展望四季度，電力需求難見起色以及供給較為充裕的格局依然壓制動力煤價格，不過市場仍存在階段性的冬儲補庫行情。電廠冬儲時點將影響動力煤價格走勢節(jié)奏。

　　需求端亮點難覓

　　二季度以來，動力煤期現(xiàn)貨價格波動重心有所下移。1—8月，全社會用電量增速逐漸回落，第二、第三產(chǎn)業(yè)的電力需求增速均出現(xiàn)明顯下滑。雖然近期M1增速開始觸底反彈，但依然在低位徘徊，下半年難以對實體經(jīng)濟產(chǎn)生明顯的推動。尤其是在“房住不炒”的政策調(diào)控下，房地產(chǎn)投資及開工建設(shè)增速的下行壓力逐漸顯現(xiàn)，對第二產(chǎn)業(yè)電力需求也將形成壓制。此外，2019年水電對火電的替代非常明顯。雖然三季度由于水電站泄洪等因素壓制了水電出力的幅度，但隨著近期主要水電站流量和水位的恢復(fù)，四季度水電出力仍有望逐漸恢復(fù)。

　　2019年沿海電廠日耗整體回落幅度依然超過全國水平。一方面，三西地區(qū)用電量同比雖然有所下滑，但依然維持著較高增速。而東南沿海、沿江省份的電力需求下行則更加明顯。另一方面，西北主要省份輸出電量大幅增加對于煤炭凈調(diào)入省份的需求產(chǎn)生了一定沖擊。另外，2019年核電裝機容量增幅雖然大幅放緩，但已投運的核電機組仍然對火電起到明顯的替代作用，江蘇、浙江、福建、廣東、廣西等東南沿海省份的核電發(fā)電量在其整體發(fā)電量中的占比已經(jīng)從2016年的12%左右上升到16%以上。

　　供應(yīng)整體充裕

　　5月以來，全國原煤產(chǎn)量明顯釋放，截至8月原煤產(chǎn)量累計同比增長5.26%。雖然其中存在表外產(chǎn)量轉(zhuǎn)表內(nèi)的問題，但以全國73個港口和下游重點電廠的合計庫存來看，二、三季度動力煤庫存較2018年同期的增量也基本穩(wěn)定在2000萬—3000萬噸。這說明隨著合規(guī)產(chǎn)能的逐漸釋放，嚴(yán)控超產(chǎn)等因素造成的供應(yīng)缺口已經(jīng)基本被彌補，煤炭供給仍處于比較充裕的水平。

　　雖然中下游庫存偏高現(xiàn)象延續(xù)，但庫存結(jié)構(gòu)上存在一定的分化。一方面，經(jīng)過季節(jié)性旺季的消耗，沿海六大電廠的庫存絕對水平已經(jīng)下降到與去年同期接近的水平。另一方面，港口庫存雖整體偏高，但長江口庫存已經(jīng)大幅降至去年同期水平，環(huán)渤海港口庫存也有明顯回落。而華東港口庫存仍有上升，華南港口庫存則大幅高于去年同期。這意味著華南地區(qū)的需求較為疲弱，同時進口煤到港量比較大。整體來看，由于下游電廠庫存去化，其在“迎峰度冬”前仍存在冬儲補庫需求。

　　弱勢振蕩難改

　　在煤價重心下移的情況下，電廠補庫節(jié)奏將更趨謹(jǐn)慎。過去兩年，大型煤企月度長協(xié)價往往能夠?qū)Ω劭诂F(xiàn)貨價格起到明顯的支撐，但今年以來，現(xiàn)貨價格多數(shù)時段位于月度和年度長協(xié)價之間。只有在現(xiàn)貨價格與月度長協(xié)相比有價格優(yōu)勢的情況下，電廠才會增加現(xiàn)貨采購力度。而由于目前現(xiàn)貨價格與月度長協(xié)較為接近，下游短期還難以形成冬儲意愿，煤價仍有回落壓力。我們認(rèn)為相較于1911月合約，2001月合約更有可能成為冬儲合約，預(yù)計2001合約主要在550—590元/噸區(qū)間運行。

（責(zé)任編輯：陳狀 ）