中秋節過后借助兩大因素：中米兩國貿易關系全線回暖和9月USDA報告全線利好（美豆新作單產、產量與期末庫存均有所下調），CBOT大豆從九月初的850美分/蒲式耳一度上漲至當前的900美分/蒲式耳重要價位關口。不過氣象預報顯示未來中西部地區溫度將高于正常水平，將會加快大豆作物成熟，緩解大豆單產受到霜降影響的風險，制約美豆價格。多空并存，預計在中米談判有實質進展前，美豆或仍維持震蕩運行。

　　美國供需平衡表 美豆庫存消費比

　　近期進口大豆盤面壓榨利潤處于（-150，-50）元/噸的底部區域，油廠的進口驅動力較弱，一定程度上收緊油廠后市的壓榨量。另根據最新港口到船預報，2019年8月份國內港口進口大豆實際到港861.8萬噸，低于8月預報到港的910.5萬噸，9-12月份分別預報到港802.2萬噸、780萬噸、770萬噸與680萬噸。預期遠月到港量有所收緊，不過10-12月份船期較遠，變數仍然較大。后市到港量有所下滑疊加壓榨驅動力減弱，預估后市豆粕的供應量有所收緊。

　　【南美：8月出口明顯下降】

　　8月巴西出口大豆533萬噸，低于7月的782萬噸，也低于去年同期的812萬噸。其中向中國出口410萬噸大豆，同比下降40%。巴西消息人士稱，下滑的原因包括來自阿根廷的競爭，以及由于非洲豬瘟影響中國進口大豆需求縮減。巴西新作播種已經開始，Agrural預測19/20年度巴西大豆種植面積將增加1.1%至3630萬公頃，福四通則預測面積增加1.6%至3640萬公頃。由于全球貿易戰不確定性及中國非洲豬瘟疫情給需求蒙上陰影，巴西面積增速近十年最低水平。天氣看，過去兩個月巴西大豆主產區降雨量非常少，累計降雨量較正常水平少60mm。過去一個月，馬托格羅索、托斯坎聽、戈亞斯、南馬托格羅索等主要產區降雨量僅為正常水平的30%左右。

　　就絕對價格區間來看，美豆以巴西豆種植成本810及美豆新作農產均價850美分/蒲作為安全邊際。按照南美升貼水的中低水平150美分/蒲，盤面榨利的中間水平150元/噸，以及匯率7來估算，連豆油假設固定在6000元/噸，連粕在2580-2720具有很強的安全邊際。以美豆目前價位900美分附近也可以考慮短期滾動做多，對應連粕2870-2910元/噸。動態地，連豆油每下跌100元/噸，連粕的安全邊際和目標區間都相應地提高20元/噸左右。

　　【國內豆粕：貿易戰依然是主導因素】

　　短期貿易戰仍將主導豆粕走勢。貿易戰也直接影響到國內在明年南美新豆上市前的大豆原料供給。如果中國完全不從美國進口大豆，南美19/20年度大豆上市前的國內原料供給可能偏緊，不過具體還取決于我國是否增加其它供給渠道，例如從俄羅斯等國增加進口、從阿根廷直接進口豆粕等。

　　需求上，市場普遍認可生豬存欄最壞的時期已經過去，未來豬料可能月環比改善；肉雞和蛋雞養殖利潤豐厚，禽類進入自身增存欄周期；水產在四季度將降至全年最低點。三大板塊綜合來看我們認為下半年養殖真實需求可能穩定或略增，決定豆粕價格的關鍵還是進口大豆成本和供給端。而且貿易戰還將影響下游補庫需求，若市場普遍預期未來價格上漲、供給緊缺，則成交可能明顯增加，成交增加又將進一步刺激價格上漲。

　　中國月度大豆進口量 進口大豆庫存

　　【期權分析】

　　通過分析期權隱含波動率和標的合約歷史年化波動率，可以對期權目前的價格與價值關系進行簡單的判斷。豆粕期貨M2001合約60日年化波動率目前是15%左右，處于歷史相對低位，低于2017年初以來主力合約連續60日年化波動率18.6%的水平。

　　豆粕主力合約歷史波動率與期權隱含波動率 豆粕主連60日歷史波動率

　　本周南美大豆升貼水有所下跌，中國重新轉向南美詢價，周三美國農業部并未公布美豆對華出口銷售，壓制盤面價格走勢，壓力900一線整數關口；國內市場來看，本周豆粕市場走貨較好，臨近國慶北京閱兵，山東地區油廠基本有停機計劃，下游提前備貨，促使豆粕庫存下降明顯，支撐節前豆粕市場價格。且周末受中米貿易談判影響，國內豆粕和豆油價格較上周五普漲30元到40元。預計下周豆粕也將隨之上漲。在期權市場方面，豆粕期權持倉繼續上揚，持倉量PCR回歸至均值水平。豆粕期權隱含波動率低位震蕩，總的來看，當前隱波處于歷史均值下方。合約推薦：買入m2001-C-2800

　　豆粕2001期權交易策略