·策略：節(jié)前最后一周采取波動率價格雙多策略，選取偏虛值期權(quán)M2001-C-3150進(jìn)行買入1000手操作。國慶長假前后第一周在2800-3000點價格區(qū)間建立寬度100至150的賣出組合。

　　·豆粕供應(yīng)端：受持續(xù)降雨影響，大豆生長周期往后延遲，大豆遭遇霜凍的可能性增加，美豆產(chǎn)量預(yù)估下降，行情大漲的概率也相應(yīng)增加。

　　·豆粕需求端：從往年數(shù)據(jù)可見，由于國慶節(jié)以及春節(jié)的即將到來，豬肉的價格與需求量預(yù)計將持續(xù)走高，因此對豆粕（飼料）的需求預(yù)期將大幅增加，豆粕價格上行。

　　·中米貿(mào)易戰(zhàn)：中米貿(mào)易戰(zhàn)情況跌宕起伏，反復(fù)的貿(mào)易摩擦成為常態(tài)，美豆市場將與此緊密相關(guān)，貿(mào)易關(guān)系回暖或抑制美豆價格上行，降低豆粕成本，抑制豆粕價格上行。

　　·阿根廷豆粕進(jìn)口：日前中國和阿根廷就豆粕進(jìn)口一事達(dá)成了協(xié)議，中國將放給對阿根廷豆粕的進(jìn)口。由此以來，全球最大豆粕出口國和最大的豆粕消費國將有機地連接起來，或許可滿足中國對豆粕的強勁需求，一旦進(jìn)口開始進(jìn)行，豆粕價格將應(yīng)聲下降。

　　一.行情回顧

　　上周，國內(nèi)豆粕主力2001合約整體呈現(xiàn)上行的態(tài)勢，M2001合約周五收于2863元/噸，持倉量減至191.3452萬手；上周，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格為3030.29元/噸，與前一周相比增6.58元/噸；國內(nèi)菜粕價格平均價為2373.89元/噸，與前一周相比增長2.22元/噸。

　　二.基本面概述

　　·供應(yīng)端分析

　　1. USDA 8月供需報告

　　USDA8月報告中，本年度全球大豆預(yù)計產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)521萬噸至3.42億噸，較上一年度下降2102萬噸；預(yù)計全球大豆期初庫存1.145億噸，較上一年度上浮15.57%；期末庫存下調(diào)至1.017億噸，低于去年水平。

　　2019/2020年美國大豆播種面積預(yù)估為7670萬英畝，較此前預(yù)估下調(diào)330萬英畝，上年度播種面積為8920萬英畝；大豆單產(chǎn)預(yù)估為48.5蒲式耳/英畝，持平于7月份預(yù)估，對應(yīng)產(chǎn)量預(yù)估為36.80億蒲式耳，較7月份預(yù)估下調(diào)1.65億蒲式耳，上年度產(chǎn)量為45.44億蒲式耳。2018/2019年度美國大豆期末庫存預(yù)估7.55億蒲式耳，較7月份下調(diào)0.40億蒲式耳，因產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)1.65億蒲式耳、期初庫存上調(diào)0.2億蒲式耳、出口預(yù)估下調(diào)1.0億蒲式耳。

　　巴西、阿根廷本年度大豆期初庫存略有上調(diào)。預(yù)估2019/20年度巴西大豆產(chǎn)量1.23億噸，首次超越美國，成為大豆生產(chǎn)頭號國家，且產(chǎn)量為歷史次高，期末庫存2735萬噸，巴西預(yù)計出口量略有上調(diào)，其余預(yù)計數(shù)據(jù)基本與上月持平。但巴西大豆出口具有明顯的季節(jié)性，9月份過后出口量急劇下降，利多豆粕價格。預(yù)估阿根廷大豆產(chǎn)量5300萬噸，出口800萬噸，期末庫存2720萬噸，且日前中國和阿根廷就豆粕進(jìn)口一事達(dá)成了協(xié)議，中國將放給對阿根廷豆粕的進(jìn)口，或可滿足中國對豆粕的強勁需求，緩解美豆供應(yīng)不足的困境，對美豆上行帶來一定的沖擊。

　　2.霜凍憂慮困擾市場，美豆產(chǎn)量預(yù)計下行

　　由于今年種植初期的持續(xù)的降雨，影響了大豆的種植進(jìn)度，平均種植進(jìn)度晚于往年2、3周，大豆生長周期往后延遲，因此大豆遭遇霜凍的可能性增加，市場對于今年美國大豆可能遭遇霜凍存在普遍的擔(dān)憂。從目前的局勢上看，大豆的生長周期即將過去，降雨或者干旱對盤面的影響已經(jīng)大大減弱，唯一不確定的就是后期的霜凍天氣了。

　　美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的每周作物生長報告顯示，截至9月1日當(dāng)周，美國大豆生長優(yōu)良率為55%，前一周為55%，去年同期為66%。當(dāng)周，美國大豆開花率為96%，前一周為94%，去年同期為100%，五年均值為100%。當(dāng)周，美國大豆結(jié)莢率為86%，前一周為79%，去年同期為98%，五年均值為96%，美豆優(yōu)良率不容樂觀，美豆炒作概率增加，利多豆粕上行。

　　3.中米貿(mào)易關(guān)系摩擦不斷，或成影響豆粕的強勁因素

　　由于豆粕是貿(mào)易談判中占比較大較為重要的品種，中米貿(mào)易關(guān)系的進(jìn)展依舊是豆粕現(xiàn)階段最需要關(guān)注的事件之一。

　　近日，中米貿(mào)易關(guān)系回暖，中國暫時對美國大豆采購予以加征征稅排除，美國對2500億美元中國輸美商品上調(diào)征稅將從10月1日推遲到10月15日。商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰今天在發(fā)布會上表示，對于美方釋放的善意的行動表示歡迎，據(jù)了解，中方企業(yè)已開始就采購美國農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)進(jìn)行詢價，且9月12日消息面顯示中國企業(yè)采購60萬噸美豆。貿(mào)易關(guān)系回暖或抑制美豆價格上行。

　　·需求端分析

　　非洲豬瘟仍在蔓延，目前部分區(qū)域豬瘟有二次復(fù)發(fā)的消息，全國生豬存欄降幅巨大。能繁母豬存欄至2019年8月份實現(xiàn)十七月連降，僅為1968萬頭，比2013年11月的4973萬頭減少60.4%。

　　存欄量持續(xù)下降導(dǎo)致生豬供應(yīng)不斷縮緊，此外，下半年是節(jié)日需求的高峰期，國民對豬肉的需求只增不減，豬肉價格保持強勢增長勢頭。9月份第1周全國活豬平均價格每公斤25.92元，同比上漲85.8%；22個省市豬肉平均價格為每公斤36.61元，比前一周上漲1.55%，同比上漲70.12%。

　　8月21日，國常會發(fā)文穩(wěn)豬價。國務(wù)院常務(wù)會議提出，綜合施策恢復(fù)生豬生產(chǎn)，取消超出法律法規(guī)的生豬禁養(yǎng)、限養(yǎng)規(guī)定，發(fā)展規(guī)模養(yǎng)殖、支持農(nóng)戶養(yǎng)豬，加強動物防疫體系建設(shè)，保障豬肉供應(yīng)等舉措。由于生豬存欄減少加上生豬養(yǎng)殖利潤迅速攀升以及國家政策的扶持，眾多的養(yǎng)殖企業(yè)與養(yǎng)殖戶將會多養(yǎng)豬，較為科學(xué)的非洲豬瘟預(yù)防辦法和措施也會得到大面積推廣，有望使生豬養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)規(guī)模。生豬養(yǎng)殖業(yè)使得對豆粕的需求大幅上升，利好豆粕上行。

　　·綜合而言，豆粕價格上行概率加大，且會在10月底開始會出現(xiàn)一定的回落。

　　期貨收盤情況（2019/09/23）

　　四.交易分析和策略

　　綜上所述，我們預(yù)期豆粕2001合約的價格在9月目前一兩周保持平穩(wěn)的基礎(chǔ)上在十月國慶假期后持續(xù)到11月初會有一波比較明顯的拉升，價格上有站穩(wěn)2900點沖擊2950上方的可能，隨后存在著回歸到本輪起漲點2850的回調(diào)。短期來看市場存在諸多在發(fā)酵中的不確定因素，對應(yīng)期權(quán)合約的隱含波動率在現(xiàn)有基礎(chǔ)上也會有一波上升，這不利于我們Delta中性跨式賣出策略的建倉，不過對于一些深度虛值期權(quán)卻是很好的建立投機頭寸的機會。

　　1.資金和風(fēng)險管理

　　考慮到期權(quán)策略的風(fēng)險程度，我們用80%的倉位來構(gòu)建低風(fēng)險的期權(quán)的賣出組合收取期權(quán)權(quán)利金，剩下20%的倉位留給一些在期貨期權(quán)品種上的單邊擇時投機策略。在時間上考慮到十一長假對波動性的影響，我們節(jié)前先用2%的資金建立虛值期權(quán)的買入看多頭寸，然后在十一長假前后擇機進(jìn)行主力倉位長期頭寸的賣出波動率操作。

　　2.操作計劃和策略

　　操作方向策略上節(jié)前最后一周采取波動率價格雙多策略，選取偏虛值期權(quán)M2001-C-3150進(jìn)行買入1000手操作。價格空間上因為買入成本較低所以到趨勢明顯反轉(zhuǎn)前不進(jìn)行止損，中長期持有。國慶長假前后第一周在2800-3000點價格區(qū)間動用80%的倉位建立寬度100至150的賣出組合（M2001-C-2800，M2001-C-2850，M2001-P-2950和M2001-P-3000共約800手）。