在國產和進口均維持高供給的背景下，聚乙烯供應過剩已經從預期變為現實，期貨升水結構下，可以做空2001合約。

　　海外擴能的沖擊效應顯現

　　得益于輕質化低成本的原料，北美地區成為近年來海外聚乙烯擴產的最大邊際增量，美國也成為比肩中東地區的聚乙烯凈流出國家。而包括中國在內的東北亞是聚乙烯高成本地區，也是全球最大的需求缺口區域，因此基于全球貿易平衡的視角，從大趨勢角度來看，美國低價貨源對于國內市場的沖擊是必然的。由于裝置投產和穩定量產均需要時間，且國際貿易政策等也會對進口產生干擾，因此海外貨源對國內市場的沖擊會有一定的滯后效應，這從我國的聚乙烯進口量可以得到驗證。美國從2017年起進入大規模的聚乙烯投產期，而我國的聚乙烯進口量從2018年起開始居高不下，進口依存度提升至47%。

　　國內市場進入新一輪擴能潮

　　除了美國的輕質化乙烷氣原料，國內的油制大煉化以及煤化工同樣處在擴能期內。自2019年起，國內進入由民營大煉化引領的新一輪擴能潮，截至目前，恒力石化一期項目已順利投產，后期浙江石化、中科煉化等項目都將陸續落地。另外，低油價背景下，中國特色的煤制工藝路線也在釋放產能，中安聯合已在今年7月正式投產，西北地區的寧夏寶豐、青海大美等都將在未來半年內陸續投產。因此，聚乙烯目前處在氣、油、煤三種工藝路線帶來的全球擴能周期內，供給端將持續施壓價格。

　　高庫存壓力難以擺脫

　　聚乙烯的供需格局逐漸由寬松走向過剩。2019年是聚乙烯國內生產裝置的檢修小年，這意味著存量裝置總體維持高供給，今年以來國內開工率平均維持在93%附近，1—7月產量同比增加13.7%，進口量同比增加17.5%。聚乙烯下游需求較為分散，涉及農業、地產、消費等各個領域，在國內經濟增速面臨較大下行壓力的背景下，我們對聚乙烯內需保持弱穩的定性判斷。外需方面，中美經貿磋商仍然沒有取得實質性進展，中美貿易摩擦帶來的負面溢出效應對聚乙烯外需的拖累較為明顯，塑料制品出口將受到影響。在整體供增需弱的背景下，下游企業基本維持剛需采購，保持低庫存運作，而聚乙烯生產企業一直面臨較大的庫存壓力，多采取降價去庫存策略。

　　一般而言，期現價差反映了商品價格現實與預期之間的差異，遠月有投產預期的品種往往是期貨貼水現貨。今年上半年聚乙烯一直處在遠月期貨貼水現貨的反向市場結構中，但是近期慢慢發生了變化。2001合約呈現出持續升水現貨的狀態，這意味著聚乙烯供應過剩已經成為現實，且投產還未結束。

　　（作者單位：信達期貨）

（責任編輯：劉思雨 ）