報告摘要：

　　2019年前三季度，焦炭價格跌宕起伏，但總體波動幅度在收窄，四季度的焦炭將走向何方？環(huán)保及去產(chǎn)能能否執(zhí)行？終端需求走弱如何影響焦炭價格？我們同樣從供需兩個方面進行分析：

　　一、焦炭供應：供給端影響減弱，整體產(chǎn)量維持高位

　　2019年1-8月份，全國焦炭產(chǎn)量31477萬噸，同比增加2896萬噸，同比增幅度6.7%。產(chǎn)量持續(xù)增加的主要原因是下游生鐵產(chǎn)量增加，帶動焦炭需求增長，另外環(huán)保禁止“一刀切”，帶動焦爐產(chǎn)能利用率的提升。分區(qū)域來看，全國焦炭產(chǎn)量的增加主要來自于山東、山西、內(nèi)蒙、新疆等省份，其中山西、山東為傳統(tǒng)焦炭產(chǎn)量大省，也是環(huán)保、去產(chǎn)能影響較大的省份，內(nèi)蒙、新疆由于地理位置的原因，受環(huán)保影響相對較小。

　　去產(chǎn)能一直是焦炭供應的邊際擾動，但去產(chǎn)能落地有賴于政策的執(zhí)行，其中山西、江蘇、河北、山東這幾個重點省份的產(chǎn)能淘汰與新增，將直接影響焦炭的供給總量。在產(chǎn)能淘汰與新增的過程中，可能會出現(xiàn)短期的產(chǎn)量波動。近幾個月以來，雖然焦炭去產(chǎn)能的總基調(diào)未變，但各省去產(chǎn)能政策及節(jié)奏稍有變化，我們在此予以梳理：

　　（1）山西省：實際產(chǎn)能產(chǎn)量增加，供給階段性波動

　　山西省長期保持焦炭第一大省的位置，產(chǎn)量在全國的占比超過20%，2019年1-8月，山西省焦炭產(chǎn)量6499萬噸，較2018年同期增加408萬噸，增幅為6.7%，主要原因在于環(huán)保限產(chǎn)的寬松。

　　從焦化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的角度來看，4.3米焦爐在山西在產(chǎn)產(chǎn)能中的占比約60%，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)較為落后，梳理山西省近年來的焦化產(chǎn)業(yè)政策，其核心在于調(diào)整焦化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，提高大型焦爐占比，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整的過程中，適度控制焦炭產(chǎn)能。從2017年到2019年，山西省出臺的焦化產(chǎn)能政策中，均提到把5.5米以上焦爐占比提高至50%以上，此項指標完成的時間節(jié)點為2020年底，由此衍生出4.3米焦爐淘汰與5.5米以上焦爐的新建及投產(chǎn)。

　　山西省共有核定焦化產(chǎn)能18794萬噸，建成產(chǎn)能14768萬噸。8月12日出臺的《山西省焦化行業(yè)壓減過剩產(chǎn)能打好污染防治攻堅戰(zhàn)行動方案》，提出將焦化總產(chǎn)能壓減至14768萬噸以內(nèi)，并將4026萬噸的產(chǎn)能壓減指標細分到了各市，但主要針對的是“僵尸產(chǎn)能”，并不是市場預期的在產(chǎn)產(chǎn)能。山西省產(chǎn)能壓制政策要求未建焦爐及停產(chǎn)焦爐產(chǎn)能今年壓減落實到位，運行焦爐產(chǎn)能分兩年壓減落實到位。因此，2019年下半年山西省“去產(chǎn)能”將集中淘汰的是“僵尸產(chǎn)能”，對實際焦炭產(chǎn)量影響并不大。山西省去產(chǎn)能政策執(zhí)行總體有所延后，在產(chǎn)產(chǎn)能的集中淘汰或?qū)⑼七t至2020年以后。

　　在《京津冀及周邊地區(qū)2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》中，山西省明確了2019年淘汰焦化產(chǎn)能1000萬噸，但這1000萬噸的產(chǎn)能部分已在前三季度完成停產(chǎn)淘汰，四季度淘汰的在產(chǎn)產(chǎn)能量預計在300-500萬噸。

　　一方面是在產(chǎn)產(chǎn)能淘汰的推遲，另一方面是新增產(chǎn)能的建設投產(chǎn)，在政策的引導下，山西焦化(600740,股吧)企業(yè)積極進行產(chǎn)能置換，籌建新產(chǎn)能，根據(jù)調(diào)研，山西省2019年新增產(chǎn)能投產(chǎn)約1000萬噸，且這些產(chǎn)能將集中在四季度投產(chǎn)，雖然山西省政府要求新建焦化升級改造項目產(chǎn)能量要與淘汰已有建成焦爐產(chǎn)能量掛鉤，實施減量置換，單淘汰的已建成產(chǎn)能若為“僵尸產(chǎn)能”，仍難以避免造成在產(chǎn)產(chǎn)能的增加。

　　河北省是第二大焦炭大省，也是主要的焦炭消費地區(qū)，2019年1-8月份，河北省焦炭累計產(chǎn)量3382萬噸，同比增加33萬噸，產(chǎn)量基本與去年持平。由于地處京津冀及周邊地區(qū)，既面臨“以鋼定焦”帶來的產(chǎn)能總量減少，又面臨產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級，其核心均是4.3米焦爐的淘汰問題。

　　根據(jù)mysteel的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前河北省焦化在產(chǎn)產(chǎn)能約8500萬噸，4.3米焦爐在產(chǎn)產(chǎn)能約1800萬噸，占比約21.1%。河北省要求4.3米焦爐在2019年底前必須提出升級改造或壓減方案，在《京津冀及周邊地區(qū)2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》中，河北省各省對產(chǎn)能淘汰情況予以確認，總計淘汰530萬噸，其中大部分為在產(chǎn)產(chǎn)能，產(chǎn)能淘汰的時間節(jié)點可能在11月份前后，而四季度河北省并沒有新產(chǎn)能的投放，因此河北省在產(chǎn)產(chǎn)能總量將有一定減少。

　　江蘇省鋼鐵產(chǎn)量位居全國第二，是主要的焦炭消費地，也是重要的焦炭產(chǎn)地，但近年來江蘇省焦炭產(chǎn)量在全國的占比不斷下降，原因在于江蘇省的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策，目前江蘇省焦化產(chǎn)能主要集中在徐州和連云港(601008,股吧)，其中徐州為獨立焦企，連云港為沙鋼配套焦化，2019年1-8月，江蘇省焦炭產(chǎn)量1123萬噸，較去年同期增加147萬噸。

　　2019年以來，徐州去產(chǎn)能節(jié)奏有所放緩，原因在于經(jīng)過2018年的環(huán)保投入與整治，徐州地區(qū)焦化廠環(huán)保水平改善明顯，而去產(chǎn)能政策、焦化廠搬遷整合的時間節(jié)點為2020年底。微觀調(diào)研層面來看，部分企業(yè)被要求停爐進行干熄焦改造，部分企業(yè)處于限產(chǎn)狀態(tài)，但更多是基于環(huán)保的壓力。總體來看，江蘇省雖然去產(chǎn)能力度較大，但時間節(jié)點并未臨近，四季度的產(chǎn)能總量可能不會有太大變化，更多是限產(chǎn)造成的產(chǎn)能利用率的變化，四季度江蘇焦炭供給將比前三季度有所減少。

　　（4）山東省：政策力度超預期，實際執(zhí)行在年底

　　山東省焦炭產(chǎn)量位居全國第三，但2019年以來的產(chǎn)量波動最大。2019年1-8月份，山東焦炭產(chǎn)量3302萬噸，同比增加844萬噸，增幅34.4%，原因是環(huán)保限產(chǎn)的寬松以及是新泰、山鋼等新增產(chǎn)能的投放。根據(jù)mysteel的數(shù)據(jù)，截止2018年，山東省焦化產(chǎn)能5900萬噸，4.3米及以下焦爐產(chǎn)能1635萬噸，占比27.7%，七個“氣體傳輸城市”4.3米焦爐產(chǎn)能1031萬噸，占總產(chǎn)能的17.5%。

　　2019年以來，在焦化行業(yè)去產(chǎn)能方面，山東省政策力度多次超預期。8月8日，《山東省煤炭消費壓減工作總體方案（2019-2020年）》詳細公布了列入產(chǎn)能淘汰計劃的24家焦化企業(yè)，共涉及焦化產(chǎn)能1686萬噸，其中2019年壓減1031萬噸，2020年壓減651萬噸，壓減時間提前到2020年4月底。

　　梳理發(fā)現(xiàn)，山東省2019年要求淘汰的1031萬噸產(chǎn)能，全部集中于7個傳輸通道城市，且多為在產(chǎn)產(chǎn)能，由于政策超出市場預期，部分焦化企業(yè)應對不足，在具體的政策執(zhí)行上，政府面臨部分就業(yè)、民生壓力，企業(yè)也與政府積極協(xié)商，以希望將實際關(guān)停時間延后。在京津冀及周邊2019-2020年的采暖季限產(chǎn)方案（征求意見稿）中，7個城市焦炭產(chǎn)能淘汰的時間表述為2019年年底。因此，山東省焦化去產(chǎn)能的實際執(zhí)行可能采暖季期間，若政策進一步加強，也有提前執(zhí)行的可能。

　　（5）四季度各省去產(chǎn)能總結(jié)

　　綜合各省份的去產(chǎn)能政策分析來看，山西省重在焦化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整，四季度實際產(chǎn)能總量可能增加；江蘇省去產(chǎn)能節(jié)奏有所放緩，四季度擾動相對較小；河北省、山東省產(chǎn)能淘汰多為“在產(chǎn)產(chǎn)能”，對供給影響較大，特別是山東，若年底去產(chǎn)能執(zhí)行，對市場擾動較大，另外內(nèi)蒙、寧夏地區(qū)也有部分產(chǎn)能投產(chǎn)，將對沖山東去產(chǎn)能影響。

　　總體來看，去產(chǎn)能具體落地執(zhí)行，取決于政府產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的決心以及政府與企業(yè)的博弈。政府面臨經(jīng)濟、就業(yè)、民生等多方面壓力，因此去產(chǎn)能的執(zhí)行難以“一刀切”，而是漸進式的結(jié)構(gòu)調(diào)整，在產(chǎn)能淘汰與新增的過程中，可能會出現(xiàn)短期的產(chǎn)量波動，但各區(qū)域間資源的調(diào)配、生產(chǎn)效率的提高將彌補去產(chǎn)能帶來的沖擊，去產(chǎn)能對焦炭市場整體仍有提振作用，但驅(qū)動力在減弱。

　　（1）行業(yè)環(huán)保水平大幅提高，限產(chǎn)影響減弱

　　焦化行業(yè)屬于典型的高污染、高耗能行業(yè)，經(jīng)過2018-2019年的環(huán)保投入，多數(shù)焦化廠煤棚、脫硫脫硝等環(huán)保設備已較為齊全、干熄焦比例也在不斷提高，部分企業(yè)甚至已能達到超低排放標準，行業(yè)環(huán)保水平已有了大幅提高。但一方面是焦化企業(yè)環(huán)保的改善，另一方面是各省市污染排名、環(huán)保標準的不斷提高，倒逼地方政府環(huán)保執(zhí)行趨嚴。考慮到部分煤焦企業(yè)為地方支柱性企業(yè)，若企業(yè)天氣、環(huán)保情況尚可，政府也不會過分干預企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營，因此環(huán)保對焦炭生產(chǎn)的影響在減弱。

　　進入四季度，環(huán)保限產(chǎn)對焦炭供給仍有一定的擾動，主要原因在于焦化行業(yè)的污染問題未能根本解決，特別是部分規(guī)模較小的焦化廠，環(huán)保投入少，工藝設備落后，環(huán)保設備未能有效運行，造成焦化污染問題嚴重，環(huán)保風聲稍有變換，作為邊際變量的這部分焦化產(chǎn)能便首當其沖。

　　根據(jù)山西省環(huán)保廳9月5日數(shù)據(jù)，目前山西省還有16家焦化企業(yè)未完成特別排放限值改造，若10月1日后，這部分焦化廠仍未達到特別排放，將面臨停產(chǎn)，根據(jù)調(diào)研，這16家焦化廠總產(chǎn)能在1000萬噸左右，若集中停產(chǎn)，也將對供給造成短期的收緊，但由于8月19未達到特別排放的焦化廠數(shù)量為27家，至9月5日轉(zhuǎn)為16家，可以看出未達標企業(yè)在減少，因此預計特別排放的執(zhí)行，將有部分企業(yè)受到影響，實際影響力、影響持續(xù)時間可能相對有限。

　　（3）采暖季限產(chǎn)常態(tài)化，焦炭高供給狀態(tài)維持

　　9月18日，生態(tài)環(huán)境部《京津冀及周邊地區(qū)2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》公布，總體目標為PM2.5平均濃度同比下降5.5%，重污染天數(shù)同比減少8%，2018-2019年采暖季降幅有所擴大，但2018-2019采暖季目標并未完成，實際PM2.5平均濃度和重污染天數(shù)反倒升高了，因此今年的采暖季限產(chǎn)，基數(shù)有所提高，且焦化企業(yè)的環(huán)保排放水平已大幅提高，甚至已完成了超低排放改造，而對于環(huán)保限產(chǎn)的執(zhí)行又禁止“一刀切”，因此焦化的實際限產(chǎn)比例可能會有所放松，采暖季限產(chǎn)對焦炭供給的影響力在減弱。

　　從焦爐產(chǎn)能利用率的季節(jié)性規(guī)律來看，2019年焦爐產(chǎn)能利用率一直維持80%左右的高位，雖有部分區(qū)域限產(chǎn)的加強，但全國焦炭總產(chǎn)量并未減少，究其原因在于利潤的驅(qū)使，若無行政端的強制性限產(chǎn)要求，焦化廠均維持滿產(chǎn)狀態(tài)，預計焦炭供給會受到環(huán)保限產(chǎn)的影響，較前三季度產(chǎn)量有所回落，但總體仍將維持高供給狀態(tài)。

　　2019年1-8月份，全國生鐵累積產(chǎn)量54471萬噸，同比增長6.9%，略低于焦炭增幅，因此上半年焦炭供需兩旺，整體平衡偏寬松。進入四季度，影響焦炭需求的主要因素將是環(huán)保限產(chǎn)下的高爐被動減產(chǎn)及鋼材利潤壓縮后的高爐主動減產(chǎn)。

　　1、采暖季鋼鐵限產(chǎn)寬松，焦炭需求相對平穩(wěn)

　　焦化、鋼鐵同為環(huán)保限產(chǎn)的重點行業(yè)，在采暖季限產(chǎn)的背景下，四季度鋼鐵行業(yè)同樣面臨限產(chǎn)壓力，而鋼鐵產(chǎn)能又主要集中在河北地區(qū)，往往是限產(chǎn)影響較大的地區(qū)，今年的采暖季限產(chǎn)，唐山地區(qū)空氣質(zhì)量改善目標由去年的下降4%調(diào)整為今年的下降3%，總體目標有所降低，另外唐山在2018年采暖季期間PM2.5同比并未下降，因此在基數(shù)不變的情況下，實際標準降低了，且經(jīng)過2018-2019兩年來的鋼鐵超低排放，整個鋼鐵行業(yè)污染排放水平已有明顯改善，從歷史的采暖季的限產(chǎn)執(zhí)行來看，若非政府強制要求的停限產(chǎn)，企業(yè)在實際的執(zhí)行上往往會打折扣。

　　因此，根據(jù)上文鋼材供應部分分析，綜合今年的采暖季空氣改善目標、鋼廠環(huán)保水平來看，10月生鐵產(chǎn)量有較大下滑，11月中旬后需求相對穩(wěn)定。12月后進入冬季，生鐵產(chǎn)量進入季節(jié)性的減產(chǎn)時間，焦炭需求總體保持相對平穩(wěn)，伴隨限產(chǎn)的階段性加強，或有消費減弱。

　　2、出口持續(xù)疲弱，影響焦炭需求

　　2019年以來，出口的持續(xù)疲弱也是影響焦炭需求的重要原因，2019年1-8月份，焦炭累計出口477萬噸，較去年同期減少163萬噸，累計進口12萬噸，較去年同期增加8萬噸，累計凈出口465萬噸，同比去年減少171萬噸。今年出口情況較差的原因，一是出口價格不合適，普氏冶金焦CSR62價格一度低于港口準一價格，造成出口窗口未能打開；二是出口需求減弱，2019年除中國以來的國際鋼鐵產(chǎn)量下降，印度、日本等傳統(tǒng)等地需求低迷，在國內(nèi)焦炭價格處于下行狀態(tài)、且價格波動較大的情況下，外商采購意愿較低，造成2019年出口整體低于去年，出口的減少一定程度上也降低了焦炭的需求，造成了港口庫存的累積。進入四季度，出口需求仍難有明顯改善。

　　前期焦炭供給的寬松，造成了焦炭2019年庫存累積，雖有8月份的小幅去化，但去庫不徹底，目前港口庫存仍維持在450萬噸左右。整體而言，2019年下半年焦炭供需處于緊平衡的狀態(tài)，進入四季度，由于鋼廠庫存較高，國慶前后又嚴格限產(chǎn)，實際需求難以消化焦炭產(chǎn)量，庫存可能有小幅累積，國慶后由于唐山高爐復產(chǎn)，山西環(huán)保特別排放，山東、河北在產(chǎn)產(chǎn)能也可能開始關(guān)停，庫存或有小幅去化，但山西有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，市場自我的調(diào)節(jié)的節(jié)奏加快，難以形成趨勢性的累庫存或降庫存。焦炭總體庫存水平將維持相對高位，高庫存也將壓制焦炭價格上漲高度。

　　通過分析去產(chǎn)能與環(huán)保政策的變化，整體來看，2019年四季度去產(chǎn)能將有所執(zhí)行，但山西亦有新產(chǎn)能投產(chǎn)，整體的產(chǎn)能可能有小幅減少，另外在在采暖季節(jié)限產(chǎn)的背景下，預計環(huán)保限產(chǎn)力度較前三季度有所加強，但無論是去產(chǎn)能、還是環(huán)保，供給端的擾動總體在減弱，焦炭產(chǎn)量也將維持相對高位，預計2019全年產(chǎn)量同比去年增加3000萬噸，增長6%左右，而我們在鋼材供應部分對生鐵產(chǎn)量的預估為增長5%左右，對應焦炭需求增量約2500萬噸，在全年庫存水平抬升的基礎上，鋼鐵、焦炭限產(chǎn)的區(qū)域性差異，焦化環(huán)保去產(chǎn)能執(zhí)行力度，將導致焦炭出現(xiàn)階段性的供需錯配，進而影響庫存的變化、價格的漲跌。

　　三、焦炭展望：供給端驅(qū)動減弱跟隨產(chǎn)業(yè)鏈重心下移

　　1、短期：基本面邊際好轉(zhuǎn)，焦炭價格持穩(wěn)

　　短期來看，國慶前后各地限產(chǎn)加強，焦炭需求總體穩(wěn)定。8月份以來，焦炭現(xiàn)貨兩輪提降，準一級焦產(chǎn)地價格已跌至1700元/噸，焦化利潤降至50元/噸左右。在供需較為穩(wěn)定，鋼廠庫存較高的背景下，焦炭首輪提漲受阻，漲跌均有一定難度，現(xiàn)貨價格短期或持穩(wěn)，期貨價格受鋼價及焦炭自身供需共同影響，短期內(nèi)將以震蕩調(diào)整為主。

　　中長期來看，焦炭價格彈性漸失，將跟隨黑色產(chǎn)業(yè)鏈價格重心下移，難有獨立的風光行情，一方面是供給端驅(qū)動的減弱，無論是環(huán)保還是去產(chǎn)能，都不會對供給造成太大的沖擊；另外一方面，焦煤價格的下跌，也降低了焦炭的成本，終端鋼材需求的走弱也將再度影響焦化行業(yè)。我們預計四季度焦炭價格將跟隨黑色產(chǎn)業(yè)鏈走弱。但焦炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的大趨勢未變，焦化行業(yè)仍將維持一定的利潤空間。預計在年底前后山東省去產(chǎn)能將實質(zhì)執(zhí)行，焦炭被打壓至盈虧平衡區(qū)間之后將重新具備上行驅(qū)動，維持焦炭的價格區(qū)間1700-2200，利潤區(qū)間0-300的判斷。

（責任編輯：陳狀 ）