作者：2019風險管理論壇來源：撲克風控官原文發布時間：2019年11月14日

　　11月6日，撲克財經攜手芝加哥商品交易所CME在北京聯合舉辦“2019中國企業風險管理論壇”。

　　在下午的論壇現場，京糧集團物流事業部副總經理魏斌先生帶來“農產品(000061,股吧)企業如何通過參與套期保值，轉移市場風險”的分享。魏斌先生是高級經濟師，中國農業大學碩士研究生畢業，先后在國家農業信息化工程技術研究中心、國家糧油信息中心工作，2013年加入京糧集團，現任物流事業部副總經理。2004年開始糧食市場研究，目前主要從事糧食現貨貿易和期貨交易。

　　演講主要觀點摘錄如下：

　　1. 國有企業有自身的特點：首先我們是國家的企業，另外有保值增值的任務。在這個前提下，國內國外的企業風險防控是存在著差異的，比如套期保值理論適合國外的企業，未必適合國內的企業操作。不是我們沒有能力做，而是我們受制于制度的制約，有些方面不能做。

　　2. 盡管方方面面受限制，我們企業還是要參與期貨市場。一是期貨市場確實能夠為國有企業提供風險管控。二是糧油品種市場定價方式的改變要求企業必須利用期貨市場。三是交易模式的發展要求企業必須利用期貨市場。

　　3. 我們嚴格按照書本上寫的去建立規章制度，我們覺得制度是對我們的一種保護。因為國資委審計就要按照這個來，所以我們就按照這個走。

　　4. 我們企業利用期貨工具進行企業風險管理的模式，首先是以市場走勢的判斷作為基礎。分為現貨市場走勢判斷方法和期貨市場走勢判斷方法。

　　5. 我做的是糧食，糧食就是政策調控下的一個市場。政策特征很明顯，就是價格很難大漲和大跌。

　　6. 基于供求變化判斷未來可能的調控方向。比如玉米供求變化后，判斷是否補充臨儲玉米規模、穩定玉米價格進而穩定播種面積、增加玉米進口量和種類、尋求替代品；探索全球化開放環境下的糧食安全觀等。

　　7. 期貨市場和現貨市場的操作要根據行情的變化靈活調整模式，只做確定性的行業，不賭可能性的機會，把風險向期貨市場轉移。

　　以下為演講全文：

　　魏斌：大家下午好！很高興撲克財經和芝商所給我提供這樣一個交流和學習的機會。咱們的主題是“中國企業風險管理論壇”，主辦方給我的題目是介紹一下利用期貨工具的經驗。經驗談不上，今天我是想給大家講一下作為國有的糧食企業，我們在模式創新、謀求高質量發展的思考，希望大家看到我們的問題可以給予指導和幫助。我的題目是《立足主業、研究產業、發展企業》。 主要是兩方面的內容，一方面是簡單介紹一下我們集團的情況。另外就是重點展開我對本次主題，就是以市場研判為基礎利用期貨工具防范價值風險。 京糧集團是一家地方國有糧食企業，隸屬北京市國資委管。我們是首都糧油應急保障的主要渠道和唯一執行主體，截止到去年年底應收417億，利潤12億，其中糧油主業經營收入占集團收入的16%，這是立足主業。京糧集團是以倉儲和貿易起家，后來做到了米面油、加工、玉米深加工，現在倉儲現在是510萬噸，糧油加工能力是450萬噸，還有一塊是貿易，去年經營量是2805萬噸，這是數量。其中玉米是大頭，2200萬噸。

　　京糧集團糧食經營量發展歷史

　　圖中可以看到從2014年以來的發展歷程，速度還是比較快的。今天談企業風險管理，我們既有通過現貨模式的風險管理，也有通過期貨模式的風險管理，下面給大家做一下介紹。 在2018年，我們的貿易經營上了新臺階，而且面臨的行情不太好，但是我們的貿易經營實現了風險零發生，這一成績的得來很不容易。首先我們樹立了“風控第一、經營第二”的理念，這種理念對很多企業來說可能不太能接受，但是對于國有企業，這樣做是最合理的。

　　右圖整體上就涵蓋了我們的風險管理模式。因為我們的企業板塊比較多，以貿易舉例，貿易涉及到上游的風險、下游的風險，包括信用、資金等方方面面。我們是怎么做的呢？第一是拒絕中間商。下游賣的時候可以賣給終端企業，也可以賣給貿易商，但是這里面的風險很大，我們在2015年集中清理，拒絕中間商。

　　銷售怎么做？大客戶戰略，直接面向終端。比如飼料企業、深加工企業，我們可以給它做直銷。大客戶是怎么來的呢？我們集團開發大客戶，下面有各個分公司，分公司也做客戶開發，做到一定的程度我們再對它的資質進行評判，這樣包括授信額度和年度的授信規模都可以把握。

　　另外我們每一筆業務合同會“四部聯審”，四部就是業務部門審核業務流程，財務、法務，庫存管理，我們要保證貿易的每個環節不出問題。

　　國有企業有自身的特點：首先我們是國家的企業，另外有保值增值的任務。在這個前提下，國內國外的企業風險防控是存在著差異的，比如套期保值理論適合國外的企業，未必適合國內的企業操作。不是我們沒有能力做，而是我們受制于制度的制約，有些方面不能做。

　　而且很多企業是以盈利為目的，這是天經地義，但是國有企業盈利的同時還要承擔社會責任。本來有的時機不合適可以不做，但是國有企業就必須做。另外是企業的所有者和企業的管理者是不一樣的，國內外的，包括研究員與決策者的區別，主要是承擔的責任不同。

　　所以我們企業利用期貨市場的時候需要面對一系列的問題，這些問題包括業務管理，是國資委對我們的管理；還有我們的財務管理，財政部主管的；包括審計，它相當于一個導航作用，會對我們企業產生很重要的影響。

　　審計部門一般是把企業的現貨經營和期貨市場套期保值分開審計，比如現貨掙錢了，期貨防風險的時候虧了，總體算來還是盈利的，你的財務上可以統一核算；但是審計的時候不是這樣算的，它要看你期貨虧損的情況。這不能說誰對誰錯，就是制度上的問題。

　　盡管方方面面受限制，我們企業還是要參與期貨市場。一是期貨市場確實能夠為國有企業提供風險管控。因為期貨可以為國有企業進行套期保值、鎖定生產成本、有效規避現貨交易價格波動風險提供了重要渠道和風險管理工具這是毋庸置疑的。

　　二是糧油品種市場定價方式的改變要求企業必須利用期貨市場。比如進口大豆從2000年前后的一口價，到目前的期貨點價；比如國內玉米品種市場化之后價格波動加劇，像今年呈現一個M形的過山車式，上下上下，四次振蕩，幅度還大。現貨單條腿經營，風險越來越大。

　　三是交易模式的發展要求企業必須利用期貨市場。比如豆粕的基差交易已經成熟，購銷主體離不開這種交易模式。

　　下面再看京糧集團參與期貨市場的歷程。我們集團是1999年成立的，到今年已經有20多年。我們物流事業部，業務包括糧食貿易、生產、收購、銷售，我們認為這是一個物流鏈條。目前我這塊主要是糧食貿易。后來集團成立了大豆壓榨廠，要做油脂油料套保，必須得做。假如沒有這個廠也許期貨業務發展的步伐會更慢一點。

　　2014年之后北糧南運，集團由一個地方企業走向全國。做玉米，就是從東北采購到南方銷售。另外2017年我們取得了淀粉交易庫的資格。到現在玉米深加工是180萬噸的產能。今年3月份我們還取得了一個玉米集團交割庫的資格，這樣就更方便了。

　　接下來是我們的制度，我們嚴格按照書本上寫的去建立規章制度，我們覺得制度是對我們的一種保護。因為國資委審計就要按照這個來，所以我們就按照這個走。比如《期貨套期保值管理方法》包括管理框架、職責，保值計劃、業務流程、年度審批。報告制度，應急流程、風險控制、追責，這些制度也嚴格去做。

　　我們做的糧食貿易實際上就是三個大品種：玉米、小米、稻谷。從我們現有的品種上來看，鄭麥、普麥、早稻、晚稻、粳稻都不活躍，這么多的品種就涉及到玉米更多的情況。不是說我做這些套保對所有的糧食企業都適用，還要看你的區域是不是需要，另外以小麥為主，這個品種的波動率很低，所以也不需要套保。

　　期貨市場中有投機者，我們是套保者。我的交易目的就是對沖套保、鎖定利潤。

　　下面說一下我們企業利用期貨工具進行企業風險管理的模式。剛才說了首先是以市場走勢的判斷作為基礎，這點國外的ABCD四大糧商做得很好，它們有很多研究員去分析市場。我們國有企業來說，我了解實質上做到位的企業不多。我們企業也在做，而且對于現貨的經營是幫助很大的。無論你做現貨敞口的，或者你不做期貨供應也可以，你也需要更精準的走勢判斷。哪怕單純做基差，你也要判斷基差走強走弱，先做現貨還是期貨，都要做走勢的判斷，走勢的判斷是我們進行下一步的起點。但是研究來研究去還是會有遺漏的地方，就要通過你的交易策略來彌補，不確定就不做了。

　　另外是否做敞口，如果你的價格往下走就不用做敞口，或者先銷后采，把訂單鎖定再去做。代收代儲、隨購隨銷，有的時候為了經營很容易做敞口，這很正常，但是做了敞口是否要套保，都是需要走勢判斷。下面我把我們對糧食行情走勢判斷的研究方法跟大家做一個介紹，分為現貨市場走勢判斷方法和期貨市場走勢判斷方法。

　　現貨，第一是糧食政策，這對于現貨市場很重要。另外就是供求，包括供應是多少、需求是多少，飼料的、工業的、庫存，包括生產成本、市場的情緒、其他品種的價格、期貨市場的價格。都說供求決定價格。但是我認為供求決定價格應該是以政策不變為前提的一個結論。為什么這么講呢？下面我會給大家看一下。 首先，應該是學習我國的糧食安全觀。1996年我們發布了《中國的糧食問題》白皮書，這是回應國際人士提出的“誰來養活中國人”的質疑。2019年10月14日國家發布了《中國糧食安全》白皮書。說這些的目的就是我們要關注政策的連續性、連貫性，以及對行業影響的持久性。

　　我簡要列一下糧食政策的發展歷程。這是2004年之前，1990年-1993年、1993年-1997年、1997年-2000年，基本上三四年一個周期，一個調整。我們研究西方經濟學里面有一個重要的理論——蛛網理論，糧食多了我來調減，一調減就少了，少了價格漲起來，政策又在反復。到2004年之后我們的最低收購價政策，在2019年，都已經15年了還在執行，它的持續性很穩定。玉米雖然短一點，在2008年-2015年，也是這么多年一直維持一個穩定性。所以我們一定要注意政策的定力。

　　剛才說了政策。那么我做的是糧食，糧食就是政策調控下的一個市場。政策特征很明顯，就是價格很難大漲和大跌。我們政策在哪方面起作用呢？在生產、收入、運輸、銷售、進出口、糧食加工消費，各個環節都有政策，這是一定要注意的。

　　小麥、稻谷是最常見的糧食品種，過去15年稻谷的價格很穩，國家提高價格它就漲，調低價格它就降。小麥也是。這是政策的價格，什么是市場價格？早先稻谷市場的價格，圖中紅點就是最低收購價，藍的是市場收購價。2014年開始在市場價托著，后來托不動了，2015年-2017年，市場價又開始下滑，我們的托市價變化會主導。小麥更加的明顯，和稻谷不同，它中間的價差比較大，因為小麥收完以后還要拍，要順價，會加一定的價格。這個幅度的大小一方面和當年的供求有關系，另一方面和提價幅度有關系，比如說我收2300元/噸，可以賣到2400元/噸，但是賣到2360元/噸，它就下來了。

　　另外是玉米，最活躍的品種，所以我重點說一下。圖中的臨儲價格，從1520元托起來到2260元，在2014年達到高點，市場價格上漲了近1000塊錢。后來調低價格，那時候誰也不敢收，我們的產量2.6億噸，國家臨儲玉米收了1.25億噸。之后2016年取消了，期貨價格由2500元跌到了1500多，近1000塊錢，對于糧食來說是一個暴跌。到底之后2016年、2017年慢慢在振蕩攀升。

　　下面藍色的柱狀圖是臨儲玉米收入的示意圖，我們2017年開始收，最大的是2015年到2016年收了1.25億噸。這邊的圖是銷售，去年2018年拍了1億噸的玉米。下面的價格在高位，這是2017年-2019年，想象一下如果沒有2018年臨儲玉米在這兒壓著，價格一定會起來。我們做分析就要看看它的趨勢，它現在的變化。未來我們糧儲還剩多少，量越來越少，5000多萬噸，如果沒有臨儲玉米的話價格可以想象一下。

　　剛才說的是糧食。我們知道糧食面積的變化，國家可以通過價格刺激，也可以直接引導，比如說我們提到“鐮刀彎”地區玉米調減5000萬畝。比如說今年的大豆的振興計劃，大豆面積增長，玉米面積就要減。

　　這張圖說的是價格對玉米產量和播種面積的影響，應該是很明顯的。這里列了黑龍江3月份的價格，對當時農戶的播種意向影響很大，價格高的話面積就增長，價格低面積就下降。這就不具體講了，因為我們國家的玉米面積對于產量的貢獻率要大于單產，這是一個特點。

　　另外說生產成本，成本不是價格的底部，這張圖的數據是玉米每畝成本，總成本是紅線，在1999年、2000年、2001年都是大幅度的低于成本的，玉米價格市場化改革的時候也是遠遠低于成本的，不是說到成本了價格就到底了，絕對不是這樣的。這是給大家一個印象。

　　剛才說了生產，在供給方面除了管理成本還有一個進口。我們進口實施關稅配額管理，配額管理又分進入WTO之前和之后的。重返WTO之前，我國進口糧食實行集中統一經營。1997年起對小麥、大米、玉米、大豆等商品實行進口關稅配額管理，配額內執行零關稅或低關稅，配額外征收普通關稅或優惠關稅。

　　2020年糧食進口關稅配額總量為：小麥（包括其粉、粒）963.6萬噸，其中90%為國營貿易配額；玉米（包括其粉、粒）720萬噸，其中60%為國營貿易配額；大米（包括其粉、粒）532萬噸，其中長粒米266萬噸、中短粒米266萬噸，50%為國營貿易配額。

　　這張圖是三個品種，早期是以出口為主，2008年之后進口逐漸增加。下面這張圖是凈進口量，以2008年為分界線，進口數量到2012年和2013年時超過1000萬噸。分品種可以看出來，上面的圖大米出口有一點起色，因為稻谷的庫存太難處理了，想著出口一部分。而三個品種，大米、小麥、玉米，都是凈進口的狀況，大米的凈進口量也在縮減。

　　重點說一下玉米，玉米是市場化的品種，所以值得我們探討。曾經我們是一個大的玉米出口國，現在是進口國，不過進口量維持在一定的數量，因為我們是關稅配額管理。

　　全球現在是處于美國是最大的出口國，我們在全球的玉米庫存消費比在下降，如果中國要進口的話，它會把價格拉升。現在美國的玉米價格已經抬升了，今年抬升一部分又回來了，有中美貿易摩擦的問題，也有非洲豬瘟的問題。一旦我們重新展開大量的進口，價格首先會升高。如果我們的進口量大，應該會多一些。

　　玉米消費主要是飼料和工業，但是工業去年占比是28%，這個數量超過了2006年的26%的比重，所以要注意國家會不會要做調整。

　　另外說政策調整對玉米飼用消費影響。包括養殖結構影響，我們2012年施行了《飼料和飼料添加劑生產許可管理辦法》，飼料企業由一萬五千多家縮減到七千多家；生產布局影響，2016年提倡“南豬北養”，現在中斷了；還有生豬存欄影響。豬糧比價目前已經達到了20:1，而9.5：1以上就是紅色的預警。所以說當前養豬的利潤很高，養一頭賺一頭。

　　每到豬肉價格漲的時候，包括2011年、2016年都要出臺政策，今年的政策更好，也是在我們政策和利潤雙重刺激之下，生豬存欄的恢復速度會加快，但是不一定恢復到原來的水平。全國生豬存欄和母豬存欄的比例在下降，但是9月份開始出現回升。它也會影響我們的玉米消費。

　　政策對工業的影響是一樣的，2011年大家可能有關注，最近市場也在討論生物燃料。2006年的時候玉米工業加工量增長太快，于是發了一個下發《關于加強玉米深加工項目建設管理的緊急通知》。2007年到2010年發改委三次發文項目清理，到2016年我們玉米存量太大了，怎么去庫存，國家發改委又調整為放開審批，備案就行了。我們的政策總是會為我們的消費做指導。

　　現在2016年出了一個生物質能源，2017年提出這個目標，到2020年全國覆蓋這樣一個數量。2019年4月，提出了一個調整指導目錄，其中玉米產業出現了一些限制。但是無論怎么說，從短期來看玉米是燃料乙醇的主要生產燃料，所以玉米的消費就增加了。

　　談一下這些供求有什么意義。假如沒有非洲豬瘟，玉米的缺口就在放大。另外看結余，正向的是結余量大，現在是不足了，所以說我們考慮政策未來的方向，是否要補充臨儲量，我們的臨儲量5000多萬噸，是不是要剩一點。我們的價格是不是穩定，如果價格太低了，農民種玉米的積極性會下降。另外我們是不是要增加進口量和種類，要不要探索全球化開放環境下的糧食安全觀。

　　另外需要注意價格的反作用，低價可以創造需求、高價可以抑制消費。這個圖是淀粉和面粉，以前淀粉比面粉價格高，但是市場化之后淀粉價格低了，就可以替代面粉，2015年的時候兩者價差達到1000塊錢，兩者存在替代影響。這是小麥對玉米的價格，小麥的價格也可以低于玉米，在歐洲飼料都可以用小麥，在中國飼料是玉米。因為今年小麥的價格維持不變，如果玉米價格再漲的話小麥就可以替代了。但是小麥的價格維持不變，市場價格預計在2400元附近。小麥的天花板還沒到。

　　當然玉米還需要看季節性，比如說東北和華北不一樣，華北10月份是最低點，當然整個四季度是低位。 總體來說這是我的一些現貨市場的研究方法，所有的現貨操作節奏，包括風險控制我是指的經營風險控制，都是基于我剛才說的研究方法。

　　對期貨依然是對政策的價格，技術方面的方法很多，不多說了，是百家爭鳴的情況。

　　另外說一下市場情緒，我的建議是靜心體會市場情緒的變化，這個東西很重要，供求在影響價格之前誰在起作用？就是我們的市場情緒，也可以叫心態。我理解自己要堅守能夠獲取到的一手指標，你去監測。比如你對庫存了解就監測庫存，盡量不要尋求別人家的東西，你總等人家出來就晚了，拿自己最熟悉的。要大膽假設，小心求證。只有出現了變化才能夠感知。

　　還有上午說了宏觀經濟，所有的市場分析都脫離不了宏觀經濟，我覺得宏觀經濟很重要。人均GDP包括CPI，還有PPI，玉米深加工、淀粉當然受影響了，出口少了，不用我的淀粉做添加了就一定會受到影響。

　　最后有幾點體會。關于企業風險管理，企業的管理者、執行者、研究員、交易員責任不同、壓力不同、動力不同，我們國有企業一方面有很多的問題，面臨很多的困難，比如說最主要的是風控我們可以做，但是對于激勵機制就不好說了，我要做一個好的團隊，人家給你在期貨掙三五千萬不難，甚至更高的上億，你怎么給他獎勵？給不了。所以不好養人，也不好去做。都需要我們去磨合，還要靠教育。

　　另外期貨市場和現貨市場的操作要根據行情的變化靈活調整模式，只做確定性的行業，不賭可能性的機會，把風險向期貨市場轉移。這是我操作的規則，就怕萬一，萬一丟了會否定你全年的工作，這是在國有企業。

　　另外關于期貨操作風格，我覺得有人喜歡做套保，有人喜歡做基差交易，因為我的工作是做現貨的，所以喜歡趨勢性的交易。但是市場給我機會，我就做，不給我也要轉向基差交易，每天盯著它。這點適合同一個周期之下的不同價格發展階段，比如現在我認為玉米價格要轉，但是現在有一個上市壓力，但是市場預期又好，給我一個大的負的基差我可以先用，但是不能等，如果有大的機會來了我可能需要大的機會。

　　我的分享就到這里，謝謝。

本文首發于微信公眾號：一德菁英匯。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。