīng)也有一定增加，對(duì)鎳價(jià)形成壓力。預(yù)計(jì)短期內(nèi)鎳價(jià)將在利多兌現(xiàn)和消費(fèi)不振等因素下回調(diào)。

　　4.生豬養(yǎng)殖恢復(fù)，豆粕需求增加

　　周一（11月11日）豆粕主力2001合約震蕩下跌，收盤報(bào)2891，跌1.43%。11月12日開盤后2001合約持續(xù)下跌，截止111月12日上午收盤：豆粕2001合約報(bào)收2867，較上一交易日結(jié)算價(jià)跌1.31%。

　　美豆周一大幅下滑美豆期價(jià)下跌、人民幣匯率升值、中方采購(gòu)美豆預(yù)期，豆油強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致套利資金介入等因素打壓豆粕價(jià)格。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，9月我國(guó)大豆進(jìn)口819.7萬噸，環(huán)比下降13.53%，同比增加2.33%。1—9月大豆累計(jì)進(jìn)口6459.3萬噸，同比下滑8%。受前期中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，前三季度進(jìn)口同比去年有所下降。近期中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系暫緩，我國(guó)重啟進(jìn)口美豆，數(shù)據(jù)顯示四季度大豆到港2360萬噸，高于去年同期的1802萬噸。庫(kù)存方面，目前國(guó)內(nèi)大豆和豆粕庫(kù)存均處于歷史同期較低位置。

　　供應(yīng)方面，目前美豆處于收割階段。美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）預(yù)計(jì)今年新作美豆產(chǎn)量下降近20%，2019/2020年度全球大豆存供需缺口。本周USDA在每周作物生長(zhǎng)報(bào)告中公布，截至10月27日當(dāng)周，美豆收割率為62%，符合市場(chǎng)預(yù)期，去年同期為69%，五年均值為78%。

　　需求方面，高養(yǎng)殖利潤(rùn)疊加生豬養(yǎng)殖扶持政策刺激，預(yù)計(jì)我國(guó)生豬存欄降勢(shì)將趨緩，明年有望恢復(fù)至正常水平，豆粕需求長(zhǎng)期來看有望好轉(zhuǎn)。因此后市豆粕基本面存轉(zhuǎn)強(qiáng)預(yù)期，預(yù)計(jì)下方價(jià)格支撐較強(qiáng)，而中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的變化則加劇了豆粕的波動(dòng)。綜合來看，目前國(guó)內(nèi)大豆和豆粕庫(kù)存均處于歷史同期較低水平，疊加基本面有望好轉(zhuǎn)，豆粕后市或呈振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，建議回調(diào)企穩(wěn)后布局多單。

　　5. 焦企提降，焦炭承壓

　　周一（11月11日）焦炭主力2001合約震蕩下跌，收盤報(bào)1699，跌2.91%。11月12日開盤后2001合約震蕩反彈，截止11月12日收盤：焦炭2001合約報(bào)收1718.5，較上一交易日結(jié)算價(jià)漲1.15%。

　　昨日邯鄲部分鋼廠向焦企提降50元/噸，目前尚未落地，但是盤面增倉(cāng)下跌，提前體現(xiàn)了再次提降的預(yù)期，若未來提降落地后，焦企將顯著陷入虧損，自主限產(chǎn)的動(dòng)力將會(huì)再度增強(qiáng)。昨日央行公布10月新增貸款及社融遠(yuǎn)低預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。

　　從基本面上看，目前焦企生產(chǎn)正常，階段性環(huán)保限產(chǎn)影響不大，四季度去產(chǎn)能政策依舊懸而未決，市場(chǎng)預(yù)期比較悲觀。目前全國(guó)焦企平均利潤(rùn)46元/噸，如果未來焦炭?jī)r(jià)格再度下跌，焦企將會(huì)出現(xiàn)虧損，焦企可能會(huì)壓制焦煤價(jià)格下跌，為焦企讓利；若礦端挺價(jià)態(tài)度強(qiáng)硬，焦企減產(chǎn)力度將會(huì)加大，可能造成供應(yīng)收縮，從而支撐焦價(jià)。

　　下游需求方面，由于房地產(chǎn)新開工與施工增速回落，控制融資渠道政策尚未見放松，房地產(chǎn)下行對(duì)黑色系終端需求影響較大，中期下行趨勢(shì)基本確立。同時(shí)進(jìn)口低價(jià)焦炭開始沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，焦炭?jī)舫隹谝查_始不斷下滑。中期來看，進(jìn)入冬季后鋼廠鐵水產(chǎn)量將會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性下滑，對(duì)焦炭的剛需減弱，同時(shí)由于鋼廠利潤(rùn)也處于低位，更加注重控制入爐成本，很難讓利于焦企，中期焦炭的供需格局依舊偏弱，價(jià)格將會(huì)持續(xù)承壓。當(dāng)前盤面大幅下跌，追空風(fēng)險(xiǎn)較大

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